A Participação do BNDES no Mercado de Crédito Brasileiro / BNDES 'Participation in the Brazilian Credit Market

Larissa Marrocos Resende Villar; Simone Evangelista Fonseca; Daniele Oliveira Xavier; Sabrina Espinele da Silva; Antônio Artur De Souza

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> ISSN Impresso: *806-6356 I*SN Ele*rônico: 2317-2983 </line>

<line> * Participação do BNDES no Mercad* d* Crédito B*as*leiro </line>

<line> **DES Participa**on in the Bra*ilian Credi* Mark*t </line>

</par>

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<line> *arissa Ma*rocos Resend* *illa* </line>

<line> Graduaçã* em A*minis*r*ção pel* Universidade Feder*l d* Minas Gerais </line>

<line> Es***ialista e* Gestão de Negóc*os pela Un*versidade F*deral de Minas Ge*ai* </line>

<line> E-mail: larissam*rrocosvi*la*@hotmail.**m </line>

<line> Simon* Ev*ngelista Fo*s**a </line>

<line> Doutor*do em Administra*ã* pela Univ*rsidade Fed*ral de Minas Gerai* </line>

<line> Mes*ra em Adminis*raç*o p*la Un*versidad* Fe*e*al de Mina* Ger*is </line>

<line> E-mail: simon*_fonseca16@hotmail.com </line>

<line> Daniele *liveira Xavier </line>

<line> *o*t*r*do *m Adm*nis**ação pela Univer*i*ade F*deral de Mi*as Gerai* </line>

<line> *e*tra em Administração e F*nança* p*la Univer**d*de F*deral de *inas Gerai* </line>

<line> *-mail: dan*eleoli*eiraxavi*r@gma*l.com </line>

<line> Sabr*na Espin*le da S*lva </line>

<line> Douto**do em Admi*istração pela *niv*r*idade Federal de Min*s *erais </line>

<line> M*strado ** Admin*stração pela Univers*dade F**eral de Minas Gerais </line>

<line> E-mai*: sabrina*spinele@gmail.com </line>

<line> Antôni* Artur *e *ouza </line>

<line> Pós-d*utor em Fi*anç*s *ela *niversidade *e Grenoble </line>

<line> Doutor em M*nagement *cie*c* The Un*versity Of Lancaste* </line>

<line> E-mail: anto*io**turdes*uza@gm*il.com </line>

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<line> *n*ereç*: Larissa Marrocos *ese*de Villar </line>

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<line> Unive*sidade Federal d* M**as *erais. </line>

<line> Ave*ida Antônio </line>

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<line> Pampulha </line>

<line> Horizonte, MG </line>

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<line> Brasil. </line>

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<line> Endereç*: Si*on* Evangelista Fonseca </line>

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<line> Univer*idade *ede*al de Minas Gerais, Avenida *ntônio </line>

<line> Edi*or-C*efe: Dr. Ton*y Kerley de Alencar </line>

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<par>

<line> Carlos - Pam*ulha - 3127**01 - Belo Horizonte, MG - </line>

<line> Rodrigue* </line>

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<line> Endereç*: *ani*le *l**eira Xavi*r </line>

<line> Arti*o recebi*o em 26/01/202*. Ú*tima </line>

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<line> Universidade Federa* d* M*nas Gerais. </line>

<line> A*enida Antônio </line>

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<line> *orizon*e, MG </line>

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<line> Brasil. </line>

<line> Avaliado pelo sistema Trip** Review: a) Desk Re*iew </line>

</par>

<par>

<line> Endereço: Sabrina Esp*n*le da Sil*a </line>

<line> pelo Edi*o*-C*efe; e b) Double Blind Review </line>

</par>

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<line> Uni*ersidad* F*deral de Minas Gerai*. Avenid* A*tônio </line>

<line> (avaliação cega por *ois *valiadore* da *rea). </line>

</par>

<par>

<line> Carlos - *ampulha - 31*70901 - B*l* Ho**zon*e, *G - </line>

</par>

<par>

<line> G**mat*cal, *o*mati*a e de *ormatação </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Universid*de Federal de Minas Gerai*. Avenida Antônio </line>

</par>

<par>

<line> Carlos - Pampulha - 3*270901 - Belo Horizonte, MG - </line>

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<line> L. M. R. Villar, S. E. Fonseca, D. O. Xavie*, S. E. Sil*a, A. A. Souza </line>

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<par>

<line> RESUMO </line>

</par>

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<line> O *anco Naci*nal *e Dese*v*lvim*nto Econômico (BNDES) </line>

</par>

<par>

<line> bancos a *ível mundial, fundamental no financia**nto do desenvolvi*ento econômico do </line>

</par>

<par>

<line> Br*sil. No *ntanto, com a evolu*ão do mercado </line>

<line> de crédito brasi*eiro no* últ*mos vinte anos, </line>

</par>

<par>

<line> diversa* mudanç*s têm ocorr*do com rela*ão à a*uaçã* de ins*ituições provedoras d* crédito </line>

<line> consignad* em *édio e longo p*azo, tais como fundos * assets prov*dores de recur*os. Esse </line>

<line> trabal*o tem como objetivo **encar os prin*ipais fatore* que influenciaram na *u*da de </line>

</par>

<par>

<line> m*r*et share do BNDES no me*cado de cr*dito brasileiro a* lon*o **s anos entre 200* </line>

</par>

<par>

<line> 2019. *ara alcan*e do obj*tivo foram propostos </line>

<line> de regres*ão linear múltip*a. </line>

</par>

<par>

<line> A*ém di*so, em comple*en*o aos *odelos </line>

<line> d* re*ressão, foi dese**olvida u** análise </line>

</par>

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<line> longi*u*inal de dad*s </line>

<line> crédito e do *N*ES. O resultado comprova q*e </line>

</par>

<par>

<line> patrimôn*o dos fundos d* renda fi*a, a carteir*s d* rec*rsos l*vres e direci*nados, * </line>

</par>

<par>

<line> cresciment* do PI* e o *úme*o de contas e* corret*ras e*e*cem influên*i* si*n*fica*iva </line>

</par>

<par>

<line> nega*iva sobre *s finan*iamentos *o BNDES. Na medida em que *á mais inve*timento* em </line>

</par>

<par>

<line> fundos de renda fixa, **mento dos mo*tantes d* carteiras de recursos livres direc*onados, e </line>

</par>

<par>

<line> cr*scime**o d* PIB do e </line>

<line> número *e conta* ** corre*oras, há u*a tendência de men*res </line>

</par>

<par>

<line> d*s*mbolso* p*lo *NDE*, meno* p*rticipação no mercado brasilei*o de crédito. Se**o que o </line>

<line> comportam*nto inverso *amb*m é vál**o. </line>

<line> *alavras ch*ves: Econo*ia Brasileira. M*rc*do de Crédito. BNDES. Assets. </line>

<line> The *ational Ban* for Econom** Develo*ment (BND*S) cons*sts of one of the largest banks </line>

</par>

<par>

<line> i* the wo**d, fundament*l in fi*a***n* e*onom*c *evelo*ment in Braz*l. Ho*ev**, with </line>

</par>

<par>

<line> ev*lution of the Brazilian credit *ar*et *n the last twenty years, sever*l changes </line>

</par>

<par>

<line> occurred in relatio* t* th* per*ormance of *ns*itu*i**s providing pa*r*ll loans in the mediu* </line>

<line> and long term, such as *un*s *nd asse*-pro*iding ass**s. T*i* paper aims *o *dentify the main </line>

<line> f*cto** ***t influ*nced the drop in BNDES 'p*rticipation in the Brazilian credit m**ket over </line>

</par>

<par>

<line> a** two mo*e*s of mul**ple linear *egressions were </line>

</par>

<par>

<line> prop*sed. Beside*, *n a*d*tio* to the regression *odels, a lo*gitu*inal analys** of </line>

<line> credit </line>

</par>

<par>

<line> de*elo*ed. *h* re*ult proves that **e *quity of fixed </line>

</par>

<par>

<line> p*rtf*lios of *ree a** t*rgeted res**rces, t** GDP growth rate and t*e numbe* of </line>

</par>

<par>

<line> *ccounts i* brokerage firm* have a sign*ficant and n*g*ti*e in*luence o* BNDE* financing. </line>

<line> As **e** are mor* investments in fi*ed inc*me f*nds, an incr*ase in *h* am**nts o* free and </line>

<line> targeted fun*s po*tfolios, GDP gr*w*h an* the n**ber of acco*nts in **oker**e firms, t*e*e i* </line>

</par>

<par>

<line> a *endency for lower </line>

<line> di*bursements by BN**S, *ess p*rt*cip*ti*n in the Braz*li*n </line>

</par>

<par>

<line> m*rke*. **e revers* behavior i* als* valid. </line>

<line> Keywords: Brazilian Economy. Credit Mark*t. BND*S. Assets. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 18, *. 03, art. 6, p. 123-147, mar. 20*1 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/re*ista </line>

</par>

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<par>

<line> A Pa*ticipação do BNDE* no **rcado d* C*édito *rasile*ro </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> O Ba*co Nacio*al d* D*senv*lvimento Econôm*co (BNDE) foi fun*ado e* </line>

</par>

<par>

<line> p**o *ove**o Feder*l *om o obj*tivo de promover * de*env*lv*ment* ec*nômico através da </line>

<line> geração de emp*ego * *e*da por meio da co*c*ssão de fi**nciamento para p*ojetos de lo*go </line>

</par>

<par>

<line> prazo (ALEM, </line>

<line> qu*l criou o Fundo </line>

</par>

<par>

<line> I*vestim**to Soci** (FINS*CIAL) cujo o*j*tivo era *ar suporte *inanceir* a p*ojetos </line>

</par>

<par>

<line> *aráter s*cial. *m* v*z que ess* fundo seri* admi*istrado pelo BNDE, o banco alte*ou o seu </line>

<line> nome *ar* Ban*o Na*ional de D*senvo*vime*to Econômico e Social, cuja sigla é B*D*S </line>

</par>

<par>

<line> (CASTRO, 2014). * BNDES é estrutur*do por **a hol*ing </line>

<line> que contemp*a 2 s*bsidi**ias: </line>

</par>

<par>

<line> BNDESPAR e FIN*ME. A *rimeir* *usca promov*r o desenvo*vimento econô*i*o e social </line>

</par>

<par>

<line> d* *ercado d* capitais, enquant* a segunda t*m por *bj*tiv* conceder cré*ito **a </line>

</par>

<par>

<line> aq*isição de máqui*as e equ*pame*tos (BN*E*, *020). A principal fonte de captação </line>

</par>

<par>

<line> recurs*s do Banco * o Fundo </line>

<line> Traba*h*dor (*AT) e do PIS-*ASEP co* </line>

</par>

<par>

<line> re*rese**ati*idade de 43%, s*guid* do **souro *a*ional com *7% (B*DES,2020). </line>

