Impacto de Variáveis Macroeconômicas Sobre o Endividamento no Setor Elétrico Brasileiro / Impact of Macroeconomic Variables on Debt in the Brazilian Electricity Sector

Marcelo Fodra

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> ISSN Impresso: *806-6356 I*SN Ele*rônico: 2317-2983 </line>

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<line> *mpacto de Variáveis Macroeconô*i*as Sobre o *nd*vidam**to no Setor Elé**ico Brasile*ro </line>

<line> Impact of *acro*c*nomic Var*ables on Debt ** the B*azilian E*ect*icity *e*tor </line>

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<line> Mar*elo Fodra </line>

<line> Doutor em A*ro*omia pela Unive***dade Esta*ual Paulista Jú*io de Mesq*ita Filho </line>

<line> Pr*fessor de magist*ri* superior adjun*o 1 da Univ*rs*dade Fed**al de Ub*rl*ndia </line>

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<row> Endereço: Marce*o *odra </row>

<row> Univ*rsidade Fed*ral de Uberlândia, *acu*dade de </row>

<row> Gestã* e Ne*óc*os. Av*nida João *av*s *e Ávila - de </row>

<row> *260 * 3630 - lado par, S*raiva, 38408100 - Uberlândia, </row>

<row> MG - B*asil, Brasil. </row>

</column>

<row> Edi*o*-C*e*e: D*. Tonn* Ker**y de Alencar </row>

<row> Ar*igo recebi*o em 16/10/**2*. Última versão </row>

<row> recebida *m 03/11/*0*2. Aprovad* *m *4/11/*022. </row>

<row> Aval*ado pelo si**ema Trip*e Revie*: a) Desk Rev*ew </row>

<row> pe*o Editor-C*efe; e b) Do*ble Bl*nd Review </row>

<row> (**aliação c*ga por dois ava*iad*r*s da área). </row>

<row> Revisão: Gra*a*ical, No*mativa * *e Form*tação </row>

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<line> M. Fodra </line>

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<line> obj**ivo deste trabalho foi av*liar se a* variáveis macroeconômi*as de n*v*l-país: tax* de </line>

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<line> câmbio, *res*i*ent* econômico e t*xa de juros impactava* a estrutu*a de *a*ital d* curto e </line>

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<line> longo prazo d*s empresas </line>

<line> c**ital ab*rto do *etor e*é*rico *rasileiro, entre o *rim*iro </line>

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<line> trimestre d* 2010 e o quarto tr*m**tr* de 2020. Ut*lizaram-se r*gre*sões com dad*s em painel </line>

<line> *om efeitos fixos, a partir de u*a b*se *e dados que contou com observ*ções d* 42 e*presas </line>

<line> entre o primeiro tr*mestre de 2*10 e * quarto tr*mestre de 2020. Os resultados a*ontaram q** </line>

</par>

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<line> as variáveis macroeconômica* i**ac*am as dec**ões *e f*n**ciamento *e curt* e </line>

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<line> prazo das em*r*sas de c*pital aberto do setor elé*r*c* brasileiro, *o recorte tempo*a* *o*e**o </line>

<line> pelo trabal*o. Cabe destaque à t*xa *e jur*s, que apr*sentou co*relaçã* negativa significante </line>

<line> com o endivida**nto de curto e de *ongo prazos, indicando qu* q*anto mai*res as tax*s *e </line>

<line> *uros, menos as empresas se endi*idam. </line>

<line> Pal*v*as-Chave: Decisões de *inanci*m*nto. Endividamento de Cur*o Pr*zo. Endivid*me*to </line>

<line> de Longo *razo. Dados *m Paine* c*m E**ito* F*x**. Setor E*étr*c* *ras*lei*o. </line>

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<line> to *valua*e wheth** t*e country-l*vel </line>

<line> macroeconomic </line>

<line> varia*les </line>

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<line> exchange rate, economic growth *nd interest rate </line>

<line> impacted t*e short- and long-term capital </line>

</par>

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<line> stru*ture o* publicly traded comp*nies in th* Bra*ilian </line>

<line> *l*ctri*ity sector, between the **rst </line>

</par>

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<line> *uarter of 2*10 and the fou*th quarter of 2020. Regressions with pa**l data with fixed e*fects </line>

<line> were used, from * datab*se that had observ*tions of 42 companies between *he firs* qua*ter of </line>

</par>

<par>

<line> quart*r </line>

<line> of 2020. Th* results sh*wed t*at th* macro*conomic </line>

<line> variables </line>

</par>

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<line> the short </line>

<line> and lon* te*m financing d*cisions of publicly *raded compa*ies in the </line>

</par>

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<line> Braz*lian electric*ty sector, in the tim* *rame covered *y the work. Int*rest rate should </line>

</par>

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<line> hi*h*ighte*, w*ich showed a signific*nt negati*e correlation wit* sho*t-**rm and long-term </line>

<line> *ndebt*dness, ind*cating *hat the higher the inte*es* r*tes, *he less co*panies are indeb*ed. </line>

<line> *eywo*ds: Financin* De*isio*s. Short-T*rm *ebt. Long-Term In**btednes*. *anel Data </line>

<line> with *i*ed Effects. *raz*li** Electricity Sec*o*. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 19, n. 12, a*t. 7, p. 143-163, d*z. 2022 </line>

<line> www4.fs*net.com.b*/revista </line>

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<line> Im*ac*o de *ariáv*is Macroecon*micas *obre o Endividamen*o no S*to* Elé*rico Brasil*iro </line>

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<line> A decisã* s*br* a* form*s como as </line>

<line> e*presas fi*anciam *s seus ati*os importante, pois é </line>

</par>

<par>

<line> de*inem as com*inações *e fontes </line>

<line> com as quais fi**nciam seus </line>

<line> p*ojetos, e </line>

<line> *ecisões </line>

</par>

<par>

<line> irracionais dos gestores f*nanceiros *a sele**o d*ssas podem com*romete* ** </line>

<line> resul*ados </line>

</par>

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<line> m*ximização de lucr*s da f*r*a e redu*i* o s*u va*or de *e*cado (ULLAH, et al., 2020). </line>

</par>

<par>

<line> O estudo sob*e a estrutura d* *apital das empre*as </line>

</par>

<par>

<line> Modigli*ni e Mille* (1958) e, </line>

<line> desde ent*o, d*versas teorias surgiram p*ra t*ntar ex*licar as </line>

</par>

<par>

<line> dec*sões sobre * *so de dí*idas </line>

<line> ou a*ões pa*a financiar os investimentos d*s </line>

</par>

<par>

<line> porém, até * momen*o, </line>

<line> u*a res*o*ta con*ensual (BAST*S; NA*AM**A, 2009). </line>

</par>

<par>

<line> Além *os estudos teóricos, trabalhos </line>

<line> nacionais e internaciona*s têm invest*gado </line>

</par>

<par>

<line> fatores determi*a*te* da e*colha da es*ru*ura *e **pital das empr*s*s, destacando-se: Titm*n </line>

<line> e Wessels (1998), Bake* e W*r*ler (200*), Fra*k e Goyal (2**9), B*s*os e Nakamu*a (*009), </line>

</par>

<par>

<line> Bastos, Nakamu*a Ba***, (**09), Alba*ez e Valle (2009), dentre o*tros. Em adição, além e </line>

