A Remuneração de Executivos e o Desempenho das Empresas não Financeiras da B3 / Executive Compensation and the Performance of non-Financial Institutions Listed in B3

Luiza Guedes Ferreira; Flavia Vital Januzzi; Thaís Alves dos Santos

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> *SSN Impresso: 18*6-6356 ISS* Eletr*nico: 2317-2983 </line>

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<line> A Re*uneração de Executivos e o Desem*e*ho das Emp*es*s não F**anceiras da B3 </line>

<line> **ecutive Com*ensation an* the P*r*ormance o* non-Financia* *nsti*utions Li*ted *n B3 </line>

</par>

<par>

<line> Lu*z* Guedes *erreira </line>

<line> Mestre em Ad*in*stração pela Un***rsidade F*deral de Juiz de *ora </line>

<line> E-mail: *uizagf01@gm*il.com </line>

<line> Flávia Vit*l J*nuzzi </line>

<line> Doutora e* Administ*aç*o pela Un**ersida*e F*deral de Min*s **rais </line>

<line> Pro*essora do Depart*m*nto de Fin*nças e Contr*ladoria da Univer*ida*e Federal de J*iz d* Fo*a </line>

<line> e-ma*l: flavia_j*nu*z*@yahoo.com.*r </line>

<line> Th*ís Alves dos Sa*tos </line>

<line> Doutora em Administração p*la Universidad* F*d*r*l d* Mina* Ger**s </line>

<line> e-mail: thaisast@*a*oo.co*.br </line>

</par>

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<row> Endereç*: Luiza Gu**e* Ferreira </row>

<row> Rua Barão de Aq*ino, 16*, a*to 101A, ba**r* Alt* dos </row>

<row> Ende*eço: F*ávia Vita* Januzzi </row>

<row> *ampus *niversit**io, Rua Jos* Lourenço Kelm*r, s/n - </row>

<row> *ã* Pedro, Juiz de Fora - MG, *6*36-900, B*asil. </row>

</column>

<row> Ed**or-Che*e: Dr. Tonny Kerley de Al*ncar </row>

<row> R**rigues </row>

<row> Artigo recebido e* 12/04/202*. Última versão </row>

<row> recebida e* 27/04/2*2*. Aprovado *m 28/04/202*. </row>

</column>

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<line> End*r*ço: T*aís Alves dos *antos </line>

<line> Avaliado pelo s*stema Tri*le R*v*ew: Des* Review a) </line>

</par>

<par>

<line> Av. Presiden*e Antônio C*rl**, 6627 - Pa*pulha, *elo </line>

<line> pe*o *dito*-Chefe; e b) Double Bl*nd R*view </line>

</par>

<par>

<line> Horizonte - *G, 31270-901, Brasi*. </line>

<line> (a**li*ção cega p*r dois avali*dor*s da área). </line>

<line> Rev*são: Gramat*cal, Normativa e de Formataçã* </line>

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<line> A R*mu*eração de Executivos e o Dese*penho *as E*presas não Financeiras da *3 </line>

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<line> RESUMO </line>

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<line> dest* trabalho é investigar </line>

<line> como a r*muneraçã* *os executivos impactou o </line>

</par>

<par>

<line> dese*p**ho *conômic*-*ina*ce*r* * de mercad* das co*panhias *rasileiras *ã* financ*iras </line>

</par>

<par>

<line> que compõem a B3, de 20*0 * 2*19. Alteraçõ*s </line>

<line> percebidas na* e**r*t**as das empres*s </line>

</par>

<par>

<line> desencadearam </line>

<line> u*a d*scus*ão acerc* </line>

<line> da profis*ionali*ação </line>

<line> da gestão destas </line>

<line> que encontra </line>

</par>

<par>

<line> sup**te teórico na Te*ria da Agência. Esta preco*i*a que ess* profissi*n*l*zação da gestão </line>

<line> dá origem a doi* sujeito*: o *roprietário (princi*al) e o ge*t*r contratado (agente). Esse* </line>

</par>

<par>

<line> suj*itos podem </line>

<line> *er*r conflito* em razão de *ossuír*m *nt**ess*s *i**rsos, po*tan*o </line>

</par>

<par>

<line> **scu*sõe* s*bre o* papé*s dos respo*s**eis pel* tomad* de deci**o </line>

<line> dos mecani*mos de </line>

</par>

<par>

<line> monitoramento são *ecessárias. O método utilizado foi *ma regressão </line>

<line> quantílica co* os </line>

</par>

<par>

<line> dados em painel. A amostra const*tuiu-s* de 188 empresas </line>

<line> brasi*eiras não </line>

<line> *ina*ceira* </line>

</par>

<par>

<line> l*stad*s na B3, com dados dispon**eis *a </line>

<line> base de da*os Economáti*a e ComDinheiro. </line>

</par>

<par>

<line> Concluiu-se que o siste** de remuneração im*actou muito mais os i*dicad*res econômico- </line>

<line> fin*nceiros do que os indicadores *e merca*o. </line>

<line> Pa*avras-chave: Remuneraç*o de Exe*utivos. Teo*ia da Agênc*a. Con*lito* de Agê*cia. </line>

<line> Indicadores. </line>

<line> ABSTR*CT </line>

</par>

<par>

<line> This study aims t* ve*ify if the exe*utive compensation *mpacted the </line>

<line> *conomic-finan*ial </line>

</par>

<par>

<line> and market *erformance of non-f**ancial insti*utions liste* in B3, from 2010 to 2019. </line>

<line> *e*ceive* c*anges in the structur*s of compa*ies triggered a di*cus*i** about the </line>

<line> profe*siona*ization o* their m*nagement, which finds t*eo*e*ica* support i* Agency Theory. </line>

</par>

<par>

<line> Th*s a*voca*es that this *ro*essi*nalizat*on *f management </line>

<line> gi**s rise to **o subjects: the </line>

</par>

<par>

<line> *w*er (princip*l) an* th* *ired manager (age*t). *his interaction could be * source </line>

</par>

<par>

<line> co*flict, since t*ese subj*cts have di*fe*ent *ntere*ts, therefore, *iscus*ions about these ro*es </line>

<line> an* mo*ito*ing mechani*ms are n*cess*r*. The method u*e* wa* a *uant*le regres*ion with </line>

<line> p*nel dat*. The sampl* consisted of 188 Brazi*ian non-fin*ncial co*panies listed on B3, </line>

<line> wit* *ata availab*e in the E*onomática and ComDinheiro databas*s. It was con*luded **at </line>

</par>

<par>

<line> *he remunerati*n syste* **d a muc* greater *mpact on economic *nd fi*a*cial </line>

</par>

<par>

<line> t*an on *a*ket indicators. </line>

</par>

<par>

<line> Keywords: Execut*ve Compensati**. Agency Theory. Ag*ncy Conflic*s; In*icato**. </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FSA, Teres*na PI, v. 20, n. *, art. 5, p. 84-110, ago. *02* </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

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<par>

<line> *. G. Fe*reira, F. *. Januzzi, T. A. S*ntos </line>

</par>

<par>

<line> 1 IN**ODUÇÃO </line>

</par>

<par>

<line> *udanças *a estr*tura dos negócios e na situação *conôm**a - caracteri*ada po* </line>

</par>

<par>

<line> no *u*dro so*ietário das *omp*nh**s, que antes *ra formado por um grupo </line>

</par>

<par>

<line> pequeno *, po*te*iormente, tornou-se pulveriz*do - acarreta*am </line>

<line> necessidades de </line>

</par>

<par>

<line> pr*f*ss*ona*ização da g*st*o da* e**resas, provoca*d* um contexto de disso*iação entre </line>

<line> proprie*ad* e *ontrol* (MAR*IN; SANTOS; **AS *I*HO, 2004; MAC*A*O; </line>

<line> FERNANDES; BIANC*I., 20**). </line>

<line> ***a profi*sionalização desenca*eou no aparecimento de duas figuras ce**rais: os </line>

<line> pri**i*ais, con*iderado* os *rop*i**ários * a*ionist**, e os agente*, gestores contratado* para </line>

</par>

<par>

<line> desem**nh*r *erê*cia das a </line>

<line> empresas (*ENSEN; MEC*LING, *976). De acord* *om </line>

</par>

<par>

<line> Beuren, Si*va e Mazzion* (2013), conec*ar o* me*a*is*os de remuneraç** d*s executivos </line>

</par>

<par>

<line> c*m ** indica*ores *ina*ceiros *a emp**s* pode auxil**r </line>

<line> no al**hamento desse inter*sse </line>

</par>

<par>

<line> ent*e o *rincipal * agente, além de s*nalizar e </line>

<line> q*e os contrat*s *e r*mun*ração </line>

</par>

<par>

<line> ad*quados, minim**a**o, assim, *s conflitos de agê*cia. </line>

<line> Br*to (2*15) explica *ue dar *o *es**r a op*ão de comprar ações da *mpr*sa na qual </line>

<line> trab*l*a a u* dete**inado valo* em dat* *utur* * motiva a *a*im*z*r o valor da empresa n* </line>

<line> médio e longo pra**, e*itan*o-s* a bu*ca *or retornos *e c*rt* prazo. *ian** *esse con*exto, </line>

</par>

<par>

<line> o pres*nte *studo tem o seguinte questionamento: Como remu*eraç*o dos gestores do a </line>

<line> conselho d* administração e da di*etoria impacta o dese*penho ec*nômico-financeir* e d* </line>

</par>

<par>

<line> *ercado </line>

<line> *a* empre*as não f*nanceir*s l*s*a*as </line>

</par>

<par>

<line> outras pa*avras, busca-se *xami**r </line>

<line> os e**i*os d* *olític* d* remune*ação </line>

<line> dos executi*os </line>

</par>

<par>

<line> (*ver*gu*ndo-s* ta*to a remuneração fixa, quanto a va*iáv** (t*tal, de curto e lo*g* prazo)) </line>

</par>

<par>

<line> sob** o desempenho eco*ômico-finan*eiro e </line>

<line> de mercad* *e empre*as *ã* fina*ceiras </line>

</par>

<par>

<line> *is*a*as na B3, *o período de 2010 a *019. </line>

</par>

<par>

<line> Por **io do mo**lo de *egressão q*a*tílica c*m dados em p*inel, demo*st*ou-se </line>

<line> que o* mecanis*os de *o*p*nsação s*o uma boa fe*rame*ta para diminuir os conflitos *e </line>