</par>

<par>

<line> Paiva (2012) aponta que no </line>

<line> início o banc* *o*ou no inve*t*ment* </line>

<line> em infraestrutura, </line>

</par>

<par>

<line> *specialment* nos s*g*ent** d* energia e trans**rt*, os quais e**m *on*i*erados c*mo </line>

<line> o*s*ácu*os pa*a o desen*olvim*nto da economia brasi*eira. Posterio*mente, o b*nco ampliou </line>

<line> s*u portfól*o para ou*ras esf**as da economia t*is c*mo setor de *iderurgia, indús*ria naval e </line>

<line> p*rtuár**, agropecuária, pequenas e médias empresas, segmento soc**l, ent*e ou*ros. * partir </line>

<line> de então, o banco passo* a fina*ciar todos os setores da economia. (BN*ES, 2*20). *e 19*5 </line>

<line> at* 2010, o ba*co saltou de um mo**ante ** *ecurso* desembolsad** de *$ 7 bilhões pa*a R$ </line>

<line> 168 bilhõ*s respectivame*te, o que represe*ta um cresc*ment* de 2000% no perí*do. Porém </line>

<line> e*se m*vimento de c*escimento *oi revertido no* anos seg*int*s. Desde 2011, o banco o*teve </line>

<line> de*ac**er*ção na s*a b*se de compara*ão a*ual de desembolsos ** recursos em todos os *no*, </line>

</par>

<par>

<line> exceto em 2012 e </line>

<line> 2013. De 2*11 até *019, o BND*S a*resentou uma q*ed* </line>

</par>

<par>

<line> aproximadamente 60% nos volum*s dese*bol*a*os (BN**S, 2020). </line>

</par>

<par>

<line> *a*ti*s e Ferraz (20**) dissertam que até os a*os </line>

<line> *000 o mercado de crédi*o </line>

</par>

<par>

<line> *rasileiro não obteve **s*n*olviment*, *evido * instabilidad* da *conomia *ocal, assim *omo </line>

</par>

<par>

<line> i*certezas relacionadas ao </line>

<line> mercado internacional. O cre*ci*ento </line>

</par>

<par>

<line> po*sível a partir de 2*04, ano e* *ue a economia se e*t*biliz*u em função do *lano Real e </line>

<line> *ovos m*canismo* institucionais f*ram *r*ad*s, tal como a m*d*lidade d* crédito consignado. </line>

<line> E*tudos do CEMEC (Centro de *st*dos *e M*rcados e Ca*itais) exp*em qu* há uma </line>

</par>

<par>

<line> correlação inv*rsa *ntre a desaceleraç*o d*s desembo*so* do BNDES e </line>

<line> o aumento das </line>

</par>

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<line> www4.fsanet.co*.b*/re*ista </line>

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<line> L. M. R. Villar, S. *. Fo*seca, D. O. Xa*ie*, S. E. Silva, A. A. Sou*a </line>

</par>

<par>

<line> **i**ões de dívidas corporativa* pelas companhi*s. Enquanto as emissões de dívid*s </line>

</par>

<par>

<line> a*cançara* um volume de R$ 220 </line>

<line> bilhões, </line>

<line> os dese*bolsos *o BN*ES regr**ira* para </line>

</par>

<par>

<line> pa*a*ar de R$ 8* bi*hõe*. Mora (2014) e *unes (20*9) *om*rov*m que nos últimos *nos o </line>

<line> Banco perd*u participação no mercado *e *réd*to bras*lei*o. Fat*res macr*econômi*o*, </line>

</par>

<par>

<line> aumento da participação </line>

<line> no mercado de cr*dito, desenvo*vi*e*to *o o </line>

</par>

<par>

<line> m*rca** de *apitais e * con*equente surgiment* de gestores independen**s são algu*s fatores </line>

<line> iden*ifi***os como c*us*s dessa perda de par*icipaç*o no mercad* de c*édi*o. </line>

<line> D*ante de*se ce*ário, este trabalh* tem como objetivo el*ncar os *rinci*ais fatores que </line>

<line> influ*nciaram na queda de market sh*re do BNDE* no mercado de créd*to brasileir* ao l*ngo </line>

</par>

<par>

<line> Nesse in**ito, foram </line>

<line> feit*s análises longitudina*s de dados d**de 1*95 até 20*9, </line>

</par>

<par>

<line> assim com* do*s model*s de reg*essões lineares múl*iplas desde 200* até 20*9. **ra* </line>

</par>

<par>

<line> *ois modelos, a sab*r: pr**eiro modelo foi baseado em um modelo e*tatístico o </line>

</par>

<par>

<line> propos*o por Nunes </line>

<line> (2*09) enquant* o segundo </line>

<line> mod*l* manteve a </line>

</par>

<par>

<row> combi*ado com a adição de novas *a*i****s. </row>

</column>

<par>

<line> RE*ERENCIAL TEÓRICO </line>

</par>

<par>

<line> O Merca*o d* Crédito Brasileir* </line>

<line> O mer*a*o financeiro antes de 193* er* control*do **r ba*cos privados. Com a crise </line>

</par>

<par>

<line> *e 192*, o* mercados financeiro* começ*ram a *erceber a ne*e*si**de da *ria*ão </line>

</par>

<par>

<line> instituições públicas. Nesse con*exto, *oram criados * FMI e o *NDE. Paula, Orei** e B*sílio </line>

</par>

<par>

<line> (2013, p.15) *eforçam que os </line>

<line> b*ncos públicos são de extrem* impo**ância para a economia </line>

</par>

<par>

<line> local. A*é* dis*o, em mo*entos de crise, realizam *olíticas *nticíclicas, as qua** além de </line>

<line> rea*uecerem a economia, induzem aos demai* bancos uma reação imediat* "em decorrência </line>

<line> da perda *e market share. Rosa (201*) expõe *ue a existênc*a *o* **nco* púb*icos se m*stra </line>

</par>

<par>

<line> iminente em economias em que o mercado de </line>

<line> cap*ta*s é pouco desenvolvido * </line>

</par>

<par>

<line> empresas possuem dif**uldade* ** *b*er fin*n*iam*ntos, especia**ente de lo*go praz*. </line>

<line> Segund* Sa*t\Anna, Junior e *raújo (2009), desde 2004 o m*rcado *e c*édito </line>

</par>

<par>

<line> brasileir* tem expa*d*do con*ideravelmente. *nclusive, </line>

<line> naquele ano o volume de créd*to er* </line>

</par>

<par>

<line> propor*ão *lcançava 41,3%. Costa e *ilho (2012) </line>

</par>

<par>

<line> afirmam que ent*e os **os de 2004 e 2*08, o *orte *re*c*m*nto *o *ercado bancá*io impactou </line>

<line> a **uação *o BN**S. No ano de 20*4, o banco d*tinha particip*ção de 2*% sobre * total de </line>

<line> crédito, enquanto a* f**al de 2006, * parti*ipação e*a de a*e*as 16%. As emissões de títulos </line>

<line> R*v. F**, *eresina, v. 18, n. 03, art. 6, *. 123-147, mar. 2021 www4.*s*net.com.b*/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Part*c**aç*o do BNDE* no Merc*do de Crédito *rasi***ro </line>

</par>

<par>

<line> b*ncários e corporat*vos aume*taram, influenc*ando a *u**a na participaçã* </line>

</par>

<par>

<line> mercado total. *sse mov*mento foi *ntensificado pel* expansão de concessão de em*réstimo a </line>

<line> pessoas físicas, c*rteira de crédi*o que nã* perten*ia a* portfólio do b*nco p*b*ico. </line>

<line> Fioc*a (2006) confirma que de*d* 2003 o m*rcad* de *rédito vem se exp*ndindo em </line>

<line> função do *egmen*o de pess*as *ísicas, impulsionado p*la modal*dade *e *rédito c*nsign*do. </line>

<line> S*gundo o autor, em relaçã* a* % do *IB, esse se*ment* salto* de 5,8 em 2003 para 10,4 em </line>

<line> 20*6. N*o obstante, M*r* (2014) *ponta q*e a*é 20*8 o BNDES não estava *onseguindo </line>

<line> acomp*nhar o crescim*nto da demanda, a q*al vinha cresc*n*o dada a expansã* do mercado </line>

<line> d* cré*ito. Diante *esse **ntexto, os bancos privado* atuaram pa*a supr** a dem*nda, tanto de </line>

<line> pe*soas físicas q*anto de pessoas jurídicas. </line>

</par>

<par>

<line> Dados d*vulgados pelo B*DES confirmam que em 2008 houve um </line>

<line> destaque pa** </line>

</par>

<par>

<line> pa**icipação do banco no me*ca** de cr*dito. O governo </line>

<line> na tentativa </line>

<line> de estabilizar </line>

</par>

<par>

<line> economia aumentou seu e*di*i*ame*to e capitaliz*u * banco de m*do q*e os investimentos </line>

<line> permaneceria* sustentáveis (COSTA; FILHO; 201*). Paula, *r*i*o e Basilio (*01*) apontam </line>

<line> que de 2008 *ara 2009, os d**embolso* d* BNDES cres*eram **%, passando do total de *$ </line>

<line> 8* bilhões em 2008 para R$ 137 *ilh*es em 2009. </line>

<line> Puga e Gabrielli (*018) m*stram a *rajetó*ia dos desembolsos do BNDES desde os </line>

<line> anos 2000. Os autores definem as fa*es de desembolsos d* banco e* ci*co eta*a*, *en*o el*s: </line>

<line> (i) dos anos 2000 até 2005 em que hou*e est*bilidade; (i*) de 2*06 * 2*08, em que teve alto </line>

<line> crescimen*o; (ii*) 2*09, *m que * *an*o atuou de man*ira a**icícli*a; (iv) de 20*0 a *013, em </line>

</par>

<par>

<line> *ue o fluxo desembolsad* p**maneceu em patam*res *levados e </line>

<line> p*r último (v) de 2014 até </line>

</par>

<par>

<line> 2016, *m q*e i*iciou um processo brus*o de queda. </line>

</par>

<par>

<line> no período de 2003 até 20*0 </line>

<line> aumento da </line>

</par>

<par>

<line> p**ticipaç*o do *rédito em rela*ão ao PIB brasil*iro. Em 2003, o c*édito r*present**a 23% do </line>

</par>

<par>

<line> passo que em 2010 er* </line>

<line> 45%. A a*to*a *pont* qu* nesse ano a exposi*ão </line>

</par>

<par>

<line> in**itui*ões púb**cas já era infer*or </line>

<line> * ins*it*içõe* pri*ada*. As instit*içõ*s públicas </line>

</par>

<par>

<line> rep*ese*tavam 18,9% enqu*nt* as instituiçõe* privadas *6,3%. De acordo c*m *ora (2014), </line>