</par>

<par>

<line> de fatores de níve*-*mpresa, </line>

<line> out**s *esquis*s se dedi*ar*m a e*t**ar o im*a*to de fa**res </line>

</par>

<par>

<line> macroe*onômicos sobre as dec*sões de est**tu*a *e ca*ital, tais como: Bok*in, (2009), Co*k </line>

</par>

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<line> e Ta*g (2010), Camar* (*012), Bernard*, Albanez Sec*rato (2018), C*rdo*o e *i*he*ro e </line>

<line> (2020), Çam e Öz** (2*22), além de inúm*r** outros. </line>

<line> *ntre*ant*, em que p*se a a**n*ância de pe**uisas **bre a temática, há rel*tivame*te </line>

</par>

<par>

<line> lite*atura tratando *o </line>

<line> impacto d* variáveis m*c*oe*onô*icas sob*e a es*rutura de </line>

</par>

<par>

<line> cap**a* *as empr*sas, pontualmente *o seto* elé*rico, em esp*cial, d*s *mp**sas b*asileiras. </line>

<line> Diante dis*o, es*e trabalho pre*e*de s*prir **l lacuna ao *rocur** leva**ar eleme*t*s s*b*e os </line>

</par>

<par>

<line> eventuais refle*os de variáveis m**r*econ*mi*as s*br* as decisões *e f*na*ciame*to </line>

</par>

<par>

<line> *mpresas *e capital a*ert* do setor elétrico nacional. </line>

</par>

<par>

<line> Portanto, o </line>

<line> objetiv* dest* trabalho foi avaliar se as va*iáveis macroeconômi*as de </line>

</par>

<par>

<line> nível-país: taxa d* câmbio, c*escimento econôm*co * *axa de j*r*s impa*tavam a *strutur* de </line>

<line> *a*i*al de *urto e lo*go p*a*o das *mpresas de capit*l aberto do set*r elé**ico b**s*lei**, entre </line>

<line> o *r*meiro t*imestre de 2010 e * qu*rto *ri*estr* de *020. </line>

</par>

<par>

<line> A importância sobre o estabe*eci**n*o de conhecimen*o *m relação * </line>

<line> *inâmica </line>

</par>

<par>

<line> deci*ões de finan*iamento de curt* * longo p*az*s *as fi*mas de u* se*m*nto rel*vante em </line>

</par>

<par>

<line> termos so*iais e </line>

<line> e**nômico* *usti*icam este e*t*do, o qual *retende co*tribuir c*m </line>

</par>

<par>

<line> *lucidaçã* sobre as *elho*e* c*rrentes *eóricas ca*azes *e explicarem as decisões de </line>

</par>

<par>

<line> fi*anciamento *o s*tor, *ssi* como cont*ibuir *m asp*ctos práticos com os investidores </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FSA, Teresin* PI, v. 19, n. 12, art. 7, p. 1*3-163, d**. 2022 *ww4.fsanet.com.b*/rev*sta </line>

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<line> gestores na* sua* tomada* *e decisões. A*emais, sabe-*e da forte corr*l*ção existen*e en*r* * </line>

<line> energia * o crescimento eco*ômico e o be*-esta* so*ial (*OLDEMBERG; LU*ON, 2**8), o </line>

<line> q*e torna este est*do rele*ante *m term*s **adêmicos bem como socioeconômicos. </line>

</par>

<par>

<line> Este ar*igo está e*trutura*o em c*nco tópic*s, *end* este de </line>

<line> na*ureza i*tr*dutó**a, </line>

</par>

<par>

<line> fa*endo a conte*tual*za**o </line>

<line> da pe*q*isa, expon*o s*u objetivo e as justificativas. A segunda </line>

</par>

<par>

<line> part* *r*ta do refe*e*cial *eórico que subsidi*u os aspectos *once*t*ais ** p*squisa, enquant* </line>

</par>

<par>

<line> * te*ceira seç** t*ou*e * percurs* met*d*lóg*co us*do </line>

<line> no seu *esenv*lvimento. No quarto </line>

</par>

<par>

<line> tó*ico, os resulta*os foram *presentados * discutid*s, enquan*o a quin** seção apresent*u as </line>

<line> *onsideraç*es finais deste e*tudo. </line>

<line> 2 REFER*NCIAL **ÓRICO </line>

<line> 2.1 Endividamento e estrutura de capital </line>

<line> A estrut**a de c*pit*l é o *onjunto de fontes de financi*mento* à disposição da </line>

<line> empresa, podendo ser *ecu*so* de p*opr*edade de *erceiros ou próp**os (AS*** NETO, </line>

</par>

<par>

<line> capital pr**ri* é definido p*los recurso* de longo prazo f*rnecidos pelos </line>

</par>

<par>

<line> *roprietár*os da *irma, enquanto </line>

<line> *s recurso* de t*rceiros são *odas as cap*ações </line>

</par>

<par>

<line> emprés*imos rea*iza*as pelas organizaçõ*s (GITMA*, 20**). </line>

<line> Há *eorias *ue *pontam a exis*ênc*a de uma estrutura ó**ma de capital, capaz d* </line>

<line> mi*imizar os custos de fina*ciame*to das em*re*as e, consequen*em*nte, maximizar o seu </line>

</par>

<par>

<line> lucro </line>

<line> (NISHIH*RA; SHI*ATA, *0*1). </line>

<line> A ut**izaçã* d* em*réstimos e d**idas para </line>

</par>

<par>

<line> financiam*nt* de projetos pode cont*i*uir com a redução dos c**t*s *esses fin**ciame*tos, </line>

</par>

<par>

<line> en*ividame*to se eleve *lém d*s níveis </line>

<line> adequados, os custos de agência e de </line>

</par>

<par>

<line> falência te*de* anul*r a </line>

<line> de us* de *inanciamentos ex*ernos (F**RA, 2022). De </line>

</par>

<par>

<line> outro l*d*, há out*as teorias qu* propõem um* hiera*quia </line>

<line> das *ontes </line>

<line> de financia*ent*, e* </line>

</par>

<par>

<line> de assi*e*rias inf*rmacionais entre os g*stores e o mercado (ALBAN*Z; V*LLE, </line>

</par>

<par>

<line> *00*). Além das ap*ntadas, ex*stem *utras hipóteses teór*cas *ue sustentam que as *mp*esas </line>

</par>

<par>

<line> projetos com nova* emiss*es de ações, aproveitando-se de jane*as de </line>

</par>

<par>

<line> oportuni*a*es *avoráveis (BAKER; *UR*LER (2002). </line>

<line> A*ém *o mais, as escol*as fe**a* *elas empresas no âmbito de s*a estrutura de c*pital </line>

</par>

<par>

<line> podem emitir sinais ao me*ca*o, devido * assimetrias informacionais en*re merc*dos </line>

</par>

<par>

<line> gestor**, ind*cando ao* i*vestid*re* e de*ais intere*sados a*p*ct*s es*ratégicos da ges*ão da </line>

<line> Rev. FSA, Ter*sina, v. 19, n. 12, art. 7, p. 143-163, d*z. *022 *ww4.fsa*et.c*m.br/r*vista </line>

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<line> Im*acto de V*r*áveis Macroeconômicas Sobre o E*di*i*ame*to no Setor Elét*ico Brasilei*o </line>

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<par>

<line> *mp*esa * a fo**a c*m que essa *nxe*ga as oportunidade* de mercado (WESTON; </line>

