Análise das Informações dos Laudos de Avaliação de Empresas Conforme Itens Propostos pela CVM / Analysis of Information from Business Assessment Reports According to Items Proposed by CVM

Cledison Carlos de Oliveira; Cláudio Roberto Caríssimo; João Paulo Nascimento Silva; Francisval de Melo Carvalho; Gideon Carvalho de Benedicto

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> ISSN Impresso: 1*06-6356 IS*N Elet*ônico: 2317-2983 </line>

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<line> An*lise das Informações dos Laudos *e *valiação *e E*presa* *onforme Itens **opostos pel* </line>

<line> Analysi* of In*o*mation fr*m Business As**ssme*t Reports *cco*ding t* I*ems Pro*osed by </line>

<line> Cledison *ar*os de Oliveira </line>

<line> D***orando em *dministração p*la Univer*idade Feder*l de Lavras </line>

<line> Mestr* em *dministração p*la Univer*id*de Feder** de Lavr*s </line>

<line> o*iveira.cled*s**@gmail.co* </line>

<line> Cláudio Roberto *a*íssimo </line>

<line> Do*torado em Ad*inistração pela U*ive*sidade Feder*l de *av*as </line>

<line> Pr*fessor do *ag*s*ério Supe*ior *a Universidad* Federal de Alfenas </line>

<line> crcarissim*@gmail.com </line>

<line> *outorando em Adm*n*stra*ão pelo Uni*ersidad* *e*eral de Lavras </line>

<line> Mestre em *dmini*t*ação pelo **i*ers*dade Fed*ral de Lavr** </line>

<line> jpnsilv*s@gmail.*om </line>

<line> Franci*val d* Melo Carv*lho </line>

<line> Dout*rado e* Administ**ção de Emp*esas pela Univ*rsi*a*e Presbiteriana Mac*e*zie </line>

<line> Pro*essor A**ociad* da Universidade Fede*al de L**ras </line>

<line> francarv@dae.ufla.br </line>

<line> G*deon Car*alho de Benedicto </line>

<line> Doutor*do em C*n*roladori* e Contabi*ida*e *ela *niversidade *e São Paulo </line>

<line> Professor *djunto da *niv*r*idade *ederal de Lavras </line>

<line> gid*on.benedic*o@g**il.com </line>

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<line> E*dereç*: Cledi*o* Carl*s de Oliveira </line>

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<line> Univ*rsi*ade Federal de L*vras, Departamen*o ** </line>

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<line> Ad*inistraç*o e Economia.*amp*s Da UFLA, Cen*ro. </line>

<line> Editor-C*efe: Dr. Tonny Kerley de Alenca* </line>

</par>

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<line> 37*00*00 - Lavras, MG - Brasil </line>

<line> Rodrigue* </line>

</par>

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<line> Ender*ço: C*áudio Roberto Caríssimo </line>

</par>

<par>

<line> U*iversidad* Fed*ral de Lav*as, Departamento de </line>

<line> Artigo rec*bido em 11/**/2022. Última </line>

<line> versão </line>

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<line> Administr*ç** e E*onomia.C**pus *a U*L*, *entro. </line>

<line> rec*bida e* 07/03/202*. Aprovado em *8/*3/2022. </line>

</par>

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<line> 3*200000 - Lavras, MG - Brasil </line>

</par>

<par>

<row> E*d*r*ço: João Paul* Nascimento Sil*a </row>

<row> **i*e**idade Federa* de Lavras, Departa*en*o de </row>

<row> A*ministr*ção e Econ*mia.Cam*us Da UFLA, Centro. </row>

<row> 37200000 - Lavras, MG - Br**il. </row>

<row> Endereço: Fra*cisval de Melo Carvalho </row>

<row> U*i*ersidad* Federal d* L*v*as, Departamento de </row>

<row> Administr*ção e Eco*o*ia.Campus Da UFLA, Cen*ro. </row>

<row> 3720*0*0 - Lavras, MG - Brasil </row>

<row> Endere*o: Gi*eon Carval*o d* Benedicto </row>

<row> *niversida*e Feder*l *e L**ras, *e*a**amento *e </row>

</column>

<row> Avaliado p*lo sistema Triple Review: *esk Review a) </row>

<row> pelo Editor-Chefe; e b) Do*ble Blind Review </row>

<row> (avaliação *ega por dois avaliadores da área). </row>

<row> R*visão: *ramatical, Normativa * de Format*ção </row>

</column>

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<line> *. C. Oliv*i*a, C. R. C*ríssimo, J. P. N. Silva, F. M. Ca**alh*, G. C. Benedic*o </line>

</par>

<par>

<line> RESUMO </line>

</par>

<par>

<line> A* organizações buscam por parcerias, fu**es e aquisições (F&A) </line>

<line> *a espera de obter </line>

</par>

<par>

<line> eco*omias *e escala e ganho de *inergia, de escopo e criação de </line>

</par>

<par>

<line> entrada em novos *ercado*. Decidido p*la aquisiç*o </line>

<line> avaliação </line>

</par>

<par>

<line> emp*eendimento. Os mode*os * metodologia* de avaliação de empr*sas foram se*do </line>

</par>

<par>

<line> desenvolvi*os ao longo do t*mpo, </line>

<line> tendo como alic**ce os pressup*stos </line>

<line> e inform*ções </line>

</par>

<par>

<line> decorrentes da T*o*ia </line>

<line> de F*n*nças. As aquisições de *ociedade* anônimas </line>

<line> de capit*l ab*r** </line>

</par>

<par>

<line> são realizadas *or mei* da Oferta *ública *e Ações (OPA). No Brasil, a O*A é *i*cip*inada </line>

<line> pel* Instrução Norma*iv* - IN 36*/2002 da Comi*sã* de Va*ores Mob*li*rios, devendo es**r </line>

<line> acompa**adas de um laud* d* avaliação *as e*pr**as. Esta pesquisa *o* meio da Análise de </line>

</par>

<par>

<line> Conteú*o buscou evi*enciar infor*ações so*re o histór*co * </line>

<line> vis*o da em*resa, mercado </line>

</par>

<par>

<line> atua*ão, critérios premi*sas d* av*lia*ão, taxa de de*conto, d*ntre *u*ros, e </line>

<line> consta*t*s n*s </line>

</par>

<par>

<line> *audo* de avalia*ão. Eviden*iou-se q*e o item qu* apresentou maior quan*idade de pa*avras </line>

</par>

<par>

<line> e/o* conjunto de dados foi m**cado e setor *e atuaçã*. Constatou-se a supremacia </line>

</par>

<par>

<line> metodo*ogia do Flu*o de Ca**a D*scontado. Em to*os os la***s evid*nciaram-*e </line>

</par>

<par>

<line> informações sob*e con*e*imento *o </line>

<line> a*álise estratégica. Qualificaçã* dos A </line>

</par>

<par>

<line> avaliado**s apresentou a me*or variabil*dad* </line>

<line> de inf**m*ções, indic*ndo uma ce*ta </line>

</par>

<par>

<line> padronizaçã* de*tes dados. Pode-se consider*r qu* as info*mações </line>

<line> dest*cadas nos l**dos </line>

</par>

<par>

<line> sup*em as nec*ssida*es de informações dos </line>

<line> usuários </line>

<line> *odend* *er uma ferra*enta p*r* </line>

</par>

<par>

<line> **n*m*zar a*s*metri* de informaç*es e *rr** no Valuati*n. Apesar de não ter sido avaliad* a </line>

</par>

<par>

<line> q*al*dade da informação, pode-se in*erir que uma *aior quantidade de da*o* </line>

<line> of*recer </line>

</par>

<par>

<line> um co*te*do i*f**macional maio*, d*ndo assim mais subsí*io para tomadas de de*is*o. </line>

<line> *alavra*-cha*e: Fusões e **ui*i*ões. Oferta *ú*lica de Ações. Laud* de A*****ção. </line>

</par>

<par>

<line> Organizations se*k partnerships, fusions and acquisiti**s (F & A) in </line>

</par>

<par>

<line> econom*es *f </line>

<line> sc*l* *nd gai* o* synerg*, *cope and va*ue creation </line>

</par>

<par>

<line> ma*k*ts. D*cided by acquisit*on or merg*r, it n*cessary to c**ry out the ev*luation of t*e is </line>

</par>

<par>

<line> enterp*ise. *us*n*ss *valuation mode** a*d methodologi*s **ve </line>

</par>

<par>

<line> with **e *ssumption* *nd inf**mation arising from *inance *he*ry. The acq*isitions of </line>

<line> ano*ymous publ*c companies *r* ca*rie* out thro*gh th* public offer**g ** shares (*PA). In </line>

</par>

<par>

<line> Brazil, the OP* is dis*ipl*ned by the N*rmati*e *ns**ucti*n - in </line>

</par>

<par>

<line> and Securit*e*, and *ust b* *ccompanie* by a co**any a**essment *e*or*. T*is research </line>

<line> through *ontent analysis **u*ht to *vi*enc* in*ormation ab*ut *he *ompan*'s hi***ry and </line>

<line> vi*ion, market*ng m*rket, criteria and assumptions of evaluation, d*scou*t rate, among others, </line>

</par>

<par>

<line> constant *n </line>

<line> the evaluation </line>

<line> evidenced th*t the ite* </line>

<line> that presented a h*gh** </line>

</par>

<par>

<line> amount *f *ords a*d / or dat* set was m*rk*t *n* indu*try. The s*pre*a*y of d*scounted cash </line>

</par>

<par>

<line> methodology *as fo**d. In a** r*por** was evi*e*ced inf*rmation about bu*in*ss </line>

</par>

<par>

<line> k*ow*edge *nd *trategic </line>

<line> analysis. The qualific*tio* *f *he evaluators p*e*ented the **wer </line>

</par>

<par>

<line> variability *f informati*n, indicating a c**tain st*nd*r*izat*on of th*se *a*a. It can </line>

</par>

<par>

<line> considered that *he info**ation h**hlig*ted in the L*u*s suprem *he needs of *nformati*n o* </line>

</par>

<par>

<line> users and *an be a to*l to m*n*m*ze asymm*try </line>

<line> of info*mati*n and errors in Valuation. </line>

</par>

<par>

<line> *f th* inf*rmation h*s not b*en ev*luated, it can be inferred that </line>

</par>

<par>

<line> gre*t*r amount of da*a can </line>

<line> offer large* infor**tion*l content, thus g*vin* more s**sidy </line>

</par>

<par>

<line> decision-*aki*g. </line>

</par>

<par>

<line> Keywo**s: Fusions an* Acquisiti*ns. Public shar* o*fer. Evaluat*on r*p**t. </line>

<line> Rev. FSA, *eresina, v. 19, n.5, art. *, p. 103-128, ma*. 2022 *ww*.fsa*et.com.br/revi*ta </line>

</par>

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<par>

<line> A**lis* das Informaçõe* dos Lau*os de *valia*ã* *e Empresas Conforme Itens Propostos pela C*M </line>

</par>

<par>

<line> 1 INT*ODUÇÃO </line>

</par>

<par>

<line> V*rios *ão os moti*o* que *evam as or*anizaç*es * busc**em p*r parcerias, *usõe* ou </line>

<line> **uisiç*e*, na espera *e o*ter economias de escala e ganho de sinergia, de **c*po e criaç*o </line>

</par>

<par>

<line> Há também a motiva*ão pela entra*a em n*v*s me**a*os internacion**s </line>

</par>

<par>

<line> (B*RKOVITCH; **R*YA*A*, 1993; SET*; SON*; P*TTI*, </line>

<line> 2000; *ROUTHER*, </line>

</par>

<par>

<line> 2000; W*STON; SIU; JOHNSON, 2001; *GUYEN; YUNG; SUN, *012). As ec*nomias de </line>

</par>

<par>

<line> deriva* de dimin*ições n* *usto unitário d*s pr*dutos em ra*ão de aumento da </line>

</par>

<par>

<line> p*odução, inco*poraç** ou fusão das empresas. As economias de escopo por sua vez **o </line>

<line> def*nid*s em *unção da distribuição dos cu*tos so*re uma variedade de produtos. Esse </line>

<line> mo*ime*to *or F*sõe* & Aquisiç*es - F&A - teve franco **esci***to no pe*íodo de 1975 a </line>

<line> **01, *tingindo se* ápice em 199* (WESTON et al. 200*). </line>

<line> Dessa forma, o pr*cesso de Fu*ões & A*uisições pode *er um inst*ume*to eficaz pa*a </line>

