Endividamento e Grau de Alavancagem Financeira nas Holdings Concessionárias de Rodoviárias / Debt and Degree of Financial Levying in Concessionary Holdings of Roads

Ivyson Vila Nova Silva; Leonardo José Seixas Pinto

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> ISSN Impress*: 1806-6356 *SSN El*trônico: 2317-2983 </line>

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<line> *ndividamento e Grau de Alavanca*e* Financei*a n*s Hold**gs Concession**ias de </line>

<line> Rodov*árias </line>

<line> Debt a*d Deg*e* of Financ*al Levying in **nces*ionary Ho*din*s of Ro*d* </line>

</par>

<par>

<line> Leonar*o José Seixas Pinto </line>

<line> D*ut*r em Ciências Co***beis pela *niversidade de *rasília </line>

<line> P*ofessor Adj*nto I da Universi*ad* Federal Flumin*nse </line>

<line> E-mail: *eo*ardopin**@id.uff.b* </line>

<line> Mestr*do em Finanças e E*o*omia Empr*sarial Fund*ção Getúlio Varga* </line>

<line> Gra*uação em Ciên*ias *on*ábei* Universi*ad* F*deral Flu*ine*se </line>

<line> E-mail: ivyso*@terra.com.br </line>

</par>

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<line> Endereço: Leonardo *osé Seixas Pint* </line>

<line> E*i*o*-Ch*fe: Dr. *onn* *erley de Alencar </line>

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<line> *n*vers*dade Feder*l Flumin**s*, Rua Mário Santos </line>

<line> Rodrig*es </line>

</par>

<par>

<line> Bra*a, *0, sala 710 - **m*us d* Valongu*nho, Centro, </line>

</par>

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<line> **020-150 - N*teroi, R* - Brasil. </line>

<line> Ar*igo r*cebido em *7/11/2018. *ltima </line>

<line> *ersão </line>

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<par>

<line> rec**ida em 19/1*/2018. Aprovado *m 20/*1/*018. </line>

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<line> Endereço: Ivyson *i*a Nova S*lva </line>

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<line> GAP **SET MA*AGEMENT. Avenida Atau*fo de </line>

<line> A**liado pelo sistema Tripl* Review: D*sk Review a) </line>

</par>

<par>

<line> Paiva - de 747 ao *im - lad* í*par, Leblo*, 22440034 - </line>

<line> *elo *d*tor-*hefe; e b) Doubl* Blind Review </line>

</par>

<par>

<line> (*v*liaçã* cega por dois avalia*ores da áre*). </line>

<line> Re**são: Gra*atica*, Norma*i*a e de *ormatação </line>

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<line> L. J. S. Pin*o, I. V. *. Silva </line>

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<line> RESUM* </line>

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<line> Avaliara-se os de*o**tr*tivos con*ábeis do qui*quê*io 2012 a 201* das 5 empre*as holdings </line>

</par>

<par>

<line> listadas na BM&FB*VE*PA *ue atuam por concessão públi*a, expl*ran*o a área </line>

</par>

<par>

<line> rodovias atravé* da cobranç* de p*dágio, per*azendo 100% da amostra para a re*erida </line>

<line> ati**dade. Constatou-se que todas em*r**as *present** ROE *up*r**r ao ROA, te*do com* </line>

</par>

<par>

<line> consequ*ncia </line>

<line> um grau *e *lavanc*gem financeira superior * 1, *e*do constata*o que captar </line>

</par>

<par>

<line> cap*t** d* t**ceiros nessa *tividade alavanc* o l*cro d* empresa. * índice do *rau </line>

</par>

<par>

<line> e*dividamento supera 60% e é crescente em **das empresas an*lisadas, demonstrando qu* a* </line>

</par>

<par>

<line> empresa* que opera* s*b *oncessão são altamente alava*cadas, co*c*uindo </line>

<line> que a estratég*a </line>

</par>

<par>

<line> passivo oneroso é praxe e *ucr*tivo na ref*ri*a atividad*. Os motivos *ue pode* </line>

</par>

<par>

<line> a*h**os são: e*eva*a **cra*ivi*a*e apu*ada n* setor de </line>

<line> co*c**são de r*dovia* </line>

</par>

<par>

<line> associ**o *o baixo cus*o de captação de capital d* terceiros. </line>

<line> Palavras-chave: Alavanc*gem financeira. Endividame*to. Passivo oneroso. GAF. </line>

<line> ABSTRACT </line>

<line> W* evalu*ted the financial sta*ements fo* the *ive-ye*r *erio* from 2012 to 2016 of the **ve </line>

<line> h*lding comp*nies listed o* the BM & FBOVESPA that operate through a **blic concession, </line>

</par>

<par>

<line> e*ploring the </line>

<line> highway* area t*rough toll collec*ion, making up 100% of the sample *or that </line>

</par>

<par>

<line> *cti*ity. It was verified tha* all com*anies have *igher ROE t*an RO*, with * conse*uence of </line>

</par>

<par>

<line> a financial le*erage of more than 1, *ei*g </line>

<line> that captur*ng the capital of thi*d parties in *his </line>

</par>

<par>

<line> activity, l*verages the co*pany's profit. The in**x of the degre* of indebtedn*ss is above </line>

<line> 60% and incr*a*ing in *l* analyzed companies, d*monstrat*ng that the compan*es t*a* *perate </line>

<line> under co*cessi*n are high*y lever*ged, concluding that th* st*a*egy *o capture *nerous </line>

<line> liabilit*es *s pra*tical and pr*fi*able *n said ac*iv*ty. The reasons t**t may exp**in the finding* </line>

<line> a*e: high prof*tab*li** in the highway co*c*ssion sector associated *ith the low c*st of third- </line>

<line> pa*ty capit*l raising. </line>

<line> K*yw*rds: *inanc*al leverage. I*debte*ness. Onerous liabi*ity. C*L. </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FS*, Teresina, v. 1*, n. 1, art. 5, *. 99-12*, j*n./fev. 2019 </line>

<line> ww*4.*sa*e*.com.b*/revista </line>

</par>

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<line> E*dividame*to e Gra* de Alavan*agem Financeira nas Ho*dings Conc*ssionár*as de Rodoviárias </line>

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<par>

<line> 1 **TRODUÇÃO </line>

</par>

<par>

<line> De *cordo co* o Comitê de Pronunciamentos Contáb*is em seu pr*nunci**en*o </line>

</par>

<par>

<line> conceitual b*sico </line>

<line> (CP***-R1), "as d*monstra*ões contábeis são *labo*a*as e apr*s*nt*das </line>

</par>

<par>

<line> *ara u*u*rios externos em </line>

<line> geral, tendo em v*sta suas final**ades distintas </line>

<line> *ecessidade* </line>

</par>

<par>

<line> div*rsas. " N**s* contexto g*vernos, ór*ãos reguladore* ou *utoridades tributárias, p*r </line>

</par>

<par>

<line> ex*mplo, po*em determin*r especifi**mente </line>

<line> e*igência* para a*ender a seus próprios </line>

</par>

<par>

<line> interess*s e, ess** exigências, *o enta*t*, **o *e*em af*t*r as </line>

<line> de*onstrações *ont*be** </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Ai*da conforme o CPC00-R1, as "demons*ra*õe* </line>

<line> contábeis objetivam fornec*r </line>

</par>

<par>

<line> informaçõ*s que sejam úteis na to*a*a d* dec*sões econô*ic*s e </line>

<line> a*a**ações por part* </line>

</par>

<par>

<line> usuários em geral, n*o tendo o propósito d* at*n*er fina*ida*e ou neces**da*e *specífica </line>

</par>

<par>

<line> *eterminados grup*s de *****ios. " Dem*nstrações contábeis s*o elaboradas com a finalidade </line>

</par>

<par>

<line> de satis**zerem as ne**s*idades *omuns da *ai*ria *o* </line>

<line> que quase </line>

</par>

<par>

<line> *odos eles utilizam es*as demonst**çõ*s *ont*beis para a tomada *e decisõe* econ*micas, tais </line>

<line> c**o: (a) decidir q*ando compra*, manter ou v*nde* in*t*um*ntos patrimoni**s; (*) avaliar a </line>

<line> admi*i**ração d* enti*ade *uanto à *espo**a*ilidade qu* *he ten** sido conferida e qua*to à </line>

</par>

<par>

<line> qua*id*de de seu d*sempenho e de su* prestação *e contas; (c) </line>

<line> av*l*ar * cap*cidade d* </line>

</par>

<par>

<line> ent*dade pagar se** e**regado* e proporcionar-lh*s outr*s be*efícios; (d) a*aliar * s*gu**nça </line>

</par>

<par>

<line> q*anto à recuperação do* rec*rsos financei*o* </line>

<line> emp*esta**s à entidad*; (e) dete**inar </line>

</par>

<par>

<line> **líticas *r*bu*á*ias; (f) determinar a di*tribuição </line>

</par>

<par>

<line> e*ta*ís*icas d* ren** *acional; *u (h) regulam*nta* as atividades das entidades. </line>

</par>

<par>

<line> De acordo com Assa* Neto (*001) </line>

<line> "A análise das demonstraç*es financeiras visa </line>

</par>

<par>

<line> f*ndamentalmente ao es*udo do de*empenho econômic*-fi**nceiro *e </line>

</par>

<par>

<line> d*termina*o p*r*o*o pas*ado, para *iag*o*tica*, em </line>

<line> consequência, *ua posição atu*l </line>

</par>

<par>

<line> pr**uzir **s*lta**s que si*v*m de bas* para previsão de *en*ênc*as *utur*s. " </line>

</par>

<par>

<line> A*ravés dos resultados das demons*raç**s *ontábeis, pode s*r </line>

<line> *isualiza** como </line>

</par>

<par>

<line> transcorre* a evolução e*onômico-financ**ra da em*re*a, *obre*udo pod*nd* i*ferir s*bre as </line>

</par>

<par>

<line> maiores dis*repânc**s. Desta **rma, a* demonstra*õ*s contáb*is são </line>

<line> part*s decisiv*s n* </line>

</par>

<par>

<line> processo *e gestão, *ois o* r*s*ltados d* organizaç*o são *xplicitados, proporcionando *os </line>

<line> gestores * co*tro*e do *esempenh* e a ver*fica*ilidade relacionados ao atingime*t* de metas. </line>

</par>

<par>

<line> Faze* inferências sob*e </line>

<line> as de**nstr*ções contábeis *ubl*cadas **las </line>

</par>

<par>

<line> co*ces*ionári** de rodovias </line>

<line> *ue são list*das na BM&FBOVE*P* é o propósit* </line>

</par>

<par>

<line> **squisa. D*ssa forma, </line>

<line> observa*am-se cinco *nos d* re*ult*dos publicad*s (20**-201*) </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teres*na PI, v. 1*, n. 1, ar*. 5, p. 99-1*5, **n./fev. 2019 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

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<par>

</par>

<par>

<line> cinc* empr*sas, com o i*t*ito *e respond*r ao seg*in*e </line>

<line> pro**ema *e pesquisa: c*m tan*as </line>

</par>

<par>

<line> **riáve*s * caracter*st*cas diferentes entre as </line>

<line> companhias, como estã* *e*s indicad*r*s </line>

</par>

<par>

<row> eco*ômico-financeiros, *rincipalmen*e a al*v*nca**m *inanceira para **te*cializar ** l*cr*s </row>

<row> *os acion*sta*, u*ili*ando-*e de recu*sos de *erceiros para financ*ar suas ativid*des? </row>

</column>

<par>

<line> MET*DOLOGIA DA PE*QUISA </line>

<line> Est* pesquis* avalia ** principais ind*cad*res financ*iros e contábeis *as cinco </line>

</par>

<row> hol*ings d* *oncessionárias de rodovias listadas na BM&FBOVESPA. Es**s con*ess*oná*ias </row>

</column>

</par>

<par>

<line> operam rodovias com base *m cláu*ulas de contrato estabelecidas com *arâ*et*os </line>