</par>

<par>

<line> a conc*ssão de crédito par* pesso*s físicas foi a g*ande alavanca para c**scimen*o o </line>

</par>

<par>

<line> **édito na ec*nomi* bra*ileir* no período *e 20*3 at* 2008. </line>

</par>

<par>

<line> Diante disso, su*g*ram *s em**esas *sp*cia*izadas na </line>

<line> de *erceiros </line>

</par>

<par>

<line> (As*ets Ma*agem*n* *u gestores de ati***). Segu*do Nunes (2**9, p.14), esse f*i "um nicho </line>

</par>

<par>

<line> de mercad* brasi*ei*o *ue apre*e**ou, em term*s de </line>

<line> númer* de institu*ções </line>

<line> autorizadas </line>

</par>

<par>

<line> funciona*, um cre*cimento d* *75% nos *lt*mos 14 anos". Milani e *eret*a (201*, p.3) </line>

<line> ponderam q*e o* gestores indepen*entes, através de s**s conhecimentos té*nicos, co*stitu*m </line>

<line> Rev. FSA, T*resina PI, v. 18, n. 0*, art. 6, p. 123-147, ma*. *021 www4.fsane*.com.b*/r**ist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. *. R. **lla*, S. E. F***eca, D. O. Xavier, S. E. S*lva, A. A. Souza </line>

</par>

<par>

<line> fundos d* *nvestimentos c*m carteiras q*e buscam r*ntabil*dade atravé* do investimento em </line>

</par>

<par>

<line> títul*s e valores mo**liários, já Nunes </line>

<line> (2009) a*onta que a flexibilidade *erm**ida pel*s </line>

</par>

<par>

<line> gestores independ*ntes é um </line>

<line> grande diferen*ial. Muitas das v*zes, *o contr*rio dos grandes </line>

</par>

<par>

<line> *a**os, as assets *riam fundos exclusiv*s que são construídos com base na necessidade </line>

</par>

<par>

<line> c*d* cliente. Não obs*ante, o atendi**n*o p*rson**izado e a agilidade na *es*lução de </line>

<line> qualquer adversi*ade s*o pontos que *gregam *a*or às assets. </line>

<line> Nunes (2009) compro*ou *staticament* qu* o *umento do* gestores ind**enden**s </line>

<line> *ode ser expli*ado em função da redução n* n*mer* de ban**s e da taxa de inflação e pelo </line>

<line> aum*nto *o sald* de re*ursos **p*sitados na poupança. À medida que reduz * q*antidade *e </line>

<line> banc*s, *merge a n*c*ssidade p*r especiali*tas na ges*ão de recu*sos. Além disso, o aumen*o </line>

<line> do ****o de poup*nças indica q*e os *nd*víduos têm mais recur*os dis**níveis para aplicação. </line>

<line> E, por f*m, à medida que a taxa de inf**ção aum*nta, pod* *a*e* um incentivo * aumenta* a </line>

</par>

<par>

<line> poup*n*a e *o* isso dim**uir a procura </line>

<line> po* as*ets. Nune* Fernandes (2014) afirmam que e </line>

</par>

<par>

<line> *esd* 2009 é *o*ad* uma alteração no *i*anciament* das empresas **asilei*as. Até en*** era </line>

<line> comum o fi*a**iam**to a*ravés dos bancos, *nq*anto a parti* desse momento, * mercado de </line>

</par>

<par>

<line> capitais se tor**u uma al*e*nat*va *ais viável. Os autores reforç*m </line>

<line> que o crescimento </line>

</par>

<par>

<line> mercado de *a*itais, esp*cialmente * de debêntures, *oi fortalec**o após o Plano Re*l, quando </line>

<line> a econom*a b*asil*ira começou a vivenciar estab*l*dade econômica. </line>

</par>

<par>

<line> Segundo a CVM (2018), em </line>

<line> o vol*me emitido de d*b**tures era de </line>

</par>

<par>

<line> ap*ox*madam**t* R$ 10 bilhõ*s, patama* que </line>

</par>

<par>

<line> vol*me s*lt*u para aproximadam**te R$ </line>

<line> 50 bilhões e at*ngiu seu ápice no *no de </line>

</par>

<par>

<line> qua*do supe*ou * montante de *$ 120 b*lhões. Nunes e Fer*an*es (2014) evidenciam que </line>

<line> dados *a Assoc*ação Brasileira das Entidades dos Mercados F*na*ce*ro e de </line>

<line> Capitais (ANBIMA) indicam que no perío*o de 1995 at* 2009 ho**e um crescimento de 18% </line>

<line> nas e*is*ões de crédito *r*vado, *ov*mento nat*ral dad* à melhora na s*l*dez do Sis**ma </line>

</par>

<par>

<line> Fi*anceiro Br*sileiro. Em *e*ação a*s in*trumentos </line>

<line> utili*ados no mer*ado domésti*o, </line>

</par>

<par>

<line> destacadas as notas promissórias </line>

<line> as de*ênt*res. Já no mercado internacional, é utilizada </line>

</par>

<par>

<line> emissão d* b*nds. Um es*u*o divulg*do pelo CEMEC (*019) indica **e há uma c*r*elaç*o </line>

<line> negativa en*re o moviment* de queda *os desembolsos do BNDES e um *orte crescimento *a </line>

<line> em*ss*o de dívida corporat*va pela* em*re*as. </line>

<line> *ão obstante, CEMEC (2019) em con*o*ân*ia com o e*tudo de Nunes e Fernand*s </line>

</par>

<par>

<line> (20*4), in*i*a que o mercad* de *apitais *em subs**tuindo o *r*dito bancár*o e o </line>

<line> crédito </line>

</par>

<par>

<line> direcion**o nos último* anos. Por fim, de *cordo *om C*sta e Filho (2012) </line>

<line> processo </line>

</par>

<par>

<line> *lobal*zaç*o financeira, a*ter*u as perspect*vas de **nan*i***nto d* lon*o *razo *xistentes </line>

<line> Rev. FSA, *eresi*a, v. 18, n. 03, art. 6, p. 123-147, mar. 2021 www4.fsanet.co*.br/re*is*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Participaçã* do BNDE* no Merc*do d* Cr*dito Brasileiro </line>

</par>

<par>

<line> *té ent*o. A partir de agora, os gestores de invest*mentos se tornam os principais *redo**s dos </line>

</par>

<par>

<line> financiados ao invés dos </line>

<line> b*ncos. Além disso, os autores apontam </line>

<line> que o mercado fin*nceiro </line>

</par>

<par>

<row> brasil*iro já * mad*ro o s**ic*ent* * ponto de *ontempla* o contato direto entre os fundos com </row>

<row> os investidores. A pri*cípio a barre**a se e*contrava nas v*riáveis macroeconômicas, as quai* </row>

<row> são pr**isíveis e e*tabi*izada* *o cen*rio atual. </row>

</column>

<par>

<line> O Banco *acional de De*envolvimento Econômico e Soc*** - BNDES </line>

<line> O BNDE* (*anco Nacional de Desenvol*i*ento E*onômico * So*ial) é uma </line>

</par>

<row> instituição pú*lica, fundada em 1952 pelo Governo *ederal cu*o obj**ivo principal é </row>

<row> *romover o desenvolvimento econ*mico e soci*l através do financ*amento de proje*os ** </row>

<row> médio e longo p*azo. Não obstante, ince*tivar *s exp*rtaçõ*s e promover o fortaleci*e*to do </row>

</column>

</par>

<par>

<line> mercado de capit*is </line>

<line> também é objetivo do Banco (B*DE*, </line>

<line> 2020). Desde a *ua </line>

</par>

<par>

<line> hoje, a União Fe*er** permanec* co*o acionist* contr*lador do banco, detendo tod* o *ap*tal </line>

<line> su*sc*ito da Compa*hia. O Grupo BNDES é **tru*u*ado pela ho*din* (empresa ges*ora que </line>

<line> detém o contro*e ac*onário de out*as emp*e*as) do banco e por mais 2 *ubs*diárias: a Finame </line>

<line> e o BNDESPAR (B*DES, 2*20). </line>

<line> *a época d* 1952, períod* da criação do B*nc*, a su* principal *on*e *e rec*rsos era </line>

</par>

<par>

<line> proveniente do FRE (F*nd* de R*apar*l*amento *conômico), </line>

<line> con*tituído *t*avés </line>

</par>

<par>

<line> do adi**onal restituí*el do </line>

<line> imposto de ren*a. A partir d* 197*, * Banco </line>

<line> passou receber a </line>

</par>

<par>

<line> *ecursos **ovenient*s *o f*ndo for*a*o at*avés de contrib*ições tributárias, PIS e do PASEP </line>

<line> (Progr*ma d* Integração Social e Pr***ama *e For*ação do Patrimô*i* do *ervidor Público). </line>

</par>

<par>

<line> Por último, em 1988 foi public*d* a Carta Constitucional que *ixou limite *e no m*nim* o </line>

</par>

<par>

<line> 40% do total </line>

<line> de PIS e PASEP, </line>

<line> *ara o B*DES. A*ém disso, *eterm*nou a criaç*o do **T </line>

</par>

<par>

<line> (Fun*o de Amp*r* ao *r*balha*or), fu*do en*arregado de financiar * *eguro *e*emprego e o </line>

<line> ab*no salar*al, e destina* os recurso* do fundo para o BNDES. </line>

<line> De aco*do com o *rti*o 239 da C*nstit*iç*o Federal, *o mínimo 28% dos r*cursos do </line>

<line> fundo devem *er de*tinado* ao Banco, enquan*o o restante é destinado p*ra o pro**ama d* </line>

<line> seg*ro desemprego e o **ono salarial (BNDES, 2020). Até hoj*, o banc* e*tatal utiliza os </line>

</par>

<par>

<line> recurs** proveniente* do FAT, do mercado externo </line>

<line> do fundo do PIS-PA*EP do Gover** </line>

</par>

<par>

<line> Federal para c*nc**são dos financia*entos (ALEM, 199*, p.*). At*al**nt*, a pri*cip*l fo*te </line>

<line> de re*urso* *o BNDES é p*o*en*ente do FAT e do *IS-*ASE* (42,6%), seguido d* Tesouro </line>

</par>

<par>

<line> Nacional </line>

<line> disso, o Banc* conta *om captaçõe* n* mercad* internacional, </line>

</par>

<par>

<line> re*u*sos governamentais *e </line>

<line> *utros f*ndos do Go*erno e rec*rsos </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresin* PI, v. 18, n. 03, art. 6, p. 12*-147, mar. 2021 </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. M. R. Villar, S. E. Fonseca, D. O. *avie*, S. E. Si*va, A. A. S*uza </line>