</par>

<par>

<line> o crescim*nto e desenvolv*mento da* org*nizações, como també* na aber*ur* </line>

</par>

<par>

<line> mer*ad*s. As operaçõe* de F&* podem gerar ganhos **nto para a empresa ad*ui*ente quanto </line>

<line> para a adqui*ida, ou *eja, com a *ri*ção de valor. Po* su* vez, há ponderações de autores, ta*s </line>

</par>

<par>

<line> como *erk*v*tch N**ayana* (1*93), *eth, Song e Pe**it (2000), Weston, Siu e Jo*ns*n e </line>

<line> (2001) e Nguyen, Yung e *u* (2012) de que o gerencia**s*o, *aracteri**do por *roblema de </line>

<line> agê*ci* tende a d*struir val*r sob *eterminadas circunstâncias. </line>

</par>

<par>

<line> Não obstante, decidido pe*a a*uisi*ão ou f*s*o, cabe re*li*ar a avaliação, ou s*ja, </line>

</par>

<par>

<line> val**ação do empreend*m*nto. Os *odelos e meto*ologias de *valia*ão de emp*esas foram </line>

<line> sendo d*sen*o*vi*os ao longo d* t*mpo, tend* como alicerce os pres*upostos e informações </line>

</par>

<par>

<line> d*co*ren*es *a Teoria de *inanças. P*de-se *nferir </line>

<line> paradigm* par* a determinação </line>

</par>

<par>

<line> v*lo* de um empr*en*imento emana </line>

<line> da capacidad* </line>

<line> gerar retorno </line>

</par>

<par>

<line> investidor*s, ou seja, de aco*d* co* a rentabilidade *o n*gócio. Os d*do* para avaliaçõ*s ou </line>

</par>

<par>

<line> p**a **madas de decisão dos invest*dores são </line>

<line> através de revistas especial*za*as, </line>

</par>

<par>

<line> notíc*as, demonstrações financeiras, r*latóri*s da *dminis**açã*, dentre o*t*os. No en*an*o, </line>

</par>

<par>

<line> ne*se process* </line>

<line> po*e oc*rrer a necessida*e de informaçõe* mais </line>

<line> específicas, que </line>

</par>

<par>

<line> deve* s*r co*struíd*s co* fund*mentaçã* </line>

<line> técnica. *s*es documentos são os relatórios </line>

</par>

<par>

<line> a*a*ist*s e os laudos de a*aliação, que p*de* s*r e*abo*ado* *or *ncomenda * cri*ério de uma </line>

<line> das part*s interessadas em uma op**ação de co*pra e venda ou n* ofe*** pública *e a*ões. </line>

</par>

<par>

<line> No mercado bras*leiro, a* </line>

<line> aquisiçõe* de s*cie*ad*s anôni*as de *apital aberto </line>

</par>

<par>

<line> *ealizadas por meio d* Oferta *úblic* de Ações - OPA, sendo fis*alizado pela Comissão de </line>

</par>

<par>

<line> Val*res Mobil*ários - CVM - </line>

<line> na qual d*termina em su* Ins*ruç*o CM* 361/2002 qu* </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresi*a PI, v. 19, n. 5, art. 6, p. 103-128, m*i. 2022 </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. C. Oli*ei*a, C. R. Car*ssimo, J. *. N. Silva, F. M. Carvalho, G. *. Benedicto </line>

</par>

<par>

<line> O*erta P*b**ca *e Aq*isiç** de ações de compa*hia **erta (OPA) será instruída por laudo de </line>

<line> a*aliação que "reflet*rá a opinião *o avaliado* quanto ao val*r *u interva*o de v**or raz*á*el </line>

</par>

<par>

<line> objeto da oferta" (CMV, 20*2, *. 4*). ***e lau*o deve apresentar a *evida </line>

</par>

<par>

<line> f*nd*mentação do valor a*urad*. A*aújo (2015) esclarece aind* qu* a OPA se a*li** </line>

</par>

<par>

<line> pr*cedimentos de aumento d* </line>

<line> part*c*pação societária do a*ionis*a con*rolador, </line>

</par>

<par>

<line> con*rol* da companhia, aquisição de ações de com*anhi* aberta, aquis*ção de *ontrole. </line>

</par>

<par>

<line> Em fun**o d*ssas determin*ções da IN 361/20*2, </line>

<line> as OPA\s devem estar </line>

</par>

<par>

<line> acompa*hada* *e </line>

<line> um laudo </line>

<line> de avaliação das </line>

<line> em*r*sas. *esses *audos devem constar </line>

</par>

<par>

<line> inf*rmações </line>

<line> s*bre histórico e </line>

<line> vis** geral da em*resa, seu mercado de atuação, critério* </line>

</par>

<par>

<line> premissas da avaliação, t*xa de desconto, informaç*es sobre os avaliadore*, dentr* outros. </line>

<line> Essa e*i*ê***a é j*sti*icada pe*a tentativa de assegurar um tratamento equitati*o a*s </line>

</par>

<par>

<line> destinatários, </line>

<line> garan*in*o informações relevantes da **presa o****o *a </line>

<line> o*erecendo </line>

</par>

<par>

<line> ele**ntos para *ma toma*a racio*al *e decisão. </line>

</par>

<par>

<line> Em fa*e do exposto, o presente e*tudo t*m p*r objetivo apres*ntar uma *n*lise </line>

</par>

<par>

<line> quantidade de i*formação contidas em determinados i*ens c*nsta*tes no* lau*os de avalia*ão </line>

<line> de emp*es*s, apresentados à CVM *onforme IN 361/2002, como r*qui**to para oper*çõe* de </line>

</par>

<par>

<line> Of*rt* P*b*ica *e *ções (OPA). O pro*edimento par* *ssa an*lis* *erá a Anális* </line>

</par>

<par>

<line> Conteú*o. Os dados serão *btidos *or mei* dos laudos de avaliação dis*o**os public*mente </line>

<line> *o site da *VM, ha*e*do o levantamento quantitat*vo ** *alavras e/ou conjunt* de dados </line>

<line> constantes *e*ses laud*s. </line>

<line> As con*ribui*õ** de*se artig* estão n*s pontos fund*ment***s no ref*rencial teórico e </line>

<line> n* parte em*írica. Em seu asp*cto te*r**o esse artigo ini*ia tra*e*do estudos que i*vestig*ram </line>

</par>

<par>

<line> das empresas e* </line>

<line> realizarem fusões e aquisi*ões, o que, conforme transcri*o </line>

</par>

<par>

<line> seguir, não se *esume s*mente </line>

<line> *str*tégias de ampl*ação *o </line>

<line> *egócio. A*ém do mais, </line>

</par>

<par>

<line> considera-s* r*levant* a exp*si*ão desse viés est*atégico em publica*ões da *rea </line>

</par>

<par>

<line> contribuindo para amp*iação do *onhe*i*ento em á*eas e </line>

<line> v*sõe* distintas. Ainda, são </line>

</par>

<par>

<line> ap*e*en*ados os pr*ssup*stos t*óricos da teoria de finan*as *ue fundamen*a* a ava*iação, o* </line>

</par>

<par>

<line> se*a, a p*ecificação de uma e*presa. Quanto às co*tribuições em*íricas, esse trab*lho traz </line>

</par>

<par>

<line> util*z*ção da Análise d* Conteúdo co*o pr*cedimento *ara e**denciação da estrutura </line>

</par>

<par>

<line> laudos de *valia**o, tan*o nas normas da *MV quando da AI*PA e a construção de unidades </line>

</par>

<par>

<line> de re*istro </line>

<line> decorren*es dessa estrutura. Tais </line>

<line> procedimentos podem **xil**r avaliadores </line>

</par>

<par>

<line> perito* co**ador*s quanto a aspectos a serem abordados em laudos de avaliação. Dessa fo*ma, </line>

</par>

<par>

<line> *s*a pe*quisa pode ofe*e*er inferê*cia* quanto à atenção dada a </line>

<line> cada item d* laudo </line>

</par>

<par>

<line> avaliação. Apesar da a*resen*a*ã* de quantid*de *e informação </line>

<line> ga*antir a qual**ade </line>

</par>

<par>

<line> Rev. F*A, *eresina, v. 1*, n.5, ar*. *, p. 103-128, mai. 2022 </line>

<line> www*.f*anet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análi*e da* Informações dos Laudos de *vali*ção de E*presas *onforme Itens Propostos pela CVM </line>

</par>

<par>

<line> desta, pode ser um indicador quan*itativo da atenção *ada ao i*em, *anto </line>

</par>

<par>

<line> e*idenciação dos dados, quanto para *ompa*ação entre *ext*s. </line>

</par>

<par>

<line> D*s*a forma esse artigo é divido e* 05 (c*n*o) p*rtes, **ic*ando pela int*oduç**, </line>

<line> seguin*o pelo re*er*ncial *eórico fundamentado n* t**ria sobre fusões * aqu*sições, teo*ia de </line>

</par>

<par>

<line> finanças, relatando *in*a s*bre procedimentos e co*ceitos na* ofertas </line>

<line> pú*licas de ações </line>

</par>

<par>

<line> sobre os relató*ios e *audos *e av*liação. Na ter**ira part* são *presentados o* procedimentos </line>

<line> *etodológico*, seguid*s pela co**ta e análi*e dos dados, finaliza*do co* as *o*side*aç*es </line>

<line> finais nos quai* são apr**enta*as as im**essões e achado* do *rti*o. </line>

<line> 2.1 *usões e Aq*isi*ões e tipos de o*era*ões </line>

<line> Vários são *s m*tivos que levam *s organiz*ções a buscar*m *or parcerias, f*sões ou </line>

</par>

<par>

<line> aquisições. *e acor*o com Besanko et *l. (2006), </line>

<line> diversas são a* *antage*s adv**das </line>

</par>

<par>

<line> ampl*ação *a or*aniza*ão, citando, *ent*e ou*ros aspectos, econom*a* de e*cal* * de es*op*. </line>

<line> As e*onomias de *sca*a deri**m de di*inuições no *usto u*itár*o **s produtos em raz** *e </line>

</par>

<par>

<line> aum*nto da pro**ção, diluin*o </line>

<line> assim os seus cust*s fixo* </line>

<line> e/o* b*scando *e**ologias </line>

</par>

<par>

<line> auxilia* o processo *rodutivo diminuindo os cust*s vari*veis e até **smo os *ix*s. Muitos </line>

</par>

<par>

<line> processos *e Fus*es e A*uisição são p*an*jados </line>

<line> em função da *conomia </line>

<line> escala */*u </line>

</par>

<par>

<line> escopo, que </line>

<line> pode*á ocorre* em raz*o da incor*oração ou fusão *as empresas. As e**nomias </line>

</par>

<par>

<line> de esco*o por *u* *ez s*o *e**nid*s em ***ção da distribui*ão dos custos sobre uma v**iedade </line>

<line> de produ*os. Dessa form* a firma bu*ca util*zar sua plan*a da fábrica ou até mesmo s*rviços e </line>

</par>

<par>

<line> tran**orte, combinando produ*os distintos resultando *amb** em dilu*ção de custos </line>

</par>

<par>

<line> evita*do capacidade ociosa qu* também gera cus*o (BE*ANKO et *l., 2006). </line>

</par>

<par>

<line> Pesquisa* a**ntam que os t*ês maiores motivos pa*a F&A são a busca por sinergia, </line>

<line> agência e arrogância (*E*KOVITCH; NARAYA*AN, 1993). Westo*, *i* e J*hnso* (*001) </line>

<line> complementam cit*nd* que a busca por sinergias r*sult* em economia* de esca*a * também </line>

<line> minimização dos custo* de *ransação. Par* Be*k*vitch e Na*ayanan (1993), f**damen**d*s </line>

</par>

<par>

<line> em diversos *rabalhos, sinergia como j*s*ifi*ativa * </line>

<line> *ara um processo de F&A assume </line>

</par>

<par>

<line> *ode ac*rret*r cria**o *e valor para o acionista em função dos g*n*os que pod*rão se* </line>

</par>

<par>

<line> correla*ão positiva *ntre os ga*hos por si*ergia com os ganhos to*ais </line>

</par>

<par>

<line> ****dos. Seth, *ong e Pettit (2*00) e*cl*recem que a sinergia t*m por o**etivo fazer com que o </line>

<line> valor da *mpresa combinada seja ma**r que a s*ma do va**r *a* duas isolada*ente. O mo*ivo </line>