</par>

<par>

<line> de cons*rvação e manuten**o da i***aestru*ura, atendime**os *édicos e mec*nicos de </line>

<line> eme*gência, investi*entos requerid*s, como dupl*caçã*, pavimentação *e trechos, *ons*rução </line>

</par>

<par>

<line> e viadut*s que melhorem a *luidez d* trá*ego, mediante a contr*partid* em </line>

</par>

<par>

<line> Segundo a t*xio*omia de pesquisa pr**osto por Sylvia Verg*ra (*013), relacionadas </line>

</par>

<par>

<line> aos *eios cla*si*icamos que, qua*to *os fins, essa pesquisa possui car*ter </line>

</par>

<par>

<line> ex*lor*t*rio, d**criti*o * ex*licativo, vi**ndo à compreensão do </line>

<line> u*o d* indicadores como </line>

</par>

<par>

<line> fer*a*entas para as análise* *c*n*mico-fina**eiras *as demonstraç*es *ontábei*. Quanto aos </line>

<line> *eios, *ssa pesquisa é do tipo bibliográfico e documental. Bibl*og*áfic* por te*, c*mo base </line>

</par>

<par>

<line> p*ra * fundamentação, ma*eriais </line>

<line> **mo livros e artig*s *cadêm*cos. Document*l, pois são </line>

</par>

<par>

<line> u*iliza*as publi*ações das companh*as e*t*da*as disponib*l*zadas na *nternet. </line>

</par>

<par>

<line> O universo de*te </line>

<line> estudo são todas as co*pa*hia* co*cessionár*as </line>

</par>

<par>

<line> rodovias através da *obr*nça de pedágio. No en*an*o, nem toda* fa*em publicação das </line>

</par>

<par>

<line> demonst*ações *ontábeis, </line>

<line> por não terem o capital ab*rto. Outras, que *u*li*am </line>

</par>

<par>

<line> individualme*te, *parecem a* me*mo tempo </line>

<line> conso*idad** n** demonstrações contábeis d* </line>

</par>

<par>

<line> suas companhia* controladoras. O setor de explo*aç*o de rodo*ias tem como característica </line>

<line> atu*r atrav*s da *ormaçã* *e ho*dings. </line>

<line> A a*o*tra con*is*e nu*a parte ext*aída de *m *ni*ers*. Nessa pesquisa, a *mostra </line>

</par>

<par>

<line> abrange *s resultados dos </line>

<line> últimos c*n*o an*s (2012 a </line>

<line> *016) *as ci*co holdi*gs de </line>

</par>

<par>

<line> con*e*sionárias de rodovias listadas *a B*&F*OVE*PA. Dessa forma, o*servou-se um t*ta* </line>

<line> d* 37 *odo*ias **mi*istradas *or e*sas cinco holdings *studadas. Considerando **e no Brasi* </line>

</par>

<par>

<line> têm-se 59 rodov*as q** *peram co* a c*brança </line>

<line> de pedágio, </line>

<line> 6*% dessa a*ostra está </line>

</par>

<par>

<line> *ont*mpl*da *essa pe*quis*. As empresas anali*adas são: Arteris S/A, G*upo CCR, *co </line>

<line> Rod*vias e Concessões e Se*viços S/A e Invepar S/A. </line>

<line> Rev. FSA, T*resina, v. 1*, n. 1, art. 5, p. 99-125, jan./*ev. 2019 www4.f*ane*.com.*r/re*ista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Endiv**amento e Grau d* Alavancagem Financeir* nas Holdin** Con*essioná*ias de Rodo*iá*ias </line>

</par>

<par>

<line> * REFERE*CIAL TEÓRICO </line>

<line> O resul*ado do exercíci* é comu*e**e u*ili*ado c**o medida de perfo*man** ou </line>

<line> como base para outras medidas como, *or exemplo, o retorn* do investim*nto ou o res*ltado </line>

<line> por açã*. O* elemento* dire**mente *e*acion*dos à mensuração do resu*t*d* *** as re*eitas e </line>

<line> as despesas. * reconh*ci*ento e a mensuração *as re*e*tas e despesas e, conseque*te*ente, </line>

<line> do r*su**ado *ependem, em parte, dos con*eito* d* capital e de manutenç*o de ca*ital </line>

<line> *dotados pel* e*ti**de na *lab*ração de suas demonstrações contábei*. </line>

<line> Com o *ntuito de ver*ficar * situação econ**ic*-financeira, ut*liza-se a aplica*ão de </line>

<line> índices nas demonstra*ões c**tábeis. Os índices se dividem *m *iqu*dez, re*tabilidade, </line>

<line> endividame*to e alava*cagem. </line>

<line> 3.1 Índices De **quidez </line>

<line> Seg*ndo Matarazzo (2008), "índice é a relação *ntre contas ou grupo de con*as das </line>

<line> demonstrações fi*anceiras, que visa evid*nciar *eterminado a*p*c** *a si*uaç*o econôm*ca </line>

<line> ou financeira de uma empresa". </line>

</par>

<par>

<line> A liquidez de </line>

<line> e*pr*sa traduz-se na capacid*de </line>

<line> *ue a mesma tem para saldar </line>

</par>

<par>

<line> dív**as no de**** v*ncime*t*. A li*uidez signif**a cumprir *s compr*missos *in*nceiros em </line>

</par>

<par>

<line> dat*s acordadas, </line>

<line> exe*plo, co* os *ornecedores, ins*ituiçõe* b*ncári*s e governo; </line>

</par>

<par>

<line> não p*ssuir excesso de imobilizações ou de *stoq*es; nã* conce*er a*s clientes p*azos mui*o </line>

</par>

<par>

<line> l*ngos para pagamento *u, ainda, o </line>

<line> uso de fontes de f*nan**amento inad*qua*os. Se *ss* </line>

</par>

<par>

<line> n*o se desenvol*e de modo sati**atóri*, </line>

<line> pos**velmente ha*erá desco*passos no </line>

</par>

<par>

<line> fluxo *e caixa *ue afe*e a liquidez, pois é </line>

<line> necessár*a **rta preci*ão par* que poss*m ser </line>

</par>

<par>

<line> *o*adas decisões pertinentes e* te*** hábil. </line>

</par>

<par>

<line> Uma liquidez b*ixa significa que há *o*cas disp*nibili*ades p*r* *on*ar os </line>

<line> pag*mentos. *ma companhia *pres***a boa li*uidez quando seus a*ivos e pa*sivos são </line>

<line> equil*brado* c**retamente. A liqu*dez co*s*itui questão re*evante *ara a cont*nuidade das </line>

</par>

<par>

<line> ativi*ades da </line>

<line> empresa e é a preocup*ção mais imediata da tesour*ria, responsáve* por ess* </line>

</par>

<par>

<line> parte d* adm*nistração fin*ncei*a. </line>

</par>

<par>

<line> *s índice* são calculados </line>

<line> com ba*e *os demo*stra*iv*s financeiros da* companhias, </line>

</par>

<par>

<line> sendo p*ssíve* a identi*ic*ção </line>

<line> de problemas </line>

<line> quant* à capaci*ade, f*l*a a </line>

</par>

<par>

<line> u*ilização dos recursos *i*an*eiros. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. *SA, Te*esina *I, v. 16, n. 1, art. 5, p. 99-125, jan./fe*. 20*9 </line>

<line> www4.fsane*.c*m.br/r*vista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. *. S. P*nto, *. V. N. Silva </line>

</par>

<par>

<line> Compan*ias que utilizam c*pital intensi*o, que exigem gran*es investimen*o* em </line>

<line> infraestrut*ra, como é o ca*o da* concessõe* de ro**vias, exigem significati*os gastos c*m </line>

<line> ativ** imob*lizados ou int*ngíveis (const*ução e duplicação de rodovias, tún*is, viadutos, </line>

<line> pon*es, entre outros). </line>

<line> 3.1.1 Liquidez corrente (LC) </line>

<line> O índ**e de **quidez corrente (LC) med* a c**acid*de de a companhia saldar </line>

<line> obrigações de curto prazo. Seu cálculo é feit* da *e*uin*e forma: </line>

<line> Ativo C*r*ulante </line>

<line> *ass*vo Circulante </line>

<line> Quanto maior o índi*e de LC, mais líquida é a empresa * mais r*c*r*os ela tem </line>

<line> d*sp*nível. É recomendad* que o result**o do índi*e *steja situ*do en**e 1 e 2 para ser </line>

<line> consid*r*do aceitável, porém, é nece*sár*o que se conheça o setor de a*uaçã* da empr*sa para </line>

<line> *elhor avaliação. </line>

<line> 3.1.2 Liquidez Seca (LS) </line>

<line> O índice de liquidez seca (LS) é sem*lhante ao índice LC. * difere*ça *onsis*e ** se* </line>

</par>

<par>

<line> exc*uído o total de estoques do total </line>

<line> d* ativ* circulant*, por *ão *e*em considerados </line>

</par>

<par>

<line> recebíveis. *eu c*l*ul* se dá ** se*uinte forma: </line>

</par>

<par>

<line> A*ivo C**culant* - Estoque* </line>

</par>

<par>

<line> *assiv* Circulante </line>

</par>

<par>

<line> Recomenda-*e **e o LS apresente r*sul*ado de pelo *enos 1. Dependendo do seto* da </line>

</par>

<par>

<line> *om*anhia, </line>

<line> esse índice deve *er majora*o, devido à p*ssível dificuldade da convers*o </line>

</par>

<par>

<line> *stoqu*s em *inheiro para **mprir as *ívi*as contraídas, *u seja, a </line>

<line> não real*zação imedia*a </line>

</par>

<par>

<line> dos es*oques. </line>

</par>

<par>

<line> Re*. *SA, Teresi*a, v. 16, n. 1, art. 5, p. 99-125, j*n./fev. *01* </line>

<line> w*w4.fs*ne*.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> End*vidame**o e Gr*u de Ala**ncagem Finance*ra *as H*ld*ngs C*nce*sio*árias de R*dov*árias </line>

</par>

<par>

<line> 3.1.3 L*qui*ez geral (LG) </line>

</par>

<par>

<line> O ín*ic* de liquidez ger*l (LG) mede a *apacidade de * c*mpanhia salda* obrigações </line>

<line> no long* prazo. *eu cálculo é fei*o da seguinte forma: </line>

<line> *assiv* Circulant* + Pas*ivo *ão Circulante </line>

</par>

<par>

<line> * co*sid*ração </line>

<line> sobr* ess* mediç** de cap*cidade </line>

</par>

<par>

<line> pa*ament* incl*i ** recursos que ser** *eceb*dos em exe**ícios futu*os, bem como as dívid*s </line>

<line> pres*nt*s *ue deve*ã* *er pagas. </line>

<line> 3.* Índices d* rentabili*ade </line>

<line> A rentabilidade é defini*a como * nível de s**esso e*on*mico alcançado por *ma </line>

<line> co*panh*a em relação a* ca*ital nela investi*o. A rentabilidade **sulta das operaçõe* da </line>

<line> compa*hia em *etermina*o período de tem*o e inclui todos ** elementos ope*acio*a**, </line>

<line> eco*ô*i**s e f*nan***ros da companhia. </line>

<line> *ndicadores de rentabil**ade têm como obj*tivo mensura* a capacid*de econ*mica das </line>

<line> org*nizações, através de info*mações relev**tes que auxiliem os aci*nistas a compreender, de </line>

</par>

<par>

<line> m*nei** eficie*te, as demonstrações *ontábeis, permitindo av*liar o desempen*o </line>

</par>

<par>

<line> c*escime*to da organizaç*o, **licando med*das de acordo com os re*ultados encontrados. </line>

</par>

<par>

<line> De acordo com Matarazzo (200*), "A *nálise de balan*os tem por obj**i*o a *xtra**o </line>

<line> de informações a par*ir *e relatórios econômico-fi*ance*ros para tom*da de de*i*ões. O </line>

</par>

<par>

<line> analista de balanços é o p*of*ssional resp*ns*v*l por tran*formar os </line>