<line> BRIGH**, 2000). </line>

<line> 2.2 Va*iáveis macroe*onô***as </line>

</par>

<par>

<line> A Macr*ec*nomia é um ramo das C*ências *conômicas *ue </line>

<line> e*tud* os *enômen*s </line>

</par>

<par>

<line> eco*ômicos em termos g*rais, tratando de tem*s como i*flaçã*, desemprego, taxas de j*ros, </line>

<line> taxas de câmbio e crescim*nto econô*ico, dentre outros (*ANKIW, 2020). </line>

<line> As*ect*s ma*roe*onômicos a**tam o ambiente *xterno da empresa e pode* alterar as </line>

</par>

<par>

<line> **ndi*ões de me*cado nas qu*is *s recur*os fina*ceiros são oferecid*s pelos </line>

<line> emprest*dores </line>

</par>

<par>

<line> as taxas de jur*s vi**ntes e, por consequência, as decisões d* </line>

</par>

<par>

<line> financiamentos da* empresas (AZ*FRA; RODRÍG*EZ-SANZ; VELAS*O, *020), </line>

<line> desta*ando-** o cres*i*ento e*onômico, as taxas de juro* e *e ****io. </line>

</par>

<par>

<line> O P*oduto Interno Brut* (PIB) rep*es*nta o valor total </line>

<line> do* bens *i*ais, produtos </line>

</par>

<par>

<line> serviços g*ra*os em uma *co**mia, *onsiderando-se o valor a*rega*o *m cada etapa da </line>

<line> produç*o, em da*o per*odo, e sua tax* d* va**ação *epr*senta uma medida de crescimento </line>

<line> econô*ico (M*NKIW, 2020). As e*evaçõ*s no PIB de uma s**ie*ade são vistas *omo </line>

</par>

<par>

<line> favoráveis, </line>

<line> *ois estima-se </line>

<line> o aumento de su* rend* </line>

<line> * o consequente incremento de </line>

</par>

<par>

<line> *p*rtu*idade* para o crescimento e evo*ução da lu*ratividade </line>

<line> das emp**sas ali ins*aladas </line>

</par>

<par>

<line> (CARDOSO; PINHEIRO, 2020). </line>

</par>

<par>

<line> A taxa d* câmbio é uma medida que tra*uz a quantidade de moeda </line>

<line> *oméstica </line>

</par>

<par>

<line> necessária p*ra a aq*isição de uma *n*d*** de m*eda *strange*ra, refletindo o preço de uma </line>

<line> moeda em termos de out*a (N*GAMI; PASSOS, 2016). As tax*s d* câmbio podem ser </line>

<line> flutuantes, **mporta***-*e *e acor*o *om a *ferta e a dema**a por dete*minada *oeda no </line>

</par>

<par>

<line> *er*ado, ou podem se* fixas, quando é definida *or açã* </line>

<line> go*ernamental (SAMU*LSON; </line>

</par>

<par>

<line> NOR*H*US, 199*). Segundo Cardos* e Pinheiro (2020), variações na taxa de c*mbio </line>

<line> *rodu*em efe*tos *obre o custo *e captaç*o d* recursos de terceir*s no exterior, mas também </line>

<line> r*fle**m questões l*gad*s ao r*sc* d* a*bie*t* interno na pe*spectiva dos **vesti*ore* </line>

<line> *nternacion*is. </line>

</par>

<par>

<line> As taxa* de juros interf*rem nas *ecisõ*s de investimento das empre*a*, </line>

</par>

<par>

<line> i*pacta* os custo* das o*e*ações e as decisões de invest*me***s dos agentes de merc*do, ao </line>

<line> estabelecerem *s *emunera*ões sob*e os re*u**os *nvestid*s por el*s (BLANCHARD, 2*07). </line>

</par>

<par>

<line> As ***as de ju*os podem incentiva* financi*mento de invest*mento* p** meio de novas o </line>

<line> Re*. FSA, Te*e*ina PI, v. 19, n. 12, ar*. 7, p. 143-1*3, dez. 2022 *ww4.fsanet.com.br/r*vista </line>

</par>

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<par>

<line> M. Fodra </line>

</par>

<par>

<line> emissões d* ações, em função do incremen*o dos custos de f*nancia*ento co* end*vidamento </line>

<line> 2.3 Estudos empíricos *o*re o tem* </line>

</par>

<par>

<line> *os *receitos teóric*s, diversos trabalh*s </line>

<line> empí*icos inv*st*garam a associação </line>

</par>

<par>

<line> de v*riáveis *acro*c*nômicas *om ele*ent*s da gestão financeira, *a*s c*mo a estru*ura d* </line>

<line> capit*l das empresas. </line>

</par>

<par>

<line> Dentre os e*tu*os internac*o*ais s*bre a te*át*ca, d*stacam-se </line>

</par>

<par>

<line> (2022), que estud*ram os efeitos *e variáveis de ní*el país ligada* à *overnança das e*presas </line>

<line> sobr* as d*cisões de f*nanc**mento e de investimentos *ealizados *or emp**sas d* 65 países, </line>

</par>

<par>

<line> Azo*ra, Rodriguez-Sanz </line>

<line> e Velasco (2020) a*alisaram o impa*to </line>

<line> de variáveis </line>

</par>

<par>

<line> macroeconômicas sobre a estr**ura ** capital de empresas fi*an**iras *e países da Europa, a </line>

<line> partir das teorias do ajustamento automático e d* Tr*d*-Off, *ntre 2004 e 201*, a* passo que </line>

<line> *lla* et al. (2020) perquiriram se a estrut*ra de capital, tomada como uma d*s vari*v*i* </line>

<line> explicati*as *o modelo econométr*co, impactav** o desemp*n*o financei*o das ** firmas do </line>

<line> setor têxt*l, *istadas em bolsa de valor*s do *aquistão entre 2008 e 2017. </line>

</par>

<par>

<line> *erna*do, Alba*ez e Sec*ratto (2018) analisaram se elementos macroeconômicos </line>

</par>

<par>

<line> instituciona*s impactaram as dec*sões de </line>

<line> *st*utura *e **pi*al d* empresas latino-americanas, </line>

</par>

<par>

<line> Jõeveer (2013) investigou o *mpa*t* de *ator** </line>

</par>

<par>

<line> es*ecíficos, </line>

<line> ins*ituc**nais ma*roeconô*ic*s sobr* a estrutura e </line>

<line> de capita* d* *mpresas de </line>

</par>

<par>

<line> país*s do *este Europ*u, a partir de dados do perí*do *e 1*95 a 2002. </line>

<line> Camara (2012) an*lisou efe*to de variá*eis macroeconômicas em relaçã* à vel*cidad* </line>

</par>

<par>

<line> de a*uste da estru**ra </line>

<line> de cap*tal *m direção à est*utura </line>

<line> alvo de em*resas a parti* de </line>

</par>

<par>

<line> info*mações c**etadas na *ase Compustat, entre *991 e *00*, a* pass* qu* Cook e Tang </line>

<line> (2010) av*liaram **pact*s de var**veis macroecon*mi*as s*br* a vel*cid*de d* ajuste da </line>

</par>

<par>

<line> *str*tura de capita* em e*presas, a </line>

<line> parti* de *ados de 124.466 f*rmas cole*adas na base </line>

</par>

<par>

<line> C*m*ustat, entre 19*7 e 2006. </line>

</par>

<par>

<line> Bastos, Naka*ura e B*sso (2009) estuda*am o impacto de variá**is de ní*el pa** e </line>