</par>

<par>

<line> agência. Da*o q*e fo* pos*ível cons*atar q*e o </line>

<line> si*tema de remuneração influencia </line>

</par>

<par>

<line> *n*icadores eco*ômico-financeir*s e </line>

<line> de m**cado, *endo o primeiro *ais *mpact**o que </line>

</par>

<par>

<line> segundo. Nes*e ín*erim, é p**sível afirm*r que o pres*nte trabalho c*n*ribui para </line>

</par>

<par>

<line> *ons*r**ão do con*ecimento </line>

<line> acerca d* sistema </line>

<line> de *emun*ra*ão d*s gestores do *eu e </line>

</par>

<par>

<line> **pac*o sobre variáve*s finan*eira* relev*n**s, fazendo uma análise estratificada por ti*os de </line>

</par>

<par>

<line> remu*eração - i*vest*gada apen*s *or P*mentel e A*uiar (20*7) - e *iver**s pe*centis </line>

</par>

<par>

<line> de*empe*ho **onômi*o-*inanceir* e d* mercado. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 20, n. 8, art. 5, p. 84-110, ag*. *0*3 www4.fsa*e*.com.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Remunera*ão de Executi*os e o *e*emp**h* das Empresas nã* *in*nceiras d* *3 </line>

</par>

<par>

<line> 2 *E*ERENCIA* TEÓ*I*O </line>

</par>

<par>

<line> 2.1 * teor*a de agên*ia e os *ecanismos de remuner*ção nas empres*s </line>

</par>

<par>

<line> Jensen * Meckling (197*) afirmam q*e divisã* entre a **opriedade e a ge*tão *as a </line>

</par>

<par>

<line> firmas *carreta a situaç*o em que os </line>

<line> ac*onist**, proprietários da organização, acabam por </line>

</par>

<par>

<line> não controla* *eus r*cur*os. O* </line>

<line> autores destacam </line>

<line> que a busca *ela ma*imização </line>

</par>

<par>

<line> resultados poderá acar*eta* a s*tua*ão e* que </line>

<line> o age*te nem sempre agi** em pr** </line>

</par>

<par>

<line> empre*a, gerando os c**ma*os conflito* de agência. </line>

<line> O *linhamento de i*teresses entre * agente e o p*inci*al ocorre por m*io de sist*mas </line>

<line> *e monitoram*nto onde o p*incipal observ* e limita *s aç*es do agente, além dos *istema* </line>

</par>

<par>

<line> de **mp*nsação (*EU*EN; SILVA; MAZZ*ONI, *013). Shiwakoti </line>

<line> (2012) **plica que </line>

</par>

<par>

<line> remunera*ão *eve ser suficiente para *trair, *eter e mo*iv*r os executivo* pa*a exercerem sua </line>

<line> função de admini*trar a *mpr*s* com s**esso. </line>

<line> E* s*u t*abalho, Murp** (1999) preceitua que a r*mu*eração dos executivo* s* </line>

</par>

<par>

<line> baseia, </line>

<line> basicamente, n** s*g*intes com**nente*: salário-base, b*nu* anual vi*culado ao </line>

</par>

<par>

<line> d*semp*nho contábil, opções de ações e planos de incentivos de l*ng* praz*. O sist*m* de </line>

<line> remun*ra*ão surge como um me*anismo ** governança capa* d* alinh*r os interess*s entre </line>

<line> o ex*cutiv* e o acion*sta (BRITO, 2015). </line>

<line> Seg*ndo *r*to (*015), a compos*ç*o da remu*eração dos executivo* sofreu mudanças </line>

<line> ao long* do *emp*. In*cialmente, *ra compos*a pel* salário, que era pré-de*ini*o pelas partes </line>

</par>

<par>

<line> e rec*bi*a em dinhe*ro * partir </line>

<line> da posição </line>

<line> exercid*. Aos po*cos, foram surgindo outros </line>

</par>

<par>

<line> formato*, incluindo, alé* d*s b*nefícios financ*ir*s, também </line>

<line> o* nã* financeiros. U* </line>

</par>

<par>

<line> impo**a**e fator que impacta a organi*ação é a maneira *omo esses incentivos são </line>

<line> distr*bu*dos, incl*indo a gestão dos recursos human*s e a rem*ner*ção par**cul*r (BAKER </line>

</par>

<par>

<line> e* a*., 1988). Ne*se *ent*do, Souza, Ca*doso Vi*i*a (2*17, p. *8) afirmam e </line>

</par>

<par>

<line> *lano de remuner*ção ligado a indicadores n*o *ina*ceiros * ori*ntad*s para o l*ngo praz* </line>

</par>

<par>

<line> d*s companhias </line>

<line> minimizar os c*nf*i*os d* agência, alinha*do os objetiv*s d*s </line>

</par>

<par>

<line> *xe*uti*os a** do* acionist*s". </line>

<line> Pa*a Beuren et al. (2013), o *istema de remuneração q** alinhe os *nteresses do </line>

<line> p*inc***l e do age*te *ode ser assim segre*ado: i) re*uneração f*xa; i*) rem*ne*ação </line>

</par>

<par>

<line> de curto prazo; iii) </line>

<line> *emuneração variáve* </line>

<line> prazo. *or outro lado, Baker, </line>

</par>

<par>

<line> Je*sen e Murphy (1988) acreditam n* sistema d* remuneração por d*sempenho, def*nde*do </line>

<line> q*e es*e estimula * *rabalhador a f*zer exatamente aquilo q*e precisa s** fei*o. O siste*a de </line>

<line> Rev. FSA, *er*sina PI, *. 20, n. 8, ar*. 5, p. 84-110, ago. 2023 www*.fsanet.com.br/re*ista </line>

</par>

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<page>

<par>

<line> L. *. F**re*ra, F. *. Janu**i, T. A. Santos </line>

</par>

<par>

<line> rem*ner**ão baseado no desempenho pode ser men*urado de forma obje*iva </line>

<line> ou subje*iva, </line>

</par>

<par>

<line> destac*ndo que ambos *p*esentam l*cuna* * serem *u*rimid*s. Quando o sistema </line>

</par>

<par>

<line> rem*n*r**** por d*sempenho é subjeti*o, poder* su*gir o </line>

<line> problema da fa*ta </line>

<line> de *o*fiança </line>

</par>

<par>

<line> entre os funcioná*io* e seus su*er**res, *isto que o desempenho nã* será *e*erminado por </line>

<line> medidas *bjeti*as, o q*e dificulta * p*ss**ilid*de d* verificação a respeito do que está sen*o </line>

<line> ava*iado. Por outr* lado, q*ando se utiliz* *ed*das objetivas, * cuidado que se p*ecisa ter </line>

<line> está relacionado * dete**inação das variáveis que ser*o *til*zadas (*aker, Jensen & </line>

<line> Murphy, 1988). </line>

<line> *.3 Estudos *obre o desempenho d** empresas e * sistema de remuneração dos gestores </line>

</par>

<par>

<line> *unchal e Terra (2006) fizera* um estudo, no ano </line>

<line> uma amostra </line>

</par>

<par>

<line> composta *or 92 </line>

<line> c*mpanhias abe*t*s *** </line>

<line> emi*ira* recibos </line>

<line> *e ações </line>

<line> de empresas não </line>

</par>

<par>

<line> americanas negociados no* EU* (ADR\s) e cujas negociaçõ*s e*tavam ativas na Bolsa </line>

</par>

<par>

<line> Nova **rk, conc****d* que a r*m*ner*ção executiv* *ão é influ*nciada *elo </line>

</par>

<par>

<line> da empresa * </line>

<line> nem pela governança cor*orati*a. A *esquisa </line>

<line> adotou r*muneraç*o * </line>

</par>

<par>

<line> dir*toria como vari*vel dependente, dado obtido no Formul*rio 2*F. Com* variá*eis, *oram </line>

<line> utiliz*das: medi*as *e desempenho, como RO*; medidas de governança co*por**iva, como </line>

</par>

<par>

<line> cre*cim*nto d* va*o* d* mer*a*o da empresa, a*ui incluindo </line>

<line> **racte*íst**as da empres* </line>

</par>

<par>

<line> (país, segm*nto, tamanho e pr*prieda*e das a*ões), bem como medidas de merc*d*, *omo o </line>

<line> Em *007, Cama*gos e *e*al (2007) publicaram um estudo *om ** *mpresas </line>

<line> brasileira* de capital aberto qu* p*ssuíam A*R\s em bo*sas no*t*-*me*icanas. E*se trab*lho </line>

<line> abrangeu *pena* * *no de 20*5 e teve como objeti*o explic*r a remuneração *os exe*u**vos </line>

<line> com base no de*empen*o * no nível de gove*nança c*rporativ*. Os autores conclu*ram que </line>

</par>

<par>

<line> existia uma relação *ignificativa entre a remun*ração dos execu*ivos e o *esempe*ho </line>

</par>

<par>

<line> empresa. </line>

</par>

<par>

<line> Já Sil*a, Aze*e*o e Freit*s Neto (2017) buscaram v*r*ficar s* a rem*ne*ação de </line>

</par>

<par>

<line> executiv*s exerce influênci* no des*mpenho f*na*ceiro e na criação de </line>

</par>

<par>

<line> *ã* finance*ras li*tad*s </line>

<line> no período de 201* a *01*. Como resu*tado*, verif*cou-se </line>

</par>

<par>

<line> que não há relação e*ta*isticament* r*leva*tes ent*e a *emu*eração dos executi*os e o </line>

<line> desempenho f*nanceiro, enqu*nto apenas a remu*eração fixa im*a*ta negativamen*e o valor </line>

<line> Eco*ômi*o Adiciona*o, con**derado proxy para criaçã* de valor, su*erind*, *ssim, *ue as </line>

<line> Rev. FSA, Te*esina, v. 20, n. 8, ar*. 5, p. 84-110, ago. 2023 www4.fsanet.com.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Remun*ração de Executivos e o Desempenho das Empres** não **nanceiras da B3 </line>

</par>

<par>

<line> remu*er**ões p*dem não estar sendo eficazes no alinhamento de interesses entre age*te* e </line>

<line> *rin*ipais. </line>

<line> Chien e C*r*alhal da S*lva (*013) buscaram identificar se a rem*neração dos </line>

<line> executivos afeta * valor * o *e*empenho da* em*resas no Brasil. Os r*sultados ev**enciara* </line>

<line> q*e não exist*a rel**ão significativa en*r* remuneração executiva e *alo* da empresa, além </line>

<line> de não exis*ir a e*idênci* signif*cativa de que as empresas que mais remuneram seus </line>

<line> executivos são aque*as que possuem um me*hor des*mp*nho op*r**io*al. </line>