<line> dad** desse* *e*atórios </line>

</par>

<par>

<line> em in*ormações que permitam co*c*uir *e uma e**resa deve ou não receber crédit*, se é *em </line>

<line> adm*nist*ada ou **o, *e pode honrar suas dívidas e assim por d*a*te". </line>

<line> Seguin*o uma l*n*a semelh*n*e a Matara*zo, Milterst*iner (2003) *omplemen*a que </line>

</par>

<par>

<line> "Por meio da análi*e </line>

<line> da* ***onstraç*es financeir*s, o a*al*sta toma conheciment* </line>

</par>

<par>

<line> est**tura de capitais da empresa a* observar a evolução de da**s contá*eis com* *s *o*tas a </line>

<line> receber * a pagar, o* estoq*e*, fa*u*amento, e**re outros". </line>

<line> Lawre*ce *itman (20*0) afirma que há muitas medida* de r*ntabi*i*ad* e, quando </line>

<line> tomadas *m *onjunto, es*as medidas pe**item ao* analist** *valiar os luc*o* *a em**esa *m </line>

<line> relação a um dad* ní*el de vendas, *e ativos totai* ou de investimento do prop**etário. </line>

<line> *e*. FSA, *er*sina PI, v. 16, n. 1, art. 5, p. 99-125, jan./*ev. 2019 www4.fsanet.com.br/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. *. S. Pinto, I. V. *. Silva </line>

</par>

<par>

<line> E*bora, na admini*tração fina**eira das empres*s, diversas forma* de *ensu*ação </line>

<line> socioeconômicas sejam e*i*tentes, indicadores de rentabilidade *ão as f*rramentas mai* </line>

<line> u**lizadas no mer*ad* e pode* *e* facilmen*e compre*ndidos se a*licado* *a fo*m* correta. </line>

</par>

<par>

<line> Sato (*007) *fi*ma que "A análise por **io </line>

<line> de índices acon*ece ao se relacio*ar </line>

</par>

<par>

<line> contas das *emonst*aç*es contábei*, com o *bjetivo de medir * de*empenho econômico </line>

<line> financei*o da emp*esa. Os índices mais utilizados normalmente e*tã* ag*upados nos seguintes </line>

</par>

<par>

<line> grupos: índices de liq*idez, índic*s de </line>

<line> end**idamento, índices de ativi*ad* e índices de </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> A aplicaç*o de ind*cadores na an*l*se financ**ra da* organizaç*es é essenc*a* por </line>

<line> di*ers*s motivos. Podese *estacar co*o um dos prin*ipa*s motivos o esclarecimento das </line>

<line> informaç*es c*ntábeis, facilitando a compreensão dos usuá*ios. Para a* e*presas c*m *ções </line>

<line> neg*ciadas na bol*a de valore*, *ercador*a* e fut*ros brasilei*a, por exemplo, * uso de </line>

<line> in*icadores se dá pelo fato da n*cessidade de os in*est*do*es entenderem a situ*ção fin*nc*ir* </line>

<line> da* companhias, de forma a habili*á-*os * tomar me*hores decisões sobre o* inv*sti*e*tos. </line>

<line> Para medi* a r*ntabili*ade, exi**em algum*s *bordagens b*sicas. Os índices de </line>

<line> re**abilidade a*ui expostos sã*: retor*o so*re ativos ou Return on Asse*s (*OA) e re*orn* </line>

<line> sobre o patrim*nio *íquido ou Ret*rn on E**ity (*O*). </line>

<line> *.*.1 Ret*rno *o*re at*vos ou Return on As*ets (RO*) </line>

<line> O retorno sobre ativos ou ROA, na sigla em ingl*s, é um* me*ida de desempen*o </line>

<line> geren*ial que *ede * ge*ação de lucros com ba*e na to*alidade dos ativos aplicados, ou seja, o </line>

<line> i*vestimento total. Esse indicad*r men**ra a eficiência global da empre*a em gerar lucros </line>

<line> com seus ativos disponíveis. </line>

<line> Lucro *íquido </line>

<line> Exp*esso ** po*cen**gem, o ret*rn on asse*s (ROA), ou retorno sobre ativos, </line>

<line> identifica as taxas de retor*o alcançadas **bre o *otal investid*. A mensuração do ROA por si </line>

</par>

<par>

<line> só é impo*tante ** empresas </line>

<line> p*r exp*icita* * rent*bilidade do </line>

<line> ativo, i*dependentem*nte da </line>

</par>

<par>

<line> origem dos recursos. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. ***, Teresina, v. 1*, *. 1, art. 5, p. 99-125, jan./fev. 2019 </line>

<line> w*w*.fsane*.com.br/re*is*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Endividamento e Grau d* Alavancagem Financeira nas Hold*ngs Conce*sion**ias de Rodoviár*as </line>

</par>

<par>

<line> Os acionistas são os princ*pais inter*ssados neste índic*, tendo em vista a *bs**vação </line>

</par>

<par>

<line> facilit*da no desenvolviment* de uma *mpre*a. A prá*ica </line>

<line> de análise através d* R*A </line>

</par>

<par>

<line> relevante também p*ra outros grupos de usuários, </line>

<line> t*is *omo investi*ores co* interesse em </line>

</par>

<par>

<line> aplica* se** </line>

<line> capitais *a e*presa, cred*res re*eosos com a capacidade fin*n*ei*a da em*re*a </line>

</par>

<par>

<line> em honrar s*us compromissos e, **é me*m*, clientes c*m co*tratos de lo*go prazo. </line>

<line> Sobre o ROA, po*e-se *firmar que es*e é um d*s *ndicadores mais disc*tív*is por </line>

</par>

<par>

<line> autores da </line>

<line> área finance*ra vi*to *ue, na raz*o entre lucr* líquido sobre * at*vo t*tal, o </line>

</par>

<par>

<line> numer*do* d*sta f*rmula em diversos livros é ex*re*so d* dife*e*tes man*iras. </line>

<line> De acor*o com Mata*azzo (200*) e *danowicz (1**8), o ROA é a fraçã* entre o lucro </line>

<line> líqui*o depois do *mpo**o de renda sobre o Ativo To*al. Mcclu** (2012), em ar*i*o p*blicad* </line>

</par>

<par>

<line> n* sit* americano Inve*topedia, compreende o ROA como LAJIR (lu*ro a*tes dos juros </line>

</par>

<par>

<line> imposto ** *end*) sobr* o ativo total, e a*i*ma *ue o ROA é a "mensuração da eficiência de </line>

</par>

<par>

<line> na geração de retornos sob*e os ativos, s*m ser*m af*tados pelas decisões da </line>

</par>

<par>

<line> g*stão d* fina*ciament*s.". Tais *aneiras de *e ca**ular * ROA lev*m * co*p*eensã* de qu*, </line>

</par>

<par>

<line> ao co*siderá-lo como lucro lí**ido de*o*s do imposto </line>

<line> d* renda so*re o </line>

<line> ativo to*al, o efeito </line>

</par>

<par>

<line> *iscal é levado em conta. No e*tanto, a* con*iderá-lo *omo LA*IR *obre o ati*o total, </line>

</par>

<par>

<line> mesmo e*eito não estará integ*ado n* cálcul*. Desta forma, a de*inição da fórmula se dará *e </line>

</par>

<par>

<line> acord* *om a c*nve*iência para o ana**sta em </line>

<line> questão, ou seja, se </line>

</par>

<par>

<line> não o impacto fis**l inerente de *ua organização. </line>

<line> Embora haja diferentes man*iras de se u**lizar o indica*or **A, problemas são </line>

</par>

<par>

<line> e*contrados no u*o </line>

<line> *e í*di**s p*ros, o* sej*, sem *onside*ar al**ns outros *s*ec*os </line>

</par>

<par>

<line> podem se* re*eva*tes para toma*a de decisão. Quando não sã* considerad*s aspe*tos a </line>

<line> estrat*g*cos da o*ganização, o ROA po*e *presentar resultad* b*ixo e nã* ser imedi*tamente </line>

</par>

<par>

<line> p*los *s**rios da informaçã*, como por </line>

<line> exemplo, a *ealização de </line>

</par>

<par>

<line> in*estimento* *ara retorno futuro, </line>

<line> que suj*itam * um ex*ressi*o aum*nto no ativo, o </line>

</par>

<par>

<line> re*u*ta num ROA dec**scente e, co*fo*me a ocorrênc*a da *e*rec**ção, o í*dice aumenta e o </line>

<line> resultado pode p*recer distor*ido, de*e*d* ser interpreta*o. </line>

<line> 3.2.* *et*rno sobre o patrimônio líquido o* return on equity (*OE) </line>

<line> O retorno sob** o patr*mônio líqui*o o* ROE, na sigla em *nglê*, mede o r*torno </line>

<line> obtido no i*ve*timento do cap*tal d** aci*nistas. E*te é um ind*cado* *ue m*de a capacidade </line>

<line> *e agregar valo* *e uma empre*a a partir de seus próprios rec*rsos (c*nt*mpla*do acionis*as </line>

<line> o*dinários e p*eferenciai*). </line>

<line> Rev. FSA, Teresina P*, v. 16, n. 1, ar*. 5, p. 99-1*5, j**./fev. 2019 www4.fsa*et.**m.br/r*vista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. J. S. Pint*, *. V. N. Silva </line>

</par>

<par>

<line> E*se índice é obtido pel* quoci*nte entr* o lucro líqu*do aprese*tado na de*onstração </line>

<line> d* resu*ta*o do e*ercíci* (DRE) * *atr*m*ni* líquido, i*ves*ido pelos aci*nistas. A </line>

<line> representação algébrica do cál*ulo é: </line>

<line> *ucro Líquido </line>

<line> Patrimônio L*qui** </line>

<line> *iferentemen*e do ROA, o ROE é afetado pela estrutura de capital da empresa. E*te </line>

<line> indicado* mede * efic*ê*ci* da empresa em a*regar valo* a ela p**pria, u*iliza*do-se *omente </line>

<line> recursos próprios, *em le*ar em con**deração capital de te*ceir*s. </line>

<line> Para Kotl*r e* al (1996), o ROA é um índic* melhor do que *OE p*ra av*liar o </line>

</par>

<par>

<line> desempenho *e *ma empresa, porque con*entr* a análise </line>

<line> no *eu real desem**nho </line>

</par>

<par>

<line> operacional. A utiliza**o do *OE pode </line>

<line> lev*r à c*nfusão e*tre </line>

<line> desemp*nho operacion*l </line>

</par>

<par>

<line> decisõ*s d* financiament*, o qu* di*i*ul*a a compara*ão com out*as *mpr*sas. O R*A, </line>

<line> f*r*ecer melhor indicação de como os ativ*s d* *mpr*s* estão sendo util*zados </line>

<line> pro*utivam*nte e fornece uma previsão melhor do que o ROE *obre os futuros res*ltados da </line>

<line> empresa. </line>

<line> * ROE eviden*i* a al*v*ncagem finance**a. Se *ma *mpr*sa não possui *ívi*as, isto </line>

</par>

<par>

<line> *, *eus pas**v*s ativos são idênticos, ROE e ROA são iguais, já que os lu**os ativos e </line>

</par>

<par>

<line> *erão alteraçõ*s no cálcu*o d*s in**cadores. *o se adqu**ir dívidas, a empresa </line>

</par>

<par>

<line> aumenta * seu </line>

<line> ativo e o seu pa*sivo, porém não impac*a o p*t*imônio l*quido, </line>

</par>

<par>

<line> consequentemente, resu**a*do em í*dice* *om valore* dist*ntos. </line>

</par>

<par>

<line> 3.3 Índice d* **av*ncagem </line>

</par>

<par>

<line> * ín*ice de *lavancagem mo*tra s* *s compan*ias podem </line>

</par>

<par>

<line> *través da captação de passivo one*oso *un*o a *erceir** c**o *ontes de financi*mento, seja </line>