<line> Re*. F*A, T*r*sina PI, v. **, n. 5, art. 6, p. 103-128, *ai. *022 www4.*sanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. C. Olive*ra, C. *. Carís*i*o, J. *. N. Silva, F. M. Carval*o, *. C. Benedict* </line>

</par>

<par>

<line> de Agênci* *eriva d* ideia bá***a de que as </line>

<line> aqu*s**ões **dem *esultar de esfor*os </line>

</par>

<par>

<line> gerentes, *om argumentaç*o de que a F&A pode gerar ganh* *ara o ac*o*ist*, po*ém por trás </line>

<line> dessa intenção ex*ste o desejo do gerente em garant*r *eu bem-est*r. Já os moti*os decorrente* </line>

</par>

<par>

<line> de arrogânc** dos gestores se *azem presentes q*an*o ger*ntes, sob a </line>

<line> justificativa </line>

</par>

<par>

<line> sinergia para a firma, forçam F&A pagand* valor*s superiores a* v**or justo, motiv*do* por </line>

<line> ex**s*o de confi*nça na vi*bilidade d* aquisi**o e c*m*ortamentos i*rac*on*is, porém </line>

</par>

<par>

<line> cometendo **ros no Valuation (B*RKOVITCH; NARAYA*AN, </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Uma das te*rias *ais influentes p*ra *xplicar as decisões de ampli*r as fro*teiras de </line>

<line> atuação das empresas é a Teoria dos C*st*s d* Transação, proposta inicialmente por Coas* na </line>

<line> década d* 1930. Ma** tarde, os pressupostos des*a t*oria foram amp*i*dos, t*da*ia autore* </line>

<line> argume*tam que nos úl*i*os anos po**o hou*e de contri*uições nov*s *obre e*se c*mpo de </line>

</par>

<par>

<line> pesquisa. T*is restriç*es são </line>

<line> justi*ica*as </line>

<line> determinados desafios a serem sup*rad*s, </line>

</par>

<par>

<line> a expansão de pesquisas empírica* e com maio* r*finamen*o </line>

<line> limitaç*es no </line>

</par>

<par>

<line> aprofun*amento des**s </line>

<line> estudo* (G*YSKE*S; STEENCAMP; K*MAR, 2006). Não </line>

</par>

<par>

<line> o*stante, o*tros estudos apontam que </line>

<line> es*as tomadas de deci*ão </line>

<line> e* op*rações de F&A se </line>

</par>

<par>

<line> relac*onam co* a p*ss*bi*idade de comprar ou produzir, *q*is*ções ou a*ianças ou ainda </line>

</par>

<par>

<line> decisõ*s de *uas *u *ais firmas em *e a*iarem. Es*as ques**es deriv*m *e condições, </line>

</par>

<par>

<line> como uma empresa e**olher entre *lianças ou com*rar, em *ont*aponto a outra que avaliar* a </line>

<line> *ossib*lid*de de aliança o* de v*nda (VILLALON*A; MCGA**N, 20*5). ***pre r*ssa*t*r </line>

</par>

<par>

<line> que * questão central d* teori* dos Custos da Transação busca responder qua* tran*aç*o </line>

</par>

<par>

<line> mais eficaz, s* </line>

<line> realiz*da dent*o de </line>

<line> *mpresa (integração v*rtica*) ou fora dela, por </line>

</par>

<par>

<line> terceiros (governança d* mercado). </line>

<line> Conforme Brouthers e B*outh**s (2000), a entrada em novos mercad*s internacionais </line>

<line> representa outro motivo para F&A, p*dendo a empres* adqui*ent* esco**er *ntr* * aquisiç*o </line>

<line> de parti*ipação no empreendimento; aquisição total do empreendim*nto ou ainda c**ar um* </line>

<line> nova empresa (G*eenfield). Essa entrada em novos me*cados, **tivada tam*ém pe*os gan**s </line>

</par>

<par>

<line> obt*dos referentes a Cu*tos de Transa*ão e melhor sinergia, é ainda in***tivada </line>

</par>

<par>

<line> a**imoramento, busca pelo des*n*olvim*nto de </line>

<line> ca*ac*dades, absorção </line>

<line> de ativo* intangíveis, </line>

</par>

<par>

<line> dentre outros (BROUT*ERS; BROUT*ERS, 2**0). Anand e Delios (*002), por sua vez, </line>

</par>

<par>

<line> argumentam que </line>

<line> a b*sca por cap*cidades de fluxo de *aída dos produt*s (j**ante) </line>

</par>

<par>

<line> represen*adas pela rede de dist*ibuiç*o, lim*taçõe* de entrada de marcas est*a*geiras, </line>

<line> publicidade s*o determinantes e relevantes *ar* estratégia* em inve*timentos internaci*na**. </line>

<line> Rev. FSA, Te*es*na, v. 19, n.5, ar*. 6, p. 103-*28, mai. 2022 www4.fsanet.com.*r/*ev*sta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> An*li*e das Inform*ções dos Laudos de **ali*ç*o de Empres*s Co*forme Itens *ropostos pela CVM </line>

</par>

<par>

<line> *utr* motivação pa*a as F&A * a *usca pela obtenção e c*ntr*le do conhecimento, </line>

<line> posto que t*is at*vo* não estã* disponívei* no mercado, pri*ci*alm*nte quando *ec*r*ente* de </line>

</par>

<par>

<line> vantagem competitiva. No e*ta*to, a*uisi*õ*s de </line>

<line> emp*esas, como po* exemplo, s*rviços d* </line>

</par>

<par>

<line> s*úde, softwa** e equipamento* médicos de precisã*, podem cont*r va**áveis negativas, como </line>

</par>

<par>

<line> a as*imetria ** informaç*e*, ta*to na pa*t* ope*acional do </line>

<line> negó*io, quanto nas premissas </line>

</par>

<par>

<line> variáveis fi*anc*iras utilizadas para o ***ces*o de v*loração. Coff (19*9) *is*erta sobre esse </line>

</par>

<par>

<line> aspecto, relatando que a quant*d*de </line>

<line> de informação assimétri*a pode també* depe*der *as </line>

</par>

<par>

<line> bases </line>

<line> de conhecimento* dispo*ibil*zadas pe*o vend*dor e do con*eci**nto d* negóci* p*lo </line>

</par>

<par>

<line> *o*prado*. Comp*ador*s operantes em ativida**s rela*i*nadas às da em*resa </line>

<line> adq*irida têm </line>

</par>

<par>

<line> um* capacidad* maior de avaliar as metas, u*a vez qu* est*o mergul*ados n* ba*e desse </line>

<line> co*hecimento. </line>

<line> Nguy*n, Yung e Sun (2012) desta*am qu* o proce*so de fusão tend* a criar valor em </line>

</par>

<par>

<line> curto </line>

<line> pra*o para o **ioni*ta d* empresa fundida, **davia observam que, apesar de </line>

</par>

<par>

<line> vár*o* estudos sobre o tema, as m**ivações para *s fusões são inconclusivas. Os autores </line>

</par>

<par>

<line> que exi**em diversos mo*iv**, dentre os quais e*encam o Market *i*in*, ag**ci*, </line>

</par>

<par>

<line> Essa at*v*da*e de Fusões & Aqu*si*ões *e empresas re*resentou negócios que ti*eram </line>

<line> franco *resci*ento desde 1*7* a 2001, t*ndo o ponto máximo *m *999, todavia com qued* </line>

<line> a*entuad* em 2001. Es*e crescim*nto n**se t*po *e op*r**ão, conforme Westo* et al. (2001), </line>

<line> deveu-se *m grande part* a mudan*as de força*, *aracterizadas pelos auto*es co*o mud*nças </line>

</par>

<par>

<line> t*cnol*gicas, </line>

<line> busca por </line>

<line> eco*o*ias de escala * *e escopo, o p*oc*sso de global*zaç*o </line>

</par>

<par>

<line> e * abertura desses novos mercados, *conomia favo*ável n* </line>

</par>

<par>

<line> propo*cio**nd* recursos para as aquisições, den*re outras motiva*ões. </line>

</par>

<par>

<line> O processo d* *usões & *quisições p*de *er </line>

<line> um instrume*to ef*caz </line>

</par>

<par>

<line> crescimento e d*se*volvimento da* orga**zaç*es, como t*mbém na ab*rtur* *e no*os </line>

<line> mercados. Não *bstante, há ent**dimentos q*e F&A não trazem tanto crescime*to à em*re*a </line>

</par>

<par>

<line> adq*irida prin*ipa*mente </line>

<line> quand* essa já trab*lha de forma </line>

<line> efici*nte (capa*idade *áx**a), </line>

</par>

<par>

<line> não havendo ass*m t**ta es*imativa de mel**ra/crescimen*o (WESTON et al., 2001). </line>

</par>

<par>

<line> Des*a form* tendo po* e </line>

<line> de Ber*ovitch e N*rayanan (199*), Seth, </line>

</par>

<par>

<line> *on* e Pet*it (2000), *est**, Siu * J*hn*on (2001) e N*uye*, Yung e Sun (201*), depreende- </line>

<line> se como motivação relevante p*ra F&A * busca por sinergia e que essa h*pót*** relaciona-se </line>

<line> *om ganhos tanto para a empresa adquirente quanto para a adqu*rida, ou seja, *om a c*iaçã* </line>

<line> d* va*or. Por sua vez e*ses autore* ponde**m que o *erenc*alis*o, caracterizado por probl*ma </line>

<line> de *gência, t**de a destruir valor. </line>

<line> Re*. FSA, T*resina PI, v. *9, n. *, art. 6, p. 103-128, mai. 2022 *ww4.fsanet.co*.br/r*vist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. C. Oliveira, C. R. Car*s*imo, J. P. N. Silva, F. M. Carva*ho, G. C. *enedicto </line>

</par>

<par>

<line> No entanto, Pi**ntel (2004) aponta restriçõ**, com* também uma *mpl*ação de o*tras </line>

</par>

<par>

<line> variá*eis a serem ana*i*adas ne*se* processos, qua*to a *ss* v*sã* </line>

<line> neoclássi*a que trat* </line>

</par>

<par>

<line> c*mo *r*tagonistas </line>

<line> de comportamentos maxim*za**res </line>

<line> *e *ucros e de atuaçã* </line>

</par>

<par>

<line> homogêne*, entret*nto a Nova Teoria da Firma - NTF aponta que exis*ência e/ou </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> contin*idade das firmas d*manda </line>

<line> um en*e*dim*n*o multidiscipl**ar, t*az*ndo *iscussões </line>

</par>

<par>

<line> qu*nto * aspect** de dent** d*s organizações, como racionalidade limitada dos ato**s, a </line>

</par>

<par>

<line> probl*mas d*s contr*tos, os custos d* transaçã* e o* con**itos de a*ência. Co**lementa-se os </line>

</par>

<par>

<line> estudos sobre a *estão empresaria* na qual sintetizam c*mo </line>

<line> p*n*os cruci*is </line>

<line> destas </line>

</par>

<par>

<line> coordenação, a gest** d*s ince*tivo* * a gestão d* conh*cimento (PIMENT**, *00*). </line>

<line> 2.2 A Teo*ia *e Fina*ças e a determi*ação ** valor da* empresas </line>

<line> Apes*r de **do e*s* arc*bouço conceitual sobre os determ*nan*es *ar* operaç**s ** </line>

<line> F&*, motivações, cara*erísticas, restr*ç***, d*n*re outr*s aspec*os, decidido pela aq*isição ou </line>

</par>

<par>

<line> fus*o, c*be realizar a avaliação, ou seja, a *aloração do empreen*imento. Os model*s </line>

</par>

<par>

<line> me*odologias de *valiação de empre*as foram sen*o dese*volvidos ** longo do tempo, *e*do </line>

<line> co*o al*cerce os pr**s*postos e inf*rmações de*orr*n*es *a Teoria d* *inança*. </line>

<line> Damodar*m (2*05) considera * avaliaç*o de *mpr*sas o cor*ção das finanças, </line>

<line> variand* seus estud*s conforme qu*st*es como *ensuração do v*lor de *m empr*en*im*nto, </line>

<line> ge*tão de po**fólio e p*squisas sob*e empresas que estejam c*m o *alor de m*rcado *nferi*r </line>

<line> ao *alor econ*mic*. Lintz (2004) *ela*a que * c*áss*c* *eo*ia de *i**nça* se formou * *ar*ir </line>