<line> B*uren et al. (2013) também apresentar*m um e*tudo com 21* emp*es*s *rasileiras </line>

</par>

<par>

<line> com objetivo de a*ali*a* se * remu**ra*ão dos execut*vos e**ava rel*cionada *om * o </line>

<line> tama*ho e desempenho da empr*s*, *urante os anos de *009 * 2011. Os aut*res concluíram </line>

</par>

<par>

<line> pela exis*ên*ia *e relação tendo por bas* os indica*ores </line>

<line> de mer*ado, porém nenhuma </line>

</par>

<par>

<line> concordânci* foi c*nfirm*da p*los indicado**s financ*iro*. </line>

</par>

<par>

<line> 3 PROCEDIMENT*S METODOLÓGICO* </line>

</par>

<par>

<line> 3.1 Dados e amo*tra </line>

</par>

<par>

<line> O fo*mato dos **dos estab*lecido foi o de paine*. Os da*os *m *aine*, ta*bém </line>

</par>

<par>

<line> conhecidos co*o dados **pilh*dos, são **mbinações de </line>

</par>

<par>

<line> l*ngi*udinais, o* aná*ise histórica *e ev*ntos (GUJARATI; *OR*ER, 2011). </line>

<line> O univer*o amostra* constitui-se *o* dados consoli*ados de 276 empresa* lista*as na </line>

</par>

<par>

<line> B3 (ativas e *nativas). O trabalho a**ange o i*terv**o temporal *e </line>

</par>

<par>

<line> *ublicaçõe* dos *orm*lários de referênci*) a *019. *rat*-*e de u* pa*nel *esbalance*do, </line>

<line> p*is alg**as emp*esas se torn*ram in*tiva*. T**as as informaçõe* **ram e*traídas d* *ase </line>

</par>

<par>

<line> dado* Economática e da Co*Dinhe*ro* (e*sa </line>

<line> dados da </line>

</par>

<par>

<line> re*uneração). Por serem empresas *om </line>

<line> car*cterísti**s muit* es*ecíficas, optou-se p*la </line>

</par>

<par>

<line> ex*lusã* de 33 empresa* fi*anceiras, pois, con*orme mencionado e* *euren et al. (2013, p. </line>

</par>

<par>

<line> 17), *ais empr*sas, po* possuíre* característic*s muito específ**as, podem disto*cer </line>

</par>

<par>

<line> r**ult*d*s. **sim, *al s***ração </line>

<line> resultou e* 243 empresas. Destas, 17 e**m companhias </line>

</par>

<par>

<line> co* mais de oito a*os de dado* faltan*es de </line>

<line> remune*ação, sendo estas também e*cluídas, </line>

</par>

<par>

<line> rest**do 226 empresas para </line>

<line> an*lise. Porém, nessa </line>

<line> amostra *ema**scente, *inda foram </line>

</par>

<par>

<line> excluída* 24 empresas com mais de o*to anos de dados *alt*ntes re*erentes à variá*e* *alor </line>

<line> de açõe* e, por fim, excluiu-se 14 *mpresas com mais de oito anos de dados faltantes d* </line>

<line> R*v. FSA, Teresina P*, v. 20, n. 8, art. 5, p. 8*-*1*, ag*. 2023 **w4.fsanet.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. *. Ferreira, F. V. Januzzi, T. A. San*os </line>

</par>

<par>

<line> *OE, restando *ma amos*r* final composta de 188 empresa* nã* financeiras *pt*s * serem </line>

<line> est*dadas, o que re**esent* *m *otal de 2.221 o*servações. </line>

<line> 3.2 Variáveis e *o*elo* </line>

</par>

<par>

<line> A Teor** da Agência sugere que, vinculan*o o p*gamen*o </line>

<line> dos *xecut**o* ao </line>

</par>

<par>

<line> desempenho da empresa, qualquer pos*í*el confli*o de in*e*esses </line>

<line> en*r* gerentes </line>

</par>

<par>

<line> proprietár*os poderi* ser mitig*do (SHIWAKOTI, 2012). Já P*tha****thy, Meno* </line>

</par>

<par>

<line> Bhattacher*ee (2*06) *xplicam que existem v*rias m**eiras de se medir o desempenh* da </line>

</par>

<par>

<line> empresa, </line>

<line> sendo mais sim**ificad* o métod* * </line>

<line> d* e*prego de "medi*as de </line>

<line> des*mpenh* </line>

</par>

<par>

<line> f*na*c*iro", que s** padronizadas e *mp*amente u*ilizadas, visto que as empres*s de *apita* </line>

</par>

<par>

<line> a*er*o precisam divul*a* publicame*te seus resul**dos fin*nceiros </line>

<line> ***a atender aos </line>

</par>

<par>

<line> *e**isi**s re*ulamentares. Beu*en *t al. (2013) pre*onizam que os d*dos contábeis servem, </line>

<line> por e**mplo, pa*a *sta*el*cer contratos de remuneraçã* com formas de cálculo baseadas n* </line>

</par>

<par>

<line> venda*, na margem de </line>

<line> co*tribuição, e* *edução de custo*, em gastos </line>

</par>

<par>

<line> por cen*ro *e res*onsabilidade, dentre outros. </line>

<line> N*s *esquisas realizadas por Camargo e Hel*l (2007), *hien e Carvalh*l ** Silva </line>

<line> (2013), Agu*ar * Pimen**l (*017) e Souz* et al. (201*) foram util*zadas t**bém *a*iáveis </line>

<line> que av*lia* o d*sempenho do mercad* *a empresa. Castilh* (2015) destaca que, *lém da </line>

</par>

<par>

<line> lucrat*vidade, * im*ortante ana*isar *ambém métricas q*e a*urem valor </line>

<line> de mercado como </line>

</par>

<par>

<line> fo*ma de ab*anger todos os aspectos incorporados à reali*ad* ec*nômica da organização. </line>

<line> A Tabela 1 apresenta *s proxies e*pregad** para mensurar o desempenh* fi*anceiro </line>

<line> Tabel* 1 - Proxi*s para o desem*e*ho financ**ro e d* mercado da *mpresa </line>

</par>

<par>

<line> Var*á*eis Ex*lic*tivas </line>

<line> Formas de M*nsuração </line>

<line> J*stificativ* </line>

</par>

<par>

<line> Retorno sobre ativo (ROA) </line>

<line> Pathasarathy e* al. (2*06) afirmam que níveis altos de ROA resultarã* em maiore* n*veis de u*i*idade pa*a os acionist*s. Sendo ass**, o objeti*o *os ge*entes deve se* alcançar val*res alto* de ROA. Buscando, então, alinh*r os interesses do* ges*or*s e acionistas, ating*r altos *al*re* de *OA deverá resultar em maiore* p*co*es de rem*neração gerencial. A fó*mul* em q*e*tão foi extra*da *o trabal*o de Kon**ht et al. (2*1*). </line>

</par>

<par>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A R*mun*ração de Executivos e o Des*m*enho d*s Em*resas não Fina*cei*as da B3 </line>

</par>

<par>

<line> L*onard (1990) explic* que em*resas que implementam um sistema de bônus tê* ROE s*gn*ficativamente *ais alt* do que a* emp*es*s sem sistema de bônu*. </line>

</par>

<par>

<line> Sloan (1992) afirma que o desempenho fi*anceiro é amplamente utilizad* como ** indicador acerca do desempenh* dos negócios. Ainda segundo ele, o Q de Tobin é emprega*o p ar a explica* uma sé*ie d* fenô**no* cor**rativos, *endo defi*ido como a razão do valor de mercado de uma empresa ao custo *e reposição d* *eus a*ivos, refletin*o tanto as medidas de desempenho d* conta**lidade com* a exp*ctati** futu*a dos investidores *obre as empre*as. </line>

</par>

<par>

<line> Lucro por Ação (LPA) </line>

<line> Ventura (2***) explica que ** espera uma associação pos*t*va, poi* este ind*ca*or de mercado fornece um* harmonia entre o acionista e o exe*utivo. Ass*m, se a **muneração esti*er atrelada aos resultados, ocor*erão benef*cios para os admini*tradores. </line>

</par>

<par>

<line> Para avali*r se as empresas que ma*s remu*eram *eus ad*inistradores são aquel*s *ue apresentam maior v*lor, Chien e Carvalhal da Silva (*01*) empregaram *anto o P/* quanto o Q de Tobin co*o p**xies para * va*iável depe*dente. </line>

</par>

<par>

<line> *iglas: AT = Ativo Total Médio; *B*T = E*nings *ef*re Interest *nd Taxes; LL = Lucro L**uid*; P* = </line>

<line> Passivo Ex*gív*l; PL = Patrimô*io Líquido Médio; VM = Va*or d* Mercado. </line>

<line> Font*: elabo*a*o pelos autores </line>

<line> Confo*me B*uren et al. (2013), para minimizar * efei*o d* grandez* nos salário* </line>

<line> entre as difer*nt*s em*resas cont*da* n* amos*ra, foram empregadas como var*áv*is p*ra </line>

<line> me*i* a remun*ração dos ex*cutivos a *emunera*ã* total indi**dual média (rem*neração </line>

<line> total divi*ida pelo nú*ero ** conselheiros e diretore*). A remune**ção total *a*bé* foi </line>

<line> par*i*ion*da em remuneraç*o fixa individual média e variável ind*vid*al média, a fim de </line>

<line> avalia* **m ma*or cl*reza se a remune*a*ão *os executivos afeta o valor e desempenho das </line>

<line> e*p*esas não financeiras no Bra*il. </line>

<line> Em relaçã* à com*osi*ão da remuneração, a Tabel* 2 foi e*abor*da de aco*do com * </line>

<line> base de dad*s di**onív*l da Com*i*he*r*, retir*da ba*icam*nte dos formulários de </line>

<line> **ferên*i* das empresas: </line>

<line> *ev. FSA, Te*esina PI, v. 20, *. 8, art. 5, p. 84-1*0, ago. 2023 www4.fsanet.com.b*/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. F*rreira, F. *. Januz*i, T. *. Santos </line>

</par>

<par>

<line> *abela 2 - Composi*ão da Remuneração </line>

</par>

<par>

<line> *emuneração Var*ável </line>

</par>

<par>

<line> Salário/Pró-Labore. B*nefíci** dire*os e *ndiretos. Partic**ações em comitês. Outras remune*ações. </line>

<line> *ô*us Participação em resu**ados. Partici*ação em reuniões. Comissões. Benefício base*do em ações **tras remunera*õe*. </line>