</par>

<par>

<line> por em*s*** d* d*bêntur*s, capta*ões junto a bancos, a*sumindo a res*on*abilidade </line>

</par>

<par>

<line> pagamento de juros * outros encargos. </line>

</par>

<par>

<line> 3.3.1 *rau de alavanca*e* fi*anceira (GAF) </line>

</par>

<par>

<line> D* acordo com Vieira (*008) </line>

</par>

<par>

<line> A extens*o na qu*l a empres* *tiliza o finan*i*ment* das *uas ativid**e* através do </line>

<line> e*dividamen*o, ou * s*u g*au de alav**cagem f*nanceir*, re*resenta a opo*tunidad* </line>

<line> Rev. *SA, T*resina, v. *6, n. 1, art. 5, p. 99-125, jan./fev. 20*9 www4.fsan*t.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> E*divida*ento e Grau de A*avanc*gem Fi*an*ei*a nas H*ldings C**cession*rias de Rodo*iárias </line>

</par>

<par>

<line> para os acion*st*s obtere* retor*os mai* ele*ados, ou al*van*ados, caso a *mpr*sa </line>

<line> se*a *apa* d* *pl*car r*c**sos *aptados a **xa* superiores àquelas *n*orporad** aos </line>

<line> ju*os. Emb**a a perspectiva de me*hores reto*nos seja at*aente, os acioni*tas **o, em </line>

</par>

<par>

<line> geral, avessos ao risco, o </line>

<line> que dema*da **e a decisão de en*ivida* a empres* deva </line>

</par>

<par>

<line> ser ava*iada à luz do maior volume ** c*mpromiss*s fixos, que po*em representa* </line>

<line> um ônu* adicional aos resul*ados op*r*cio*ais caso a empresa opere *ob c*ndiç*es </line>

<line> adver*as. De*sa f*rma d*cisões acerca do *ndividamento *eque*em um equilíb*i* </line>

<line> ent*e a perspecti*a d* retornos mais e*evado* * o **ior grau de risco. </line>

</par>

<par>

<line> As*af Neto (2009) afirm* que "A *lava*cagem financeira resu*ta da *articipação </line>

</par>

<par>

<line> recurs*s de terceiros na *s*rutura de c*pit*l da em*res*. Em princ*pio, pode-s* admitir que </line>

<line> inter*ssa o endividamento sem*re qu* seu custo for men*r que o retorno produ*ido pela </line>

<line> apl*c*ção des*es re*ursos. " </line>

<line> Se*undo M*sakazu Hoji (2*14), "A ala*ancagem *inanceira ocorre *uand* o capi*al </line>

<line> de terceiros p*oduz efeitos s**re o patrimônio lí*uido. O processo é como s* o cap*tal *e </line>

<line> terceiros, se utilizando de uma \alavanca\, produzisse efeitos (pos*tivos o* negativ*s) *obre o </line>

<line> patrimônio líqui*o". </line>

<line> A *nálise *o grau d* alava*c*gem fin**ceira (GAF) é um *stratégi*o *nstrume*to de </line>

<line> gestão fi*anceira. De acordo com M**ar*zz* (2010), quando se **loca o índice R*E em raz*o </line>

<line> do *OA, obté* se o GAF, conforme abaixo: </line>

<line> S*g*ndo B*a*g (2*07), O GAF pode ind*car se uma grande proporç** da *ívida da </line>

</par>

<par>

<line> e*presa *m re*ação </line>

</par>

<par>

<line> Impor*ante not*r que, s* o de*ominador de *ndi*e o RO*, f*r maior que o ROE, a base </line>

</par>

<par>

<line> capita*s é menor, o que implica *ize* que a diferenç* entre os dois índices é fin*nc*ada por </line>

<line> uma base de cap*tal não própria. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. *SA, Teresina PI, v. 16, *. 1, *rt. 5, p. 99-125, ja*./fe*. 2019 </line>

<line> www4.fsa*et.*om.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Fig*ra 1- G*aus de alavancagem </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Link*d I* SlideSha*e </line>

</par>

<par>

<line> 3.* Grau de endividame*** </line>

<line> U* *os mo*i*os pelo* qu*is as c*mpan*ias buscam en**vi*am**to *orque ele é </line>

<line> re*rese*ta *ma for*a de complementar o v*lume de re*ursos necessá*io ao financiamen*o de </line>

<line> suas *tiv*dad*s, ou seja, é necessário mais dinheiro do *ue se dispõe em determinado </line>

<line> Em*r*sas podem re*orrer a *ívida* como *m compleme**o de capitais próprio* para </line>

<line> realizar *plicaçõ*s produtivas no seu *tivo (ampliação, expansão e mo*ernizaç*o, *n*re </line>

<line> outros). E*se e*divi*amento é sad*o, mesmo se*d* um tanto elevado, p*is as aplicaç*es </line>

<line> pro*utivas deverão *erar r*cu*s*s p*ra s**d** o compromisso a*sumido. </line>

</par>

<par>

<line> Empresa* também *odem rec*r**r a dívidas </line>

<line> para pagar </line>

<line> out*as dívidas que estão </line>

</par>

<par>

<line> ven*endo. P*r n*o gerarem recursos para saldar os seus compromissos, elas *e*orrem a </line>

<line> em*rés*imo* suces*i*os. *sse end*vidamento não é conveni*nte, *ois l**a ônus à com*anhi*, </line>

<line> sem *ue e*es sejam compe*sados por retornos. </line>

<line> *e *cordo com Marion (2008): </line>

<line> Empre*as que recor*em a dívi*a* *omo um *ompl*mento dos capitais *rópr**s para </line>

<line> re***zar aplicaç*es p*odutivas em *eu ativo (ampliação, *xpansão, modernização </line>

<line> et*...). Esse endividament* é *adio, mesmo que seja um tan*o elevado, pois a* </line>

<line> apli*açõ*s produ*ivas deverão ge*ar recursos para saldar o c**p*o*i*so assumido. </line>

</par>

<par>

<line> www4.*s*net.*om.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Endividamento e Grau de Al**ancagem Financeira nas H**dings Concessionárias de Rodoviárias </line>

</par>

<par>

<line> De acordo com Br*n* (201*): </line>

</par>

<par>

<line> O índice de endividamento ou a *elação expr*ssa p*la par*ic**ação do* capitai* de </line>

<line> t*rce*ros sobre o* re*ursos totais t**bém é conhecido *omo debt ratio (taxa de </line>

<line> endividam*nto em ing*ês). Este índice express* a por*e***gem que o endividam*nto </line>

<line> repr*senta so*re os fund*s t*tais. Ou, e* outr*s palavras, a per*entagem do ativo </line>

<line> total f*nanci*da com r*cu*so* de ter*eiro*. </line>

<line> Passi*o Circulante + Pas*ivo Não Cir*u*ante </line>

</par>

<par>

<line> Ativo Total </line>

</par>

<par>

<line> * *bjetivo de se identificar o endivida**nto *eral é medi* a r**ação existen*e entre </line>

<line> **pital de terceiros e capit*l **óprio. É im*ortante c*mpreender *u* obter um alto </line>

<line> endividamento não é, nece*sariamente, ruim, tendo em *ista *ue pode r***esen*ar uma fase de </line>

</par>

<par>

<line> crescimento da *ompan*ia que, futuramente, poderá gerar luc*os maiores que </line>

</par>

<par>

<line> endiv*damento. **so ocorre pela varia*ão da conta *e i*vestimentos. Desta forma, pode-se </line>

</par>

<par>

<line> concl*i* *ue o índi*e deve s*r **m in*erpretado * estu*ado antes de avaliar isolada*ente </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> * ANÁLI*E DOS RESULTADOS </line>

</par>

<par>

<line> 4.1 Arteris S/* </line>

</par>

<par>

<line> A Arteris é * *ai*r compan*ia do setor de c*ncess*es *odoviári*s *o Brasil, c*m </line>

<line> *.2*4km admini*trados em nove rodovia*, *iga*do as regiões sul e sudes*e d* país por me** </line>

<line> d* qua**o *once*sio*árias *s*aduais e cinco federai*. Faz parte d*sse *r*po: Autovi*s (SP), </line>

<line> C*ntrovias (SP), *ntervias (*P), Vianorte (S*), Au*opista Fernão Dias (SP e MG), Au*opista </line>

</par>

<par>

<line> R**is Bittencour* (S* e PR), Autopista Flumine*se (RJ), Aut**ista Litoral Su* (PR e SC) </line>

</par>

<par>

<line> Autopista Planalto Sul (PR e *C). </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, T*resin* *I, v. 16, n. 1, a*t. 5, p. 99-1*5, jan./*e*. *019 </line>

<line> www4.fsanet.c*m.br/r*vis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. J. *. Pinto, I. V. N. Si*v* </line>

</par>

<par>

<line> Quadro 1 - Indicado*es de 2**2 * 2016 da Arteris S/A </line>

</par>

<par>

<line> Indicadores </line>

</par>

<par>

<line> Liquide* </line>

<line> Liq*idez Corrente L*q*ide* *ec* L*quide* Geral </line>

</par>

<par>

<line> Endiv*damento </line>

<line> G*a* *e *nd*v*d*mento Geral </line>

<line> *etorn* sobre At*vos ou Retu*n on Ass*ts (ROA) </line>

<line> Ret*rno sobre patrimônio líq*ido ou Re*urno o* Equity (ROE) </line>

</par>

<par>

<line> Alava*cagem *i*ancei*a </line>

<line> Gr** *e Alavancagem *inanceira </line>

</par>

<par>

<row> Rentabilidade </row>

</column>

</par>

<par>

<line> A co*panhia apresento* aumento no patamar dos í*dic*s de liquidez *pena* em 2013. </line>

<line> A p*rt*r d* en*ão apresentou quedas, princ*palmen*e a express*va queda *e 2015, passa*do a </line>

<line> liquide* corrente passando de 1,*3 para 0,34, demon*tra a *ncapacida*e de a companh*a </line>

</par>

<par>

<line> sald*r seu* compromis**s de cu*to prazo, tr*nsmitin*o a **cessid*de </line>

</par>

<par>

<line> recursos. </line>

</par>

<par>

<line> O ín**ce de liquidez seca n* *etor de rodovias tem bastante se*elha*ça com a *iquidez </line>

<line> *orrent*, po** os est*ques são pouc* s*gn*fi**tivos, por não serem en*id*des que f*bricam </line>

<line> p*odutos ou *omercial*zam mercadorias. </line>

</par>

<par>

<line> A liquidez geral, contemp*ando </line>

<line> os h**izontes de curto e *on*o prazos, </line>

</par>

<par>

<line> apre*entam i*capa*idade de a compa*hia **ldar *eus *om*romi**os, diminuindo de 0,25 e* </line>

<line> *012, para 0,21 em 2016 (com *scilação *o per**do in*ermedi**io), t*ansmitindo a </line>

<line> necessidade ** captação de novo* rec*rso*, rol*gem de dívida ou geração de caixa suf*ciente </line>

<line> em s**s operações *ubseq**nt*s, a*** o término d* últ*mo exercício apura*o. </line>

<line> * motivo para tamanha **ria*ão no* *ndice* de liqu*d*z é conjunto: a ampla aplicaç** </line>

</par>

<par>

<line> de d*sponibilidades (reduzindo o ativo **rc*la*te) em </line>

<line> i*ens i*t*ng**eis, cujos *al*os t*veram </line>

</par>

<par>

<line> *um*ntos prog*e*sivos * expr*ssivos, passan** </line>

<line> do patama* de R$ </line>

</par>

<par>

<line> R$ 9,9 bilhõe* em 2016, *lém do aumento *o v*lum* de empréstimos vencív*is em curto </line>

<line> Os intangív*** nas concessionári*s de rodo*ias são os elev**os gastos *a *o*s*rução </line>

<line> o* a*uisiçã*, j*nto a t*rcei*os, da infraestrut*ra p**o conc*ssionário, nã* apenas no início do </line>