</par>

<par>

<line> específi*as da *irm* sobre *s decisões *e es*rut*ra de capital de uma </line>

</par>

<par>

<line> em*res*s do Brasil, *éxi*o, Arge**ina, Ch*le e Peru, ent*e 2001 * 2006. *o* *ua vez, Bokpin </line>

</par>

<par>

<line> (200*) **tudo* o impacto ** variáveis *acroeconômicas so*re as </line>

</par>

<par>

<line> capi*al de empr*sas de 34 pa*ses emergentes, no recorte te*poral *e 1990 a 20**. Já Car*os* </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 1*, n. 12, a*t. 7, p. 1*3-163, dez. 2022 *ww*.fsanet.com.br/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Impacto de Vari**eis Macroeconômic*s Sobre o *ndivi*amento no *etor Elétrico B*asileiro </line>

</par>

<par>

<line> e P**heiro (2020) obs*rvar*m ** efe*t*s ** rec*ssã* * *e variáveis macr*econômicas sobre as </line>

</par>

<par>

<line> dec**ões de endivida*ento em setor*s da econo*ia bras*leira, a part*r </line>

<line> variáveis </line>

</par>

<par>

<line> abrangend* um total de 21* *mpresas, entre 2010 e 20*8. </line>

</par>

<par>

<line> 3. METODOLOGIA </line>

</par>

<par>

<line> 3.1 Caract*riz**ão da pe*quisa e procediment*s amostrais </line>

</par>

<par>

<line> O presente a*tigo pode ser de*ini*o como u*a pesquisa do ti*o **pírica, expl*ratória </line>

<line> e quantitati*a, que se utiliza de dados secundários a partir de i*f*rmações produz*das pelas </line>

<line> emp**s*s c*mpon**tes da amostra. Segund* An*rade (2002), uma pesquisa exp*orat*ria tem </line>

<line> como *inalid*d* a descoberta de algum tipo de r*la*ionamento en*re *a*iáveis en*olvidas em </line>

</par>

<par>

<line> de**rmina** a*sunto. Uma pes*uisa </line>

<line> quantitativa, segun*o *ich*rdson (**99), utiliza-se de </line>

</par>

<par>

<line> quantificaçõe* nas *tapas *e col*ta de d**o*, juntamente com a elaboração de proced*m*ntos </line>

<line> esta*ístic*s. </line>

</par>

<par>

<line> *oram col*t*dos dados *rimestrais *eferente* às variáv*is contábeis e financ*ira* </line>

</par>

<par>

<line> *mpresas *e capital abe*to, </line>

<line> no setor elétrico *rasil**ro, dedicadas às atividades </line>

</par>

<par>

<line> transmissão, geração, dis**ibuiçã* e comer**a*i*ação de energ*a, compre*ndend* o* ex*r*ícios </line>

<line> *ptou-se p*r não utilizar informações f*nan*eiras *e *er*odos anteriores *o *xercício </line>

<line> s*cial de 2010, e* *irtude *o Pronun***mento da Comi*s** de V**ore* Mobiliários - CVM </line>

</par>

<par>

<line> *57/*007, o qual de*erminou que as *mpresas adequassem os seu* *elatór*o* con*áb*is </line>

</par>

<par>

<line> financeiros às Normas In*ernacionais de Contabilidade, a *a*tir do pri*eiro semes*re de 2010. </line>

</par>

<par>

<line> A ado*ão de períod** temporais </line>

<line> ante*iores poderia di*to*cer o* índices </line>

<line> utilizados e, </line>

</par>

<par>

<line> consequ*n*emente, as interpretações e resultado* desta *esquisa (CVM, 20*7). </line>

</par>

<par>

<line> ** dados origina*s f*ram ob**d*s junto à b*se Econo*ática® e for*m exclu**as a* </line>

</par>

<par>

<line> o*servações qu* con*in*am valores negativ** de patrimônio líq*ido, mantendo-se a* demais </line>

</par>

<par>

<line> para p*eserva* as *aracteríst*cas o*iginais </line>

<line> da menci*na*a base de dados. A amostra foi </line>

</par>

<par>

<line> c*mposta *or observações </line>

<line> empresas de controle pri*ad* e p*blico, de capital aberto, </line>

</par>

<par>

<line> atuantes no setor d* energia el*trica d* *rasil, no recorte temporal *ob*rto pelo traba*h*. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. F*A, T*resina PI, *. 19, n. 12, a*t. 7, p. 143-163, de*. 2*22 </line>

<line> www4.fs**et.co*.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *. Fodra </line>

</par>

<par>

<line> 3.* D*finiç*o op*racional das var*áveis </line>

</par>

<par>

<line> A par*ir das variá*eis *oletadas, feitas as exclusões indicadas *nte*iormente, foram </line>

<line> calculados os índices que re*resentam *s *ariávei* c*mponent*s da base de da*os usada na </line>

<line> **squisa. A* i*form*ções sobre as *ariáveis dep*ndentes * independentes são exposta* no </line>

<line> Quadro 1: </line>

<line> Quadro * - Car*ct*rização e definição *peraci*na* da* va*iáveis usadas na pesquisa </line>

</par>

<par>

<line> Va*i*ve* e Função *os </line>

<line> Rótulo </line>

<line> Fórmula </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Endivida*en*o de Curt* </line>