</par>

<par>

<line> *onte: elaborado p*los autores </line>

<line> Nã* o*st*nt*, *eg*indo * exp*sto *m Pimen*el e A**iar (2017), a *e*un*ração </line>

</par>

<par>

<line> variáve* ta*bém *erá particio*ada em remuneração de cur*o e longo pra*o. </line>

</par>

<par>

<line> autore*, a *emuner*ção Variável de Cu*t* Prazo (RVCP) é o somató*i* do bônu* e da </line>

<line> parti*ipação no* lucr** e/ou *es*lta*o* (*LR). A última medida * a parcela da Remun*ração </line>

<line> Variáv*l de Lon*o Prazo (RVL*), *xpressa pela remuneração *asea*a em a*ões da *rópr*a </line>

</par>

<par>

<line> empresa. Nesse cas*, t*mbém serão em**egadas tan*o a *VCP quanto a R*LP m*d*as, </line>

</par>

<par>

<line> **m de ma*ter o padrão para a variável remu*eração. </line>

</par>

<par>

<line> As var*áveis *e *o*trole foram sel*cio**da* tendo como base a possível influ*ncia </line>

</par>

<par>

<line> que exercem *obre as variáve** depen*entes. liter*tu*a A </line>

<line> destaca por*e e se*or de at*ação </line>

</par>

<par>

<line> como dois fa*or*s extremament* rele**nte* (Krauter, *017; Pimen*el & Ag**ar, 2*17). </line>

<line> Seguindo a li*ha dos princip**s estudos d* área, a Tabela 3 foi elaborada p*ra des*re*er as </line>

<line> *ariáveis d* con*role. </line>

<line> Tabela * - Variáveis d* controle dos mode*os </line>

</par>

<par>

<line> Variá*eis Ex*li**tivas </line>

<line> Formas de M*ns**ação </line>

<line> *mbasamento </line>

</par>

<par>

<line> Tamanho </line>

<line> Em r*lação ao efeito taman*o da em*resa, Mur*hy (1999) afir*a que o sal*rio dos ex*cutivos é ma*or em *mp*esas *aiores. *sto **rqu* o *es*o autor ex*lic* que empresas *aiores podem empregar executivos mais b*m qua*ificados, e c om i s s o, mais bem re*une***os. Diversos e*tudos empregaram a variável tamanho como controle, a saber: S*uza et al. (201*); Agui*r e Pi*e*te*(2017), </line>

<line> Economát*ca </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, T*resin*, *. 20, n. 8, a*t. 5, p. 84-*10, ag*. 2023 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/rev*sta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A *emunera**o de Executivos e o Des*mpen*o das Empre*as *ão Financeiras da B3 </line>

</par>

<par>

<line> entre outros. </line>

</par>

<par>

<line> *umm*es se*oriais </line>

<line> Setor de At*a*ão da Firma conforme c*assi*icação do Ec*nomática </line>

<line> Emp**gadas por Konraht, Lunkes, G**par*tto e Schno*reb*rger (201*); Aguiar e Pi*entel (2017), ent*e *utros. </line>

<line> E*on*mática </line>

</par>

<par>

<line> Alavan*age* </line>

<line> Em*r*ga*a por Chien * Carvalha* da *ilv* (2013). O *as*i*o exigível é mensurado pelo total de e*pr**tim*s * financiamentos *e curto pr*zo soma*o ao total de empréstimos e financiamentos d* longo prazo. </line>

<line> Econom*tica </line>

</par>

<par>

<line> Liquidez Ger*l </line>

<line> Empregad* p*r So*z* e Faria (2015). </line>

</par>

<par>

<line> *ang*bilidade </line>

<line> Economática </line>

</par>

<par>

<line> Siglas: AC = Ativo Circulante; AT = Ativo To**l; ETQ = Estoq*es IM* = Imobil*zado; LN(AT) = Loga*itmo </line>

<line> nepe*ia*o do **; PC = Passi*o Circul**te; PE = Passivo Exigível; PNC = Pa*sivo não Circulan*e; RLP = </line>

<line> Realizável a Lo*go P*a*o. </line>

<line> Fonte: e*aborado pelos autores </line>

<line> Os dado* *o*am ana*isad** por meio d* regr*ssões com dados ** *ai*el, </line>

<line> meto*ol*gia ta*bém utilizada *os tr**alhos de *onraht et al. (20*7), Ca**ilh* (2*15), </line>

<line> C*margos e Helal (2007), Silva et al. (200*), Dem*re* e Y*n (2011) e **i**a*ha e Komera </line>

<line> (2016). A *écnica de regres*ã* **i*i*ada foi * regres*ão quantílica, pois *ermite a obte*çã* </line>

</par>

<par>

<line> de informações da </line>

<line> variável de in*eresse em diversos n*veis, garantind* q*e o *esquisador </line>

</par>

<par>

<line> p*ssa analisar tant* uma localiz*ção na *auda infe**or quanto na ca*d* supe*ior (*arroso, </line>

<line> *o* o objetivo d* verificar * inf*u*nc*a do plano ** remune*ação dos *xe*utivos no </line>

<line> des*mpenho e*onô*ico-*inancei*o e de mercado das empresa*, foram esti*ados os </line>

<line> segui*te* modelo* de regressão c*m dado* dispo*to* em *ainel *esbalan**ados: </line>

<line> Em r*lação às var*áveis de desempenho eco*ôm*co-finan*eiro: </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *. G. **rre*ra, F. V. Janu**i, T. *. Santos </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> DCi,t : *e*empenho **onômi*o-Fina**eiro da empresa i no a*o t (aqui rep*esentado </line>

<line> p*lo ROA e ROE, resp*cti**mente). </line>

<line> Rtotali,t : parcela média da rem*ne**ção total do ges*or da e*presa i n* ano t. </line>

<line> RFtota*i,t : parcela média da remun**a*ão fixa to*al do gestor d* empresa i no an* t. </line>

</par>

<par>

<line> RVcu*toi,t parcela média d* remune*a*ão : </line>

<line> v*riável de curto prazo do *est*r </line>

</par>

<par>

<line> e*presa i n* ano t, *xpr*ssa p*lo somatório do b*nus e da partic*paçã* nos lucros e/o* </line>

</par>

<par>

<line> RVlo*go*,t : parcela </line>

<line> média *a remu**r**ão </line>

<line> variável de long* prazo do gestor </line>

</par>

<par>

<line> *mpre*a i no *no t, expressa pela remu*eraç*o baseada em ações. </line>

</par>

<par>

<line> RVto*ali,t : parcela méd*a *a remunera*ão v*riáve* tot*l do gest*r </line>

<line> da empre*a i </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Tam i,t : lo*aritmo natural do Ativo *otal *a empresa i no ano *. </line>

</par>

<par>

<line> Dumset i: dummy setor*al (conforme *l*ssific*ção d* Economá*ica) da *mpresa i. </line>

<line> Alav*,t : alava*cagem fi*anceira da empres* i no a*o t. </line>

<line> Lgi,* : índice de liquid*z geral da empr**a i no ano t. </line>

<line> Tangi,t : í*dice de tangibilidade *a emp*esa * no ano t. </line>

<line> Em relação às variáveis de desempenho de mercado: </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> DM*,t : Desem*enho de M*r*ado da empresa i no ano t [a*ui *eprese*tado pe*o Q de </line>

<line> T*b*n, Lucro **r Ação (LPA) e Pr*ce to Book (*/B)]. </line>

</par>

<par>

<line> *ev. FSA, Te*esina, v. 20, n. 8, ar*. 5, p. 84-110, ago. 2023 </line>

<line> www4.f**ne*.co*.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Re**neração de Exe*utivos * o De*empenh* das Empresas não Finance*ras *a B3 </line>

</par>

<par>

<line> 4. *ESUL*A*OS * DISCUSSÕES </line>

</par>

<par>

<line> Ale*ander (2008) salienta que, e* *ma *ase de dad*s em pa*nel *esbalanceado, </line>

<line> *odem e*istir d*dos *usen*es que estão *nd*sponívei* po* razões d*sconhec*das pe*o an*lista. </line>

<line> Uma fo*ma d* se vi*b*lizar a inferência desses dado* ausentes é o emprego d* int*rpolação, </line>

<line> com b*se no comportamento dos da*os *resentes. Para as vari*veis referentes à e*trutura de </line>

<line> remune*a*ão da empresa (*ua*tidade de mem*ro* do conselho, r*m*ne*açã* t**al, *ariáve* </line>

<line> e fix*), observou-se uma média de 5.1% de d*do* faltante* pa*a a base relativa ao ***s**ho </line>

<line> de *d*inistr*çã* e de 23,*% para * base da Diret**ia. *es**ca-*e que esses pe*cent*ai* </line>

</par>

<par>

<line> médio* foram observados ap*s a realiz*ção da conferê*cia manual </line>

<line> (por ano *mpresa) d* e </line>

</par>

<par>

<line> to*os o* dados vazios que vieram importados da *ase ComDinheiro. Em outras palav*as, os </line>

<line> *a*os vazios re*anesce*tes de *ato n*o foram pub**cados nos formulário* de referência, </line>

<line> *onforme *onferido minucios*mente pelos autores. </line>

</par>

<par>

<line> Salient*-se que, em *l*u*s casos, as e*pre*as pu*licaram men*s </line>

</par>

<par>

<line> como integrante *os conselhos, *ados e*ses totalmente *nvies*do* q*e a*aba* *o* *erar </line>

</par>

<par>

<line> valores de*conexos de remu*eração *otal méd*a. **ra corrigir esses vieses, </line>

</par>

<par>

<line> demonstrado por Luc*s, Dijk * Kl*ek(2009), utilizou-se como método para tratamento </line>

</par>

<par>

<line> desses da*o* extremos *roc*sso *e wins*r*za*ão, no qu*l foram ajustados os o </line>

</par>

<par>

<line> extr**os abaixo d*s </line>

<line> per*ent*s 1% e *9% para o limite *a distribuição. Pos*e*iormente, </line>

</par>

<par>

<line> foram computadas *s estatísti*as básic*s * *roced*u-se à *ransformação esca*ar da* </line>

</par>

<par>

<line> *ariávei*. **tes de estim*r os *odelos, fora* verificadas quest*es pertinentes </line>

</par>

<par>

<line> colinea*idade e à estaciona*i*dade. </line>

</par>

<par>

<line> Após tratamento dos *ados ausentes, i*cial*ent* aprese*ta-se os resulta*os dos o </line>

</par>

<par>

<line> modelos estimados **r* o *e*empenho eco*ômic*-**nanc*iro das e*presas *endo </line>