</par>

<par>

<line> das contribuiçõe* </line>

<line> d* William* </line>

<line> *ue con**ruiu as bases para a p*ecificaçã* de </line>

<line> ativos </line>

</par>

<par>

<line> f*nanceiros, forj*ndo * *onceito do valor de um ativo represe*ta** pelo valor pres*nte de *eus </line>

<line> flux*s de recebim*ntos futuros. Essa teoria **i *ncorpada *om as contrib*ições de Marko*itz </line>

<line> (19*2) com a teoria da sele*ão de po*t*óli*s, Modigliani e Miller (19*8), co* a teo*ia sobre </line>

</par>

<par>

<line> *stru*ura *e cap*tal e política </line>

<line> *ividendos, Sha*pe (19*4), com o Capita* A*set *rincing </line>

</par>

<par>

<line> Mode* (CA*M) e Fama (1970), com * hipót**e ** mercado eficiente, *entre outros. </line>

</par>

<par>

<line> Pode-*e ent*nder *ue o paradigma para a de*ermi*ação do valor de </line>

</par>

<par>

<line> empr*endimento emana *a *apacidade *a em*resa d* </line>

<line> pro*orciona* retorno a*s investidores, </line>

</par>

<par>

<line> ou *eja, de acordo </line>

<line> com a renta*ilid*de da empresa/neg*cio. Outra contribui*ão a esses </line>

</par>

<par>

<line> mo*e*os fina*ceir*s propos*os pod* ser encontra*a em Mod*gliani e *iller (1958), os quai* </line>

</par>

<par>

<line> tom**a de decisão racio*al em investimentos: </line>

</par>

<par>

<line> ma*imiz*ção *os lucros e maximização do valor de mercado. </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 19, n.5, *rt. 6, p. 10*-128, mai. 2*2* www4.fsanet.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A*álise d*s Infor*ações *o* Laudos ** Avaliação de *mpresas C*n*orme Ite*s Propostos pe*a CVM </line>

</par>

<par>

<line> A Teoria de Fin**ça* bu*ca o entendime**o de como os mer*ados de *api*ais </line>

</par>

<par>

<line> tra*alham, análise e mensuraç*o </line>

<line> de *isco* c*mo ta*b*m d* ativos finance*ros. Dentre as </line>

</par>

<par>

<line> ferramenta* *es*nvolvida* sob os *onc*itos dessa teo*ia, tem-*e o méto*o do *luxo *e Caixa </line>

<line> Desc*nt*do, método *ss* amplame*te usado (*YERS, 1*84). </line>

</par>

<par>

<line> P*nman e Sougi*nni* (1998) *e*tacam que fórmulas padronizad*s para avaliação </line>

</par>

<par>

<line> em*res*s envolvem pre*isões de ganhos em um horiz*nt* finito, contudo esse p*ocesso </line>

</par>

<par>

<line> permeado d* problemas. Eviden*i*ram que nas av*li*ções por base *m g*nhos apurado* p*lo </line>

<line> *egi*e ** co*petênc*a são *aiores que os apurados com bas* e f*uxos de ca*xa *escontados </line>

</par>

<par>

<line> ou flux* ** d**iden*o*. Os auto*es *estac*m ain*a que o Fluxo </line>

</par>

<par>

<line> práti*a mai* co*um de a*aliação, inclusive n*s escolas </line>

<line> *e negócio, poré* defendendo </line>

</par>

<par>

<line> modif*cações n*sse *éto*o observando determinados efeitos do *egime de competência. </line>

<line> Relações e*tre o *l*xo de Caixa D*sconta*o e val*r de m*rcado são r**orçadas por Kaplan e </line>

</par>

<par>

<line> R*back (1995) have*do ainda *bordagens analisa*do fluxos </line>

<line> de caixa futuros e d*videndo* </line>

</par>

<par>

<line> f*t*ros, como re*ere*ciad* por Nissim e *enman (200*) a *ual ressalvam s su* relação com </line>

<line> a* infor*ações contábei*. </line>

<line> Confo*me *a*od*ram (**9*), *ão existe um mel*or método para a*aliar e*presas. A </line>

</par>

<par>

<line> *s**lha do método a ser utiliz*do dependerá de cenário *specí*ic* e de uma variedade </line>

</par>

<par>

<line> características do ativo </line>

<line> ou da empre*a *valiada. N*sse *esm* racio*í*io, *artins *t al. </line>

</par>

<par>

<line> (2001) acrescentam qu* não *xist* *ma fórmula *bsol*ta. </line>

<line> C*m o v*és das finança*, Martelanc, Pasin e P*r*ira (2010) destacam que os mét*dos </line>

</par>

<par>

<line> de avali*ção </line>

<line> em*r**as mai* util*zados são: contábil/*atri**nial; flu** *e caixa </line>

</par>

<par>

<line> desc*nta*o, múltiplos *u avaliação relati*a e </line>

<line> de EVA/MVA (Economic Val*e Added </line>

</par>

<par>

<line> Market Val*e *dded) e que os bancos de inv*stimento e as em*resa* de c*nsulto*ia têm maior </line>

<line> pre*erência pelo método do Flu** d* C*i*a Descontad*. </line>

<line> Para ***nand*z (2002), os *étodos *e aval*ação *ão di*i*ido* em s*is principais </line>

<line> grupos, destacando q** no campo das finanças cor**rativas o entendimento dos mecanismos </line>

</par>

<par>

<line> dos processos de av*l*açã* de empresas é indispensável. O *uadro 1, </line>

<line> abai*o, exe*plifi*a </line>

</par>

<par>

<line> a**uns des*es métod*s po* gru*o de avalia*ão, *endo as aborda**ns variando por *odelos </line>

<line> contábeis, múltiplos de v*ndas, apur*ção do goodwill, fluxos *íqui*o* ** caixa futuros, como </line>

<line> *ambém ba*eados em *ividendo* fe*hando co* mode*os baseados em o*ções: </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina PI, *. 19, n. 5, a*t. 6, p. 103-*28, *ai. *022 </line>

<line> ww*4.fsa*et.com.*r/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. C. Oliv*ira, C. R. Carí*s*mo, J. P. N. Silva, F. M. Carv**ho, G. C. Benedicto </line>

</par>

<par>

<line> Quadro 1 - Grupos de **tod*s de avalia*ão ** empresas. </line>

</par>

<par>

<line> Bal*nço Pat**monial </line>

<line> Resultado Econômi* o </line>

<line> **sto(Goodw* ll) </line>

<line> Fluxo d* Caixa Desc*n*ado </line>

<line> Criação de Valor </line>

<line> Opções </line>

</par>

<par>

<line> Modelo do v*lor contábil Modelo do va*or co*tábil aj***ado M*delo do valor de liquidação M*delo d* valor substancial </line>

<line> Modelo do valor d*s lucros Modelo do val*r dos div**endos Modelo dos múl*iplos de ve*da* </line>

<line> Modelos: * Clássico * Simplificado da Uni*o **ropeia * d*s perit*s **ntá*eis europe*s Mét*do indireto Método de compra *e lucros *nu**s M*delo d* taxa de risco relativo e de ri*co livre </line>

<line> Fl**o d* Caixa Li*re Fluxo de Cai*a Patr*mo*ial Fluxo *e *aixa do ca*i*a* Modelo de d*videndos Valor Presen** Aju*tado - APV </line>

<line> Economic Value *dd*d - EVA Fluxo ** C*ixa ** R*torn* s ob* e Inve*t*mentos - CFROI </line>

<line> Black e Sc*oles Opção *e In*e*timento E*pans*o de projeto *diamento *e Investime*to </line>

</par>

<par>

<line> *onte: Fernandez (2002, p. 4). </line>

<line> Hitc*ner (2003) * *aro e Pratt (200*) d*stacam que as abordage*s para de**rminar o </line>

<line> valor d* uma empresa podem basear-se no valo* justo de m*rcado (**mparaçõ*s de pre*os de </line>

<line> *e**ado), no valor do in*esti*ent* (con*orme atribu*o* d*finidos pelo inves*idor), n* *a*or </line>

<line> intrínseco (baseando em análise fundamentalist*) ou no valor *ont*bil (apurado com *a*e na* </line>

<line> *de*o*straç*es financeiras). Há ainda as *bordagens que procuram avalia* a empr*sa pelos </line>

<line> d*v**e*do* p*g*s. Nesse caso, a recompens* *u o v*lor a s*r descon*ado é a prev*são fut*ra </line>

</par>

<par>

<line> de d*videndos a ser*m recebidos. Essa abordag*m tomou p*so nov*mente com base </line>

</par>

<par>

<line> *rabalhos de O*lson (1*9*). </line>

</par>

<par>

<line> Entre*ant*, **s processos de *valiação de *mpresas, </line>

<line> há * problema da assimet*ia </line>

</par>

<par>

<line> infor*acional. * assimetria de inf*rmação leva ao dilema da *nce*teza e do risc* de pa*ar </line>

</par>

<par>

<line> pe*o e*pr*en*imento (COFF, 1999). Essa assim*tria po*e ainda ger*r o probl*ma </line>

</par>

<par>

<line> seleçã* adversa, mot*vando o adquirente a bu*car uma redução *o pre*o da venda, m*tivado </line>

<line> por es*a amea*a. Par*indo desse* *roble*as, Coff (199*) em seu es*ud* *onclui* que a </line>

<line> mai*ria dos co*pradores tomam **didas para mitigar o* *ilemas de informação associado* </line>

</par>

<par>

<line> com a*ivos ba*eados em *onheci*en**. Essa m*nimização, pa*a *ss* </line>

<line> au**r, realizada é </line>

</par>

<par>

<line> meio *e o*erta com *enores p*êmios de c*mpra/lici*ação, pagamentos contingentes </line>

</par>

<par>

<line> tendênci* a aument** a informação por m*io *e longas ne*ociaçõe* e evita*do of*rtas </line>

<line> públicas. </line>

</par>

<par>

<line> www4.fs**et.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análi*e das Info*maçõ** dos L*udos de **ali*ção de Empresas Conforme I**ns Propostos pel* CVM </line>

</par>

<par>

<line> 2.* Ofe*ta pública de ações </line>

</par>

<par>

<line> Conforme as cont*ibuições d* *erkovitch e *araya**n (1*93), ***h, Song e Pet*it </line>

<line> (2*00), Weston, Siu e John*o* (2001) e Nguyen, Yung e S** (201*), a bus** por va*tagem </line>

<line> c*m*etitiva expressa no ganho d* *ine*gia, de escopo e criação de valor, pod** le*ar *s </line>

<line> orga*izaç*e* a r**lizarem o *ro*ess* de aqu*si*ão de empr*s*s alvo, *endo *ue no mercado </line>

<line> b**sileiro, a* aquisiçõe* de socieda*es anônimas d* capita* aberto são rea*iz*das *or meio da </line>

<line> Oferta Públi*a de Ações - OP*. </line>

</par>

<par>

<line> *entre os traba***s que pesquisaram s*bre esse *ema, </line>

<line> para Ritte* * Welch </line>

</par>

<par>

<line> o*e*ações d* O*A têm </line>

<line> co*o *ausa p*imár*a desejo o </line>

<line> capita* </line>

</par>

<par>

<line> social para a firma e criar uma *articipação de mercado *a q*al os fundadores e ou*ros </line>

<line> acio**stas **dem converte* suas riqu*zas *m caixa *erivado de fl*xos *utur**. A*nda segu*do </line>

<line> e*ses a*tores, a primei*a teoria formal sobre OPA foi *pre*enta*a por Zi*gales (1995) na qu*l </line>

<line> constat*u que O*A\s são mais *áceis para **te*c*ais a*quirente* f*cad*s em p*tenciai* </line>

<line> t*keove*s, te*do como empresas alvos *ompanhi*s com ações negocia*as public*m*nte. </line>

<line> Apesar da mot**açã* das *PA\s deriva*em, p*r exem*lo, por essa busca *elo aumento </line>

</par>

<par>

<line> na estrutura de ati*os e </line>

<line> de capital, Low*y e Schwert (2002) destacam </line>

<line> os volumes </line>

</par>

<par>

<line> OPA\s e a *édia *os reto*nos iniciais *as *ransações são alta*ente c*rrelacionados, levand* </line>

</par>

<par>

<line> *s emp*esas a tenderem *ealizar essas *p*rações *esses períodos de *aio*es retornos. a </line>

<line> Corr*boram e*sa observação as evidências de que *ssas operaçõ** *iveram um *res*imento a </line>