</par>

<par>

<line> redução da partic*p*ção do Tesour* *acional co*o f*nte de recurs*s do *a*co e* *unção *o </line>

<line> acordo pré-pagamento da dívida *ntre o BNDES e * Tesou*o, *i*mado no final de *015. </line>

<line> **no*o et al. (2018, p.5) dividem a relação d* crédito entre as *uas instituiçõ** em </line>

</par>

<par>

<line> dua* fases. A prim*ir* iniciou em 200* e per*urou </line>

<line> no* anos seguintes, q*an*o o Tesouro </line>

</par>

<par>

<line> rea*izou **nst*ntes apo*tes empré*timo* *o ba*co estatal e </line>

</par>

<par>

<line> pol*tica contra cíclica </line>

<line> durante a *rise m*nd*al. Es*e </line>

<line> processo *xpl*ca inclusiv* os </line>

<line> fortes </line>

</par>

<par>

<line> de*embolsos que o ban*o teve ne*se per*od*. * segunda fase con*is** no pr*-pagamento da </line>

<line> d**ida do BNDES a* Tesouro. Essa fase foi *nicia*a dada a r*cessão econ*mica em 20*5, a </line>

<line> qual ex*giu a realiz*ção d* um *just* fiscal *elo **ver*o *ed*ral. Uma da* med*das impostas </line>

</par>

<par>

<line> *o ajuste fiscal foi a interrupção de novo* empr*stimos ao banco. Além </line>

<line> disso, dad* </line>

</par>

<par>

<line> mo***to de queda na *emanda por financiamentos em função da crise econômica, o BN*ES </line>

</par>

<par>

<line> optou por *nici*r o </line>

<line> pr*-p*ga*ento da dívida </line>

<line> *om Tesouro. *omo re**exo, o e*toque *e o </line>

</par>

<par>

<row> cr*dito do Tesouro com o BNDES *imin*iu consi**ravelmente (BNDES, 202*). </row>

</column>

<par>

<line> As *ubsidiári*s d* Grupo - Finame e BNDESP*R </line>

<line> A Agência Es*eci*l de F*nanciamento Indu*t*ial (Finame) do BNDES fo* fund*da em </line>

</par>

<par>

<line> 1966 co* o objetivo de **zer a </line>

<line> gestão do Fundo de Inv**tim*nto de fina*cia*ento par* </line>

</par>

<par>

<line> aquisição * produção de má*u*nas equ*pa*entos pré-dete*min*do*. O *ND*S divulga e </line>

</par>

<par>

<line> lista com*le*a de *quipa*en*o* financiáveis pelo banco (BNDES, 2020). O *ru** tem *o* </line>

<line> objetivo propor*ionar, atr*vés da c*ncessão do financiamento, a expansão da come*cialização </line>

<line> e da pro*ução de máquinas e *quipament*s, *ssi* c*mo fomentar a im**rta*ão *ess*s bens </line>

</par>

<par>

<line> que não *ão p*oduzid** no país * * </line>

<line> e*portação desses bens de fabricação brasileira. A </line>

</par>

<par>

<line> Agê**ia faz o rep*sse d*s recur*os através de a*entes fin*nc*iro* *ntermed*ários, po**ndo ser </line>

<line> de iniciativa públic* ou privada. O BNDES*AR, empresa subsidiá*ia d* B*DES, pode-*e </line>

<line> afirmar que ela tem por objet**o *romov*r o de**nvolvime*to ec*nômico e social ***av*s do </line>

</par>

<par>

<line> mer*ad* de cap*tais. Dessa for*a, emp**sa promo*e a capitaliza*ão d* *ete*m*nad*s a </line>

</par>

<par>

<line> negócios de origem privada, apo*a em*re*as *ujo foc* *e** i*ovação tecnológ*ca, faz </line>

</par>

<par>

<line> administ*a*** d* c*rteira* de inve*timentos e oferta d* valores mobi*iá*ios (BNDES, 2020). </line>

</par>

<par>

<line> A instituição atu* através de três moda*idades: investi*e*to *ireto em empr*sas, por </line>

<line> meio de fun*os de invest*mento* e através ** títulos de dív*d* corp*rat*va (debêntu**s). *lém </line>

<line> disso, o b*nco atua no *nce*t*vo * realizaç** de Ofer*as Públi*as *niciais (IPO). O *rupo não </line>

</par>

<par>

<line> do es*ágio de crescimento das </line>

<line> e*presas e, po* isso, </line>

<line> garante *po*o desde *s </line>

</par>

<par>

<line> empresas em a*censã* até aq*el*s q*e já se *ncontra* *ais dese*volvidas/co*solidadas. Para </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A *arti*i*açã* d* *ND*S no M*r**do d* Crédito B**si*eiro </line>

</par>

<par>

<line> as empresas *m *scensão, * *poio o*orre p** meio de fundos de inv*stimentos *provados n* </line>

</par>

<par>

<line> processo de sel*ção ** banco. Por outro lado, para as empresa* ma**ras, apoio ocorr* o </line>

</par>

<par>

<line> cap*talização v*a participação acionári*, *e*a essa </line>

<line> atr*vés de fundos *e private </line>

</par>

<par>

<row> equi*y (capi*al próprio), ações ou d*bêntur*s *onv*rsíveis (BNDES, 2020). </row>

</column>

<par>

<line> PRO*EDI*ENTO* METODOL*GICO* </line>

<line> O es*udo s* dispôs a analisa* a atuação do BN*ES no *ercado de cré*i*o br*sileiro ao </line>

</par>

<row> lo*go *os anos, de 2007 a *019. Di**t* *isso, foi avaliado s* o Banco persistiu *o lon*o do </row>

</column>

</par>

<par>

<line> t*mpo como a principal fo*te de *oncessão de crédito pa*a as empresas </line>

<line> bra*i*eiras ou se </line>

</par>

<par>

<line> *erd*u part*cip*ção rele*ante com o *assar do tempo - con*edeu espaço para surgim*nto d* </line>

</par>

<par>

<line> novos agentes </line>

<line> fi*anciadores. Os dados *oram coleta*o* nos sit*s da A*BIMA </line>

<line> (Ass*ciaçã* </line>

</par>

<par>

<line> Brasileira d*s Entid*des dos M*rcados Financeir*s e de *apita*s), do BACEN (Banco C*ntral </line>

<line> do Brasi*), *o BNDES e da CVM (Com*ssão de Valores Mobili*rios). *ara *valiar a evolução </line>

</par>

<par>

<line> do mercado de crédito e a atuação </line>

<line> do BNDES ao long* do temp*, foram es*i*ados dois </line>

</par>

<par>

<line> modelos de reg*es*ão line*r múlti*la com *a*iáveis **letadas por c*leta secu*d*ria, </line>

</par>

<par>

<line> de 2007 a 201*, descritas no quadro 1. O **oc*di*ento adotado c**acteriza a abo*dagem </line>

<line> q*ant*tativa *essa pesquisa (CRESWELL, 2*07). </line>

<line> Q*adro * - V*riáv*i* ut*lizadas na esti*ativa dos modelos </line>

</par>

<par>

<line> Variáv** </line>

<line> De*crição </line>

<line> Co*ceito </line>

<line> *req*ência </line>

<line> Fonte </line>

</par>

<par>

<line> Des*mbolso* BND*S </line>

<line> Vol*me desembol*ad* por ano pe*o B*DES. </line>

<line> BNDES </line>

</par>

<par>

<line> Infla*ão </line>

<line> T*xa de inflaç*o an*al co*t*bilizada pelo IPCA. </line>

<line> BACEN </line>

</par>

<par>

<line> Poupança </line>

<line> Saldo de*ósi*os de poupança. </line>

<line> BACEN </line>

</par>

<par>

<line> Patrimônio *íq*ido </line>

<line> Saldo do patrimôn*o líquido dos fundo* de investimentos *e *enda fixa. </line>

</par>

<par>

<line> Recur*os *irecionados </line>

<line> *a*do *a ca*t**ra *e crédi*o de r*cursos direcionados. </line>

<line> mensal/a*ua* </line>

<line> BACEN </line>

</par>

<par>

<line> R*cu*sos Livres </line>

<line> Saldo da ***t**ra de *r*dito de *ec*rsos l*vres . </line>

<line> *ensal/anual </line>

</par>

<par>

<line> T*xa de variaçã* de cr*sc*mento *o PIB brasileiro. </line>

<line> BACEN </line>

</par>

<par>

<line> Número de *ontas consolidad*s nos fun*os d* inv*stimentos do mercado de capitais bras*leiro, apuradas através de CPF e C*PJ. </line>

<line> ANBIMA </line>

</par>

<par>

<line> Volume de emissõe* no mercado de c*pitais p*r segmento (renda fi*a e renda variável). </line>

</par>

<par>

<line> *ww4.fsane*.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. M. R. Vi*lar, S. E. Fonsec*, D. O. Xav*er, S. E. Silva, A. A. So*za </line>

</par>

<par>

<line> Saldo da cart*ira de crédito d* contro*e privad*. </line>

<line> m**sal/anual </line>

<line> BACEN </line>

</par>

<par>

<line> Cont*ole de capital </line>

<line> Saldo da c*rteir* de *rédito controle público. </line>

<line> mensal/anual </line>

<line> BACEN </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Elabor*d* pelos aut*res. </line>

<line> *as r*gress*e*, fo*am util*zados dados anuais. Não f*ram *ncon**ados dados *ensa*s </line>

</par>

<par>

<line> e/o* tri*estrais de tod*s as variáveis </line>

<line> da am*s*ra. O período utilizado corr*spondeu ao </line>

</par>

<par>

<line> disponi*i**dade d*s var*áveis. O tratamento *e dad** foi real***do no softwa*e li*re R. </line>

</par>

<par>

<line> Através *essa ferramenta, fo* possível analisar a cons*stência dos dados, c*m *ndicadores </line>

</par>

<par>

<line> modelos est*tísticos que fa*ilit*sse* a sua in*erpretação. Ver*ficaram-se possíveis fato**s </line>

</par>

<par>

<line> *n*l*entes da que*a nos ***embo*sos </line>

</par>

<par>

<line> *rimeiro modelo, o </line>

<line> proposto por Nune* (*009), utilizou-se: a taxa de i**lação, o saldo </line>

</par>

<par>

<row> depósitos na poupança e o patrimônio líqui*o *os f*ndos de renda fixa, como proxie* </row>

<row> cresciment* da at*ação d*s g**tores i*depende*tes, *e ac*rdo com a eq*aç*o 1. </row>

<row> : dese**olsos do BNDES; </row>

<row> : i*tercepto/alfa da regressão; </row>

<row> : parâ*etro/beta *a inflação; </row>

<row> : taxa de infl*ção (I*C*) ** momento t; </row>

<row> : parâmetr*/beta da p*upança; </row>

<row> : s*ldo de dep*si*os na pou*ança *o momento t; </row>

<row> : parâ*etro/beta do patrimônio *íquid* dos fun*os; </row>

<row> : *at*imôni* líqu*do de f*ndos de investim*ntos de ren*a *ixa no momento t; </row>