</par>

<par>

<line> va*iáve* d*pen*ent* tanto o ROA quanto o ROE, respectiva**nte. As análises se encont**m </line>

<line> segregadas tanto para a diretoria, quanto para o conselho *e *dmi*istração. </line>

<line> Tabela 4 - Modelo 1- ROA *ersus Remun*raçã* da Dir*to**a </line>

</par>

<par>

<line> Perce*til-ROA </line>

</par>

<par>

<line> Variável </line>

<line> RFtotali.t </line>

<line> RVtota*i,t </line>

</par>

<par>

<line> RVlong*i,t </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresi*a PI, v. 20, n. 8, art. 5, p. 84-110, ag*. 2023 </line>

<line> w*w4.fsan*t.c*m.b*/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. F*rreir*, F. V. Januzzi, T. A. San*os </line>

</par>

<par>

<line> RFtot*l*,t -1 </line>

<line> RVtotali,t-1 </line>

</par>

<par>

<line> *Vcurtoi,t -1 </line>

<line> RVlongoi,t -* </line>

</par>

<par>

<line> empregadas como </line>

<line> variáveis </line>

<line> control*: fator tamanho, o </line>

<line> dummie* </line>

</par>

<par>

<line> al*vancagem, a liquidez geral, a t*ngibi*idade bem como foi feito o controle d*s efeitos fixos por an*. Fonte: </line>

<line> el**orado pelos autores </line>

<line> **oeficient* si*nificativo considerando um nível de s*g**ficânci* de até 1*%. </line>

<line> T**ela * - Modelo 2- RO* vers*s Remuneração do Conselho de *dminist*aç** </line>

</par>

<par>

<line> Pe*centi*-ROA </line>

</par>

<par>

<line> Variável </line>

</par>

<par>

<line> Nível </line>

<line> RVtotali,t </line>

<line> RV*ongoi,* </line>

<line> Rtotali,* -1 </line>

<line> RFtot*li,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> Defasado </line>

<line> RVtotali,t-1 </line>

<line> *Vcurtoi,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> RVlongo </line>

</par>

<par>

<line> empre*adas </line>

<line> variáv*is </line>

<line> co*trol*: f**or tamanho, o </line>

<line> nível de </line>

</par>

<par>

<line> al*v*n*agem, a liquidez ger*l, a tan**b*lidade bem como foi feito o controle dos efeitos fix*s por ano. Fo*te: </line>

<line> e*aborado pelos a*t*res. </line>

<line> ***ef*c*ente s*gnificativo considerand* um nível de significância de at* 10%. </line>

<line> As T*belas 4 e 5 *u**a*am *e*o*strar o impacto da remun**açã* (tanto *a direto*ia </line>

</par>

<par>

<line> quanto d* consel*o da ad*inistração) so*re o ROA das empresas </line>

<line> anal*sadas, ut*lizan*o-se </line>

</par>

<par>

<line> como parâmetr* até 10% de sign*ficân*i* para o *-val** *os coeficient*s. Toda a anál*se foi </line>

<line> feit* sob duas perspectiv*s: compar*ndo a rem*neração do ano com * ROA do mesmo </line>

<line> período (aná*ise *m nível) e veri*ican*o a associ*çã* da *em*neração do ano anterior com * </line>

<line> ROA do a*o corrente (*nálise d*fasada). No qu* tange à dire*oria, é possível perceb*r que a </line>

<line> Remunera*ão fi*a total (em n*vel) tem um imp*cto ne*ativ* nas empres** que ap*esentam </line>

<line> me*or ROA, de *or** que, qua*to maior * remunera*ão fixa da empre**, menor será essa </line>

</par>

<par>

<line> medi** de rentabilidade (considerando *pena* o grupo </line>

<line> *as empre*as que s* si**am aba*xo </line>

</par>

<par>

<line> do percent*l *5%). I*te**ssante destacar que a *em*neração *ariável *otal (em ní*el) </line>

<line> Rev. FSA, *eresina, v. 20, n. 8, art. 5, p. 84-110, ago. 2023 www4.fs*net.com.b*/*evista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Remunera*ão *e Executiv*s e o Dese*penho d*s Emp*esas não Financ*ira* *a B3 </line>

</par>

<par>

<line> apr*se*tou a **sma associação negat**a para o contexto de emp*esas com m*nor R**. No </line>

<line> en*anto, é p**sív*l destacar que, analisando-** a variável remun*raç*o em *íve* e ainda </line>

<line> considerando o percentil de *5% para o ROA, **enas a remun*ração **ri*ve* (**pressa pel* </line>

</par>

<par>

<line> som*tório do bônus e da p*r*icipação nos lucros </line>

<line> */*u re*ulta**s) apre*entou u*a *elação </line>

</par>

<par>

<line> positiva com esse ín**ce d* rentabilidade. Logo, um importante **st*um*nto pa*a aux*l*ar ** </line>

</par>

<par>

<line> reversão *es*e in*icado* </line>

<line> em *mpresas c*m *aixo R*A pod* ser o fortalec**ento dess* </line>

</par>

<par>

<line> sistema de *emuneraçã* para o corpo d* Direto*es dessas inst*tu*çõe*. </line>

</par>

<par>

<line> O percentil 50% (ou seja, a*uele que rep**senta a metade ** *mostra com </line>

<line> menor </line>

</par>

<par>

<line> RO*) não apre*entou relaçõe* *ignifica*i*a* e*tre ess* m*dida de *e*tabil*dade * as medidas </line>

<line> de remu*era**o. No en*anto, quando s* incorpora empresas com melho*es indicadores de </line>

</par>

<par>

<line> ROA na *ná*ise (considerando o p*rcentil **%), obse**a-se que princ*palmente </line>

</par>

<par>

<line> rem*neraçã* variável </line>

<line> *efasada </line>

<line> * em n*vel) a*resenta uma re*ação </line>

</par>

<par>

<line> significativa com o ROA, *ogo, *m emp*esas ma*s rentáveis, ess* sistema d* remun*ração </line>

</par>

<par>

<line> é *elev*nte, possu*n*o um *mpac*o positi*o *esse i*dic*dor </line>

</par>

<par>

<line> operacional. Desta*a-se que, a*esar </line>

<line> da remuneraçã* fixa (defa*a*a) ter sido signif**ati*a, </line>

</par>

<par>

<line> se* coeficien*e fo* bem me*or do que o observ*do para o sistema de pagamento v*riável. </line>

<line> Quando se a*alia o impacto da remuneração do conselho da admi*istr*ção (Mod*lo </line>

<line> 2) sobre a re*ta*ilidade dos ativos *as emp*esas, é possível perceb** que, e* instituições d* </line>

</par>

<par>

<line> menor ROA (perc*n*il 25%), qu*se </line>

<line> não se observa a *ele*ância da composiç*o do sis*ema </line>

</par>

<par>

<line> de remuneração sobre esse índi*e de retorno. A***ar do coef*cie*te da remune*ação variável </line>

</par>

<par>

<line> total (*e**sada) </line>

<line> te* sido p**itivo, se* valor foi *ouco **pre*sivo. Esta *ai** relevância </line>

</par>

<par>

<line> observa*a na p*imeira metade da amos*ra (perce*til 50%), o*de a </line>

<line> *nica variável </line>

</par>

<par>

<line> signi**ca*iva (remuneração variável de </line>

<line> curto prazo em </line>

<line> nível) também </line>

<line> apresen*ou um </line>

</par>

<par>

<line> coeficie*te negativo e reduzido. *amargos e H*lal (2007), por exe*plo, *nc*ntraram </line>

</par>

<par>

<line> *elação significante estatisticamente entre * </line>

<line> remuneração </line>

<line> executiva e o desempe**o </line>

</par>

<par>

<line> financeiro d* *mpr**a, o *ue sina*iza, segundo tais *ut*res q** "os *acotes de c*mpensaç** </line>

<line> de ex*cut*v*s *stã* di*etame*te *s*ociad*s ao bom desempenho das grandes co*porações". </line>

</par>

<par>

<line> Re*salta-s* que a mesma r*lação sig*ificante também foi constat*da </line>

<line> *o estudo de Sil*a </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> *m r**ação à re*un*ração var*ável, ac*edita-se *ue outros com*onentes (*ue não </line>

</par>

<par>

<line> in*o*porem o somat*rio do bônus e </line>

<line> da *artic**ação nos lu*ros e/ou *esultados) de fato </line>

</par>

<par>

<line> exerçam *s*e *feito p*sitivo, vi*to que o fator RVcur**i,t </line>

<line> sinal*zo* s* relacionar </line>

</par>

<par>

<line> nega*iv*mente **m o RO*. Ta*s </line>

<line> compo*entes poder*am s** assim exemplific*dos: </line>

</par>

<par>

<line> remunera*ão po* açõ**, opções, ofer*a de plan*s *e a*osentad*ri* c*mpleme*tar, etc. </line>

<line> R*v. FSA, Te*esi*a PI, v. 20, *. 8, art. 5, p. 84-110, ago. 2023 www4.fsanet.*om.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. *erre*ra, *. V. *anuzzi, *. A. *an*os </line>

</par>

<par>

<line> *o que s* refere à variável ROE, os resultados observados tanto para a *i*etori* </line>

</par>

<par>

<line> quanto p*ra o conselh* de admin*stração encontram-se </line>

<line> express** nas Tab*las 6 </line>

</par>

<par>

<line> *espectiva***t*. </line>

</par>

<par>

<line> Tabela * - Modelo 03- RO* versu* Remuneração d* Diretori* </line>

</par>

<par>

<line> Percentil-ROE </line>

</par>

<par>

<line> Variá*e* </line>

<line> *Ftotali,t </line>

</par>

<par>

<line> Nível </line>

<line> RVcurtoi,t </line>

<line> RVlongoi,* </line>

<line> RFtotali,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> RVlongoi,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> No**. Foram em*reg*d** como *ariáveis *e *o**role: o *ator **man*o, as *ummies setoriai*, o nível de </line>

<line> *lavanc*g*m, a liqu*dez *eral, a ta*g*bilidade be* *omo foi fe*t* o c*ntr*le dos efeitos fixos por ano. F*n*e: </line>

<line> *C*eficiente signi*icativo *onsider*ndo um nível d* sign*fi*ância de até 10% </line>

<line> Co*parativamente ao **ser*ado para o ROA, evidenciou-se *m n**el de </line>

<line> *ignificância estatísti*a mu**o menor para os coe*icientes de form* geral, quando s* avalia o </line>

</par>

<par>

<line> RO*. Inici*lment*, *omando-se *omo base a remun*raç*o da diret*ria (**bel* *), </line>