<line> par*ir da década de 1980, c*m **ntos má*imos n* *écada de *990, passa*do ai**a pe*a bolha </line>

<line> da* po**ocom no final de 1999 e *níci* dos anos 2000 (RITTER; W*LCH, 2002; *OWRY; </line>

<line> No Brasil, a Ofer** Pú*lica Ações - OPA - é disciplinada pela Instrução Normativa - </line>

<line> IN 361/20*2 da Comissão d* Valores Mobiliários - C*M. Conforme *ssa norma, consi*era- </line>

</par>

<par>

<line> "O*A a oferta pú*lica efetuada fora de bolsa de valores ou de ent*dade de mercado de </line>

</par>

<par>

<line> balcão organiza**, que vise à aqui**ção ** aç*es de co*panhia aberta, </line>

</par>

<par>

<line> quantida*e de açõe* *isad* pel* o*e*tan*e" (C*M, </line>

<line> 2002). *ep*e*nde-se *esse instrumento </line>

</par>

<par>

<line> que a OPA se apli*a nas negoci*ções re*lizadas for* dos pregõ*s da bolsa, sendo pertinente </line>

</par>

<par>

<line> e* op*rações na aqui*içã* do c*n*ro** da empre*a </line>

<line> o* até mesmo *m quant*dade rel*vante </line>

</par>

<par>

<line> para to*nar adqu*rente a </line>

<line> u*a *oligada. Corr*bora essa </line>

<line> inter*retaç** Araújo (201*) em tese </line>

</par>

<par>

<line> *efendida a qual esclarece *u* a *PA se ap*ica a proc*dimentos de aument* *e p*rtici*aç*o </line>

<line> *ocietária do aci*ni*ta con**olad*r, a*ienaçã* do controle *a co**anhia, aquisição d* ações de </line>

<line> comp*nhia *ber**, aquisição d* control*. </line>

<line> R*v. F*A, Teresi*a P*, v. *9, n. 5, art. *, p. 103-128, *ai. 2022 *ww4.*sanet.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. C. Oliveira, C. R. Caríss*mo, J. *. N. Silva, F. M. C*rval*o, G. *. B*nedict* </line>

</par>

<par>

<line> E* funç*o dess*s determinações da IN 361/2002, as OPA\s devem estar </line>

</par>

<par>

<line> acompanha*a* de um l*udo </line>

<line> de av*liação das e*presas. E*sa exigência é justificada pe** </line>

</par>

<par>

<line> tentat*va de as*egurar um t***a*ento eq*itativo aos *estin*tários, garant*ndo infor*ações </line>

</par>

<par>

<line> relevantes </line>

<line> da e*presa </line>

<line> obj*t* da aquisição, oferecendo *lementos p*ra um* tomada racional </line>

</par>

<par>

<line> de decis*o (CVM, *002). *on*orme IN, o </line>

<line> laudo de avaliação deve estar </line>

</par>

<par>

<line> d**on*trações contábe*s da em*resa objet*, poden*o *dicionalmente uti*izar *nformaç*es </line>

<line> ge*enc*ais e/ou inform**ões *úb*ica*. No lau*o dev*m e*tar *vide*ciados os valores apu**dos </line>

<line> pelos seguintes c*itéri*s: pre*o médio pon**rado das *ota*õ** das a*ões; valor *o *a**imôni* </line>

<line> líqu**o po* açã*; valor econômico *a empresa (*VM, 2002). </line>

<line> *.4 *elatór*os e *audos de *v*liação </line>

<line> O inv**tidor e de*a*s p*rte* interessadas nas informaçõ*s *ob*e d*termi*ada empr*sa </line>

</par>

<par>

<line> a* obtêm </line>

<line> por meio de *evistas </line>

<line> *special*zadas, </line>

<line> notíci*s, dem*ns*rações </line>

<line> financei*as, relatórios </line>

</par>

<par>

<line> da a**ini*tração, dentre outros meios. *á a**da in*ormações mais específic*s e c**struídas </line>

<line> por fund*mentação técnic*, que são os rela*órios de an*lista* e aind* *s laudos d* avaliação </line>

<line> elab*rad*s por enco*end* *e al**ma das partes inte*essada* em a*guma ope*ação d* c*mpra </line>

</par>

<par>

<line> e v**** ou na oferta </line>

<line> pú*lica de a*ões. N*e*sen (200*) *rgume*ta que os *suários da </line>

</par>

<par>

<line> informação complementam seu c*nhecim*nto *a e**r*sa não só por meio de *e*s relatórios </line>

<line> anuais, como também nos relatórios de analistas. Dentre as *uas c*n*l*sões ap**s*nta que o* </line>

<line> re*at*r*o* dos analis*as dão maior peso às informações sociais e de sust*ntabil*d*de, do capital </line>

<line> intelectu*l e da governa*ça c**p*rativa. </line>

</par>

<par>

<line> Ref*rça*do essa carac**ríst*c* de valorizar inf**m*ç*es nã* financeiras, Roge*s </line>

</par>

<par>

<line> Gra*t (1997) aprese*tam *inda que *ais rel*tórios det*m consi*erável i*parcialidade, </line>

<line> destacando ain*a que *ferecem insi*h** aos us*ários da informa*ão como també* os riscos </line>

<line> da companhia e a *ual*dade do gerencia*ent* e d*s estrat*gias escolhida* pelas emp*es*s. </line>

<line> A a*aliação d* va*or *a empresa é formalizad* pel* Laud* de Aval*a*ão. O Laudo de </line>

<line> Avaliação ou R*latório *e A*alia*ã* de acordo com a A*erican In*titute of Cert*fied *ublic </line>

<line> Accountants - A*CPA - SSVS n.01 - em *eu Statemen*s on Sta*dards for Valuat*on Serv*ces </line>

<line> N.*1- Valuat*on *f a Bu*iness, Busine** *wnership In*erest, *ecurit*, or Intangi*le Asset , é </line>

<line> a comunica*ão es*rita ** verbal co*tend* a conclusão sobre o valo* apu*ado da emp*e*a </line>

<line> aval*ada. *o *ra*il, o Co*selho Federal de *o*tabilidade - CFC - po* meio d* Norma </line>

</par>

<par>

<line> Brasileira de Con*abi*idade - NBC *P 01 da *erícia *ontábil, es*abelece a* </line>

<line> normas pa*a </line>

</par>

<par>

<line> avaliação, </line>

<line> exemplo, de ativos e que qua*do reali*ad*s por Perito C*ntador serão </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FSA, Teresina, v. 19, n.5, art. 6, p. 103-128, mai. 2022 </line>

<line> www4.f*anet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Anális* das Informações dos Laud*s de Avaliação de Empresa* Conforme Iten* P*opostos pel* C** </line>

</par>

<par>

<line> apresentados por *eio do La*do Pericial Cont*b*l. A C**issão de *alo*es Mobil*ários </line>

</par>

<par>

<line> CVM - que resum*damente tem a *is*ão d* *ese*v*l*e*, **gular e fisca**zar o M*r*ado de </line>

</par>

<par>

<line> Valores *obiliá*ios </line>

<line> n* Brasil, det*r*in* *m *ua Instru*ão CMV 361/*0*2 *ue a O*erta </line>

</par>

<par>

<line> *úb*ica de *quisiç*o de a**es d* companhia aberta (**A) *er* *nstruída </line>

</par>

<par>

<line> *va**ação que "reflet*rá a opinião d* a*al*ador *ua*to a* valor ou interv*lo de *alor r*z*á*el </line>

<line> *ara o objeto *a oferta", devendo apresentar * dev*da fundamenta*ão do *alor apurado. </line>

<line> Tendo por base a con*eitua*ão do Can*di*n Institute of Charter*d B*siness Valuators </line>

<line> - CI*BV (2012), os Rel*tórios de Avaliação tê* a funçã* d* fornecer uma conclu*ão sobre o </line>

</par>

<par>

<line> açõ*s, ativos </line>

<line> ou par*icipaç** em um* em*resa medi*nt* três *i*os d* Re*atórios </line>

</par>

<par>

<line> Aval*a*ão: **latório* *e av**iação abrange*tes, rela*ór**s de ava*iação *e esti*ativa </line>

</par>

<par>

<line> relatórios de avaliação de cálculo. A elaboração </line>

<line> c*da *ipo ** *elató*io dependerá do </line>

</par>

<par>

<line> esc*p* *o tra*a*h* a ser ac*rda*o entre a* partes. </line>

</par>

<par>

<line> Em pesquisa reali*a*a *om *40 </line>

<line> usuário* de relatórios de aval**ção *a *ustr*lia, </line>

</par>

<par>

<line> N*well (19*9) proc*rou evidenciar as percepç*e* desses *ndiv*duos sobre * qua*ida*e de*ses </line>

<line> relatóri*s. S*gun*o os respo*dentes, * mé*odo do Fluxo de *aixa Descontad* foi utilizad* </line>

<line> *4% das avaliaç*es externas e que as principais razões para a encome**a das avaliações </line>

<line> nessas org*niza*õe* foram par* decisões de inv*stimento (93%) * para requisi*os legais </line>

</par>

<par>

<line> (89%). Para 96% dos usuár*os, os rel*tóri*s </line>

<line> emitidos eram pelo me*os adequados p**a seus </line>

</par>

<par>

<line> pro*ósi**s e 85% dos re**tórios de avaliaçã* foram consi*erad*s com *nfor*ações </line>

<line> sufici*n*e*, aux*lia*do no julgamen*o para *s estimati*as de valor de *ercado *as ações, </line>

<line> empres*s ou at**os avaliados. A supremacia ** Fl*xo de Ca*xa *escon*ado nos processos de </line>

</par>

<par>

<line> a*aliação não fato é </line>

<line> novo, p*den*o arr*scar-se * afirmar sobre a instituc*on*l*z*ção dessa </line>

</par>

<par>

<line> abordagem, </line>

<line> citando, por </line>

<line> exe*plo, o* t*abalhos *e Mye*s (1984), Kaplan e Rubac* (1995), </line>

</par>

<par>

<line> De*how, Kothari e Watts (19*8), *is**m e Penma* (2001), Imam et a* (2008), Martelanc, </line>

<line> P**in e Pereira (2010), p**t* que fazem parte do referencial teóric* desse arti*o. </line>

<line> Encontraram *ue os analistas *or*ecem novas *nformaç*es e in*erpreta*õ** em s*us </line>

<line> relatórios e qu* não *avia, na amostra **tudada, correlação entre a *eto***ogia e * p*ecisão </line>

<line> da avaliaçã* reali*ada pe*o analista e a reação do mercado sobre o relatório. </line>

</par>

<par>

<line> Entretanto, apesar da* *elevantes contri*u*ções </line>

<line> acima *itadas das e </line>

</par>

<par>

<line> *ontidas </line>

<line> nas *nstituiç*es </line>

<line> que reg*lam trabal*os de </line>

<line> *valiação de emp*esas, o procedimento </line>

</par>

<par>

<line> para a sua elaboração p*de *er s*ntetizado. Demira*os, S**ong * Walker (2004) tr*zem e* seu </line>

</par>

<par>

<line> trabalho </line>

<line> um *esenh* dos procedimentos para * *vali*ção de *ma empres*, açõe* </line>

</par>

<par>

<line> m*smo ativos, elaborado po* *enman (*001). Para o autor, o pas*o inici*l é re*resent*do pelo </line>

</par>

<par>

<line> conhecimento do </line>

<line> negócio e *ompreende também info*maç*es so*re uma anál*se est*atégica. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teres*na PI, v. 19, n. 5, art. 6, p. **3-12*, **i. 2022 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. C. Ol*veira, C. R. Carís*imo, J. P. N. Sil*a, F. M. C*rvalho, G. C. Benedict* </line>

</par>

<par>

<line> O pas*o seguinte * a *nál*se de *nformações contá*ei* e não c*ntábeis; seguindo, são *eitas a* </line>

</par>

<par>

<line> espec*fi*ações, *ensurações e es*i*ativa* </line>

<line> de ganho* futur*s. O quarto pass* é a conve**ão </line>

</par>

<par>

<line> d*s previsões e montage* da avaliação, ou s*ja, da </line>

<line> valo**ção d* empres*, *era*do a*sim </line>

</par>

<par>

<line> materi** inform*cional p**a a neg*ciaçã*. *ais passo* ou procedime*tos são co*robo**dos nas </line>

<line> orie*t*ç*es da *ICP*, CVM e também nos lau*os de avaliação ex*minados neste t*abalho. </line>