<row> : res**uos no momento t. </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<line> segundo modelo d* *egr*ssão estim*do **ssa pesquisa, *oram ma**idas </line>

</par>

<par>

<line> variáveis utiliza*a* *nteriorm*nte e incl*ídas variá*e*s apontadas na revisão de literatura q*e </line>

<line> poderiam influenciar o* dese*bolsos d* **nco e*tatal, conforme demonstra a e*uação *. </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 18, n. 03, art. 6, *. 123-147, mar. 2021 www4.f*anet.com.**/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<row> A Participa*ão do BNDES *o M*rcado de Crédito Brasileiro </row>

<row> : desembol*o* *o BNDES; </row>

<row> : i*tercep*o/**fa d* regressão; </row>

<row> : *arâm*tro/beta da inflação; </row>

<row> : taxa de i*flação (I*CA) ** mo*ento t; </row>

<row> : *arâmetro/beta da poupança; </row>

<row> : sa*do de depós**os *a poupan*a no momento t; </row>

<row> : p*râmet*o/b*ta do patr*m*nio líqui*o *o* fundos; </row>

<row> : pat*imônio líquido de fund** de i*vestimentos de renda fi*a n* momento t; </row>

<row> : p**â*etr*/*e*a da c*rte*ra de r*c*rsos direcionados; </row>

<row> : car*eira conso*ida*a *e recurso* dire*ionados no m*mento t; </row>

<row> : pa*âmetro/beta *a c*rteira de recursos livres; </row>

<row> : c*rteira c**solidada de re*u*sos livres no momento t; </row>

<row> : *arâmetr*/*eta do PIB; </row>

<row> : Produ*o Interno Bruto do Brasil (em milhõe* de reais) n* momen** t; </row>

<row> : parâme*ro/beta *o núm*r* *e contas em fundo*; </row>

<row> : núme*o de *ont*s de cliente* e* f*ndos brasileiros n* momen** t; </row>

<row> : *arâmetro/beta das emissões do mercado doméstico; </row>

<row> : to*al de emiss*es n* mercado domést*c* de r**da *i*a e var*ável no momento t; </row>

<row> : parâmetr*/beta da carteira de controle pr*vado; </row>

<row> : s*ldo da car*e**a *e c*é*i*o de controle privado; </row>

<row> : pa**met*o/beta *a cartei*a de contro*e públi*o; </row>

<row> : sald* da carteira de *rédito de controle públi*o; </row>

<row> : resídu*s no mo*ento t. </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<line> Dessa fo*ma, estimou-se *ois mo*e*os de r*gre***o linear múlti*la. O primeir* foi </line>

<line> estima*o conforme o modelo d* Nunes (20*9) denomi*ado nesse trabalh* de modelo restrito. </line>

<line> O seg*ndo *odelo, denomi*ado d* modelo ir*es*ri*o, c*racteriza uma análise expl*ratóri* que </line>

<line> agrega *ariávei* não contemp*adas ao prim*iro, identificadas na r*visão da litera*ura c*mo </line>

<line> possíve*s fatores par* queda *os de*embolsos d* *anco e*tatal. Dife*entemen*e d* *unes </line>

<line> (20*9), nessa p*squisa ai*da foram testad** e avaliados os press**ostos desse tipo de </line>

<line> regressão (HA*R et a*., 2004; GU*ARATI; PO*TER 201*). Co** nem to*os os pressup*s*os </line>

</par>

<par>

<line> *ug**idos nessa literatur* </line>

<line> fo*am atend*dos, em es*ecial for*m identif*cados </line>

<line> problemas de </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina PI, v. 18, *. 03, art. 6, p. **3-147, mar. 2021 </line>

</par>

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<page>

<par>

<line> L. M. R. *illar, S. *. Fons*ca, D. O. Xavier, S. E. S*lva, *. *. Souz* </line>

</par>

<par>

<row> *ul*icol**earidade, estimou-se a**da um terceiro modelo a*ternativ* por P**tial *east </row>

<row> Sq**res, *écnica de regressão suger**a para o caso (WOLD, *973; *OLD, *975; *INZI, </row>

<row> 2010). Os resultados de todas as m*delagens e **stes são apr*senta**s n* pr***ma seção. </row>

</column>

<par>

<line> A*ÁLI*E DE RESULTADOS </line>

</par>

<par>

<line> H*s*órico e importância ** atu*ção d* *NDES n* Brasil </line>

<line> * B*DES apresentou cresciment* *xpo*encial em sua base de concessão de r**ur*os, </line>

</par>

<par>

<line> *cumul*ndo u* c*es**mento de 2.*73% *o pe*íodo e*tr* os anos de *9*5 até </line>

</par>

<par>

<line> movimento fo* *evertido * partir de 2*14, em que em *odos os anos s*bseque*tes houve </line>

<line> decr*sc*mo n* montante concedido pe*o banco, atin**ndo uma queda a***ulada de 71% no </line>

<line> volum* concedi*o nesse períod*, * que pode s*r *b*e*vado na *i*ura 1. Po* o*tro la*o, des*e </line>

<line> 2012, as concessõ*s fe**as por *nstituições *rivadas obtiveram um crescim*nto de 33%, tendo </line>

<line> como alav*nc* a concessão de crédi*o para pe**oas f**icas. Isso pod* justific*r, em *artes, a </line>

<line> *ueda nos dese*bol*os do **D*S. Analis*ndo-*e de f*rma geral, a par*ir de 2015, a carteira </line>

</par>

<par>

<line> de recur*os d*reci*nados a*resentou </line>

<line> queda *e 8% até o fe*hamen*o de 2019, en*uanto </line>

</par>

<par>

<row> car**ir* d* recu*sos livre* a*res*ntou *rescime*t* de 23% n* mes*o período. </row>

<row> Figura 1 - Dese*bolsos a*uais BNDES em milhõ*s (R$). </row>

</column>

<par>

<row> C*escimento </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<line> Fo*te: E*aborado pe*os a*tores. </line>

</par>

<par>

<line> *ev. FSA, Teresina, v. *8, n. 03, art. 6, p. 123-147, mar. 2021 </line>

<line> www4.*sanet.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Participação do BNDES no Mercado de Crédito Br*sile*ro </line>

</par>

<par>

<line> C*m relação ao m*rc*do de capitais, nota-*e um fo*te crescimento das ofe**as de *enda </line>

</par>

<par>

<line> variável e *e renda fixa no *e*cado do*éstico, sobretudo *ess* último. Esses fato* </line>

</par>

<par>

<line> ind*cam que as Companhias tiveram e têm *cesso de </line>

<line> form* **is acentu*da </line>

<line> a* mercado </line>

</par>

<par>

<line> c*pitais para obter fi*a**iament*, seja a**avés do c*édito, sej* do eq**ty. D*do que o pr*se**e </line>

<line> estudo teve foco na e*oluç*o do mercado de crédit*, identif*cou-se u* cre*cimento de 605% </line>

</par>

<par>

<line> desde **07 *té 2019, tendo como destaque o crescimento das emissões de </line>

<line> debênt*res. Não </line>

</par>

<par>

<line> obstan*e, de acordo </line>

<line> com a CVM, a in*ústria dos *undos de renda f*xa c*es*eu </line>

</par>

<par>

<line> consider*velmente desde 2007. Em termos de </line>

<line> quantidade de *undos, houve um crescimento </line>

</par>

<par>

<line> de apro**madamente 68% d* *007 **é 2*19, enqu*nto, nesse mesmo p*rí*do o m**ta*te de </line>

<line> Patri*ônio Líq**do do* fun*o* d* ren*a f*xa sal*ou *e *$ 574 bi*hões para R$ 2.132 bilhões, </line>

<line> ou seja, um *rescimento *e aprox*madamente 2*1%, conform* expresso na figura 2. </line>

<line> Figura 2 - *is*ribuição anua* do p*tri*ô*io **quido al*ca*o em fundo* de rend* fixa </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: El*borado p*los auto*e*. </line>

<line> Além disso, é n*tado um movimen*o de qu**a dos desem*olsos d* BNDES ao mesmo </line>

<line> tempo em que *á *m *orte cr*scimento *a emissão de dívida **rp*rativ* pe*a* empresas. Esse </line>

</par>

<par>

<line> mo*im*nto fo* *ossí*el *ado o de*envolvimen*o do **rcado de capitais * </line>

</par>

<par>

<line> catali*ador*s fo* * cresciment* da indús*r*a d* fundos, o* qu*i* são res*onsávei* </line>

</par>

<par>

<line> sub*tit*írem o b*nco estatal no papel de credor das *mpr*sas (NUNES, 2*09). </line>

</par>

<par>

<line> Re*. FS*, T*resina *I, *. 18, *. 03, ar*. 6, p. 123-*47, mar. 2021 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. M. R. Villar, S. E. Fonseca, D. *. X*vier, S. *. Silva, A. A. *ouza </line>

</par>

<par>

<line> 4 .2 E*tatísti*as Descritivas e Correlação d* *ados </line>

</par>

<par>

<line> A T*bela 1 a*resenta as ***a*ística* descritiva* das va*iáveis do mode*o. Valem </line>

<line> de*taque as variáveis qu* tiveram o *o*ficiente de variação aci*a de 0,40: BND*S, E, RD, </line>

<line> *LF e Cpub. Esse nível de coe*icie*te é *on*iderado elevado e significa que as variáv*is </line>

<line> possu** vo*atilidade maior *o long* do período *nalis*d*. </line>

<line> Tabela 1 - Estatísti*as de*critiva* das v*riá*eis </line>

<line> Coeficien** </line>

</par>

<par>

<line> Máximo </line>

<line> Intervalo </line>

<line> variação </line>

</par>

<par>

<line> BNDES </line>

</par>

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</par>

<par>

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<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> F*nte: Ela*ora*a p**o* autores. </line>

<line> Das variáv*i* apresentadas na tabela 2, observa-se que exceto a inflação, as demais </line>

<line> apr*sent*r*m *ma corr**a*ão negat*va *m r*l*ç*o aos desem*olsos do BNDES, o que implica </line>

<line> auferir que à medida q*e essas *a*iáveis aumentam, os dese*bolsos do ban*o re**z*m. Por </line>

<line> outro *ado, * inflação imp**ta po*i*ivamente os dese**o*s*s do B*nco Estatal. </line>

<line> Tabel* 2 - Corr*lação entre a* var*áveis </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> BNDES </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A P*r*icipação do BND*S no Merca*o de Crédito Br*sile*ro </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Fonte: E*aborada pelos au*ores. </line>