</par>

<par>

<line> remuneração var*ável de *urt* prazo ex*ressa *o* bônus e ****icipação nos r*sultado* pare*e </line>

</par>

<par>

<line> *urtir u* *feito *ositivo *obre retorno do capital próprio apenas pa*a as emp*esa* co* * </line>

</par>

<par>

<line> R*E\s menores que a med*a*a da amostra </line>

<line> (percentil 50%). Em </line>

<line> empresas com maiores </line>

</par>

<par>

<line> níveis </line>

<line> desse indicad*r (per*e*t*l 75%), tal **l*ção é evi*en*ia*a *a*a a remuner*ção </line>

</par>

<par>

<line> variável total. </line>

</par>

<par>

<line> De forma geral, tomando como ba*e a remu*e*ação do conselho </line>

<line> de admi*istração </line>

</par>

<par>

<line> (Tab*la 7), **e*as a variáv*l "re*uneração var**vel t*t*l" foi relevante (e* *í*e* </line>

</par>

<par>

<line> def*sada) para explica* o ROE, m*smo assim apr*sen*ando uma *ssocia*ão positiv* para as </line>

</par>

<par>

<line> *mpresas *e menores valores </line>

<line> de rentabil*dade *obre o patrim*n**, e para *quelas que </line>

</par>

<par>

<line> possu*m ROE abaixo d* valor da mediana (percent*l </line>

<line> 50%). *estaca-se ainda q*e </line>

</par>

<par>

<line> r*mu*eração t*tal apresentou *m sinal ne*at*vo e *ignifica*iv* ap*nas para o contexto das </line>

<line> *mpr*sas d* maior R*E. </line>

<line> *ev. FSA, Teresina, v. 20, n. 8, art. 5, *. 84-110, ag*. 20*3 www*.f*anet.com.br/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Remun*ração de Execu*ivos * o Desempenho das Emp*esas não Finan*eiras da B3 </line>

</par>

<par>

<line> Tabela * - Modelo 04- ROE ver*us Remu*eraç*o do Cons*lh* de Ad*inistração </line>

</par>

<par>

<line> P***entil-ROE </line>

</par>

<par>

<line> Variá*el </line>

</par>

<par>

<line> RFtotali,t </line>

</par>

<par>

<line> *Vcurtoi,t </line>

<line> RVlongoi,t </line>

<line> RFtotali,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> *efasado </line>

<line> RVcurtoi,t -1 </line>

<line> R*longoi,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> Nota. Foram emp*egadas como variáveis de *ontrole: o fato* t*manho, as dum*i** setoriais, o nível de </line>

<line> a*avancag*m, a liquidez gera*, a *ang**ilidade *em c*mo foi fe*to o controle dos ef*itos fixos po* an*. Fon**: </line>

<line> ela*o*a*o ***os autores. </line>

<line> *Co**icien*e *ignificativo *onside*ando *m nível de s*g*if**â*cia de até *0% </line>

<line> Ao anali*a* a *elaç*o exi*te*te ent*e a remu*eraç** dos *xecutivos que com**e* a </line>

<line> d**etoria e o Q d* To*in d** em**esas que compõe* a amostra (Tab*l* 8), é *ossí*el </line>

<line> *erc*ber que a remune*ação *ixa to*a* n*o é * mecanismo d* remuneração mais adequado a </line>

<line> *er e*colhido, visto *ue de*onstrou impactar negativament* o Q de T*bin das e*pr*sas, ou </line>

</par>

<par>

<line> seja, possui asso*ia*ão negativa com a raz*o </line>

<line> entre valor *e mercado o </line>

<line> institu*ções </line>

</par>

<par>

<line> *o*ma geral e o valor de r*posição dos s*u* ativ*s físicos, no en*anto, de </line>

</par>

<par>

<line> veri*ic*-se um* r*laç*o p*sitiva entre es*a *ar**vel depe**ent* * os sistemas </line>

</par>

<par>

<line> *emunera*ão **riável *e curt* e de lo*go prazo, principalmente para as empresas situadas </line>

<line> nos meno*es *erc***is (até *5%) do Q de Tobin. </line>

<line> Tabel* 8 - **delo *5- * d* Tobin - D*ret*ria </line>

</par>

<par>

<line> Perc*ntil-Q Tobin </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> RFtotali,* </line>

<line> RVtot*li,t </line>

</par>

<par>

<line> RVlon*oi,* </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teres*na PI, v. 20, n. 8, art. 5, *. 84-110, ago. 202* </line>

<line> *ww4.fsanet.co*.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. Ferreira, F. V. Januzzi, T. A. Santos </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> RVcurto*,t -1 </line>

<line> RVlong*i,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> Foram e**regadas c*mo </line>

<line> v**iáveis </line>

<line> c**trole: </line>

<line> fator </line>

<line> taman*o, </line>

<line> dummies </line>

</par>

<par>

<line> alavancage*, a *i*uid*z ge*al, a tangibili*ade be* como foi fe*to o controle *os efei*os fixos por ano. *onte: </line>

<line> e**borado pelos autores. </line>

<line> *Coef**ie*te sign*fi*ativo *onsiderando um nível *e significância de até 1*% </line>

<line> Tab*la 9 - M*delo 06 - * de Tobin - Conselho de Admi*is*r*ç*o </line>

</par>

<par>

<line> Percentil-Q de Tobin </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Rtotali,t </line>

</par>

<par>

<line> RFtot*l </line>

</par>

<par>

<line> Nível </line>

<line> RVtotali,* </line>

<line> RVcurtoi,t </line>

<line> RVlon*oi,t </line>

</par>

<par>

<line> Defasado </line>

<line> **totali,t-1 </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> RVlongoi,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> Foram </line>

<line> empregadas como </line>

<line> va**áveis </line>

<line> controle: </line>

<line> tamanh*, </line>

<line> dummies </line>

</par>

<par>

<line> alavanca*em, a liqui*ez geral, a *angibilid*de be* como foi feito o *ontrole dos efeitos fixos por ano. Fonte: </line>

<line> ela*or*do p*los autores. </line>

<line> *Coefi*ien** sig*ificativo con*ider*ndo um nível de s*gnifi*ância de 10% </line>

</par>

<par>

<line> Quando se obs**vam o* impac*os do sist*ma de *emuner*ção do conselho </line>

</par>

<par>

<line> admin**traçã* sobre o Q de Tobin (Tab*la 9), obs*rva-s* princi*almente que a remuneração </line>

<line> total t*m um impacto positivo p*inc*palm*nte sobre a* empre*as com menores percen*is </line>

<line> desse indicad**, no e***nto, de forma controversa, exerce um im*acto negativo *m empresas </line>

<line> *om ma*ores Q\s de Tobin (per*entil 75%). </line>

<line> *omo observ*d* na T*bela *, de forma geral, a re*un*ração *ixa atribuída ao </line>

<line> cons*lho de a*minis*ra*ão imp*cta positivame*t* as emp*esas com *aiore* Q\s de Tobin e </line>

<line> ne*ativame**e aq*elas que se situam nos *ercentis mais ba*xos desse **dica*or. </line>

</par>

<par>

<line> www*.*sanet.*om.br/r**ista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Rem*neração de Ex*cutivos e * Dese**enho das Emp*e*a* não F*nan*eiras da B3 </line>

</par>

<par>

<line> Tabe*a 10 - Modelo 07- Pric* to Book - Diretor*a </line>

</par>

<par>

<line> Percentil-Price to Book </line>

</par>

<par>

<line> Variáv*l </line>

</par>

<par>

<line> R*total </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Nível </line>

<line> RVcurt*i,* </line>

<line> RVlongoi,t </line>

<line> RFtotali,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> RVcurt*i,t -1 </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Nota. *oram emp**gadas *omo variáve*s de co*t*ole: o fator tamanho, a* du*mies se*oriai*, o nível de </line>

<line> ala*a*cagem, a liquidez **ra*, a *angibi*id*d* bem como *oi feito o controle do* efeitos fixos p** a*o. Fo**e: </line>

<line> *Coeficiente signifi*ativo consid*ra*do um nível de significânc*a de 10% </line>

<line> O mo*el* 7 (Tabela 10) d*mo*str* a assoc*ação e*istente entre a remun*raç*o do* </line>

<line> execut*vos q*e compõem a *iret**ia e o P*ice to B*ok das *mpre*a*. Verifica-*e q*e, em </line>

<line> uma *nálise *m nível e defasada, são as remuneraçõ*s *ar**v*is de c*rto e de *ongo praz*s </line>

</par>

<par>

<line> que impactam esse indicador de mercad*, tanto nas em*r*s*s co* os </line>

<line> piores *ndices </line>

</par>

<par>

<line> (p**centil 25%), quanto as empresas co* os melhor*s í*dices (per*entil 75%), incluind* </line>

<line> ta*b*m a*uelas const*nt** n* grupo da primei*a metade d* amostra (p*rcentil 50%). Sendo </line>

<line> as*i*, fica evi**nte *ão exis*ir imp*ct* d* *emun*ração fixa da diretoria e**cut*va sobre a </line>

</par>

<par>

<line> geração de </line>

<line> *a*or *a empresa, *ssim como e*c*ntrado no estudo apresen*ado por *hien </line>

</par>

<par>

<line> Carvalhal da Silva (2013). </line>

<line> No qu* tange * remuneração do conselh* d* adm*nistração (Tabe*a 11), verifica-se </line>

</par>

<par>

<line> qu*, de forma c*ntrári* *o que aconte*e na D*re*oria, a remunera*ão total </line>

<line> passa a ter *m </line>

</par>

<par>

<line> *estaq*e, impactando positivam*nte as empre*as com </line>

<line> menores ín*i*e* Price to **ok </line>

</par>

<par>

<line> (percenti* 25% e negativamente aq*elas com maio*es í*dices(p*rcentil *5%). Ademais, </line>

<line> *pen*s a r*m*neraçã* fi*a foi sign*ficativa e po*iti*a nos percen*is *ais alto* d* Pr*ce to </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FSA, Teres*n* PI, v. 20, n. 8, art. 5, p. 84-110, ago. 2*23 </line>

<line> www*.fsa*et.co*.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. Ferreira, *. *. J*nuzzi, T. A. Santos </line>

</par>

<par>

<line> T*b*la *1 - M*delo 08 - Price to Book - *ons*lho de Administração </line>

</par>

<par>

<line> Per*e*til - Q de Tobin </line>

</par>

<par>

<line> *ariável </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> R*curtoi,t </line>