</par>

<par>

<line> contrato, m*s também durante toda a </line>

<line> v*gê*cia do mesmo, por moti*o de obra* *rogr**sivas </line>

</par>

<par>

<line> pactu*das, *u novas *bras que venh*m se* exig**a* para o a </line>

</par>

<par>

<line> *ww4.f*anet.co*.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Endi*idamento * Grau d* Alavancag*m Financei** na* H*ldin*s Concess*o*ári*s de R*doviári*s </line>

</par>

<par>

<line> con*rat* de prestação de serviç*s públic*s que dão o direito à *xploraçã*. T*is intangíveis s** </line>

<line> amo*tiz*dos até o fi*al d* prazo *e cada concessão *specífica dentro da holding. </line>

<line> De *cordo com o Comitê *e Pronunciamentos Contábeis, em sua instrução IC*C 01: </line>

</par>

<par>

<line> O *oncess*onário deve r*co*hecer um ativo inta*gível * medida em que recebe </line>

</par>

<par>

<line> d**eito (*utorização) de c*brar os usuári*s *os serv*ços públicos. Esse *ire*to não </line>

<line> constitui d*reito i*condicional de receber caixa porq*e os valores s** *ondicion*dos </line>

<line> * utilização *o serviço pelo públi*o. </line>

</par>

<par>

<line> **nda de a*ordo c** Comitê d* Pronunci*ment** Con*ábeis, em s*a o </line>

<line> **ientação </line>

</par>

<par>

<line> Quan*o um c*ncessionário é </line>

<line> remun*rado pel*s usuár*os d*s serviços públicos, ** </line>

</par>

<par>

<line> de*orrência da obtenção do direito de cobrá-los a um determinado pre*o e período </line>

<line> pac*uado com o poder conced*nte, o valor *espendido pelo *onc*ss*onário na </line>

<line> aq*isição desse direito deve ser reconhecido no a*ivo intangível. </line>

<line> O grau de endividam**to, de maneira c**ren** à r*dução d*s índices de liqu*de*, </line>

</par>

<par>

<line> a*mento, conf*rme já ap**tado *cim*, c*m* mot*va*ão par*ia* p*ra a re*ução </line>

</par>

<par>

<line> índices de liquidez, pass*ndo do patam*r de 0,73 *ara 0,78. Trat*-se da dinâ*ica do setor, </line>

</par>

<par>

<line> que exige recurs*s p*ra financiame*to </line>

</par>

<par>

<line> ret*rnos futuros, *s divide*dos aos a*i*nistas. </line>

</par>

<par>

<line> de rentabil*dade d* *rteris, com *ase nos *ucros auferidos a cada ano, </line>

</par>

<par>

<line> *a*b*m apres*ntaram va*iação significati**, pa*sando * RO*, r*sultante do cálc*lo *o lucr* </line>

</par>

<par>

<line> os a*ivos totais, *e 6,7% ** 2012 para 1,5% em 201*, com pequena m*lhor* </line>

</par>

<par>

<line> par* *,3% em 2016. Tod*s os anos *o*am *ucrativ*s, p*r*m </line>

<line> pa*ecem ser *etorno* </line>

</par>

<par>

<line> int*ressan*es, se olhados isoladamente, pois s*o in*eriores ao *usto *e o*o*tunida*e *e a*guns </line>

</par>

<par>

<line> *arâme*ros de mercado, como a taxa SELIC (Sistema Especial de </line>

<line> Liquida*ã* e Cust*dia), </line>

</par>

<par>

<line> atua*mente em 6,5% a.*. e o CDI (Ce*tificado de Depósito Interba**ário), co* atingi*ento de </line>

<line> 12,8*% **s *ltimos *2 meses (de 01/*7/2016 * 30/06/2017). Poré*, conforme * dinâmica do </line>

</par>

<par>

<line> setor, à me*ida que os *t*vos forem sendo reduzind* ao longo </line>

<line> do* anos *or conta da </line>

</par>

<par>

<line> amortização d*s int*ngí*ei* aplicados, conforme a idade de cada contra*o de conc**si*nária </line>

<line> que compõe * portf*lio do grup*, o ROA s*r* beneficiado. </line>

<line> O ROE t*mbém *present*u que*as p*ogressivas em **us r*su*tad*s anua*s, pas*an*o </line>

</par>

<par>

<line> em *012 para 5,7% em 2016. São **sultados maiores do q*e a ROA, *ois s*o </line>

</par>

<par>

<line> resulta**e do cálc*lo d* l**ro lí*uido </line>

<line> sobr* a*e**s o rec*rso p**pri* dos *cionistas, </line>

</par>

<par>

<line> patr*mônio líq*ido. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. *S*, Teresi*a PI, *. 16, n. 1, art. *, p. *9-125, jan./fev. **19 </line>

<line> www4.fs*n*t.c*m.br/*evista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. J. S. Pinto, I. V. N. Silva </line>

</par>

<par>

<line> P*ra *er*ficaç*o da estr*tég*a de aproveitame*to de rec*rsos ori*ndos de terce*ros, o </line>

<line> *ra* de alavancagem f*nanceira (GAF) trad** que * estratégia é favorável. O cá*cu** do GA*, </line>

<line> que é ROE / ROA, foi maior do q*e um ** todos os anos e, maj*ritariamente cr*scente, </line>

</par>

<par>

<line> passan*o de uma ala*ancag*m de 27*% *m 2012 a 34*% em 2015, </line>

</par>

<par>

<line> 2016, *ara **1% (o m**or da série). </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Com *tua*ão desde *999 no* s*gmento* ** *oncessão de ro*ovias, o g*upo C*R </line>

</par>

<par>

<line> respon**vel po* 2.908 km e* de oito rodovias da malha nacional conced*da, nos e*tad*s d* </line>

<line> *ã* Paulo, Rio de Janeir*, P*raná e Mato Grosso do Sul. Realiza a gestão das </line>

<line> concessionárias: CCR Nova *utra (*P * R*), CCR Via **g*s (RJ), CCR R*do*or*e (*R), </line>

<line> *CR Autoban (*P), CCR Via Oeste (SP), CCR Rodoanel (SP), CCR SP Vias (SP) e CC* MS </line>

<line> Q*adro 2 - Indicadores de 20*2 a 2016 do Gru*o CC* </line>

</par>

<par>

<line> *n*icadores </line>

</par>

<par>

<line> Liquidez Corr**t* L*quid*z Seca Liquidez Ge*al </line>

</par>

<par>

<line> Endivi*amento </line>

<line> G*au de Endividamento Geral </line>

<line> Retor*o **bre At*vos ou Return on A*sets (ROA) </line>

<line> Retorno sobre patr*môn*o líquido ou Retu*no o* Eq*ity (ROE) </line>

</par>

<par>

<line> *lavancag*m F*nan*eira </line>

<line> Grau *e A*av*ncagem Financeira </line>

</par>

<par>

<row> Rent*b*lidade </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Fonte: Grupo CCR. </line>

<line> A co*panhia a*re*ento* s*guidos aumento* no patama* dos índices de *iqui*ez, com </line>

<line> exceção de 201*, apresentando *iquidez cor*ente de *,34 em 2012 para 0,5* em 2016; *orém, </line>

</par>

<par>

<line> *pesar de *re*cent*, demonstra in***acidade de s*ldar </line>

<line> o* compro*issos </line>

<line> de cu*to prazo em </line>

</par>

<par>

<line> todos os a*os, tr*nsmi**ndo a nece*sida*e de captação de novos </line>

<line> re*urs*s ou rolag*m *e </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> O í*d*ce *e liqu*dez seca no setor *e *odovias tem basta*te sem*lhança com a liquidez </line>

</par>

<par>

<line> co*ren*e, pois os e*toque* são pou*o signific*tivos, </line>

<line> por *ão serem e*tidades que f*bricam </line>

</par>

<par>

<line> produtos ou comerci*lizam me*ca*orias. </line>

</par>

<par>

<line> A liqui*ez geral, conte*plando os horizontes de curto e longo prazos, </line>

</par>

<par>

<line> apresentam incapacida*e de a companhia saldar se*s compromissos. O índice f*i mantido em </line>

<line> Re*. F*A, Teresina, v. *6, *. *, art. 5, p. 99-125, jan./fev. 20*9 www4.fs*net.com.br/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> E*div**amento e *rau *e Alavan*agem Financeira na* Holdings Con*es*ion**ias *e *o*o***rias </line>

</par>

<par>

<line> 0,49 e* *012 e 2*1*, com oscilação *os anos *nter*ediários e *r*sc**e*to em 2015, *uando </line>

<line> foi *t*n*ido í*dice *e 0,*6. É tra*smitid*, por s**s re*ultados serem men**e* do **e 1, que há </line>

<line> nec*ss*dad* *e c**tação de novos r*cursos, rolag*m *e d*vida *u g*raç*o de caixa sufic*ente </line>

<line> *m suas *p*r*çõ*s subsequen*es, após o término do último ex*rcí*io apurado. </line>

<line> A CC*, assi* como a Arteris S/A, apresentou cre*cimen*o signif*ca*ivo nos ativos </line>

</par>

<par>

<line> intangí*ei* (de R$ 7 bilhões para R$ 1*,3 </line>

<line> bilhões no p*ríodo de cinco anos); por*m, </line>

</par>

<par>

<line> estr*t*gia de fonte de recur*os utilizada *o*ou </line>

<line> em *mpréstimos de *ongo pr**o (de R$ *,8 </line>

</par>

<par>

<line> b*lhões par* R$ 1*,7 bil*õ*s no *es*o período), permi*i*do * *rescime**o da **quidez </line>

<line> corren*e. </line>

<line> O grau d* en**vidame*to, de m*neira *oerente à contração de empréstimos, já </line>

</par>

<par>

<line> apontada acima, passo* do *ata*** de 0,74 *ara 0,83. Trata-se da d*n**ica </line>

</par>

<par>

<line> ex*ge r*cursos p*ra financiamento de inve*t*m*nt*s no presen*e, na tentativa de obte* *eto*n*s </line>

<line> fut*ros, o* divide*dos ao* acionistas. </line>

<line> O ROA, resultan*e *o cálcu*o do l*cro líquid* sob*e os *tiv*s totais, caiu *e 9,*% em </line>

<line> 2*12 para 3,7% *m 2015, c*m m*lhora para 6,7% e* 2016. Não parece* ser retornos </line>

<line> **teressantes, *e olhados isoladamente, pois são inferiores ao cust* *e oportunidade de alguns </line>

</par>

<par>

<line> pa*âmet*os *e mercado, *omo a </line>

<line> taxa SELIC (*istema Espe*ial de Liquid*ção e Custódia), </line>

</par>

<par>

<line> atualmente em *,5% a.a. e o CD* (Cert*ficado de Depósito Int*rbancário), com **ingiment* de </line>

<line> 1*,*1% nos últim** 12 meses (de 01/07/201* a 30/06/2017). P*rém, c*nfor*e a di*âmica do </line>

</par>

<par>

<line> à *e*ida *ue o* ativos forem s*ndo re*uzindo ao l*ngo dos anos p*r conta *a </line>

</par>

<par>

<line> amortização d*s inta**íveis aplicados, conforme * *da*e </line>

<line> de cad* co*trato *e concessionária </line>

</par>

<par>

<line> que *ompõe o portfólio do gru*o, o R*A ser* benefi*iado. </line>

</par>

<par>

<line> Entretanto, o ROE apr*se*t*u *levados resultados anuais, passand* de 35,*% e* 2012 </line>

<line> par* 39,5% e* 2016, o mais alto dos c*nco ano*, com oscilações nos an*s *nt**mediári*s. São </line>

<line> resulta*os maiores e favo**veis do que a ROA, po** s*o a resultante do cálculo do lucro </line>

<line> líqu*do sobre ap*nas o recurso p*óprio dos acion*st*s, o patrimô*io líqui*o. </line>

</par>

<par>

<line> Para *erifica*ã* *a </line>

<line> es*ratégia de aprove*tam*nto de recursos **iundos de terceiros, </line>

</par>

<par>

<line> grau *e al***ncage* f*nanceira (GAF) tradu* que a e*traté*ia é favorável. O cálculo do GAF, </line>