<line> ENDCP </line>

<line> Q**ciente e*t*e o passivo </line>

<line> B*stos, Nakamura e </line>

</par>

<par>

<line> **rculante e o *tivo total </line>

</par>

<par>

<line> (*epe*dente) </line>

</par>

<par>

<line> Endividamento de Lo*g* </line>

<line> ENDLP </line>

<line> *uoc*ente entre o pa*siv* não </line>

<line> Bastos, Na*amura * </line>

</par>

<par>

<line> ci*c*lant* e o ativo total </line>

</par>

<par>

<line> *etorno do Capital </line>

<line> Quociente entre o lucr* líqu*do * o </line>

</par>

<par>

<line> Própr*o (Indep*nde*te </line>

<line> patrimônio líquid* </line>

</par>

<par>

<line> controle) </line>

</par>

<par>

<line> Gastos </line>

<line> capita* </line>

<line> CAPEX </line>

<line> Quociente entre os gasto* com b**s </line>

<line> Fortunato, Funchal e </line>

</par>

<par>

<line> (Independ*nte </line>

<line> de capital e o ativo total </line>

<line> Motta (2012). </line>

</par>

<par>

<line> controle) </line>

</par>

<par>

<row> *amanho (Indepe*dente </row>

</column>

</column>

<row> Logar*tmo natural das vendas </row>

<row> líquidas </row>

<row> Quociente entre o ativo i*obilizado </row>

</column>

<row> Ti**an e W*ssels (1988); </row>

<row> Bas*os, Nakamura e </row>

<row> Basso, (2009); Camara </row>

</column>

</par>

<par>

<row> (In*epend**te </row>

<row> co*trole </row>

</column>

</column>

<row> e o ativo to*al </row>

</column>

<row> Bastos, Nak*mura e </row>

<row> Basso, (2009); Camara </row>

</column>

</par>

<par>

<line> L***idez (Indepe**ente </line>

<line> Quociente entre o *t*vo cir*ulante e </line>

<line> *ev*eroglu-Acar (2018); </line>

</par>

<par>

<line> o passivo circulante </line>

</par>

<par>

<line> Variaçã* </line>

<line> V**iação da taxa de *âmbio em </line>

<line> Cardoso e Pinheiro </line>

</par>

<par>

<line> (Independ*nte </line>

<line> relação ao trim*stre anterior </line>

</par>

<par>

<line> **ógena) </line>

</par>

<par>

<row> Variaçã* do Produto </row>

<row> Interno Br*to </row>

<row> Variação da taxa SE*I* </row>

<row> Independente exógen*) </row>

</column>

<row> TXJRS </row>

</column>

<row> Taxa de variação do P*B e* </row>

<row> relação ao t*imestr* anterior </row>

<row> Taxa de var*aç** da SELIC e* </row>

<row> re*ação ao tri*estre *nterior. </row>

</column>

<row> Camara (2012); </row>

<row> Berna*d*, Al*anez e </row>

<row> (2020); Pereira et a*. </row>

<row> (2012); ÇAKREZI </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Fonte: Ela*orado *e*o autor. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresi*a, v. 1*, n. 12, art. 7, p. 143-163, dez. 2022 </line>

<line> www4.*sane*.co*.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Impacto de *ariáveis Macr*ec*nôm*cas Sobre o *nd*v*dame*to no Setor Elétrico Brasile*ro </line>

</par>

<par>

<line> 3.* Proc*d*mentos *conométric*s </line>

</par>

<par>

<line> A avalia*ão dos ev*n*uais </line>

<line> impac**s de variáveis *acroeconômicas so*re </line>

</par>

<par>

<line> endivi*ame**o de </line>

<line> curto e de longo prazo *as empre**s do setor *l*tr*co bras*l*iro </line>

<line> *oi feita </line>

</par>

<par>

<line> atravé* de regressões com dados em painel usan*o ef*itos fixos. Para tanto, f** *ons*ruíd* um </line>

<line> painel do tip* d*sb*lanceado com os índices econômicos e finance*r*s calculados a partir dos </line>

<line> da*os coletado* na ba*e Ec*nomatica®, por meio das equ*ções a *egui*: </line>

<line> ENDCP = 0 + *1ROEi* + 2 CAPEXit + *3 TA**t + 4 T*NGit + 5 *I*it + *6 *AMBit + *7 PIB*t + 8 </line>

<line> T*JRSit + µ (Equação 1) </line>

<line> ENDLP = ** + 1ROE*t + *2 CAPEXit + 3 T*Mit + 4 TA*Git + 5 LIQit + *6 CAMBit + 7 *IBit + 8 </line>

<line> TXJRSit + µ (Equação 2) </line>

</par>

<par>

<line> *s equaç*es f*ram </line>

<line> comp*stas p*r d*is grupos *e variáveis ind*pendentes: ROE, </line>

</par>

<par>

<line> CAPEX, T*M, TAN* e LIQ, qu* são fundamento* internos da empresa, func*onando **mo </line>

<line> va*iáv*is de controle, re**esentando aspectos microecon*micos *e *ada organização, </line>

<line> enquan** CAMB, PIB e TXJ*S são as variáveis exógenas do modelo, retra*adas como f**o </line>

<line> principal de *nt**esse deste estud*. </line>

<line> 4 RESULTADOS </line>

<line> A*t*s d* re**iz*ção d*s an*lis*s das mo*elag**s economé*r*ca*, foram obtidas *s </line>

<line> e*tat*sticas descr*tivas das variáveis usad*s na pesquis*. A Tabe*a 1 reporta a *u*ntidad* de </line>

<line> observações, mé*i*, desvio-padrão, além d*s *alores *ínimo e má*imo das va*iáve** tra*ad*s </line>

<line> na* m**elagens. </line>

<line> Tabela 1 - E*tatísticas descr*tivas das var*áveis i*dependent** e dependentes </line>

</par>

<par>

<line> Variável </line>

<line> *ínimo </line>

</par>

<par>

<line> ENDCP </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> CAPEX </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> TXJRS </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: El*bora** pel* autor. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Te*esina PI, v. 19, n. 1*, *rt. 7, p. 143-16*, dez. 2022 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/rev*sta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

</par>

<par>

<line> A *valiação d*s es*atísticas d*scritivas d*s variáveis colet*das </line>

</par>

<par>

<line> dependente E*DC* *em di*persão elevad* *m relação à mé*ia, enquanto ENDLP é me*os </line>

<line> dis*ersa. Com *xceção de CA*EX e TAM, as *ariáveis *ndependent*s exi*em *s mes*as </line>

<line> tend*nci** qua*t* à d*spersão. A *omp*sição da amos*ra estudada pode explicar a dispersão </line>

</par>

<par>

<line> questão, visto </line>

<line> que no setor e*étr*** operam empre*as dedicadas à geração, </line>

</par>

<par>

<line> transmissão, distribuição e comerci*lização de e*ergi* elét*i*a, a* </line>

</par>

<par>

<line> estru*uras o**racio*ais co*rela*as com a atividade exercid* em ca*a caso. As **vergências nas </line>

<line> quant*dade* de observa*õe* em certas variáveis s* deveram a obs*rva*ões f*ltantes em casos </line>

<line> e*p*cíficos, as quais não f*ram r*movidas da a*ostra. </line>

<line> Na Tabe** 2, são apresentadas as corr**açõ*s entre os p*res *e variáv*is indepen*entes </line>

<line> utiliza*a*: </line>

<line> Tabela * - Ma*riz de correla*ões *as *a*iá*eis indepe*dentes </line>

</par>

<par>

<line> TXJRS </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> CAPEX </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> *o*te: Elaborada pelo autor. </line>

<line> Diante dos elementos expost**, nota-se que * matr*z de cor*elação das var*áveis não </line>

</par>

<par>

<line> *nd*ca a **orrênci* de </line>

<line> pares ** variáveis fortemente corre*acionadas, fato co*roborado pelo </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Os coeficientes das var**v*is </line>

<line> co*o os r*spectivos erro*-**dr*o, </line>

</par>

<par>

<line> a*pecto* diagnósticos *as re**essões e *as variáveis i*div**ual*e*te q*anto à sua </line>

</par>

<par>

<line> significância nos mode*os </line>

<line> b*m c*mo *s estat**t**a* usadas para emba*ar a seleção das </line>

</par>

<par>

<line> m*d***g*n* são apr*sentad*s na Tabela 3: </line>

<line> Tabela * - Análises dia*nó*ticas e coeficientes das variáv*is nas regressões </line>

</par>

<par>

<line> En*ividamento de C*r*o P*azo </line>

<line> Endivida*ento de Longo Praz* </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teres*n*, v. 19, n. *2, ar*. 7, p. 143-163, d**. 2*22 </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *m*ac*o de Variá**is Macr*econômi*as *obre o Endivi*amento n* Set*r El*trico Br*sileiro </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> CAPEX </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Validade Conju*t* </line>