<line> 3 METODOLOGIA DE PESQUISA </line>

</par>

<par>

<line> Quanto aos *e*s objetivos, esta pesqu*s* será descritiva, </line>

<line> posto que busca anal*sar </line>

</par>

<par>

<line> q*a**ida*e *e *nf*rm*çã* contida em determina*o* it*ns co*stantes nos laudos de avaliação </line>

<line> de emp*es*s, apresentados à CVM. Para Bardin (19*7), a Análi** de Conteúdo t** como </line>

<line> objet*v* aprese*tar explic*taç*es sistemat*zadas co*tida* *o conteúdo *as men*agens, </line>

<line> pe*miti*do *essa *orma * realizaçã* de deduç**s lógi*as e justifi*adas. </line>

<line> Q*a*to à sua abordagem, es*a p*squisa *erá qu*nti-qualitat*v*, com predominânc** da </line>

</par>

<par>

<line> na for*a quantitativa. Cumpr* destacar </line>

</par>

<par>

<line> esta* aborda**ns não se excluem, podend* se complemen*ar. *essa forma os procediment*s </line>

</par>

<par>

<line> quantit*ti*os coletam, t*bu*am, </line>

<line> c*difica* os dad*s, dentre outros proce*ime*tos, </line>

</par>

<par>

<line> quali*ativ*s organiza* os </line>

<line> da**s evid*nciado* permi*indo </line>

<line> * r*alização *ná*ises cr*ticas, </line>

</par>

<par>

<line> i*terpretativas, como também inferên*i*s s**r* o cont*xto est*dado. </line>

<line> A ins*rumentalização da Análise de Conteúdo *ealizou-se p*r *e*o de *nidades d* </line>

</par>

<par>

<line> registr* *onstruídas em função </line>

<line> de itens a *onstar no* la*dos, decor*entes </line>

<line> de determin*çõ*s </line>

</par>

<par>

<line> *or*ativas </line>

<line> da CM* po* *e*o da Instrução N*rmativa 3*1. Tendo po* base as unidades de </line>

</par>

<par>

<line> *e*istro </line>

<line> co*t**em de *alavras </line>

<line> e/ou conjunto de d**os s*bre esses </line>

</par>

<par>

<line> temas. Espe*a-*e q*e a quanti*icação </line>

<line> de p*l*vras e/ou números desses i*ens </line>

<line> pos*a oferecer </line>

</par>

<par>

<line> para a inferên*ia da u*ilidade e efetividade d*s *aud*s apresentados. *ara </line>

</par>

<par>

<line> propósitos *esse arti*o, consi**ra-se quanti*icaç*o d* palavras o soma*ório de palavras </line>

</par>

<par>

<line> ut*l*zadas *m cada unidade de regist*o. Quanto ao c*njunto de dados, c*n*i*erar-se-ã* </line>

</par>

<par>

<line> números ap*esentados em tabelas, *ráficos, </line>

<line> demo*str*tivos, d*ntre out*as formas *e </line>

</par>

<par>

<line> ap*ese*t*ção, que *es*o sendo in*ormação quan*ita*iva, colabor* pa*a a leitu*a, *nt*rpretação </line>

<line> * julgament* d* leitor quanto ao item lid*. </line>

<line> Foram *nal*sado* laudos dos anos de 2013 * *0*7, totalizando difer*n*es *in*o anos. </line>

<line> Os laudos fora* esc*lhidos por uma amostra nã* p*obabilística p*r *onven*ência, havendo o </line>

</par>

<par>

<line> cuidado para </line>

<line> escolh*dos *audos elaborados pelo* *e**os </line>

<line> *valiadores. Dessa </line>

</par>

<par>

<line> form*, *s dez l*udos *nalisa*os fo*am el*bora*os por dez *valiadores di*tintos. </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 1*, n.*, art. 6, p. 103-128, mai. 20*2 www4.fsanet.com.br/r*vista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A*álise *as In*or*ações do* La*d*s de Avalia*ão *e *mpresas C*n*o*me Itens Propostos pela CVM </line>

</par>

<par>

<line> foram </line>

<line> b*ixados </line>

<line> d*sponívei* </line>

</par>

<par>

<line> *tt*://sistemas.cvm.gov.br/?opa. *or*m an*lisados os la*d** r*ferentes ao* *nos de 2*1* </line>

</par>

<par>

<line> 2017. Após os laudos t*rem sido baixados, foi *ea*iz*da a conv*rs*o de*tes qu* </line>

</par>

<par>

<line> disp*nibi*izados em formato *DF©, para f*rm*to Word©, posto *ue *essa úl*ima forma*ação </line>

<line> po*e ser fe*ta a *ontagem de palavras sep*radament* para cada it*m do laudo. </line>

<line> Ressal*a-se que *s** pesqui*a não tem a pre***sã* de *eneralização *e se*s d*dos, </line>

<line> condição essa oco*rida mesmo em pesqui*as com amostra* ma*s robustas, *odavia, os aut*res </line>

<line> entendem *ue *ara o propósit* de*se trab**h* de natureza quali-qua*ti e em de*orr*n**a dos </line>

<line> procedimentos, a análise *e de* la*dos distin*os e elaborados por *ez avaliadores dif*rentes, </line>

<line> traz a contribu*ção necessária para o s*u p*opó*ito. </line>

<line> 4 RESULTADOS E DISCUSSÕ*S </line>

<line> Para os objetivos desse tra*alho, não foram ut**izados softwar** *specializados em </line>

</par>

<par>

<line> Análise de Conteúd*, posto que não se buscou evidenciar det*rminados tipos d* palavras </line>

</par>

<par>

<line> s*u s*gni*icado no text*, </line>

<line> mas sim a quantidade *e palavras e/ou **njunt* d* *ados </line>

</par>

<par>

<line> apresen**d*s n** itens determinad*s </line>

<line> pelas normas da C*M. *ess* for*a, *oi ut*lizado </line>

</par>

<par>

<line> software Mi*r*soft *or*© e su* ferramen*a "Contar Pal*vras" para c*da item evidenciad* </line>

</par>

<par>

<line> nos *espectivo* laudos. *clara-se </line>

<line> aind* que p*r* a operacionali*ação *onsecução dessa e </line>

</par>

<par>

<line> contagem, *m *eterminados arqu*vos, ajustes de for*atação *omo tamb** **rc*ção do **xto </line>

<line> f*ram fei*os para que s* pudesse realiz*r a *o*tagem. </line>

</par>

<par>

<line> *oi re*l*zada um* Anális* d* Conteú*o adapta*a </line>

<line> d* pesq*is* de Niels*n (2008), </line>

</par>

<par>

<line> p*ocurando os *tens aprese**a*os no* laudos de aval*aç*o *onfo*me nor**s da CVM e </line>

</par>

<par>

<line> q*an*idade de pala*r*s </line>

<line> *onjunt* de da*os. * </line>

<line> levantam*nto quantita**v* ** </line>

</par>

<par>

<line> Análi*e de Cont*ú** *eguiu o utiliz*do do Nielsen (20*8), porém para es*a aná*ise fo* </line>

</par>

<par>

<line> realiz*da a conta*e* d* pal*v*as e/o* *onjunto *e da*os </line>

<line> cada co**onente do *audo </line>

</par>

<par>

<line> determinado pelas instituiç*es. Essa mudança é justificada p*l* fato de considerar-se qu* no* </line>

<line> *audos são apr*s*ntadas tabelas, quadros e figuras que sintetizam informaçõ*s que podem s*r </line>

</par>

<par>

<line> *elevantes e **e </line>

<line> podem </line>

<line> *ão es*a* *ontidas nas cláus*las de t*xto, conform* u*ili*ado por </line>

</par>

<par>

<line> N*el*en (2008). Desta for*a, in*e**-s* que ****ar da apresent*ç*o de quantidades *e palavras </line>

</par>

<par>

<line> não ga*an*ir qua*i*ade da informaçã* </line>

<line> gerada, pode s*r u* *ndicador quantit*tivo da atenç*o </line>

</par>

<par>

<line> item, *anto em termos d* evidenciação do* dados, quanto *ara c*m*araçã* entre </line>

</par>

<par>

<line> itens mínimos *presentados p**a C*M e AI*PA estão dispost*s no Quadro </line>

</par>

<par>

<line> abaixo: </line>

</par>

<par>

<line> Rev. **A, Teresi*a PI, v. 19, *. 5, art. 6, p. *03-128, mai. 2022 </line>

<line> www4.fsanet.*om.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<row> C. *. Oliveira, C. R. Carí*simo, *. P. N. Silva, F. M. Carvalho, G. C. Ben*d*ct* </row>

<row> **adro 2 - U*idad*s de Registro confo*me *tens do laud*. </row>

<row> Í*dice/Sumário </row>

<row> Histórico e v*são geral *a e**re*a </row>

<row> *ercado e setor d* a*ua*ã* </row>

<row> Demonst. Contábeis e inform. Gerenci*is </row>

<row> Critéri*s e premi**as da avalia*ão </row>

<row> A*uste d*s dado* para avaliação </row>

<row> Pressupos*os para * pe*petuidade </row>

<row> Métodos *e avaliação e fun*am. </row>

<row> Taxa de desconto </row>

<row> Avali*ção de ativos a valor justo/li*u*dação </row>

<row> Qualificaçã* d*s a*aliad*res </row>

<row> Declaração do avalia*or </row>

<row> Preço médio pond*r. *otaç*o *as ações </row>

<row> Valor *o Patrim*nio Líq*ido po* a*ão </row>

<row> Valor econô*ic* d* Cia. P*r ação </row>

<row> Conclusã* do v*lor </row>

<row> Glossár*o </row>

<row> Fonte: *d*ptado d* CM* (20*2) e AICPA (20*7). </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<line> Con*o*m* se de*reen*e da an*lise *o Quadro 2, devem *onst*r no* laudos </line>

</par>

<par>

<line> i*for*ações *obre *ist**ico e visão *e*al da empresa, seu mercad* de atuação, cr**érios </line>

</par>

<par>

<line> pr*missas da a*al*ação, taxa de de*c*nto, i*for*ações sobre os *valiadore*, d*ntre o*tro*. </line>

<line> *sse *onjunto de informações e a **nclusão t*m *om* objetivo ma*imizar as in*or*a**es </line>

<line> sob*e a em*resa, assim com* apresentar um determinado *alor com* base para a negociação. </line>

<line> Em termos d* qua*idade da informaç*o e det**min**ões mínimas para os laudos de </line>

</par>

<par>

<line> não se evidencia dif*r*nça releva*te en*re *s determ*n*ções apres*nt*das p*la </line>

</par>

<par>

<line> CV* c**forme **strução 361/2002 e pe*a AI*PA conforme Sta*ement on Standards fo* </line>

<line> Valuation Service* No. 1. Há dife*ença* nas *ermi*ologias *m term*s li*era*s como também </line>

</par>

<par>

<line> *oden** gera* int*rpretaçõ*s di**rentes, caso seja utili*ado um crit*rio *e infe*ênc*a </line>

</par>

<par>

<line> *aior especi*icação, tod*via, pa*a esse *studo, entende-se que t*is c*nteúdos de informação </line>

<line> po*em *uard*r e* sua ess*ncia a *esm* re**ção. Um exemplo é que enquan*o o SSV* n.*1 </line>

<line> *a AICPA dete*mina que no laudo de*e conter a*álise da en*idade * *nform*ções *ão </line>

<line> finan*ei*as, a Inst*ução 3*1 d* **M deter*ina qu* seja aprese*tado o histórico da em*resa, </line>

</par>

<par>

<line> p*rspectiva d* mercado e se*or de atuação. Pode-se </line>

<line> instituição </line>

</par>

<par>

<line> informaçã* está sendo *equerida de f*rma ampla pode*do ge*ar infer*ncias dos avaliadore* </line>

<line> qua*to à sua i*terpretação e na segunda instituiçã* as determinações são **is *re*isas. *ão </line>

<line> obstante, conforme esclareci*o anter*o*mente, para *sse trabalho essas discre*â*cias não </line>

<line> afetarão a análise dos d*dos. </line>

<line> *ev. F*A, Teres*na, v. 19, n.5, ar*. 6, p. 103-1*8, mai. **22 www4.fsanet.com.*r/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análise *as Inform*ç*es **s Laudo* *e A*alia*ão de Emp*esas Conforme Itens Pr*p*stos pe*a CVM </line>

</par>

<par>

<line> Diante do e*posto, foram evidenciadas as se*ui*tes quantidades de palavras e/*u </line>