<line> que é ROE / ROA, foi maior do que um e crescent* *m todos os anos, pas*a*do de uma </line>

<line> al*vancagem de 278% *m 2*12 a *92% *m 2016. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FS*, Teresina *I, v. 16, n. 1, ar*. 5, p. 99-125, ja*./fev. 2*19 </line>

<line> www4.fsanet.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. J. S. Pinto, I. V. N. Silva </line>

</par>

<par>

<line> 4.3 Eco Ro*ov*as C*ncessões e Serviç*s S/A </line>

</par>

<par>

<line> * *co R*dovias é uma da* prin*ipais companhi*s de in*raestrutura logística ** Bras*l, </line>

</par>

<par>

<line> com s*te conces*ões d* rodovi*s. Ela administra 1.902km </line>

<line> ** sete d*ferentes concessõe*: </line>

</par>

<par>

<line> Ecovia* Imig*antes (S*), Ecopistas (SP), Ecovia Caminho do Ma* (PR), Ecocataratas (PR), </line>

<line> Eco*ul (R*), Eco 1*1 (BA e ES) e Ec*ponte - *onte Rio Niterói (RJ). </line>

<line> Qu*dro 3 - Indicadore* *e 20** * 2016 da Eco Rodovias </line>

</par>

<par>

<line> Indicadores </line>

</par>

<par>

<line> Liquid*z </line>

<line> Liq*idez Corrente Liqu*dez Seca *iquidez Ge*a* </line>

</par>

<par>

<line> Endivid*mento </line>

<line> G*au de E*di*idame*to Geral </line>

<line> Retorno *obre A*ivos ou Return *n Assets (**A) </line>

<line> Retorno sob*e patrimônio líq*ido ou Ret**no on *quity (R**) </line>

</par>

<par>

<line> Al**ancage* Finance**a </line>

<line> Grau *e Alav**cagem Fin*nceira </line>

</par>

<par>

<row> Ren**bilidade </row>

</column>

</par>

<par>

<line> A companhia aprese*tou oscilação no p*tamar dos índic*s de liquidez; porém, entre o </line>

<line> primeiro e o últim* a*o, a liquidez corrente c*i* de 0,81 para 0,69. Com exceção do ano de </line>

<line> 20*3, o in*i**dor *p*n*a i*ca*ac*dade de a companhia ho*r*r s*us co*promissos de curto </line>

<line> prazo, por seus resu*ta*os serem menores do que 1, transmiti*do a nece**idade de capt**ão de </line>

<line> novos *e*ursos. </line>

<line> O *ndice de li*uid*z seca no set*r de rodo*ias t** bastante s*melha*ça com a l*quid*z </line>

<line> c*rren*e, poi* os estoque* são pouc* *ignif*cativos, por *ão ser*m *ntidades que fabric*m </line>

<line> p*odutos *u come*cializam mer*a*orias. </line>

</par>

<par>

<line> A liquidez **ra*, c*ntempl*nd* o* horizon*es de </line>

<line> curto e longo pra*os, </line>

<line> também </line>

</par>

<par>

<line> apres**t*m in**p*cid*de de a *ompanh** saldar seus compromiss*s, diminuindo </line>

<line> *ra*ativamente de 0,46 em 2012 p*ra 0,28 em 2*16, *ransmitind* a n*ces*idade d* capta*ão </line>

</par>

<par>

<line> de novos recursos, r*lag*m de *ívida o* gera*ão de caixa *ufic**nte em </line>

<line> *uas ope*ações </line>

</par>

<par>

<line> *ubse*u*ntes, após * té*mino do *ltimo e*ercício apurado. </line>

</par>

<par>

<line> A Eco Rodovias, assi* c*mo **t*ris e a *CR, apre*entou a </line>

<line> cr*scimento nos ativos </line>

</par>

<par>

<line> intangíveis (de R$ 3,4 *ilhões para *$ 4,* b*lhõ*s, em torno *e 25%); poré*, * estratégia de </line>

<line> fonte de recurso* utilizad* fo*ou em empr*stimos de longo pr*zo (*e *$ 2 b*lhões para R$ *,9 </line>

<line> b**h*es), mantendo os e*préstimo* de curto p*azo em igual patama* d* R$ 1 bilhã*. </line>

<line> *ev. F*A, Teres*na, v. 16, *. 1, a*t. *, *. 99-12*, jan./fev. 2019 www4.fsanet.c**.br/r*vista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Endividament* e *ra* de Alavan*agem Finan*e*ra nas Holdings Concessi*nárias *e Rodoviárias </line>

</par>

<par>

<line> Conforme já desc*itos a*teriormente, os intangí*e*s na* concessionári*s de rodovias </line>

</par>

<par>

<line> são o* elevados *astos n* *onstrução o* aqui*iç*o, junto a tercei*os, </line>

<line> da infraestrutu*a </line>

</par>

<par>

<line> co*cessionário, </line>

<line> não apenas *o início do c*ntrato, mas també* d*r*nte toda * *igência </line>

</par>

<par>

<line> m*smo, por motivo de obra* progressiva* que *stejam *actuada*, ou novas o*ras *ue v*n*am </line>

</par>

<par>

<line> cumprimento *o co*trato de pre*ta*ão de ser*i*os *úblicos qu* dão </line>

</par>

<par>

<line> direi*o * exploração. Tais intangí*eis sã* amo*tiza*os até o final do prazo d* *a*a concessão </line>

<line> específ*c* de*tr* da holding. </line>

</par>

<par>

<line> e*div*damento, </line>

<line> de maneira coere*t* à contração </line>

<line> de e*p*éstim*s, já </line>

</par>

<par>

<line> apontada </line>

<line> acima, passou da marca </line>

<line> de *,63 em 20*2 pa*a 0,91 em 2016, aumento de **%. </line>

</par>

<par>

<line> T**ta-*e da dinâmica do setor, q** exige *ecur*os para *inan*iame*to de *nvestime*tos </line>

</par>

<par>

<line> present*, na tentativa de obter reto*n*s futuros e pagar di*idendos aos acionis*as. </line>

</par>

<par>

<line> Os ín*ices d* rent*bi*idade da *co *o*ovias, com b*se *o* resultad*s *u*eridos a cada </line>

<line> ano, apresentara* oscil**ão entre *012 e 2014 e expres**v* queda em 2**5 * 20*6, inclusive </line>

<line> com índice *eg*tiv* em 2016 por ca*s* *o *rejuízo obt**o. O ROA, r*s*ltante do cálculo do </line>

</par>

<par>

<line> l*cro líquido sobre os a*iv*s t*tais osc*lo* ent*e 7,4% e 6,*% e*tre 2012 * 2014, *,5% </line>

</par>

<par>

<line> 2015 e negativ*s 14,4% em 2*16. *s anos lucrat*vo* não apr*sentam re*ornos i*teress*nte*, </line>

</par>

<par>

<line> observados isoladam*nte, pois s*o próximos a* custo de oportun*dade de *l**ns </line>

</par>

<par>

<line> parâ*etros de merc***, </line>

<line> co*o a *axa SELIC (Sist*ma E*pe*ial de Liquidação e Cu*tódia), </line>

</par>

<par>

<line> atualmente em *,5% a.a. e o CDI (Cert*fi*ado de Depó*ito Interban*ário), com atin*im*nto de </line>

<line> Com rela*ão a* a** de 2016, o resultado é ainda pio*, poi* in*erpreta-se *ue </line>

</par>

<par>

<line> investimentos e*tão ocorrendo e não *ouve retorno algum, pel* contrário, houve perda </line>

</par>

<par>

<line> r*cur*os. Porém, conforme a dinâmic* do setor, à medida que os ativo* forem sendo </line>

<line> redu**ndo ao longo dos ***s por conta da amortização dos intang*veis aplicados, conforme a </line>

</par>

<par>

<line> idade de </line>

<line> cad* contrato de conc*ssionária </line>

<line> portfólio d* grupo, ROA será o </line>

</par>

<par>

<line> bene*iciado. </line>

</par>

<par>

<line> Da mesm* *orma, o *O* *presentou os**l*çã* *ntre 2012 e 2014 e q*edas em 2015 e </line>

<line> 2016, *n*lus*ve c*m *esul*ado negativo em 2016, *o* caus* do *rej*ízo obtid*. O ROE, </line>

</par>

<par>

<line> result*nte do cálc*lo do </line>

<line> lucro líquido *obr* o </line>

<line> patrimôn*o líqui*o investido, o*cilo* e*tre </line>

</par>

<par>

<line> negativos 165,*% </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Para verif*cação d* estraté*** </line>

<line> *e a*rovei**ment* de recu*sos oriundo* de terceiros, </line>

</par>

<par>

<line> g*au *e *lavan*agem *i*anceir* (GAF) tra*u* que a es*ratégia * fa*oráv*l e*tre 2012 * 2015. </line>

</par>

<par>

<line> O c*lculo do GAF, *ue é ROE ROA, f** m*ior d* que um e / </line>

<line> cresce*te *n*re 20*2 2015, * </line>

</par>

<par>

<line> www4.fs*net.c*m.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. *. S. Pinto, I. V. N. Si**a </line>

</par>

<par>

<line> passa*do de uma *l***ncagem de 173% e* 2012 a 380% em 201*. Entretanto, em *016, p*r </line>

<line> cont* do prej*ízo, o resu*t*d* da a*a*anca**m potenc*ali*ou o prejuízo d* *nvestime*to do </line>

<line> acionista perante o investim*nto total da companhia a um pata*a* de 1.053%. </line>

<line> 4.4 Invepar - Inves*im**tos e Partici*a*ões em Infraestrutura S/A </line>

<line> A Invepar é um grupo brasileiro que *tua em infra*s*rutura de tr**sporte* no Br*s** </line>

</par>

<par>

<line> foco em gestão * operaç*o de rodovia*. O *rup* adminis*ra *.940 km em oito </line>

</par>

<par>

<line> con*ess*o**r*as d* ***ovia: Linha Ama*e*a - LAMSA (RJ), Conces*ionária Litoral *or*e </line>

</par>

<par>

<line> CLN (B*), C*ncessionária Au*o Raposo Tava*es - **RT (SP), Cocessionár*a Bahia Norte - </line>

<line> *BN (BA), Concess*onária Rio-Tere*ópolis - CRT (RJ), Con*essionária R*ta do *t*ântic* - </line>

<line> CRA (PE), Via 0*0 (MG a DF) e Via Rio - Tr*nsolímpica (RJ). </line>

<line> **ad*o 4 - In*icadores de 2012 * 2016 da Invepar. </line>

</par>

<par>

<line> Indica**res </line>

</par>

<par>

<line> Liquidez </line>

<line> Liquidez Corre*te Liquide* Se*a Liquidez Geral </line>

</par>

<par>

<line> En*ividamento </line>

<line> Grau de *nd*vidamento G*r*l </line>

<line> Retorn* sobre Ati*os ** Re*u*n on Assets (ROA) </line>

<line> Retorno sobre patrimônio líquido *u Returno o* Equity (R**) </line>

</par>

<par>

<line> Al*vanca*em </line>

<line> Gra* de Alavancagem Financeir* </line>

</par>

<par>

<row> Rentabilida*e </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Fonte: Invepar </line>

</par>

<par>

<line> A *ompanhia apresentou for*e e gradativa queda no patama* d*s índices de liquid*z, </line>

<line> *ri*cipal*ente a expressiva queda d* 2013 a 2015. A liquid*z *orre*t* caiu de 1,01 em 2*12 </line>

</par>

<par>

<line> com pe*u*na melhora em 2*16, </line>

<line> *e*onst*ando incapacid*de d* </line>

</par>

<par>

<line> companhia *aldar s*u* compro*is*os *e curto pra*o, *ransm*t*n*o a ne*essi*ade de *apta*ão </line>