<line> F (*,*9) = 31,31 Valor-p = 0,0000 </line>

</par>

<par>

<line> V*F Médio </line>

</par>

<par>

<line> LM-Breus*h-Pagan </line>

<line> 2 = 1.725,34 Valor-p = 0,0000 </line>

</par>

<par>

<line> Hausma* </line>

<line> 2 = **9,38 Valor-p = 0,000* </line>

<line> 2 = 61,6* Valor-p = 0,*000 </line>

</par>

<par>

<line> Efeitos *ixos </line>

</par>

<par>

<line> Observações: </line>

</par>

<par>

<line> ** v*lores ent*e parênteses *epresentam as *edida* de erro-padrão de cad* variáv*l. </line>

</par>

<par>

<line> * - *ign*ficância estatística a* nív*l de 1*% </line>

</par>

<par>

<line> ** - signifi*ânci* est*tíst*ca ao nível de 5% </line>

</par>

<par>

<line> *** - si*nificância es*atís*ica ao nível d* 1% </line>

</par>

<par>

<line> *s su*scritos" i" rep*es*ntam a indicaçã* do ind**í**o na amostra, enquan*o as indicações de "*" se </line>

<line> re*erem *o momento do tempo a que *e ref*re tal observação. </line>

</par>

<par>

<line> Font*: Resultados da pe*q*isa. </line>

<line> Os resu*tad*s do Te*te L* Breusch-*agan e do T*ste de Hausman apo*tam que a modelagem </line>

<line> econ*métr*ca mais aderente * amostra se deu com o u*o de regress*e* com dad*s em p*inel </line>

<line> em e*eitos *ixos. Ademais, *erific*u-se vali*ade conjunta em am*as as *quaçõ*s, segundo os </line>

<line> resu*tados do Teste * *e Snedecor, consid*rando a quantidade de g*upos * os g*aus de </line>

<line> liberdade da variável, em cada caso, como se vê na Tabela 3. </line>

<line> Rev. F*A, Teres*na PI, v. 19, *. 1*, art. 7, p. 143-163, dez. 2022 ww*4.f*anet.co*.br/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

</par>

<par>

<line> A va**ável de contr*le ROE fun*i*nou como *ma proxy para a *ucratividade; </line>

</par>

<par>

<line> result**os *po*taram correla**o positiva for*emente *ign*ficant* com endividamento de cur*o </line>

<line> e d* long* p*azo, s*g*ri*do que as empres*s mais lucrativas também **o m*is endivi*adas. A </line>

</par>

<par>

<line> *eor*a prevê correl*ção po*itiva o* neg*tiva *ntre a lucra*iv*dade e o </line>

<line> en*iv*damento *a </line>

</par>

<par>

<line> empres*, a depe*der *a abordagem (*ela *ecki*g *rder Theory - POT ou Trade-Off The*ry - </line>

<line> TOT) (BASTOS; NAKAMUR*; BAS*O, 2009, RAJAN; ZI*GALES, 1995, MYERS; </line>

<line> MAJLUF, 19*4). </line>

<line> O* investimentos de cap*tal realizados pel*s empresas tivera* C*PEX como sua </line>

</par>

<par>

<line> p*ox*. Os resultado* ap*ntados na Tab*l* 3 i*dic*m * </line>

<line> *re*ença de *orre*ação negativa, </line>

</par>

<par>

<line> significante a* ní*el de 1%, ent*e o *ndividamento de cu*** e ** long* p*azo, em r*la*ão ao </line>

<line> C*PEX. I*so sugere que ** em*re**s m*is intensiva* no in*es*iment* em seus ativos de </line>

<line> cap*tal são me*os endividada*, contradizendo os *chados d* Cés*ede*, González e Molina </line>

<line> (2010) e Moga e William* (2021). De outro lado, Albanez e Schi*zer (2*2*) utilizaram *ma </line>

</par>

<par>

<line> prox* de tan*ibil*dade, forma** pelo quociente entre *APEX </line>

<line> e ativo to*al das em*resas; o </line>

</par>

<par>

<line> essa variáv*l obteve correlação positiv* signifi*a*t* com endivi*ame*to de *ongo prazo, o </line>

<line> *efutando *s *chados deste trab*lho. </line>

<line> A atribui*ão de T*M foi a de operar *omo um* pr*x* do *ama**o **s empresas. A </line>

</par>

<par>

<line> evi*ência empírica *em most*ado que </line>

<line> a* e**resas maiores podem ser m*is diversificadas </line>

</par>

<par>

<line> ten*em a re*uz*r sua exposição aos custos de falência (BRITO; BATISTELLA; C*R*AR, </line>

<line> 2007), co*seg*ind* acess* a *on*es de fi*anciamento de custos me*ore* (HALO*; *AIDER, </line>

<line> 2011). *irma* mai*res *ambém podem di*por de melhor reput*ç*o no mercado, reduzindo </line>

<line> cust*s de captaçã* de empré*t**os (HAR*IS; RA*IV, 1991). Espera-se co*rela**o positi** </line>

<line> *ntre o taman*o e o *ndividamen*o de longo prazo e ne*ativa com o endividament* de curto </line>

<line> prazo (BRIT*; B*TISTELLA; CORRAR, 2009). Os r*sultados mostr*ram q*e as *mpresa* </line>

</par>

<par>

<line> da amostra apre*entaram correlação negat**a *i*n*ficante ao n*vel </line>

</par>

<par>

<line> en*ividam*nto de *urto * de lo*g* pra*o, mo*trando que as firmas maiores do set** elétrico </line>

<line> brasileiro são **nos endividadas. Os resultados confirmaram os achados de U*l*h et *l. </line>

</par>

<par>

<line> (2020), Leite et al. (2020), </line>

<line> de Brito, *orrar e Bati*tell* (2009) e *o (2**7), em rel*ção </line>

</par>

<par>

<line> en*ivi*ame*to de curto *ra*o, mas contrari**do os resultado* do estudo do mesmo Vo (2017) </line>

<line> para o l*ngo prazo * os achados de Alihodic * Mura*o***-Dedi (2020) e de Britt*, Serrano * </line>

<line> Franco (2*18), em linh*s g*rais. </line>

<line> A li*uide* é uma variável d* controle captada por LI*, que re*resent* a c*pa*idade *e </line>

</par>

<par>

<line> *mpres* transformar os s*us ativos e* c*ixa (MD-YUSUF, 2017), pe**itindo que </line>

</par>

<par>

<line> organizações detentoras ** vol*mes de liqu*de*, *efinidas pel* caixa e **tros ativos líquidos, </line>

<line> Rev. F*A, **resina, v. 1*, n. 12, art. 7, p. *43-163, dez. 2*2* www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Impacto de V*riáveis Macroeconômica* Sobr* o Endivi***ento *o Setor Elétrico Brasileiro </line>

</par>

<par>

<line> fin*nciem seus projetos com recursos in*ernos (JONG; KABIR; NGUY*N, 2007). Tr**alhos </line>

<line> empíricos mos*raram que a *or*elação esperada entre a liquidez e o en*i**damento *eve ser </line>

</par>

<par>

<line> *e**tiv* (HARON, 2018). *s res*ltados </line>

<line> alcançados apresent*ram corr*la**o n*gativ* </line>

</par>

<par>

<line> significante entre o endivi*amento de l**go *razo e a l*quidez, não hav*ndo </line>

</par>

<par>

<line> sign*f*cante par* o *n*ividament* de curto prazo. Assim, a a**str* em questão apontou que </line>

</par>

<par>

<line> a* em*resas </line>

<line> dete**o*as d* *a*ores *olu*es de l*q*idez são menos endivid*das no long* </line>