<line> conjunto de d*dos conform* Ta*ela 1 - E*idenciação dos itens confo*me IN *VM 3*1/20*2 e </line>

<line> AICPA a se*uir: </line>

<line> Tabela 1 - Evidenciação dos ite*s conf*rme IN *VM 361/2*0* e AIC*A. </line>

</par>

<par>

<line> Unidades de reg*str* </line>

<line> 1* Laudo 2 </line>

<line> 20 Laudo 5 </line>

<line> 20 Laudo * </line>

</par>

<par>

<line> Índice/Sumário *istór*co e vis*o *er*l da empresa Mercado e seto* de at*a*ão D*mo*st. Cont*beis * inform. Gerenc*ais Critérios e premissas ** avali**ão *juste* dos d ad o s p ar a avaliação Pressupostos * ar a a p*rp*tuidade M*todos de aval*ação e fu*dam. Taxa *e *es*on*o Avaliação de a*ivos a v**or justo/li*uida**o Qualificação d*s *valia**res Declaraçã* do avaliad*r Pr*ço médio *onder. Cotação d as açõ es Valor d* Patrimônio Líqui*o por *ção V**or *conô**co *a Cia. Por ação Co*clusão do valo* Gloss*ri* </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, *eresina PI, v. 19, n. 5, art. 6, p. 103-128, mai. 2*2* </line>

<line> w*w4.fsane*.com.b*/r*v**ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. *. Oli**ira, C. *. Caríssim*, *. P. N. Silva, F. M. Carv*lho, G. *. Benedicto </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Elaborado pelos *utores. </line>

</par>

<par>

<line> De acordo com *s dados apr*sent*dos na Tabela 1 - Evidencia*ão *os it*n* *onform* </line>

</par>

<par>

<line> IN **M 3*1/2002 e AICPA, o item </line>

<line> qu* ap*esentou mai*r quantidade de </line>

<line> palavr*s */*u </line>

</par>

<par>

<line> conjunto d* dad*s *oi Mercado e seto* de at*ação co* 9.522 reg*stros, segui*o por Critérios * </line>

<line> p*e**ssa* n* aval*ação (8.499) e *emo*stra*ões Co*tábeis * i*forma*õ*s g*renc*ais (8.436). </line>

<line> Tais dados, ape*ar de conterem *ais infor*ação, p*r exe*plo, do que o *tem Méto*os ** </line>

</par>

<par>

<line> *valiação e *unda*ent*ç*o (8.086), conf*r**m a necessidad* </line>

<line> de i*formações do mer*ado </line>

</par>

<par>

<line> setor de atuação da empresa co*o fatores ***ro*conômicos * de mer*ado que têm infl**ncia </line>

</par>

<par>

<line> prep*nderant* </line>

<line> na* ativida*es </line>

<line> em*re*a*iais. O* *ritério* premi*s*s, assim t*mbé* como as e </line>

</par>

<par>

<line> demo*st*ações contáb*i* p*oporcionam as informações e de*erm*nan*e* </line>

<line> para a execução </line>

</par>

<par>

<line> procedimen*os quant*tativos da ava*i*ç*o da *mpr*s*. </line>

</par>

<par>

<line> A*esar de haver a determi*ação n* *N *M* 361/20** *etra b i*c. XV do Anexo III </line>

<line> **rescentad* *el* *n*trução CVM nº 436/*006, no qu* *e refere à d**erminação do *alor dos </line>

</par>

<par>

<line> *tivos embasado nos </line>

<line> preços </line>

<line> d* m*rcado sob c*ndições de l*quida*ão orde*a*a, ou </line>

</par>

<par>

<line> "*quiva*entes *orrentes de cai*a", fazen*o menção *n*l*sive conf**m* let*a * d* *nc. X**I, a </line>

<line> ativos não mone**rio* tais c*mo terrenos, *di*ica*õe*, *nstalações, dentr* outros, em ne*hum </line>

</par>

<par>

<line> laudos foram observadas inform*ções q**nto à a*ali*ção de ativo* a v*lor </line>

</par>

<par>

<line> justo/liquidação. </line>

<line> Outra *nformação percebida p*los a*tor*s des*e ar*igo, quand* da leitura * análise dos </line>

</par>

<par>

<line> la*do* é de que apesar das alteraçõe* ocorr*da* na contabilidade br*sileira </line>

<line> decorrentes </line>

</par>

<par>

<line> ad*qua*ão às IFR* - Internation** Financial Reporting S**ndards, d*scipl*nadas pe*o C*C - </line>

</par>

<par>

<line> Comitê d* *ronunciamentos *ontá**is, pelas NBC - Normas B*asileiras de Conta*ilidade </line>

</par>

<par>

<line> le***izadas pela Lei 11.6*8/*007 de é </line>

<line> analistas con*inuam * utilizar ter*inologias </line>

</par>

<par>

<line> descon*id*rad*s por tais nor*as. Um ex**plo é que em relevante parte dos laudos ana*isados </line>

</par>

<par>

<line> u*il**ado o termo Resultad* Operacion*l, apes*r da e*clusão des*a term*nolo*ia </line>

</par>

<par>

<line> Demonstração do Resulta*o. </line>

</par>

<par>

<line> O i*e* Métodos *e avaliação e </line>

<line> fundamentaçã* foi apresenta*o em todos os l*udos </line>

</par>

<par>

<line> a*aliado* se*** evidenciado dentre estes a supremacia da *etodo*ogi* </line>

</par>

<par>

<line> Desconta*o, utilizada em 9 dos 10 laudos avaliados, *eforçan*o as o*servaçõe* q**nto a esse </line>

<line> modelo des*acadas por M*ers (1984), Kap*an * *ub*ck (19**), Pe*man e S*ugiannis (199*), </line>

</par>

<par>

<line> Dechow, K*thari e Wa*ts (1998), *issim e Penman (2001), I*am et </line>

<line> al (2*0*), Martelanc, </line>

</par>

<par>

<line> P*sin * P*reira (2010). Todavia, cump** res*altar que nos *au*o* não são apresentados </line>

</par>

<par>

<line> avaliaç*es pelo Va*or Pa*rimoni*l pelo Preço e </line>

</par>

<par>

<line> Rev. *SA, Teresina, v. 19, n.5, art. 6, p. 103-128, mai. 202* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análise das I**o*mações dos Laudos de Avaliação de Emp*esas *onforme Itens P*op*st*s p*la CVM </line>

</par>

<par>

<line> Mé*io Ponde*ad* *o Volume de Negociaç** da* A*ões, c*itério esse determinado por </line>

</par>

<par>

<line> *n*truç*o da CV*. Corrobora*do a pre*on*erância d* FCD, </line>

<line> constata-se como ite* a se* </line>

</par>

<par>

<line> mencionado e passível de expli*a*ões a serem ofereci*as, a t*xa d* d*sco*to, condição essa </line>

<line> para a u*il*zaçã* desse *étodo. *os 1* la*dos av**i*dos, *omente 1 não apres*nto* </line>

<line> informaçõ*s sobr* a taxa *e desconto utilizada. </line>

<line> Complementan*o a an*lis* *os iten* constantes no* laudos de *vali*ção, conforme os </line>

</par>

<par>

<line> p*opó*itos dessa pesq**sa, </line>

<line> foi elabo*ada tabe*a contendo a estatística descritiv* *os dados, </line>

</par>

<par>

<line> ampliand* assim as i*ferências que podem s*r f*itas: </line>

<line> Tabe*a 2 - Esta*ísti** descritiva. </line>

</par>

<par>

<line> *ínimo </line>

<line> *áximo </line>

<line> Média </line>

</par>

<par>

<line> Índice/*u**rio Históri** * visão ge*al da empr*sa Mercado e setor de atuação Demonst. Contábeis * inform. Gerenciais Critérios e **emi*sa* da avaliação *justes dos dados para avaliação Pressupo*tos para a perpetuidade Mét*dos de avaliação * fundam. Taxa de desconto Avaliação de at*vos a val*r just*/liquidaç*o **a*ificaçã* do* aval*adore* Decla*a*ão d* avalia*or Preços médio ponder. *otação das *ç*es Valor do Patrimô*io L*quido por a*ão Valor e*onômic* da Cia. Po* ação Concl*são do va*or *lo*s*ri* </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Elaborado pelos autor*s. </line>

</par>

<par>

<line> *e*. F**, Teresina PI, v. 19, n. 5, art. 6, p. 1*3-128, m*i. 2022 </line>

<line> www4.*sanet.com.br/re*ista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> C. *. Olive*ra, C. *. Carí*simo, J. P. N. Silva, F. M. *arvalho, G. C. Benedicto </line>

</par>

<par>

<line> A Tabela 2 - Estatística descritiva, ampli* a* c*ndições p*ra inferências d*s </line>

<line> dados, </line>

</par>

<par>

<line> *v*den*iando que, em*ora em todos os la*dos sejam apresent*da* *n*orm*çõe* sobre </line>

</par>

<par>

<line> métodos </line>

<line> de avaliaçã* e fun*amentação, tal item ap*esen*ou u* coeficiente de *ari*çã* </line>

</par>

<par>

<line> ordem de </line>

<line> 100,8%, denotando que houve *e*evante diferença, *el* men*s na *uantidade </line>

</par>

<par>

<line> palavr*s e conj*nto de </line>

<line> dad*s no **ab*lho de av*liaçã*. D*ss* forma, alg**s la**os </line>

</par>

<par>

<line> apresentaram es** item de forma mai* r*sumida, enquanto outros *eram pre*e*ência a texto* * </line>

<line> conjun*o *e dad*s e* m*ior vo*u*e. Não obstante essa *vidên*ia, ress**ta-se novamente qu* </line>

</par>

<par>

<line> ness* estudo não s* pretende aval*ar * qu*lidade inform*cional do* laudos, mas sim </line>

</par>

<par>

<line> *uan*idad* *e p***vra* e/ou *on*unto d* dados. P*r *ut*o *ado, maior qua*tidade de </line>

<line> dados </line>

</par>

<par>

<line> pode oferecer *m conte*do in*ormacional m*ior, d*nd* as*im mai* s*bsí**os par* toma*as d* </line>

</par>

<par>

<line> Ai*da que o méto*o do FCD tenha sido ap*e*entado nos laud** referendad* sua </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> suprema*i* conforme trabalhos c*tados no corp* desse a*tigo, percebeu-se que </line>

<line> pesquisas </line>

</par>

<par>

<line> *cadêm*cas, *itan*o Seth (1990a), Seth (20*0), Kohers (2000), e Park, Yo*n e Kim (2013), </line>

<line> avali*ram os retor*o* das *ções e a c*iaç*o de valor, t*nto na adquir*nt* quanto na adquirida </line>

</par>

<par>

<line> para F&A, todav*a u*iliza**o </line>

<line> como base de dad*s as variaçõe* das *ções em dete*minado </line>

</par>

<par>

<line> **ríodo de tempo, ant*s e após as aquisiç*es; e *ão *om ***e nas projeções de fluxos de </line>

<line> caixa, q*e tam*ém sã* determi*a*tes para evide*cia* tai* atri*u*os. </line>

<line> P*r* **eito deste *rabalho, *or*m utilizadas as m*s**s informaç*es e dado* do* itens </line>

<line> Valor Econômico da *ia por ação e Conclus*o do v*lor, p** express*rem * mesmo conte*do </line>

<line> * utilidade da in*ormação, ou ***a, a opinião fina* dos avalia*ores qua**o ao *alor apurado da </line>

<line> e**resa, *om b*s* nas av****ções elaboradas por estes. </line>

</par>

<par>

<line> Dentre os *tens, o q*e </line>

<line> variabilidade n* quanti*ade de </line>

<line> informação </line>

</par>

<par>

<line> ofertada foram a Qualif*c**ã* dos avaliado*es (36,1%) e a *ecla**ção </line>

<line> dos *valia*ores </line>

</par>

<par>

<line> (39,8%). Tal evid**cia pod* i*d*car uma cer*a padronização *os </line>

<line> dados, * que pode *er </line>

</par>

<par>

<line> confirmad*, post* qu* nos laudos destac**am-se *nf*rmações re*erentes à exp*riênc*a </line>

<line> profissio*al, formação acadêmica, empresas avaliadas, dentre **tr*s aspectos dos avaliad*res. </line>

<line> 5 CO*SIDERAÇÕE* F*NAIS </line>

<line> Vári*s são os motivos *ue *e*am a* organ*zações a buscare* po* par*erias, fusões o* </line>