<line> de novos recu*sos. </line>

<line> O *ndi*e de liqu*dez *eca no *etor *e ro**vias tem ba*t*nte semelhança com a liq*idez </line>

<line> corrent*, *ois os est*ques são po*co *ignificativo*, p*r não *ere* entidades que *abricam </line>

<line> pr*d*tos ou *ome**ial*zam mercadorias. </line>

<line> A liquide* *eral, cont*m*la*do os horizo*tes de curto * lo*g* *razos, *ambé* </line>

</par>

<par>

<line> apresentam in*apacidade de a companhia sa*dar seus *ompromissos, já </line>

<line> em patamar </line>

</par>

<par>

<line> extrem*men*e baixos e caindo d* </line>

<line> em **12 p**a 0,08 em 2015, com pequena melho*a </line>

</par>

<par>

<line> par* 0,10 em 2016, transmitin*o * necessida*e de r*la*em, subst*t*ição de dív*da *u ger*ção </line>

<line> R*v. **A, Tere**na, v. 16, n. 1, art. 5, p. 99-125, *an./f*v. 2019 www4.fsan*t.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Endiv*damento e Grau de Al*vancagem F*nanc*ira *as Ho*dings Co*cessi*nár*as d* Rodoviárias </line>

</par>

<par>

<line> de **ixa s*fic*ente em su*s op**ações subsequentes, ap*s o término </line>

</par>

<par>

<line> ap*rado para in*orporar di*ponib*lidad*s, pois o endividament* já s* apresenta muito alto. </line>

<line> O mo*iv* para *am*nha var*ação n*s ín*ic** de liquidez é conjunto: a am*la apl*c*ç*o </line>

<line> de disponi*ilidades (reduzind* o ativo ci*culante) em *tens i**angív*is, cu*os saldo* ti*eram </line>

<line> aum*ntos p*og***sivos e *xpres*ivos, passan*o do patamar de R$ 17,8 bi*hões e* 2012 para </line>

<line> R$ 2*,8 bilhões em *016, além do aumento do volume d* emp*éstimos vencíve*s no curto e </line>

<line> *o longo pra*o. </line>

<line> Os intangív*is nas concess*onár*as de rod*vias são os elevados g*sto* na const*ução </line>

<line> ou aquisição, junto a terceiros, d* infraestrutura pelo **nc*ss*onár*o, não apenas no início do </line>

</par>

<par>

<line> contrat*, mas tam*é* durante </line>

<line> to*a a vigência do mesmo, por mo*i*o de obras </line>

<line> progressivas </line>

</par>

<par>

<line> que este*am p*ctu*das, ou n*vas obras q*e venha* a ser **igidas para o cump*imento </line>

</par>

<par>

<line> contrat* de presta*ã* de **rviços **bl*cos q*e dão o di*eito à exploração. Tais *n*angíve*s são </line>

<line> amortizados a*é o final do prazo de cada conces*ão *specífica dentro da holding. </line>

</par>

<par>

<line> endivid*mento, de man*ir* coere*te à redução dos índices de l*quid*z, </line>

</par>

<par>

<line> ap*nto* aumento, con*orme já apontado acima, </line>

<line> como motiv*ção pa*cial p*ra a red*ç*o dos </line>

</par>

<par>

<line> *ndices de liquid*z, pa**and* </line>

<line> pa*a 0,90 em 2016. Trata-*e da </line>

</par>

<par>

<line> dinâmica *o s*tor, que exig* rec*rso* para financiamento </line>

<line> de i*vesti*entos </line>

</par>

<par>

<line> tentativa de obter r*torn*s *utu*os, *s divid*ndos *os acionistas. *ntretanto, o patamar já est* </line>

</par>

<par>

<line> *astan** el*vado, p*is, </line>

<line> se 90% são recursos de terceiros, 10% são *ecurs*s p*óprios. A </line>

</par>

<par>

<line> c*mpanhia está *ltament* alavanc*d*. </line>

<line> Os *nd*ces de rentabil*dade da **vepar, com b*se no* *esultados aufer*d*s a cad* *no, </line>

<line> apresentar*m variação *ign*ficativ*. Dos cinco anos, apenas os dois pr*meiros foram de lu*ro </line>

<line> (20*2 e 20**). O R*A, res**ta*te do cálculo do *ucro líquido s*bre os *ti*os totais **ra* de </line>

</par>

<par>

<line> * 0,7% e* 2015, positivos, mas muito baixos. Os demais *nos ficar*m entr* </line>

</par>

<par>

<line> neg*tivos *,9% e* </line>

<line> 2016 e negati*os 5,9% em 2*15. Há, entretanto, o co*ponente *a </line>

</par>

<par>

<line> dinâmic* do s*tor, à medi*a q*e os ativos forem se red*zindo ao longo dos ano* po* conta da </line>

</par>

<par>

<line> a*ortização dos </line>

<line> intangív*is ap*icado*, conf**me a idade d* cada contrato de con*essio*ária </line>

</par>

<par>

<line> que compõe o por*fó**o do grupo, o *OA será benef*ciado, porém a e**resa dev* apresenta* </line>

<line> lucratividade consecutiva nos anos. </line>

</par>

<par>

<line> * ROE, res*ltante </line>

<line> do cálculo d* luc*o líquid* sobre apenas o rec*rso pr*prio dos </line>

</par>

<par>

<line> a*ionistas, a*r*sentou *s *arca* *e </line>

<line> em 2012 e 3,5% em 201*. N*s anos seguin*es </line>

</par>

<par>

<line> índices os*ila*a* entr* negativos 8,6% *m 2016 e nega*ivos *1,2% em 2015. </line>

</par>

<par>

<line> Par* veri*icação *a estratégia de aproveitamento de *e*u*sos oriu*dos d* t*r**iro*, </line>

</par>

<par>

<line> gr** de al*vancagem **nanceira (GAF) tr*duz q*e a estratégi* foi favorável nos dois </line>

<line> *ev. FSA, Teresina PI, v. 1*, n. 1, art. 5, p. 99-*25, ja*./fev. 2019 www4.fsanet.com.b*/re*ista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

</par>

<par>

<line> primeiros anos. O cál*ul* do GAF, que é R*E / ROA, foi maior do que um * c**scente </line>

</par>

<par>

<line> 20*2 e 2*1*, passando de uma a*avan*agem de *91% em 201* a 399% em 2013. *ntretanto, </line>

<line> de 20*4 * 2**6, po* c*nta d* prejuízo, o *esu*tado *a alav*ncagem *o*encia*i*ou * prej*ízo </line>

<line> do investimento do *cionista pera*te o inves*iment* tota* da companh*a aos pat*ma*** entre </line>

<line> 500% e* 2014 * 982% *m *016, extrem*m**te altos. </line>

<line> 4.5 Tri*nfo *articipações e I*vestimentos S/A </line>

<line> A Triunfo foi funda*a em 1999, n* **da*e de São Pau*o, e é um* das principais </line>

<line> **presas br*sileira* do *etor de i*frae*tr*t*ra. A Tr**nfo admi*istra *.1*1Km de ro*ovi*s em </line>

</par>

<par>

<line> cinco con*es*ões: Concer (RJ), *o*c*pa (RS), Concebra (MG e GO), Econorte (P*) </line>

</par>

<par>

<line> Tr*nsb*a*iliana (SP). </line>

</par>

<par>

<line> Quadro 5 - *ndicadores *e 2012 a 2*16 da Triunfo </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Liquidez </line>

<line> Li*uidez **r*e*te Liq***ez Seca *iquidez Geral </line>

</par>

<par>

<line> Endivida**nto </line>

<line> Grau de En*ividame*to Geral </line>

<line> R*t*rno sobre A*ivos ou Retu*n on As*ets (ROA) </line>

<line> Ret*rno so*re patrimônio l*quido o* Returno *n *q*ity (ROE) </line>

</par>

<par>

<line> **ava**agem Financeira </line>

<line> G**u de *lavan*agem Financ*ir* </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<row> Rent*bilidade </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Fo*te: Tri*nfo Participações e Investimen*os S/A </line>

</par>

<par>

<line> A **mpanh*a ap*esentou que*a g*adativa no patamar dos índi*es </line>

<line> de liquidez </line>

<line> entre </line>

</par>

<par>

<line> 20*2 e 20*5, co* pequ*na m*lhora em 2*16. A liquid*z corrente pas*ou *e 0,62 para 0,48 no </line>

<line> período abra*gido, d*mo*strando incapacida*e de a companhia saldar se*s co*promiss*s de </line>

<line> curto pra**, transmitindo a necess**ade de ca*tação *e novos r*cu*sos. </line>

<line> O índi** de liquidez seca *o set** de rodovias tem bast*nte semelhança com * liquidez </line>

<line> co***nte, pois os estoque* s*o pouco sig*ificativos, por *ão ser*m entidades q*e fabricam </line>

<line> produt*s o* com*rcializam me*cadori**. </line>

<line> A liquidez geral, contemplando os horizon*es de curt* e l**go prazos, também </line>

<line> apr*sentam inc*pacid*de de * companhia *aldar *eus c*mpromissos, diminuindo de 0,68 *m </line>

<line> 20*2 *ara 0,33 e* 2016, transmitindo a necess*dade de captaç*o de novos rec*rsos, r*lagem </line>

</par>

<par>

<line> R*v. F**, *eresina, v. 16, n. 1, art. 5, p. 99-125, jan./fev. 2019 </line>

<line> www*.fsane*.com.*r/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> End*vidamento e *rau de Alavancagem Financeira nas Hold*ngs Conc*ssio*árias de R*d**iárias </line>

</par>

<par>

<line> de dívida *u geração de *aixa sufici*nt* *m s*as op**aç*es sub*equentes dos *róximos </line>

<line> *xercício*. </line>

<line> O motiv* para tamanha variaç*o nos índ*c*s de liquide* é co*j*nto: a ampla aplicação </line>

<line> de **spo*ibilidades (r*du*i*do o ativo circulante) em it*ns int*ngíveis, cujos sa**os tiveram </line>

<line> *umentos p*ogre*sivos e *xpressivos, pass*ndo do patamar de R$ 1,4 bilhão em 2012 par* *$ </line>

<line> 3,6 bil*ões em 2016, alé* do aumento do vo**m* de empréstimos vencíveis em curto pr*zo </line>

<line> (de *$ 241 milhões par* R$ 1,* bi*hã* no mesmo per*odo). </line>

<line> Os in*an**veis nas concession**ia* d* rodo*ias são os elevados gastos na *o*stru*ão </line>

<line> ou a*uisição, ju*to a ter*ei*os, da infr*estrutura pelo concess*oná*io, não apenas no início do </line>

</par>

<par>

<line> contr*t*, mas também durante *oda a *igê*c*a do *esmo, por motivo de obras </line>

</par>

<par>

<line> qu* estej*m pa*tu*das, ou **v*s ob*as que venham a ser *xig*das para o c*mprim*nto </line>

</par>

<par>

<line> *ontrato de prestação de serviços pú*lico* que **o o dire*to à exploraçã*. Tais inta*gíve*s são </line>

<line> amortizado* até * final do prazo d* *ada concess*o especí*ica dentro da holding. </line>

<line> O grau de endiv**amento, de maneira *oerente à *edução dos índices de *iq*idez, </line>

<line> apon*ou aume*to, co**orme já expo*to aci*a, como motivaç*o p*r**al par* a re*ução dos </line>

</par>

<par>

<line> í*d**es de liquid**, *assando *o patamar *e 0,56 para 0,78, </line>

<line> provocando significativa </line>

</par>

<par>

<line> altera*ão na estrutura </line>

<line> de capital. Trat*-*e da *in*mica do setor, *ue exige recursos para </line>

</par>

<par>

<line> financiamento de i*vestimentos </line>

<line> presente, na *entativa de obte* retornos futuros, </line>

</par>

<par>

<line> dividendos aos aci*nistas. </line>

</par>

<par>

<line> O* índic*s de renta*i**d*de da Tri*nf*, com b*se nos *esult*d*s au*eridos * cada ano, </line>