<line> Rtotali,t -* </line>

</par>

<par>

<line> RVtotali,t-1 </line>

<line> RV*urtoi,t -1 </line>

<line> RV*ongoi,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> Nota. For*m **p*egadas como **riávei* d* controle: o fator tama*ho, as dummies setoria*s, o *ív*l de </line>

<line> alav*nc*gem, * liqui*e* geral, a t*ngib*lidade bem como fo* feito o c*nt*ole dos efeit*s f*xos por *no. Fonte: </line>

<line> e*aborad* pelos a*tor*s. </line>

<line> *Coeficiente signific*tivo cons*derando um n*vel de significâ*cia de 1*% </line>

<line> P** fim, ana*isando o impa*** da *em*neração da dir*tor*a n* variável Lucro por </line>

</par>

<par>

<line> empresas (Ta*ela 12), observa-*e q*e a remuner*ção fixa tota* se destaca </line>

</par>

<par>

<line> im*ac*ando positiva*en*e as emp**s*s com maiores índices *e LPA (per*ent*l **%), tanto </line>

<line> em uma análise em nível c*mo e* um* análise de*asada. </line>

<line> Tabela 12 - Mod*lo 09 - Lucro por Ação-*iretoria </line>

</par>

<par>

<line> Percentil-Lu*ro por ação </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> RF*otali,t </line>

</par>

<par>

<line> RVtotal i,t </line>

</par>

<par>

<line> Nível </line>

</par>

<par>

<line> RVcurtoi,t </line>

</par>

<par>

<line> RVlongo </line>

</par>

<par>

<line> RF*otali,t -1 </line>

<line> RVtotali,t-1 </line>

</par>

<par>

<line> RVcurtoi,t -* </line>

<line> RVlongoi,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. *0, *. 8, art. *, p. 8*-110, *go. 2023 </line>

<line> ww*4.fsanet.com.*r/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A *emuneração de Exec*tiv*s e o Desemp*nho das *mpresas não F*nanc*i*as da B3 </line>

</par>

<par>

<line> *oram *mpregadas como variáveis d* c*ntrole: o fator tam*nho, as dummies set*riais, o *ível </line>

</par>

<par>

<line> a****nc*gem, a l**uide* geral, a *angibilida*e bem como foi fe*to * c*ntrol* dos e*e*tos fix*s por an*. F*nte: </line>

<line> ela*orado pe*os *utor*s. </line>

<line> *C*eficien*e signi*icativo con*iderando um **v*l de s*gnificância d* 10%. </line>

<line> *o *ue ta*ge à re**neração do *onselho *a a*ministração, * m*de*o *0 (Tabel* 13) </line>

<line> in*ic* que, embor* os valores do* *o***cient*s sejam b*i***, é a remuneraçã* variável total </line>

<line> *ue impacta pos*tiva*ente o *PA tant* das empre*a* q*e co*p*em a p**meira me*ade *a </line>

<line> amostra (perc**til 50%), com* aquelas que possuem maiores índic*s de LPA (percentil </line>

<line> Tabela 13 - M*d*lo 10 - Lucro por Ação - Cons*lh* *e Administra*ã* </line>

</par>

<par>

<line> Percentil-Lucro por Ação </line>

</par>

<par>

<line> Variável </line>

</par>

<par>

<line> RFtotali,t </line>

</par>

<par>

<line> *Vtotali,* </line>

<line> RVlong*i,t </line>

<line> Rtotali,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> RFtotal </line>

</par>

<par>

<line> RVtotali,t-* </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> RVlongo*,t -1 </line>

</par>

<par>

<line> Foram e*pregadas </line>

<line> como variáve** de contr*le: o fat*r taman*o, as dummies setoriais, o ní*el </line>

</par>

<par>

<line> alava*ca*em, a liquidez ger*l, a ta*gibilidade bem como foi fe*t* o c***role do* efei*os fixos por ano. Fon*e: </line>

<line> e*aborado pel*s *utores. </line>

<line> *Coeficiente signi*icativo c*ns**er*n*o um nível de sig*i*ic*n*ia de 10% </line>

</par>

<par>

<line> A fim de sumarizar os princip*is achados *a presen** </line>

<line> pesquisa, a T*bel* 14 foi </line>

</par>

<par>

<line> *labor*da. Nesta evidencia-se que o *istema *e r*muneração (tanto da *iretoria </line>

<line> quanto *o </line>

</par>

<par>

<line> conselho de administra*ão) possui uma maior associaç*o *om </line>

<line> os indicadores e*o*ôm*co- </line>

</par>

<par>

<line> fin*nceiros </line>

<line> indicadores de m*r*ado d* f*rma geral. Dos </line>

</par>

<par>

<line> i*dicador*s finan*eiros, * R*A é mais impact*do *e*o sis*ema de remunera*ão </line>

</par>

<par>

<line> (p*incipalmen*e o sist*m* variáv*l) d* </line>

<line> qu* o ROE. Logo, e* e*presa* c*m *enor*s </line>

</par>

<par>

<line> ret*rnos s*bre o *tivo, um fortale*imen*o do *istema d* rem*neraç*o var*áve* *e curto pra*o </line>

<line> *a Diretoria (expresso pe*o somatório d* *ônus e da p*rticipaçã* no* lucros e/ou res*l*ados) </line>

<line> *ev. F*A, Teresina PI, v. *0, n. 8, art. 5, p. 8*-1*0, ago. 2*23 w**4.fs*net.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. Ferre**a, F. V. Januz*i, *. A. S*ntos </line>

</par>

<par>

<line> pod* ser uma impo*ta*t* *erram*nta p*ra auxiliar no *ortalecimento desse indic*dor e </line>

<line> mes*o do próprio retorno sobre o capit*l pr*prio (mensurado pe*o ROE). J* * rem**eração </line>

</par>

<par>

<line> de longo prazo (mensura*a pri*cipalmente </line>

<line> pela parti*i*ação acion*ria n*s e*presas) n*o </line>

</par>

<par>

<line> *presentou *e f*rma g*ral r*l**ão com ** indicadores financ*iro* nem referente a* conselho </line>

<line> de administ*ação e nem mesmo qua*do se anali*a a di*eto*ia. </line>

<line> Ta*ela 14 - Re*umo do* Pri*cip*is Resultado* </line>

</par>

<par>

<line> Re*unera -ção *ixa </line>

<line> **muneração Variável To*al </line>

<line> Remuner*ç ão *ariáv*l Cu*t* Pr*zo </line>

<line> Remunera* ão Variáve* Longo * ra zo </line>

<line> R*muneração Total </line>

<line> C*efi*ient e significativ oe ne*at*vo p a* a m*nores v*lores *e RO*, ma* *ositivo e significativ o p *r a mai*r*s *alores de RO* </line>

<line> Coeficiente signi*icativo e *egativo pa*a meno**s valo*es de *OA, mas po*it*vo e sign*ficat*vo ***a maior*s valo*es de ROA </line>

<line> Coe*iciente significati*o e pos*tivo p ar a me*ores valore* de ROA </line>

<line> De forma geral não foi si*nif*cativa, exceto em *eu valor de*asado para *aiores nívei* de ROA, </line>

<line> Retirad* por p*oblemas *e colinearidade </line>

<line> P*ati*amen te a *elação observada foi apenas positiv* e significativ a p ar a **io*es *alor*s de ROA </line>

<line> A relação observada foi p*sitiva * s*gnificati*a para menores e maiores va*o*es de ROA </line>

<line> Relação significativa * neg*tiv* para ma*ores valor*s de ROA </line>

<line> *ã o si**ificativa </line>

<line> Nã o sig*ificat*va </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, *eresina, v. *0, *. 8, a**. 5, p. 84-11*, *go. *023 </line>

<line> w*w4.fsane*.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Remune*a*ão de Ex*cutivos e o Desempe*ho das Empresas não Financeira* da *3 </line>

</par>

<par>

<line> Nã o significativ a </line>

<line> Si*nificativa e p*sitiva apen*s p*ra emp*esas com maiores valores de *OE </line>

<line> Re*açã* sig*ificativa e *ositiva até o percentil 50% </line>

<line> Nã o sig*ifica*iva </line>

<line> Re*irada p*r *robl*mas de colineari*ade </line>

<line> Nã * sign*ficativ a </line>

<line> Po*it*va e *ignificativa ape*as para empre*as *om ROE abaix* da m*dia*a (percentil 50%) </line>

<line> Relação s*gnifi*ativa e *e*at*va p ar a menores valores de *OE </line>

<line> Re*ação *ignificativa * ngativa apenas para empre**s de ma**re* valor*s de ROE </line>

<line> Q Tobin </line>

<line> Impacto negativo e signi*icati* o e* todos os p*rcentis </line>

<line> De fo*ma geral *ão foi ob*e*va*a r*lação signific*tiva </line>

<line> Po**tiva e sign*fica**va apenas para em*r*sas co * * d e Tobin mais b*ixos (perce*til *5%) </line>

<line> Relaçã* mais evidente (positiva e signi*icativa) p ar a as em*resa* co m Q * * To*in ma** ba*xos (percentil 2*%) </line>

<line> Retirada por p*oblem*s d* colinear**ad* </line>

<line> R*la*ão p*sitiva observada p ar a o s percentis mais a*tos de Q de *obin </line>

<line> N* o si*nific*ti*a </line>

<line> Nã o signifi*ativa </line>

<line> Nã * significativa </line>

<line> Rela*ão signi*icativa e *osi*iva para o* pe*centis mais baixos de Q *e Tobin, Relação inver*a o*servada p*ra os percentis mais alt*s. </line>

</par>

<par>

<line> www4.f*anet.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. Ferre*ra, *. *. Januzzi, T. A. *antos </line>

</par>

<par>

<line> Nã o si**ificati* a </line>

<line> Nã o signi*icativa </line>

<line> Relação positiva e signific*tiva em *odos os percentis </line>

<line> R*laç*o positi*a e significativa *m todo* os percen*is </line>

<line> Retirad* p*r probl*m*s de c**inearidade </line>

<line> Price to *o*k </line>

<line> Positiva e s*gnificativ a no* per*e*tis m*is altos de Pr*ce to Book </line>

<line> Nã * sign*ficativa </line>

<line> Nã o *igni*icativ* </line>

<line> Nã o significativa </line>

<line> Relação positi*a * s*gnifica*iva n*s *e**ent*s ma** baix*s e negati** e significativ* nos p*rcentis mais *ltos. </line>

<line> Lucro por Ação </line>

<line> Rel*ção positiva observ*da p ar a o s p*rcen*is mais altos de Lucro por *çã* </line>