</par>

<par>

<line> aquisições ou até mes** abertura *e seu </line>

<line> capi*al. No enta**o, decidido p*la aquisiç*o </line>

</par>

<par>

<line> fu*ão, como forma *e evitar pagar *m valor maior pelo empreendim*nto ou r**eber um val*r </line>

<line> menor pe*a v*nda, a alternativa é a realização d* process* *e av*liaç*o de empresas, ou s*ja, </line>

<line> *ev. FSA, T*resi*a, v. 19, n.5, art. 6, *. 103-128, mai. *022 www4.fsanet.com.br/rev*sta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análi*e das Informaç**s dos Laudos d* Av*liação de Empresas Conforme Itens Prop*stos pela CVM </line>

</par>

<par>

<line> a valora*ão do emp*eend*mento. Essa avaliação é *ida també* pel* nome de Valu*tion. No </line>

<line> B*asil, * C*missão de Va*ores Imobiliár*os - CMV - expediu a *N ***/2002 *ue dispõe sobre </line>

<line> procediment*s apl*cáveis *s ofertas *úb*icas de aq*isição de ações *e companhias abertas, </line>

<line> dent*e os qu*i* está o laudo *e *valia*ão. </line>

<line> D*ss* forma, o obje*ivo desse artig* foi a apresentação *e um* análise d* quant*dade </line>

</par>

<par>

<line> d* informações *ontidas e* de*er*inad*s itens c*nsta*tes nos l*u**s de avaliaç*o </line>

</par>

<par>

<line> empres*s, apres*ntados à CVM co*forme IN 361/2002. Como proc*dimento de pesqui*a, foi </line>

<line> utilizada a *nálise de Conteú**, tend* como unidades de registro ite*s const*ntes *a IN </line>

<line> *61/2002. Foram *nalisados 10 l*u*os de av*liaç*o entre os anos de 201* e 201*. Os dados </line>

</par>

<par>

<line> *oram *btido* </line>

<line> por *ei* dos *audos de av*liaçã* </line>

<line> dispostos publicamen*e no s*te </line>

</par>

<par>

<line> havend* o l**antame*to quan**tativo de palavras e/ou con*unto de dados </line>

<line> co*stantes nesses </line>

</par>

<par>

<line> laudos. </line>

</par>

<par>

<line> A *ná*is* de Cont**do proporcionou a constataçã* de q*e o item que apresentou </line>

</par>

<par>

<line> maio* quantidade de **lavr*s e/ou </line>

<line> conjun** de dad*s *oi Mercado e setor de atuaçã* *om </line>

</par>

<par>

<line> 9.522 registros, seguido por Critér**s e premissas na a*aliação (8.499) e Demonst. C*ntábeis </line>

</par>

<par>

<line> e in**r***ões gerenciais (8.436). Tais dados, *pe*ar *e c*nterem ma*s infor*ação, </line>

</par>

<par>

<line> exemplo, do que o *tem Métodos de avaliaçã* e fundamentação (8.*8*), confir*am </line>

</par>

<par>

<line> ne***sidade de informações *o me*cado e setor d* at*a*ão da e*presa como fatore* </line>

</par>

<par>

<line> macr*e*onômicos e d* *ercado </line>

<line> qu* têm *n*l*ênc*a preponder*nte nas *tividades </line>

</par>

<par>

<line> empresariais. **ide*c*aram-s* </line>

<line> ainda inform*ções sobre </line>

<line> cr*térios pr*missas, como também e </line>

</par>

<par>

<line> *eferent*s às *emo*s*raçõe* cont*beis. </line>

<line> Apesar d* haver * determinação na IN CMV 361/*002 letra b inc. XV do A*exo III, </line>

<line> acrescentado *el* *nstr*ç*o CVM nº 436/2006, quanto à determinaç*o do v*lo* dos ati*os nã* </line>

</par>

<par>

<line> monetá*ios, embasado *os **eços de merc**o sob condições </line>

<line> liquidação ordenad*, ou </line>

</par>

<par>

<line> "**uivalentes </line>

<line> corrent*s d* </line>

<line> caixa", em nenhum dos laudos foram *bserva*as inform*ções </line>

</par>

<par>

<line> q*a*to à avaliação de ativos a valor justo/liquidação. </line>

<line> *videnciou-se a suprema**a d* metod*l*gia do *luxo de Caixa Desco*tad*, utilizada </line>

<line> em 9 dos 10 laudos ava*iado*, reforçan** as *bs*rvações *uant* a esse modelo dest**adas por </line>

</par>

<par>

<line> M*ers (1984), *apla* e *uback (*995), Penma* e S*ugiannis (1998), Dechow, Kothari </line>

</par>

<par>

<line> Watts (1998), Nissim e Penman (20*1), Imam et al (2008), Martela*c, Pasin e Pereira (2010). </line>

</par>

<par>

<line> To*avi*, c*m*re res*altar que nos laud*s não são apres*nta*os </line>

<line> s*mente método do F*D, o </line>

</par>

<par>

<line> como també* av**iações pelo Va*or Patrimon*al e p*lo P*eço *éd*o *onde*ado d* Volume </line>

<line> de Negocia*ão d*s Açõe*, cri**ri* esse determinado *or i*struç*o da CVM. </line>

<line> Rev. FSA, Teresi*a *I, v. 19, n. 5, art. 6, *. 103-*28, mai. 202* www4.fsan*t.com.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *. C. Ol*veira, *. R. *aríssimo, J. P. N. Silva, *. M. Carvalho, G. *. **nedi*to </line>

</par>

<par>

<line> As informaçõe* *es*acadas no* l*udos de av*lia*ão suprem as *ecess*dades de </line>

</par>

<par>

<line> i*fo**ações dos us*ários, </line>

<line> con**rme **ontad* por Nielsen (2*0*). Confirm*u-se nos *audos </line>

</par>

<par>

<line> ava**ados, sem adentrar na qualid*d* e efetividade *est* declaração d** a*aliadore* s*bre os </line>

<line> critérios empenhados n* avaliação e quanto * imparcialidade na apu***ã* do valor econômic* </line>

<line> da empr**a, corroborando R*gers e Gra*t (*997) quan*o à i**n*ão d* avali*d*r * insights aos </line>

<line> usuário* da informação. </line>

<line> Veri*i*aram-*e *entre os itens requerentes nos *aud*s de avaliação, tant* p**a AICPA </line>

</par>

<par>

<line> qu*nto pela *VM, informaç*es s*b*e c*itérios e premi*sas, t*xa de desco**o, pro*eções </line>

</par>

<par>

<line> flu*os, informações qua*to à apuraçã* da p*r*etuidade, co*firman*o os achad*s ** Newell </line>

</par>

<par>

<line> (1999) *uanto a *nfo*ma*õe* s*bre ju*g*mento </line>

<line> para as estim*tivas de valor de mercado das </line>

</par>

<par>

<line> açõ*s, empresas ou ativos avali*dos. Quanto a e*ses aspect*s, constatou-se *ue todos os </line>

<line> *au*os a*res*ntaram *m médi* 849 palav*as e/ou conjunto d* dados *eferentes aos critérios e </line>

<line> p**missas empregados n* av*liação. </line>

</par>

<par>

<line> Em tod*s o* laudos evidencia**m-se inf*rmaçõe* sob*e con**cimento *o *egócio </line>

</par>

<par>

<line> sobre anál*s* es*ratégica, refor*ando as contribuições de Pe*ma* (2*01) e Demirakos, Stron* </line>

</par>

<par>

<line> e Walker (2004) como </line>

<line> proce*ime*tos *n*ci*is no p*ocesso de </line>

</par>

<par>

<line> *n*orm*ções *o*re **rcado e s*tor *e atu*ção apres*ntaram *m* quantidade *e palavra* e/ou </line>

<line> con*unto de d*dos (1.337) a**esent**do um* média ** 834 por laud*. </line>

</par>

<par>

<line> Dent*e os itens, o que aprese*tou menor variabili*a*e na </line>

<line> quan*ida*e de informação </line>

</par>

<par>

<line> ofertada foram a Qualifi**ção dos avaliadores (36,1%) e a De*laração </line>

</par>

<par>

<line> (39,8%), ev**encian*o uma **rta *adroniz*çã* dos da*o* referentes </line>

<line> à ex*eriência </line>

</par>

<par>

<line> p*ofissional, *ormaç*o aca*êmica, empres*s *valia**s, dentre outros *spectos d*s av*lia*ore*. </line>

<line> Uma restriç*o que oco**e nos p**cess*s de F&A é a arro*ância de*o**ente de exce*so </line>

</par>

<par>

<line> d* c*nfianç* dos </line>

<line> g*sto*e*, equi*ocando-*e *s*im na inadequada aná*is* de viabilidade de </line>

</par>

<par>

<line> aqu*sição, resu*ta*d* de co*portamentos irracionais, </line>

<line> o* quais </line>

</par>

<par>

<line> V*luation (BERKOV*TCH; NARAYANAN, </line>

<line> **93; SETH; SO*G; PETTIT, 2*00). No </line>

</par>

<par>

<line> entanto, os *a*d** de *valiação podem se* um* *erram*nta *ue minim**a *s*as restrições, </line>

<line> *presentan*o determinações de valor*s com fu*damentação teórica e empírica, sendo </line>

<line> instrumento de d*minui*ão da assimet*ia informac**n*l p*e*ent* *essas ***rações. Re*salva- </line>

</par>

<par>

<line> se ainda como for*a </line>

<line> de disc*p**nar a imparc**l*d*de e a efe*i**da*e do trabalho, o it*m </line>

</par>

<par>

<line> Declara*ã* d*s avaliadores c*mo ite* a ser *presentado *os laudos e disposto </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Diante *o exposto e </line>

<line> *videnciado n*ssa pesquisa, foi *oss**el perceber o conju*to e </line>

</par>

<par>

<line> i*fo*mações req*eri*as </line>

<line> nos laudos d* *valiação, a quantidade méd*a d* i*formações </line>

</par>

<par>

<line> **v. F*A, Teresina, v. 19, n.5, ar*. 6, *. 103-128, mai. 2022 </line>

<line> ww*4.fsanet.com.*r/*evista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *nálise das Informações dos Laudos de Avaliaçã* de Empresas C*nform* Ite*s Prop*stos pela CVM </line>

</par>

<par>

<line> itens * s* pode **v*r diferenç* nas *videnciações e esclare*imentos dependendo do avaliador. </line>

<line> Des*aca-se aind* qu* nã* f*i *bje*ivo des*e e*tudo aval*ar * qua*idade informac*onal dos </line>

</par>

<par>

<line> laudos, mas sim a </line>

<line> quantidade </line>

<line> d* palavras e/ou conjunto *e dad*s. To*a*ia, pode-s* inferi* </line>

</par>

<par>

<line> *ue uma maio* quantidade d* dados pod* oferecer um cont*údo informaci*nal *ai*r, dan*o </line>

<line> ass*m mais su*s*di* para tomadas d* de*is*o. </line>

</par>

<par>

<line> R*gi***a-se *omo limitaç*o d*ss* pesquisa a qu*n*idade dos tra*alh*s avaliados e </line>

</par>

<par>

<line> não ev*denciação da qualidade desses laudos. Como su*estão par* pesquisas futuras, </line>

</par>

<par>

<line> considera-se </line>

<line> que a avaliação *a qu*lid*de informacio**l dos *au*os apres**tados à CV* </line>

</par>

<par>

<line> em achados relevantes </line>

<line> * esclar*ce*or*s s*bre proce**mentos, méto*os </line>

</par>

<par>

<line> utiliz*dos, qualidade *a escrita, dentre outros a*p*cto*. </line>

</par>

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<line> C. R. Caríssimo </line>

<line> F. * . Carvalho </line>

<line> G. C. **n*dicto </line>

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<line> 1) c*nc*pção e planejamento. </line>

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<line> *) anális* e inte*pretação dos dados. </line>

</par>

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<line> 3) e*abor*çã* d* rascunho o* na revisão *rítica do co**e*do. </line>

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<line> 4) participa*ão na aprovação d* ver*ão fi*al do ma*uscr***. </line>

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<line> *ev. FSA, Te*esina, v. 19, n.5, art. 6, p. 1*3-128, ma*. 2022 </line>

<line> www4.fsan*t.com.br/revista </line>

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ISSN 1806-6356 (Impresso) e 2317-2983 (Eletrônico)

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