<line> também tivera* forte osci*a*ão. Os resultados do* exe*cícios osc*laram em l*cros e p*ejuízos. </line>

<line> * ROA, result*nte do cá*cu*o d* l*cr* líquido s*bre os ati*os to*a*s, por co*ta d*s ano* com </line>

<line> preju**o, aprese*tou oscil*ções entre 11,1% em 2012 e negativo* 8,5% em 2014. O í*dice *m </line>

<line> 2016 fo* de negativos 6,7%. </line>

</par>

<par>

<line> ROE, re*ul**nte do c*lcul* do lucr* líquido sobre *penas o re*urso próp*io dos </line>

</par>

<par>

<line> acion*stas, também ap*es*ntou oscila*ões ent*e 25,5% em 2**2 e n*gativos *2,6% e* 2014. </line>

<line> O índice em *01* foi *e ne***i**s 30,1%. </line>

</par>

<par>

<line> Par* ve*ificação da estratégia *e a*roveitame*to de recursos </line>

<line> oriundos *e terceir*s, </line>

</par>

<par>

<line> grau de al*vancagem financeira (GAF) tradu* q*e * e**ratégia foi favorável no* anos e* que </line>

</par>

<par>

<line> houve l*cro, (2012 e 2015). * cálcu*o do GA*, que *OE / RO*, foi maior do que u* é </line>

</par>

<par>

<line> crescente em 2012 e 2015, passando </line>

<line> de uma alavancagem de 129% em 20*2 * 2*3% em </line>

</par>

<par>

<line> 2015. E*tretanto, em 2013, *014 e 20*6, *or c*nta do preju*zo, o resultado da *lavancagem </line>

</par>

<par>

<line> potenc*al**o* o pr*juí*o do in*estimento </line>

<line> do acionis*a </line>

<line> per*nte o investimento </line>

</par>

<par>

<line> *omp*nhia aos patama*es e*tr* 133% em 2013 a 348% em 2016. </line>

<line> Rev. FSA, Teres*n* PI, v. 16, n. 1, art. 5, p. 99-1*5, j*n./fe*. 201* www4.fsanet.*om.br/re*ista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. J. *. Pinto, I. V. N. *ilv* </line>

</par>

<par>

<line> * CONSIDE*AÇÕES *I*AI* </line>

</par>

<par>

<line> A present* *esq**sa possibilitou a a**lise econômico-f*n*nceira e verificação do *rau </line>

</par>

<par>

<line> al*v*ncagem finan**ira, que * a *azão *nt*e * retor*o *om base no investim*nto to*al </line>

</par>

<par>

<line> co**anhia (ou return on *quit* - ROE) e o retor*o sobre o patri*ôn*o l*quido (ou Retur* on </line>

<line> assets - *OA). As variáveis *ess* equa**o l***m em *ons*de*ação o *ucro lí*u*do, *s *uros, o </line>

<line> ativo t*tal e o patrimônio líquido. Na a*avanca*em fi*anceira, quan*o o RO* é m*io* que o </line>

<line> R*A, * emp**sa ala*anca *ucr*s ca*tando *ecursos de t*rceiros, traduzindo-*e *m </line>

</par>

<par>

<line> alavancagem </line>

<line> f**anceira fav*rável. Quando o*o*re o inverso, parte do p*trimônio líq*ido da </line>

</par>

<par>

<line> c*mpanhia </line>

<line> fica comprometida com * </line>

<line> capit*l de *erce*ros, traduzindo-se e* alavancagem </line>

</par>

<par>

<line> finance*ra desfavorável. </line>

</par>

<par>

<line> *essa forma, t*m-*e a e*pectati*a de *ue o retorn* sobre o </line>

<line> patri*ôn*o líquido seja </line>

</par>

<par>

<line> maior que o retorno *ob*e o ati** pois isso alavan*a o lucro com c*pta*ão de passiv* oneros*. </line>

</par>

<par>

<line> * estratégia de ala*ancar lucro com ca*ita* de *er***ros e pagando juros, desde que </line>

</par>

<par>

<line> rent*bili*ade d* patrimô*i* líquido fique *upe*ior * rent*b*lid*d* ** ativo, é con*ecida co*o </line>

<line> a*avancagem finan*e**a. </line>

</par>

<par>

<line> Após o amp*o levant*me*to e </line>

<line> análise econômico-fi*anceira à luz da inda*ação </line>

</par>

<par>

<line> *orte**ora da pe*qui*a, com tantas *ar*áveis e caracte*ísticas di***entes entre as c*mpanhias, </line>

<line> c*mo estão **us i*dicadores econô**co-fi*anc*i*os, pri****almente a alavancagem financeira </line>

<line> p*ra pote*cial*z*r os lucro* aos acionistas, u*ilizan*o-se de recursos de terceiros para </line>

<line> financi*r **a* atividades? </line>

</par>

<par>

<line> O* dados da *esqu**a revel*m que a* cinco </line>

<line> *oncess*e* d* rodovias, </line>

</par>

<par>

<line> u*ilizam largame*te de rec*rsos de t*rceiros. Conf*rme o*se*vado, os graus de en**vida*en*o </line>

</par>

<par>

<line> dessas em*resas </line>

<line> supera* 60% e sã* crescentes *no a ano. Se comparado o grau de </line>

</par>

<par>

<line> endividamento das em**es*s nos anos </line>

<line> de 2012 com 20*6, obser*a-se um aume*t* </line>

</par>

<par>

<line> signific*tivo passando d*: a) C*R *,74 p*ra 0,83; *) Eco Rodovias 0,63 *ar* 0,91; *) Invepar </line>

<line> 0,80 pa*a 0,90 e d) Triunfo 0,56 pa** 0,78. O únic* caso onde * grau de en**vidamento </line>

<line> d*minuiu foi *a Arte*is passando d* 0,73 para 0,60 o q*e é muito elevado. Observa-se qu* </line>

<line> essas e**resas oper*m com mais *ap*tal de terceiros do que próprio, se*do isso u** </line>

<line> est*atég*a de combinação d* ca*itais (p*ópri* e de terceir*s). </line>

<line> Em relaçã* ao grau de alavancagem fi*anceira, o*serva-se que to**s as cinco hol*in*s </line>

</par>

<par>

<line> de concessões apresentam índices sup*riores a 1, indicando </line>

<line> alav*ncagem n* lucr* por </line>

<line> conta </line>

</par>

<par>

<line> da capitação *e passivo *ner*so. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Te*esina, v. 1*, n. 1, ar*. 5, *. 99-125, jan./fe*. 2019 </line>

<line> www4.fsane*.com.br/revista </line>

</par>

</page>

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<par>

<line> E*d***dame*to e Grau de Alavancagem Fina*ceir* nas Hol*ings Conc*ss*onárias d* Rodoviárias </line>

</par>

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<line> O setor de concessões de ro*ovias *p*ia-se largam*n*e em em*rés*im*s e </line>

<line> financia*entos, tentando *inhas de longo praz*, com* debêntur*s de in*raest*utura </line>

<line> incent*vados pel* BN*ES - *anco *acional *e Des*nvolvim*n** Econômico e *ocial, </line>

</par>

<par>

<line> debê*tures </line>

<line> e*itidas pelas c*mpanhias e adquiridas </line>

<line> por *nvestidores, ofer*a de ações </line>

</par>

<par>

<line> merc*do, entre outros. S** util*zadas fontes de financiament* de curt* praz*, com* </line>

<line> empréstimo-p*nte, apenas no a*u*rdo de l*nhas *ais vantajosas, cujo *empo *e negoci*ção e </line>

<line> *ispon*bil*za*ão d* crédito é m*ior. </line>

</par>

<par>

<line> É p*ssível perceber, com ba*e nas *em*nstrações c*nt**eis, </line>

<line> que *s varia**es </line>

</par>

<par>

<line> encontradas no GAF são i*fluenciadas di*etamente pelas despesa* co* ju*os, ou se**, quanto </line>

<line> maiores as taxas de jur*s na* operações de empréstimos, m*is representa**vida*e os juros </line>

<line> te**o sobr* a *eceita das empresas o que, co**equentemente, auxilia na minimizaçã* *o ROE </line>

</par>

<par>

<line> - que a razão e*tre o Lucro Líquido o Pat*imônio Líqu**o - *** o indicador base para </line>

</par>

<par>

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<par>

<line> obter u* GA* ac*ma *e 1 e conse*uir ala*anca*e* positiva. A rela*ão entre o endividament* </line>

<line> geral e o grau de al*v*ncagem *inanc***a é uma considerável va*iáv*l, tendo em vis*a q*e </line>

<line> *epres*nta a razão entre o *otal *e *ívidas da em**esa sobre * ati*o, * q*ant* maior o índi*e, </line>

</par>

<par>

<line> maior * participação </line>

<line> de terceir** ser* n* capit*l da empresa, o *ue refletirá *iretamen*e </line>

</par>

<par>

<line> resultado do GAF. </line>

<line> *EFERÊNC*AS </line>

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<line> A*CR [A*S*CIAÇÃ* BRAS*LEIRA DAS CON*ESSIO*ÁRIAS DE RODOVIA]. Acesso </line>

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<line> *NT* [*GÊNC*A *ACIONAL DE TRANSPORTES TERRESTRES]. *cess* em *7 jun. </line>

<line> 20*7. Dis*onível *m < http://www.abc*.or*.*r/ >. </line>

<line> ARTERIS S/A. **esso em 25 jun. 2017. Disponível em < http://r*.arte**s.com.br/ >. </line>

<line> ASSAF NETO, Al*xa*dre. Administração do capital de *iro. 4ª E*. São Paulo: *tlas, 2*1*. </line>

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<line> estratégias finan*e*ras, orçamen*o em*resarial. *1ª Ed. São P*ulo: At*as, 2014. </line>

<line> I*VEP*R [INVE*T*MENTOS E PARTICIPA*ÕES EM INFRA***RUTU*A] Acesso em </line>

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<line> MAR**N, J C. Análise das d*monstraç*e* contábe*s: Co**a*ili*ade em*r*s*rial. 3a. Ed. </line>

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<line> MATARAZZO, D. *. A*ális* f*nanceira de balanços: Abordage* bás*ca e gerencial. 7ª Ed. </line>

<line> MIL*ERSTEINER, M. *. A va*i*ad* estatística do *so de *ndices fun**ment*listas no </line>

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<line> me*cado de capitais br*sileiro: Um e*tud* a*licado ao se*or </line>

<line> banc*rio. 74 f. Di*s**tação </line>

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<line> (Mestr*do em En*enh*ri* de *r*dução) - *u*so de Pós-Graduação *m Engenharia de </line>

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<line> PARTI*IPAÇÕ*S. </line>

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<line> Co*o Ref*renciar este Artigo, c*nforme ABNT: </line>

<line> PINTO, L. J. *; S*LVA, I. V. N. E*div*damento e Grau de Alavancagem Financeir* *as Holdings </line>

<line> Concessionária* de Rodoviárias. R*v. F*A, Teresin*, *. 16, n. 1, ar*. 5, p. 99-**5, ja*./fev. 2019. </line>

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<line> Endivida*e*to e Gr** de Alavancagem *inanceir* nas *old*ngs *oncessioná*ias de Ro**viári** </line>

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<line> C*ntribuição d*s Autore* </line>

<line> L. *. *. Pinto </line>

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<line> 1) *o*cepção * plan*jam*n*o. </line>

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<line> 2) *nálise * i*t*rpretação dos dados. </line>

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<line> 3) *laboração do rascunh* ou na revis*o c*í*ica d* conteúdo. </line>

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<line> 4) participação *a apro*ação da versã* final d* manus*rito. </line>

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<line> Rev. FSA, T*resina PI, v. 16, n. *, *rt. 5, p. 99-12*, jan./fev. 20*9 </line>

<line> www4.fsanet.co*.b*/r**is*a </line>

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ISSN 1806-6356 (Print) and 2317-2983 (Electronic)

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