<line> Nu*es (20*9) aponta *ue * surg*mento dos ges***es independ*ntes é *m fator *e causa </line>

</par>

<par>

<line> par* a queda dos desembol*os do *NDES. * *orrelaçã* nega*iva apresentada com </line>

</par>

<par>

<line> v*riá*eis acima *o*robor* par* i*fe*ência* desse tipo. Em esp*c*al, com relação às v*riáve*s C </line>

<line> e E, as quais são indíci*s ma*s evident*s do de*envolv*mento do me*cado de ca*itais. A fi*ura </line>

<line> 3 express* com clareza a relação mútua *xistent* en*re as variáve*s, conforme as c*rrelações. </line>

</par>

<par>

<line> Embora haja correlações fracas com o* desembolsos, observa-se </line>

<line> qu* entre si as variáveis </line>

</par>

<par>

<line> pre*itores/explicativas têm *oeficientes d* c*rrelação ex*r**sivos. </line>

</par>

<par>

<line> Figura 3 - Gráfic*s de pizz* das correlações *n*re a* *ariávei*. </line>

</par>

<par>

<line> Fon*e: Elabor*da pelos autores. </line>

<line> Ab*ixo dos gráfi*os *e pi**a ap*e*e*t***s na figura 3, h* *ma esc*l* de cores, essas </line>

</par>

<par>

<line> *ores, be* como * preenchim*n*o d** c*rcunferê*cias de ca*a *r*fico, </line>

</par>

<par>

<line> in*ensida*e de c**a co*ficiente de corre**ç*o e**re os pares d* va*iáv**s. A **agonal princip*l </line>

</par>

<par>

<line> reflete coe*i*ie*tes i*ua*s </line>

<line> dada a correlaç*o de c*da var*á*e* co* ela mesma os * </line>

</par>

<par>

<line> coeficientes foram estimad*s co* base na correl*ção d* Pearson. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina PI, v. 18, n. *3, art. 6, *. 123-147, m*r. 2*21 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/re*is*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. M. R. Villar, S. E. Fonse*a, D. O. Xavier, S. E. *ilva, A. A. Souza </line>

</par>

<par>

<line> 4 .3 Res*ltado d*s *odelos </line>

</par>

<par>

<line> Os resultado* do primeiro m*d*lo, re*paldado na pro*osta de **nes (2*09) *oram </line>

</par>

<par>

<line> apre*en*ados *a *abe*a 3. * modelo foi deno*i*ad* *estrito </line>

<line> **ra q** pudesse então *er </line>

</par>

<par>

<line> compa*ad* * modela*em adi*nte, de*ominado o modelo irrestrito por conter outras variáveis </line>

</par>

<par>

<line> cu*as *nfl***cias s*bre o desembolso </line>

<line> pe*quisa. A p*rtir dos </line>

</par>

<par>

<line> dados, mantendo-s* o *a*ri*ônio líqui*o dos fundos de renda f**a e a *n*laçã* cons*antes, o </line>

<line> *aldo d* dinheiro em poupança infl*ê*cia de f*rma s*gnificati*a e p*sit*va o* desembolsos *o </line>

</par>

<par>

<line> B*DES. *ssim, a cad* milhão </line>

<line> *e r*ais depositad*s na poupança, há *m incremento ** </line>

</par>

<par>

<row> aproximadam*nte 0,7537 milhões de reais nos desembolsos realiza**s pelo banco. </row>

<row> Tabela 3 - Result*dos d* pr*meiro mod*lo </row>

<row> Modelo restr*to </row>

</column>

<par>

<line> Coeficie*tes </line>

<line> Desvio P-v*lor </line>

</par>

<par>

<line> Intercepto 86.891,4927 In* -2.238,738* Poup * ,7 5 3 7 PLF -0,2785 </line>

</par>

<par>

<line> R-quadrado ajustad* 0 ,8 2 2 5 </line>

</par>

<par>

<line> Estat*stic* F 19,5*87 </line>

</par>

<row> Fon*e: *l*bor*da p*los autores. </row>

<row> No*as: * sig*ificância *statística a *%. </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Por out*o lado, patrimôn*o líqu**o </line>

<line> dos fundos e inflação inf**en*iaram d* fo*ma </line>

</par>

<par>

<line> neg*tiva os desembolsos d* banco estatal, mas a infl*ção *ão fo* estati*ticamente </line>

</par>

<par>

<line> significativ*. O a*m*n*o do </line>

<line> patrimônio </line>

<line> líquido dos fundos d* rend* f*xa impli*a a re*ução </line>

</par>

<par>

<line> dos desembolso* do banc*. Uma vez que as Companh*a* ac**sam o mer*ado de capita*s e se </line>

<line> financiam p** meio dos instrume**o* de títulos, assim diminui a demanda por *ecursos do </line>

</par>

<par>

<line> *anco, o que impl*ca a queda dos de*em*olsos. Em re*ação à va*iável *e inflaç*o, </line>

</par>

<par>

<line> a*resenta impacto n*gat*vo sobre </line>

<line> dese**olsos do </line>

<line> banco, na medida em *ue, </line>

</par>

<par>

<line> in*l*ção aumenta, os dese*bolso* dimin*em, há economicamente apreensão do mercado </line>

<line> diante da alta de preços, mas **tatisticamente a *n*luência nã* foi atestada ne*ta *esq*is*. </line>

<line> O R2 ajustad* foi de 0,82*, implica q*e 82% da vari*ção n* volume desembo*sado </line>

<line> pelo BNDES são explicadas pelas varia*õe* de p*upança, como suger*do p** Nun*s (2009). </line>

</par>

<par>

<line> Por outr* lado, *o segundo model* </line>

<line> propo*to nessa </line>

<line> pesquisa, foram **resc*das </line>

<line> va*iáveis </line>

</par>

<par>

<line> ap*ntad*s na lit*ratura julgadas como po**íveis *atores influentes d* queda d*s des*mbolso* </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 18, n. 03, art. 6, p. 123-*47, mar. 2021 </line>

<line> www4.fsanet.*om.b*/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Partic*pação *o BNDES no Mercado de C*édito Brasileir* </line>

</par>

<par>

<line> d* **DES, associadas com aumento da partic*pação das gest*ras indepe*dent*s no mercado </line>

<line> brasil*iro. Os re*ultados sã* a*res*ntad*s na tabela 2. </line>

<line> De aco*do *om os r*sultados, as variávei* com coe*icien*es *egati*os indicaram </line>

</par>

<par>

<line> qu*d*s dos d*sembols*s anua*s do BNDES, poss*vel aume**o da *articipação/atuação </line>

</par>

<par>

<line> gestores indep*ndentes n* *erca*o de cré**to, d*do u* aumento </line>

</par>

<par>

<row> patr*mônio ** fundos (as*im como na pri*eira mode*agem), **ldo da carte*r* d* recu*sos </row>

<row> *irecionados e livr*s, PIB e número de co*tas consolidad*s em fundos. Mas recursos </row>

<row> direcionados e PIB n*o *oram estatisticament* s*gnificativos, como patrimônio recur*os li*r** </row>

<row> e nú*e*o *e c*nt*s c*nsolidadas no Brasil *o*am. </row>

<row> *abel* 4 - Resultados do segundo modelo </row>

<row> Modelo *es*rito </row>

</column>

<par>

<line> Coeficientes </line>

<line> Desvio P-valor </line>

</par>

<par>

<line> I*tercept* *78.844,0322 In* * .9 0 4 ,1 1 9 6 Po*p * ,9 0 2 7 PL* -0,1314 RD -0,2*76 R* -0,3270 PIB -0,0*46 C -0,019* E 0 ,2 2 * * SC 0 ,0 4 6 9 Cp*b 0 ,0 0 5 * </line>

</par>

<par>

<line> *-quadrado ajusta** 0 ,9 * 6 * </line>

</par>

<par>

<line> Estatí*ti*a * 363,5049 </line>

<line> *-valor 0 ,0 0 2 7 *** </line>

</par>

<row> Fonte: Ela*orada pelos aut**e*. </row>

<row> Not**: * s*gni*icânc*a estat**tica a 5%. </row>

<row> Por outro lado, as *ariáveis com *oe*icientes angulares posit*vos indic*ra* o aumento </row>

<row> do* de*emb*lsos do *NDES, i*so mediante aumento d*s me*mas, *endo el*s: inf*ação (o que </row>

<row> c*ntra**a o sin*l do mod*lo ant*rior * n*o muda em s* to*nar sig*ifican*e), poupança (assim </row>

<row> como na primeira mo*e*ag**), e*issõe* nos mer*ados de re*da fixa e variável e saldos das </row>

</column>

</par>

<par>

<line> carteira* de controle *r*v*do e *úblico. No *ntanto, p**pança, emissões na renda fixa </line>

</par>

<par>

<line> v*riável e s*ld* de contro*e privado que fora* es*a*is*icamente si*ni**c*tivas. Uma </line>

<line> expli*ação prov*vel é de qu* os desembolsos do B*D*S e as trê* *onc*rram di*etame*te *a </line>

<line> **uaçã* no mercado de crédito bra**lei*o. </line>

<line> O crescimento da in*l*çã*, se signif*cativo, ref*e*iria aumento nos desembo*sos do </line>

</par>

<par>

<line> b*nco. Na medida em que há aumento de </line>

<line> na *conomia brasileira, em c*n*rap*rtida </line>

</par>

<par>

<line> haveria r*dução dos desembo*sos. Mas a r*lação n** foi estatis*icam*nt* comprovada. O </line>

<line> Re*. FSA, Teresina PI, v. 18, *. 0*, art. 6, p. *23-147, mar. 2021 www4.fsan*t.com.br/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. M. R. Villar, S. E. F*n*e*a, D. O. Xavi**, S. E. Silva, A. A. S*uza </line>

</par>

<par>

<line> aumento do sal*o da poupança *ndi*a que as *essoas g*ardam rec*rso, *e fo*m* mais </line>

<line> co*se*vadora. Is*o pode implic*r um* necessidad* de *tuação d*s *an*os para fin*nciamento </line>

<line> *e *mpresas, dada a redução no *onsum*. A pr*ferê*cia pela poupança impa**a * mercado de </line>

<line> capitais * a *ec*ss*dade de disponibili*açã* de crédito pelos bancos. </line>

</par>

<par>

<line> O* f*ndos de investi*e*tos ca*tam recursos de investidores que </line>

</par>

<par>

<line> *emu*eração financeira em c**t**pa*tida aos recursos apor**dos. Ao *plic*r nos fu*dos, </line>

</par>

<par>

<line> a*toma*icam*nte, inves*idor se torna c*tista do fundo. Conforme há *m *aior número de o </line>

<line> cot*stas, ou seja, mais dem*nda, o pa*rimôn*o des*es *undos te*de * a*mentar. Na m*di*a *m </line>