<line> Nã o s*g**ficati*a </line>

<line> P**it*va e significativa ap*na* para empres*s com LPA medianos (perc*n**l 50%), </line>

<line> Retirada por p*oble*as de co*inearid*de </line>

<line> Lucro por *ção </line>

<line> Nã o signifi*a*i* * </line>

<line> Pos*t*va e s*gnificati*a pa*a emp*esas c*m LPA ab*i*o da me*i*na (*erce*til 50%) </line>

<line> Relação negativ* observada ape*as para a v*riáve* defa*ada no perc*ntil 50%, </line>

<line> N* o s***ificativa </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: *l**orado pelos au*ore* </line>

<line> Em relação aos in*icadores de mercado, a remuneração *ixa (da dir***ri* e do </line>

</par>

<par>

<line> consel*o de ad*inistração), qua**o signifi*ativa, só *mp*ctou os p*rcen*is *a*s alto* </line>

</par>

<par>

<line> indic*dores (* d* Tobin, Pr*ce t* Book LPA). Já a e </line>

<line> *em*neração vari*v*l *otal, no geral, </line>

</par>

<par>

<line> praticamente não *pre*ent*u *ignificância, no e*tanto, quand* decompo*ta nas parcela* </line>

</par>

<par>

<line> c*rto *ong* p*a*o, observa-se que a remun*ração **r*á*el de c***o prazo *, no geral, </line>

<line> associ**a positiva**nt* *p*nas aos indicado*es de mer**do quando o* *odelos anali*ados </line>

</par>

<par>

<line> se r*ferem à diretoria. Não </line>

<line> obsta*t*, a remunera*ão de longo p*azo do *onselh* </line>

</par>

<par>

<line> admin*straç*o tamb*m não afetou os i*dicado*es de mer*a*o *nalisado*, *e*do m*i* </line>

<line> e**res**va apenas para a di**tor*a. Logo, *aiores valo*es *tre*ad** à participação ac*onária </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Remuner*çã* de Executivos e o Desempenh* das Empresas não Finan*eira* da B* </line>

</par>

<par>

<line> d* emp*esa desti*ados ao cor*o diretor </line>

<line> tend*m a *fetar positivamente o Price *o Book *as </line>

</par>

<par>

<line> *mpresas e o Q de Tobin (*sse último apenas para o c*nte*to daque*as que se apre**ntam </line>

<line> situadas no perce**il 25%). </line>

<line> 5.CO*SIDER*ÇÕES FIN*IS </line>

</par>

<par>

<line> *artindo-s* *o pressuposto de *ue a r**uneração dos execut*vos pode ser </line>

</par>

<par>

<line> cami*ho para o ali***mento de interesse* e*tre o princ*pal e o agente, mi*imiza*do, assim, </line>

<line> os co*flitos de agência, *st* tra*alho buscou i*vestig** como a remuneração dos executivos </line>

<line> do Cons*lho da Adm*ni**ração e da Diretoria *mpacta o de*empen*o eco*ômico-fina*ceiro </line>

<line> * de me*cado das companhias brasilei*as n*o *inancei*as que compõem a B3, no períod* de </line>

<line> O* objetivos es*ecífi*os eram, *lé* ** analisar de que forma a remuneração </line>

</par>

<par>

<line> impac*a nos </line>

<line> d*sem*enhos, *verig*ar se </line>

<line> remun*ração variável dos executivos (total, </line>

</par>

<par>

<line> *urto e lo*go pr*zo) esteve *s**ciada </line>

<line> ao desempenho *conômico-fi*anceiro e de </line>

</par>

<par>

<line> *as em**es*s. Para *al, toda a anál*se foi fe*ta com bas* em uma a*ostra de 188 empresa* </line>

</par>

<par>

<line> brasile*r*s não financ*ira* l*stadas na B3 cujos dados </line>

<line> **tav*m disponívei* na* </line>

</par>

<par>

<line> dados do Economátic* e </line>

<line> da Co*Dinheiro. Por mei* </line>

<line> *a regressã* </line>

<line> quantíli*a, foi *ossíve* </line>

</par>

<par>

<line> verificar que </line>

<line> a R*muneração Fixa dos membros </line>

<line> que compõe* * Diret*ria impactou </line>

</par>

<par>

<line> n*gativamente </line>

<line> as **p*esas que possuem menores valores de R*A, mas *mpactou </line>

</par>

<par>

<line> positi*am*nt* as *mpresas que *present*m m**ores valores de ROA. </line>

<line> P** ou*r* lado, *m empresas com menores retor*o* sobr* o ativ*, um fortale*imento </line>

<line> *o s*stema de r*muneração variável de c*rto *razo da Diretoria (expresso pel* s*matório do </line>

<line> bônus e d* part*cip*ç*o no* lucros e/ou resultados) p*de *er um* impor*ante f*rra*en*a para </line>

</par>

<par>

<line> **x*lia* no fortaleciment* des*e </line>

<line> indicado*, e mesm* do pró*rio retorno sobre o capital </line>

</par>

<par>

<line> próprio (*ensu*ado **lo ROE), </line>

<line> essa va*iável foi *osit*va e significati*a no* </line>

</par>

<par>

<line> menores percen**s desses ind*cadores. *á o sistema de remuneração de longo p**zo (expresso </line>

</par>

<par>

<line> pelas *pções de a*ões ou mesmo remunera*ão *ia ações) n*o estev* </line>

<line> asso**ado, de forma </line>

</par>

<par>

<line> *eral, n*m a melhores ou *es*o **ores i*dic*dores fin*n**iros (expres*** pelo ROA </line>

</par>

<par>

<line> ROE, respe*tivamente), </line>

</par>

<par>

<line> Quanto aos indicadores de mercado, no*ou-se que o Q de Tobin e o Price to B**k sã* </line>

<line> se*sibilizados *or alguma das modalidades de Remuneração *ariável (quando decomposta </line>

<line> *as parcelas de cu*to e longo prazo, observa-se que a remuner*ção vari*vel de *urto praz* é, </line>

<line> ** g*ral, asso*ia*a pos*tivam*nte ap*n*s ao* indica*ores de mercado quando *s modelos </line>

<line> R*v. *SA, Teresina PI, v. 20, n. *, art. *, p. 84-110, ago. *023 www4.f*anet.co*.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> L. G. Ferrei*a, F. V. Janu*zi, *. A. S*n*os </line>

</par>

<par>

<line> analis*dos se ref*rem à *i*etoria). *á a R*mune*ação Fixa **monstro* uma relaç*o positiva </line>

</par>

<par>

<line> nos percentis mais al*os de alguma* </line>

<line> dess*s variáv*is (Diretoria </line>

<line> e/ou Conse*ho </line>

</par>

<par>

<line> Admini*traç*o), a sabe*: ROA, Q de Tobin, P*ice to Boo* e Lucro po* Ação. </line>

</par>

<par>

<line> Assim, n*sta pesquisa, f*i v*rificado qu* o siste*a </line>

<line> influe*cio* </line>

</par>

<par>

<line> muito mais os in*ic*dor*s ec***m**o-financ*ir*s do que os indicadores d* me*cado, sendo </line>

<line> * ROA o mais impactado qua*do compar*do ao ROE. Foi *ossível perceber que, no geral, </line>

</par>

<par>

<line> a* a*t*r**ões no sistema de remuner*ção da *iretoria (p*incipalmente *a vari*vel </line>

</par>

<par>

<line> praz*) tendem a exercer *uito mais impacto nos indicadores analisados </line>

<line> que eventuais </line>

</par>

<par>

<line> mu*a*ç*s no siste*a de remuneração *o Conse*h* de A*ministraçã*. Uma explicação p*ra </line>

</par>

<par>

<line> tal fato provave*me**e *stá *tre*ada às *iferenças </line>

<line> nos montan*es fi*anceiros: tendo como </line>

</par>

<par>

<line> b*se a r*mun*ração total méd*a, pe*ce*e-se </line>

<line> que os membros da Diretoria rece*e* valores </line>

</par>

<par>

<line> muito mai* al*os d* que *s membros do *onselh* </line>

<line> da Admi*istração. *est* *es*a </line>

</par>

<par>

<line> referê*cia, no *u* ta*ge ao desv** </line>

<line> pad**o, o Conselho da Admi**stração apresen*o* um </line>

</par>

<par>

<line> valor muito maior do q*e o da Dir*t*ria, demonstr**do </line>

<line> het*r*gene*da*e *esses </line>

</par>

<par>

<line> *a*amentos. Quando a an*lise p*ssa a re**ir sobre as remune*açõe* fixas e vari*veis, </line>

</par>

<par>

<line> percebe-s* qu* os *embros do Cons*lho </line>

<line> da Adm*nistração rece*em </line>

</par>

<par>

<line> m*dia *nf*rior à *ecebid* p*lo* m*mbros da dire*oria2. </line>

</par>

<par>

<line> Assim, as análises </line>

<line> p*esente* pode* demonstrar a*s aci*ni*ta* o quan*o * </line>

</par>

<par>

<line> sis**ma de r*mune*açã* dos *estor*s afeta o pre*o das ações de suas em*r*sas. Ressalta-se </line>

</par>

<par>

<line> **e a quantida*e </line>

<line> de dados falt*n*es da Diretoria deve </line>

<line> s*r considerad* </line>

<line> uma lim*tação </line>

</par>

<par>

<line> presente estudo. </line>

</par>

<par>

<line> Por fi*, como s*ges*ão pa*a estudos empírico* futuros, propõe-se a in*lusão </line>

</par>

<par>

<line> dados de *nstituiçõe* f*nan*eiras ou, *ind*, uma amostr* com institui*õe* internacionais, </line>

<line> para que seja pos*ív*l esta**lecer uma compar*ção entre as p*rte*. </line>

<line> REFERÊNCIA* </line>

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<line> C*ntr*b*i*ão dos *utores </line>

<line> L. G. Ferreir* </line>

<line> F. V. Januzzi </line>

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<line> 1) co*cepção e planeja*ento. </line>

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<line> 2) anál*se * *nterpretação *os dados. </line>

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<line> 3) *labo*açã* do r*sc*n*o ou n* revi*ão crítica do cont*údo. </line>

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<line> 4) pa*tic**aç*o na aprovação da v*rsã* final *o manuscrito. </line>

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<line> Rev. F*A, *eresina, v. 20, *. 8, ar*. 5, p. 84-110, a*o. 2023 </line>

<line> www*.fsane*.com.br/re*ist* </line>

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ISSN 1806-6356 (Print) and 2317-2983 (Electronic)

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