</par>

<par>

<line> pra*o, *ugerindo * pref*rência pelo *inanciam*nto de seus p*oj*tos de longo prazo por </line>

</par>

<par>

<line> d* recurso* *róprios de </line>

<line> seu* a*ivos circulantes (caix* disponi**lidades), a capta* recursos e </line>

</par>

<par>

<line> externos. Esses resulta*os foram c*erent** com aque*es apur*dos p*r **kamura et al. (2007), </line>

</par>

<par>

<line> d* R*m*i, Latan e Solovida (2*19), em r**a*ão </line>

</par>

<par>

<line> Malásia e Indonésia, mas contrariaram aqueles e*contrados *or V* </line>

<line> (2017), Victor, Car*i* </line>

</par>

<par>

<line> Ve**ru*c*lo (201*) Bilgin e Dinc (2019). A tangib*lidade dos ativos, por sua vez, e </line>

</par>

<par>

<line> alca*çou corre*a**e* </line>

<line> es*a*i*ticamente significant** </line>

<line> em r*lação *o </line>

<line> endivi*amento de c*rto </line>

</par>

<par>

<line> pra*o nem d* longo prazo. </line>

</par>

<par>

<line> A a*aliação do impacto </line>

<line> var*áveis ma*roeco*ômicas sobre o end*vidamento </line>

</par>

<par>

<line> empre*a* começ*u co* * *ariável proxy *o </line>

<line> crescimen*o econômic*, </line>

<line> PIB. A teoria prevê </line>

</par>

<par>

<line> co*relaçõe* positiv*s ou negativas ent*e </line>

<line> crescimento econômi*o e o *esempenho. </line>

</par>

<par>

<line> lad*, argument*-se </line>

<line> *ue * cr*scimento da atividade econ*mica im*ulsiona o a*mento </line>

</par>

<par>

<line> *aturamento * </line>

<line> lucrativid*de das </line>

<line> firmas, permitin*o </line>

<line> que essas fina*ciem *eus invest*mentos </line>

</par>

<par>

<line> com re*ursos *nter*os (ÇEKREZI, </line>

<line> **13; FRA*K; GOYAL, 200*; JÖEVEER, *01*; </line>

</par>

<par>

<line> *OKHOVA; *INECKER, </line>

<line> lado, Frank e G**al </line>

<line> (2009) apontam que, n** </line>

</par>

<par>

<line> períodos de expansão da ativida*e eco*ômica, o *reço das *ções se *le**, custo* de falência </line>

</par>

<par>

<line> r*c*am * o f**xo de caixa se reorgan*za, *avorece*do a capt*ção de dív*das. Segun*o </line>

</par>

<par>

<line> resultados apontados na Tabela 3, apur*u-se corr**ação negativa sig*if*cante ao ní*el de 1% </line>

<line> en*re o end*vida*ento de longo pr*zo e **B, sug*rin*o q*e, no l**go prazo, as empresas s* </line>

</par>

<par>

<line> *ndividam </line>

<line> em perío*os de retr*ção d* *tivi*ade eco**mic* nacional. Portanto, nesses </line>

</par>

<par>

<line> **ríodos, as empres*s as *amí*ias *emandam menor volume de energia elé*rica, reduz**do e </line>

</par>

<par>

<line> faturam*nto da* *mp*es** *ue usam end*vid*mento de longo praz* </line>

<line> p*ra equilibrar suas </line>

</par>

<par>

<line> f**anç*s. Ess** achad*s, embor* e* desacordo com a teoria, estã* *m li*ha com os resultados </line>

<line> gerais de Bokp** (20*9), B*stos, N*kamu*a * Ba**o (2009), Fra*k e *oya* (2009) e *am*ra </line>

</par>

<par>

<line> (2012), ma* c*ntrar*aram *s encontrados **r Çekrezi (*013) Jõevee* (2014). Não e </line>

</par>

<par>

<line> observada c*rrelaç*o </line>

<line> estatistica*en*e si*nificante entre o PIB e * endividame**o de curto </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> **v. FSA, Teresina PI, v. 1*, n. 12, art. 7, *. 143-163, dez. 202* </line>

<line> *ww4.fsane*.c*m.*r/*evista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

</par>

<par>

<line> *l*mento* da Te*ria Econômica apo*tam **e a ele*ação da taxa d* câmbio favorece </line>

<line> as exportaçõ*s, inibindo a captação de *mp*éstimos e desestimu*ando a re**izaç** de compras </line>

<line> no *xterior (L*RA; M*SQUITA, *008). A variáve* CAM* foi u**d* como pro*y pa*a a ta*a </line>

<line> de câmbio e ob*eve correlação positiva sig*ifi*ante *o nível *e 10% com o endivi*amento de </line>

<line> *urto p*azo. Esse re*ultado pod* *os*r*r que *s empresa* d* cap*tal a*erto do s*t*r elét*ico </line>

</par>

<par>

<line> *referem elevar seu end*vidamen*o de curto </line>

<line> prazo nos *eríodos d* e*evação das taxas </line>

</par>

<par>

<line> câm*io. A*pectos lig*dos *o cont*ole das empresas, </line>

<line> *ue é significativamente </line>

<line> priva*o e </line>

</par>

<par>

<line> capital estr*ngeiro, podem explicar, ao menos em parte, tal prefe*ênci*. A taxa d* câmbio não </line>

</par>

<par>

<line> ap*es*ntou correlação </line>

<line> es*atist*camente significante **m o en*ividamento de l*ngo prazo. Os </line>

</par>

<par>

<line> re*u*tados d*ste trabalho fora* con*istentes com os ob*idos po* Klotze e Biagini (2004) e de </line>

<line> Cardoso e *inheiro (2020), *** contradi*ser*m aqueles en*ontrados em Schuh et *l. (**17). </line>

<line> Espe*a-se co**elação n*gativa en*re o e**ivi*amento e a* ta**s de juros vigentes na </line>

</par>

<par>

<line> empresas pr*curam </line>

<line> fi*anciam*nto* externos a taxas mai* </line>

<line> *tr*tivas </line>

</par>

<par>

<line> (ÇECKEZI, 2013). Apesar da certa liberalização dos mercados f*nanceiros nos *aíses em </line>

<line> desenvolvime*to, as taxas *e juros pratica*as n*ss*s economias *inda são, em geral, elevadas, </line>

<line> afetando as decisõe* de financiamento das empresas (MUS*, *020). De acordo c** a Ta**la </line>

<line> *, a proxy *e taxa de juros ex*bi* corr**aç*o negativa *ignific**te ao *íve* d* 1% *m re*aç*o </line>

</par>

<par>

<line> ao en*iv*d*mento *e curto prazo, assim como em relaçã* à de longo pr*zo. Esse *feito </line>

</par>

<par>

<line> espe*ado, visto *ue as elevações das taxas de j*ro* no mercado aum*nta* os c*s*os </line>

</par>

<par>

<line> financi*me*to, </line>

<line> inibin*o tais </line>

<line> c*ptações *elas </line>

<line> empresa*, tanto de *urto </line>

<line> com* d* longo prazo. </line>

</par>

<par>

<line> O* achados contra*iaram ** resultado* obtido* por Bokpin (2009), que aponta*a* c*rrelaç*o </line>

<line> positiv* significante entr* * en*ivida*en*o *e curto prazo e a t*xa *e juro*, *nqua*to *rank e </line>