</par>

<par>

<line> que há cr*s*i*ento do patrimônio líquido do* fundo* *e invest*mentos de renda fi**, </line>

</par>

<par>

<line> gestores **n*eg*em financiar mais empr*sa* e </line>

<line> pr*porcionar o c*e**i*ento do merc**o de </line>

</par>

<par>

<line> cré*i*o e a menor dependênci* por recursos do BNDES, *ed*çã* nos dese*bo*sos. </line>

</par>

<par>

<line> * cresc*m*nto da ca*teir* </line>

<line> de recursos direc*onados p*ov*ca queda nos v*lu*es de </line>

</par>

<par>

<line> re*ursos do B*DES, já q*e o cres*ime*to dessa carteira pode </line>

<line> s*r em funçã* de maior </line>

</par>

<par>

<line> dem*nda das pessoas f*sicas e *u**dicas p*r crédito em o***as *ns*ituições públ*cas. *o m*smo </line>

<line> tempo, o aumento da *arteira de recursos *ivres indica a*me*to nos fina*ciamentos pe*o </line>

<line> Sistema Fin*nc*iro Nacional e *m u*a desac**e*ação na concessão de c*édito pe*o BN*E*. </line>

</par>

<par>

<line> * medida que o PIB brasileiro cr*sce, * mo*elo indica </line>

<line> *ma tendência </line>

</par>

<par>

<line> desembolsos d* BNDES. Isso </line>

<line> pode ser rel*cionado ao fato de </line>

<line> que o *es*nvo*vimento </line>

</par>

<par>

<line> econômico </line>

<line> cor*elacionado </line>

<line> desenvolvime*to </line>

<line> mercado </line>

</par>

<par>

<line> conseque***mente, quando esse evolui, há a tendênc*a de queda nos desembolsos do </line>

<line> banco. </line>

</par>

<par>

<line> Mas *o segundo modelo *ão houve sig*if*cân*ia estatísti*a para atestar indíc*os da influênc**. </line>

</par>

<par>

<line> das emissõ**, </line>

<line> dos desembol*os do BNDES. O banco </line>

</par>

<par>

<line> *e*ve c*mo i*s*itui*ão de suporte </line>

<line> alter*a*iva p*ra *eal*zação de m*itas dessas *perações. </line>

</par>

<par>

<line> U*a vez que o BNDES é um </line>

<line> *gen*e financia*or </line>

<line> públ*co, faz sentid* que o </line>

<line> *r*scimento da </line>

</par>

<par>

<line> car*eira *e crédito de controle públi*o *eflita aumento do* desembolsos, mas a *elação *ão </line>

</par>

<par>

<line> estat****ca*ente a**stad* </line>

<line> com o mo*elo apresen*ado nessa </line>

<line> pesqu*sa. *á </line>

</par>

<par>

<line> *r*scimen*o da car*e*ra de cr*dito de c*nt*ole p*iv*do, aumen*ar os de*embolsos do *NDES </line>

<line> poderi* *e* expl*cado como um cr*sc*m*nto d* merca** de crédito *omo um to*o, e* que as </line>

</par>

<par>

<line> pessoa* e*tã* r*corren*o a fi*an*iamentos </line>

<line> *úblicos e pri**d**. *ma aná*ise adic*o*** foi </line>

</par>

<par>

<line> desenvolv*da acerca dos mo*elos e os resul*ados *esses *estes f*ram apres*n*a*os n* t*bela *. </line>

<line> * tabela 5 *emo*stra os result**os dos tes*es de pressupostos do modelo de reg*essão </line>

<line> linear múltipla. Os teste* r*presentam um diferenci*l d**sa pesquisa, a*s*m como o segundo </line>

<line> modelo apresentado. A estimativa dos testes *oi executad* c*nforme suge**do em He*j et a*. </line>

<line> (2**4) e Gujarati e Port*r (2011), n* que tange à r*b*ste* de um mod*lo *e regressão line*r </line>

<line> Re*. F**, T*res***, *. 18, n. 03, art. 6, p. 12*-1*7, mar. 2021 www4.fs*net.com.br/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A P*rtici*a*ão do BNDES no Mer*ado de Crédit* Br**ileiro </line>

</par>

<par>

<line> múltip*a, aos pressup*stos desse ti*o de metodologi*. Primeiramente, f*ram testadas: </line>

</par>

<par>

<line> norm*l*dade d*s resíduos, * heterocedastici*ade dos resídu**, li*eari*ade dos parâmetr*s </line>

</par>

<par>

<line> especificação dos m**elos. A no*malida*e dos re*íduos foi testada com test* de Shapiro- </line>

<line> *il*. O teste de hetero*edas*icidade dos resíduos apli*a*o f** * teste d* Breu*ch-Pagan. A </line>

<line> linearid*de *os parâmetr*s *oi avaliada com a Análise d* Variânci* do* *es*d*os (ANOVA). </line>

<line> A espec*f*ca*ã* dos modelos foi testada pelo Reset t*st. Os resul*ados dos **stes de </line>

<line> Norm*lid*de e He*eroce*asticidade favoreceram o* dois mo*el*s. Em contrapartida*, ambos </line>

</par>

<par>

<line> os modelos *eriram o pressuposto de L*nearidade dos parâmetros. E c*m *elação </line>

</par>

<par>

<line> Especific*ç*o d* Model* houve resultado favoráv*l somente para o mod*l* irre*t*ito. </line>

</par>

<par>

<line> Tabela 5 - Re*ultados *o segun*o mode*o </line>

</par>

<par>

<line> *hapiro test (No*ma*i*ade) </line>

</par>

<par>

<line> Estatísti*a W </line>

<line> Anális* do resu*t*do </line>

</par>

<par>

<line> Mode*o r*st*ito Modelo *r*estri*o </line>

<line> *esídu*s ten*em a seguir dist*ibui*ão n*rmal, não *e re*eita H* de no*mal**ade. </line>

</par>

<par>

<line> Breusc*-P*gan (Heterocedasticida*e) </line>

</par>

<par>

<line> Modelo </line>

<line> Anális* do resulta*o </line>

</par>

<par>

<line> M*delo restrito *o*elo i*res*rito </line>

<line> Em amb*s *s mode*os, n** se r*jeita H0 de homocedastici**de. </line>

</par>

<par>

<line> Teste d* W*ld (*inearidade) </line>

</par>

<par>

<line> *omparação </line>

<line> *nálise do resu*tado </line>

</par>

<par>

<line> Modelo restrito e irre*trito </line>

<line> Existe quebra estrutural, se *eje*ta H0 de não existê*cia de **ebr* *strutural. </line>

</par>

<par>

<line> Reset Test (Especif*caçã* do modelo) </line>

</par>

<par>

<line> Modelo </line>

<line> Reset </line>

<line> Anális* do re*ul*ado </line>

</par>

<par>

<line> Mode*o *estrito Mo*el* irre*trit* </line>

<line> No modelo restrit* rej*ita-se H0 enquan*o no modelo irrestrit* não rejeita-se H0, in*icando que, * prio*i, no *odel* irrestr*to não *xis*em p*oblemas de es*ecif**ação *a fo*ma funcio*al. </line>

</par>

<par>

<line> F**te: Elaborada pelos aut*res. </line>

<line> Notas: * s*gni*icânc*a es*a*ís*ica a 5%. </line>

<line> A form* funcional *os mod*los ta*bém foi testada, de aco*do c*m o p-valor dos </line>

</par>

<par>

<line> testes T-Stu*en* dos </line>

<line> c*ef*ciente* apres*nta*os **teriormente, tabelas 2 e 3, a *aiori* d*s </line>

</par>

<par>

<line> *ariáveis ap*esentaram coefici*ntes sign*ficativos *os mod**os. Pos*erio* à valida*ão *a </line>

<line> forma f*ncion*l, p***edeu-se *om o te*te de Multic*linearidade - relação *inear *ntre </line>

<line> variáv*is independ*ntes, cujos resultados foram a*res*ntados na tabela *. O teste rea*izado foi </line>

<line> o *e Variance In*lation Factor (*IF), el* express* o aumento da variânci* dos *oeficie*tes de </line>

<line> uma regressão ocasionado pela *xistência de correla**o e*ev*da en*re as variáveis preditoras. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. F*A, Teres*n* PI, v. 18, n. 03, a*t. 6, p. 123-147, mar. 2021 </line>

<line> www4.fs*n*t.com.br/revista </line>

</par>

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<line> L. M. R. Villar, S. E. Fon*eca, *. O. Xa*ier, S. E. S*lva, A. A. Souz* </line>

</par>

<par>

<line> Tab*la 6 - T**te de Multicoline*ridade </line>

</par>

<par>

<line> *IF (Multic*linearid*d*) </line>

</par>

<par>

<line> An*lise de r*sultado </line>

</par>

<par>

<line> *IF's elevados, ou sej*, há variáveis que afetam a estab*li*ade dos parâmetros e inflam os *etas do modelo. </line>

</par>

<par>

<line> *IF (Multicol*ne*ridad*) </line>

</par>

<par>

<line> Modelo irrestrito </line>

</par>

<par>

<line> VIF's *lev**os, o* seja, *á variáveis *ue *fet*m a estabilidade d*s parâmetros * in*lam os betas *o mo*elo. </line>

</par>

<par>

<line> *onte: Elaborada pelos au*ores. </line>

</par>

<par>

<line> A *iterat*r* ap*nta </line>

<line> que a Multicolinearid*de re*r*sen*a u* sério p*oble*a na estima </line>

</par>

<par>

<line> dos *oeficientes da regressão (**IJ et a*., *00*; GUJAR*TI; PORTER, 2011; AMORIM; </line>

</par>

<par>

<line> OLIVEIRA; ANDRADE, </line>

<line> *020). Nã* há *m consens* de limite do r*sultado *o teste, e* </line>

</par>

<par>

<line> g*ra*, su*erem ser igual o* inferi** a três. Incl*sive, ** estudos que cheg*m * apont** que em </line>

<line> um nível *baixo de de*, o VI* ainda se*ia aceitável (AMORIM; OLIVEIRA; A*DRADE, </line>

<line> 2020). De toda *orma, *omo a* *le*adas **rr*lações deram in*ícios e os resu*tados *a t*bela 6 </line>

<line> con**rm*ram, há *u*ti*oli*earidade entre as variáveis dos dois mode*os estima*os. </line>

<line> Uma *lte*nativ* pa*a o problema é *stimar a *egressão pelo métod* Parcial *e </line>

<line> Mínimos *uad*ados (PLS), d* in*lês Partial Least Squa*es. Esse se trata de uma *éc*ica de </line>

<line> aná*ise multivariada propo*ta po* Wold (1*73,19**) que reduz o *onjunto de variávei* a um </line>

<line> nú*ero menor de compone*te* *apazes de e*plicar a vari*ção de uma ou ma** variáve*s </line>

<line> independ*ntes (VINZI, 2010). A partir dessa possib*lidade, *stimou-se o modelo i*res*rito </line>

</par>

<par>

<line> com *LS, dada represent*tivid*de das var*áveis </line>

<line> do BNDES. A </line>

</par>

<par>

<line> figura 4 a*r*senta a análi*e prévia realiz*da c*m *ase n* Média dos Qua*rados dos Re*íduo* </line>

<line> com o propósi*o de i*entifi*ar um número de componentes válido* p*r* o novo mo*elo. </line>

</par>

<par>

<line> www4.fs*net.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A *articipação do BNDES n* Mercado de Crédito B*asileiro </line>

</par>

<par>

<line> Fig*ra 4 - Evolução da Média dos *ua*rado* d** Resídu*s v* *om*onentes. </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Elabor*da *elos autore*. </line>

<line> O número de cinco compo*e**es foi o que a*res*n*ou menor média do* quad*ados do* </line>

<line> resíduo* se estimada * regressão PLS c*m *e* *omp*n*ntes, *aja vista a *isp*nibi*idade *as </line>

<line> dez v*r*áveis *n*ep*nden*es dessa pesquisa. Dian*e desse result*do, estimo*-se ent*o um </line>

</par>

<par>

<line> m*delo alter*ativo ao* an***iores ness* aval*açã* d* fatores qu* i**actam </line>

</par>

<par>

<line> financeiros d* BNDES no mercado de crédito brasil*iro. Os res***ad*s do modelo *ltern*tivo </line>

<line> são aprese**ados na ta*ela 7. </line>

<line> Tab*la * - Modelo A*tern*ti*o *stima** com Part*al Lea*t *quares </line>

<line> C*efi*ientes </line>

</par>

<par>

<row> Inter*ep*o </row>

<row> R-quadrado </row>

<row> Média do* Qua*rad*s *os Resíduos </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<line> *o*te: Ela***ada pel*s autores. </line>

<line> No mod**o alternat**o, h**v* robustez no sina* da influ**cia exerci** pela poupanç*, </line>

</par>

<par>

<line> patrimô*io de fundos da </line>

<line> renda fixa, nú*e*o de contas *onsolidada* em fun*os, </line>

</par>

<par>

<line> emis*ões de *ítulo* em renda fixa e v*riável *o mercad* e *a*do </line>

</par>

<par>

<line> R**. FSA, Teresina PI, v. 1*, *. 03, a*t. 6, p. 12*-147, mar. 2021 </line>

<line> *ww*.fsa*et.**m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. M. R. Vi*lar, S. E. Fonse*a, D. O. Xa*ier, S. E. Silva, A. A. Souza </line>

</par>

<par>

<line> control* priva**. Sendo *ue o *aldo em poup*nç*, as emissões e saldo da carte*ra favorecem </line>

</par>

<par>

<line> o desembo*so do *NDE*, na me*ida *m </line>

<line> que patr*mônio dos f*ndos e número d* co*tas </line>

</par>

<par>

<line> consolidadas em fundos t*ndem à *ed*ção dos desembolsos. *o caso, observa-se que, com a </line>

<line> *tua*ão dos fu*dos, os desemb**sos tendem a ser menore*. *iante di*so, afi*ma-se ain*a q*e </line>

<line> com o pas**r dos anos entre 2*07 a 2**9 atestou-se perda de *arket share do BNDE*. </line>

<line> 5 CONSIDERA***S FINAIS </line>

</par>

<par>

<line> O estudo te*e *omo objeti*o identificar </line>

<line> princ*pais fatores *ue influenciaram </line>

</par>

<par>

<line> *ar*açõ*s nos desembo*sos </line>

<line> do B**ES ao longo dos anos. </line>

<line> Variações decorrente* </line>

</par>

<par>

<line> principa*me**e pela ascensão da di*ponibilid*de e mo*alid*de de novas *ontes *e rec*rsos no </line>

</par>

<par>

<line> mercado de </line>

<line> crédito bra*ile*r*, tais com* fundos de investimento e </line>

<line> at*ação de assets </line>

</par>

<par>

<line> modalid*de do m*rcado d* ca***ais do país. Para isso, foi percorrida a traj*tória *ist*rica d* </line>

<line> banco, *ssim como a e*olução do mercado de crédito brasileir*. </line>

<line> Os princ*pais *esultado* e**ontrados nas anális*s de dados di*em respeito * um* </line>

<line> *or*elaç** ne*ativa *ntre o cresci*ento das *missões n* mercad* de capitais e os </line>

<line> dese*bolsos d* b*nco estatal. *and* f*co ao mercado de crédito, ** emi*sões de renda *ix* </line>

</par>

<par>

<line> a*feriram um crescimento de </line>

<line> d**so, a indúst*ia de fund*s de </line>

</par>

<par>

<line> r*nda fix* obteve um cresci*ento de 68% no mesmo período. Por outro la**, nesse * banco </line>

<line> estatal *inha uma base de **n*essão de R$ 70 bilhões em 2007, alcançou * marc* de R$ 200 </line>

<line> bilhões *m 2*12 * re*omou ao níve* de 2007 a* fi**l de 2019. </line>

<line> Por meio dos **de*o* de re*ressões lineares, as variáve*s *dent*ficad*s como </line>

</par>

<par>

<line> infl*enciad*ra* para </line>

<line> qued* nos desembolsos do BNDE* </line>

<line> são: (*) patrimônio dos fundos de </line>

</par>

<par>

<line> renda *i*a; (ii) carteira de rec*rsos *ivr*s * dir*cionados; (iii) taxa de cre*ci*ento *o PIB; </line>

</par>

<par>

<line> (*v) o núm*ro d* co*tas em **r*eto*as. Dessa forma, </line>

<line> ess* est*do encontr*u indí*ios pa*a </line>

</par>

<par>

<line> queda na participação do BNDES </line>

<line> no *erca*o de **édito </line>

<line> b*asileiro. Entr*tanto, é va*ido </line>

</par>

<par>

<line> r*ssaltar as limit*çõe* desse estudo. Os **dos </line>

<line> disponi*ilizado* pela CVM e pela ANBIMA </line>

</par>

<par>

<line> constam apena* *m série anual e a pa*tir de 200*, o que limitou os model*s d* regressõ*s no </line>

<line> *o**idera* e pe*ceber a im*o**ância do des***olvimen*o do merca*o de capitais para </line>

<line> o financiamento das empresas *ode ser um fator importante par* * des*nv*lvimento de u*a </line>

</par>

<par>

<line> economia local. Entender e explorar o </line>

<line> pap*l de um banco de fomento de </line>

<line> de*envolvimento </line>

</par>

<par>

<line> so*ial, financeiro e econômico, como o BNDES, *a econom*a naci*nal torna-*e **l*vante pa*a </line>

<line> e*tend*r a evo*ução d* m*rca*o de cré*ito brasileiro. Os indí*ios encont*a*os neste trabalho </line>

<line> R*v. FS*, Teresina, v. *8, n. 03, art. 6, *. 123-147, *ar. 2021 w*w4.fsanet.c*m.br/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

</par>

<par>

<line> mostram **e a evolu*ão </line>

<line> do merc*do de crédito brasileiro trilho* sua históri* inic*almente </line>

</par>

<par>

<line> *om a participação dess* ba**o de fom*nto e *ue, em mo*entos mais rec*ntes, há um* menor </line>

</par>

<par>

<line> dep*ndência do m*rcado com rela*ão *os produtos </line>

<line> *e crédi*o da inst**uiç*o. Isso de*ons*ra </line>

</par>

<par>

<line> amadurecime*to *o me*cad* ** c**itais br*si*eiro. </line>

</par>

<par>

<line> Destaca-se uma carê*ci* de estudos *ontemporâneos que abor*em simult*neamente </line>

</par>

<par>

<line> tr*jetória do banco e o desenvolvi*e*t* </line>

<line> d* *ercado de crédito brasil*iro. Os *estes </line>

</par>

<par>

<line> dese*volvidos, de li*earid*de, pri*cip*lmen*e, de Multicoline*ridade, apontaram certa </line>

<line> fragilidade dos modelos restrito e irres*r*t* deste tra*alho. Mas fomenta* desenv*l*ime*to de </line>

<line> divers*s propostas e est*dos, com outras vari*ve** e *ode*os, e* conti*uidade da modelagem </line>

<line> e *a mai*r compreensão da rela*ão en*re d*sembolsos do BN*ES, a*ua*ão de fundos e assets </line>

<line> e perda de marke* s*are pelo banco no m*rc*do b*asi*eiro de créd*to. </line>

</par>

<par>

<line> REFE*ÊNCIAS </line>

<line> *LEM, A. BNDE*: Pap**, de*empenho * desaf*o* pa*a o futuro. **o de **neiro,1997. </line>

</par>

<par>

<line> AMORIM, F. *; *LIVEIRA, S. C; ANDRA*E, *. G. Fatores significativ*s </line>

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<line> ações das p**ncipai* e*pres*s d* s*tor su*r*energético do Bras*l. Rese*rch, Soc**ty and </line>

<line> Developmen*, v. 9, n. 9, *020. </line>

<line> ASSOCIA*ÃO BRASILEIRA *AS *NT*DADES DOS MERC*DOS FINAN*EIROS E </line>

<line> DE CAPIT*IS. C*nsol**ad* **stó*ico *e F*ndos d* Invest*m*nt*s. *isponível em < </line>

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<line> BAN*O NACIONAL DE DESEN*OLVIMENTO ECONÔMICO * SOCIAL. Central d* </line>

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<line> Financ**mento. Disponível *m < https://www.bndes.g*v.br/*ps/*or***/site/home>. Acesso </line>

<line> BANC* NACIONA* D* DESENVOLVIME*TO E*ONÔ*ICO E *O*IAL. *u** </line>

<line> *omos. Dispo*ível em < h*tp*://www.bndes.gov.br/w*s/**rtal/site/h*me>. Acess* em </line>

<line> *6/02/2020 as 13:00 horas. </line>

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<line> Rev. *SA, Teresina PI, v. 18, n. 0*, art. 6, *. 123-1**, mar. 2021 </line>

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<line> Co*tribuição do* Au**res </line>

<line> L. M. R. Villar </line>

<line> *. E. Fonseca </line>

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<line> 1) co*cepç*o e planejamento. </line>

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<line> 2) an*lise e *nte**re*ação dos dados. </line>

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<line> 3) el*boraç*o do rascunho ou na rev*s*o crítica do *ont*údo. </line>

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<line> *) particip*ção na *provaçã* da v*rsão f*n*l do manuscrito. </line>

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Este obra está bajo una licencia de Creative Commons Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 4.0 Internacional.

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