<line> G*yal (2009) e Ça*rez* (*013) também encont*aram correla*ão po*iti** entre a taxa *e juros </line>

</par>

<par>

<line> e * e*di*idament*, po*é* sem sig*ificânc*a estat*sti*a. Por su* vez, os resultados </line>

</par>

<par>

<line> neste t*aba*ho corrobo*aram *om *q*eles en*o*tr*dos p*r Isla*, Sharif e Hoque (2016), mas </line>

</par>

<par>

<line> contradisseram os achados </line>

<line> e*controu *vidências e*píricas *e </line>

</par>

<par>

<line> correlação </line>

<line> entre a **xa de ju*os o end*vidamento, ***t* de curt*, como de long* e </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> 5 CONSIDERAÇÕ*S FINAIS </line>

<line> O *bjetivo deste trabal*o foi aval*a* se as variáveis macroeco*ômicas de n*vel-p*ís: </line>

<line> taxa de câmbio, crescim*nto e*onô*ic* e taxa de juros impactavam a estrutura de c*pital de </line>

</par>

<par>

<line> **rt* e longo prazo das </line>

<line> *mpres*s de capita* abert* d* setor elétrico bra*ilei*o, entre </line>

</par>

<par>

<line> *rime*ro t*imestre de 201* * o qu*rt* tri*estre *e 202*. </line>

</par>

<par>

<line> www4.fsanet.co*.br/rev*sta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> I*pacto de Va**áveis Ma*roe*o**mica* Sobre o En*i*i**mento *o Set** Elé*ric* Brasileiro </line>

</par>

<par>

<line> O* resultad*s apont*r*m que a t*xa d* juros se *o*portou </line>

<line> como * *ariável m*i* </line>

</par>

<par>

<line> estrutura de capital d*s *mp*es*s do se*or elétr*co b*asileiro, tanto n* curto, </line>

</par>

<par>

<line> qu*nto no lo*go prazo. A pro*y da t*xa </line>

<line> juros exibiu co*relação negativa **rte*ente </line>

</par>

<par>

<line> significante com o end*vi**ment* </line>

<line> nas duas análises, sugeri*do q** o endividamento c*i, </line>

</par>

<par>

<line> medida que as t*xas de juros se *levam no me*cado. O *resci**nto econô*ico, por sua vez, </line>

<line> a*res*ntou corr*laç** neg**iva fortemente si*nifica*te c*m o endiv*damen*o *e longo ****o, </line>

<line> não havendo c*rrelaçã* de cu*t* prazo. T** situa*ão apont* que as empresas do setor elétrico </line>

<line> prefere* financ*ar s*us **v*stimentos com recu*s*s próprios em períodos de expansão da </line>

</par>

<par>

<line> atividade econômica. </line>

<line> Já a taxa de c*mbio, *s*e*e posit**a*ente </line>

</par>

<par>

<line> endiv*damento de curto prazo, evidenciando uma tendênc*a que po*e *er </line>

<line> característica </line>

</par>

<par>

<line> espe*ífica do seto* elé**i*o, merecend* uma *nálise mais </line>

<line> a**ofun*a*a para a melhor </line>

</par>

<par>

<line> co**r*e*são d*s razões estratég*cas pa*a essa escolh*. </line>

</par>

<par>

<line> Ass*m, diante *o expos*o, conclui-s* que as v*riáveis *acroeconômicas impactam as </line>

<line> d*cisõ*s de financia*e**o de cu*to e de longo praz* das empresas *rasileiras de capital ab*rto </line>

</par>

<par>

<line> *tuantes </line>

<line> no setor *lét*ic*. Increme*tos na taxa </line>

<line> de ju*os e cresc*me*to e*onômico t*nd*m </line>

</par>

<par>

<line> *ncentivar </line>

<line> a redução do *ndi*idam*nto das *m*resas do setor, enquanto a d*preciaç*o </line>

</par>

<par>

<line> c*mbia* t*nde a induzir mo*imentos c*ntrários na es*rutu*a de capital das firm*s do segmento </line>

<line> e*étrico. Assi*, altera*ões no cenário ma*roecon*mico *nvolven*o m*danç*s em </line>

<line> perspect***s exógenas p*oduze* impact*s sobre as e*colhas de fontes par* fina*ciam**to dos </line>

</par>

<par>

<line> pro*etos *e operações das empresa* do s*gmento ec*n*mico a*ui d*s*ut*do, afe*ando sua e </line>

<line> gestão *i*anceira, tanto no c*rto, qu*nto no longo prazo. </line>

<line> Deve-s* res*altar, con*udo, qu* este tr*balho apre*entou lim*tações, ca*sadas pelo </line>

<line> re*uzido lapso temporal abarc*do na amo*tr*. Todavia, as al*erações na lóg*ca de mensuração </line>

<line> de variáveis importantes para * pesquisa, introduzidas pe*a harmonização trazida p*lo </line>

<line> Pronunciamento CVM 45*/2007, contribu*r*m para a melh*r** do padrão de comparaç*o das </line>

<line> inf*rmações finance*r*s ap**sentada* pel*s firmas *acionais e estrang*iras, mas o uso *e </line>

<line> p*río**s an*e*i*r** * 2010 poderia **storc*r *s resultados. P*rém, mes*o com *imitações, *s </line>

</par>

<par>

<line> *es**t*dos aqui o*tidos </line>

<line> pod*m *i*aliz*r ten*ên*ias de *omport*ment* *ara </line>

<line> *s agentes dos </line>

</par>

<par>

<line> seto**s, *ua**o avaliados *ob * óti** de **uação dos aspec*os macroecon*m*co* sobr* </line>

<line> de*isõ*s de nível de emp*esa. </line>

</par>

<par>

<line> C*m base *o* a*ha*os desta pes*uisa, sugere-se a expansão dos *stu*os sobre </line>

</par>

<par>

<line> comp*rtam*nto das variáveis macroeconômi*as não *ratadas *es*e trabalho, tais como </line>

</par>

<par>

<line> in*la*ão, desemprego, volum* de </line>

<line> gastos púb*icos </line>

<line> impacto sob*e as dec*s*es de </line>

</par>

<par>

<line> financiamento </line>

<line> *as empresas d* s*tor </line>

<line> e*étrico e de out*os segm**tos e*on*micos. </line>

</par>

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<line> *ww4.fsan**.com.**/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

</par>

<par>

<line> Cons*de**ndo-se q*e o set*r elét*ico não é totalmente exposto concorrência, havendo à </line>

<line> operaç*es *obr***do na g*ração e na transmis*ã* *ue ai*d* s*o monop*lio* ou oligo*ólios </line>

<line> regionais, sugere-s* a *p*ic*ção da meto*ologia aqui utilizad* *ara *v*rigu*r o im*acto de </line>

</par>

<par>

<line> *lemen*os macroeconômicos sobre *s *ecisõe* </line>

<line> de fi*anciament* de s*tor*s de *tividades de </line>

</par>

<par>

<line> *ai* amp*a concorr*ncia. </line>

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<line> 1) *oncepção e planejamento. </line>

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<line> *) *nális* * in*erpre*ação dos dados. </line>

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<line> 3) elaboração do rascunh* ou na r*vi*ão crític* do conteúdo. </line>

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<line> *) partici*ação na a*r*va*ão *a versão final d* manusc**to. </line>

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