A Relação Entre a Surpresa nos Lucros e o Retorno das Ações de Crescimento/Valor: Uma Análise Considerando Distintos Setores / The Relationship Between Earnings Surprise and Returns of Growth/Value Stocks: A Sectorial Analysis

Flavia Vital Januzzi; Larissa Prazeres Bresciani de Fontan Pereira; Rafael Altoé Frossard; Eliane da Silva Christo

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

</par>

<par>

<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> *SSN Impresso: 18*6-6356 ISS* Eletr*nico: 2317-2983 </line>

</par>

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<line> A R*lação Entre a Surpresa nos Lucro* e * Retorno d*s A*ões de **escimento/Val**: Uma </line>

<line> Análise *onsiderand* Dist*n*os Setore* </line>

<line> The Relation**ip Be*ween Earn*ngs *urpri*e *nd Retu*ns of Growth/Value St*ck*: A Sectorial </line>

</par>

<par>

<line> Flávia *ital Januzzi </line>

<line> Do*tora em Ad*inistração *ela Universidad* Fe*eral de Minas Ge*ais </line>

<line> Profe*so*a da Univ**sidade *ed*ral de Juiz d* F**a/ FACC-UF*F </line>

<line> e-mail: flavia_ja*u*zi@yahoo.c*m.br/flavia.j*nuzzi@ufjf.br </line>

<line> Lari*sa P*azeres Bresc*ani *e F*ntan *ereira </line>

<line> Gr*du*ç*o em Admin*str*ção pela Unive*sidade Federal de Juiz de Fora/F*CC </line>

<line> e-mail: lariss*.b*e*c*an*@estu*ant*.*fjf.br </line>

<line> Rafael Alt*é *ross*rd </line>

<line> Doutora*o em Admi**s*ração/Universidade Fed*ral do *s*írito San** </line>

<line> M*str* em Admin*stração/Un**ersidad* Federa* de Juiz de *ora </line>

<line> e-*ail: rafa1*altoe@gm*il.com </line>

<line> *liane da S**va Christ* </line>

<line> Doutora em Eng*nha*i* Elétrica pela Ponti*í*ia Univ*rsidad* *atóli*a do Rio de Janeiro </line>

<line> Pro*essor* *a Universidade Federal d* Juiz de F*ra/ FACC-UFJF </line>

<line> e-mail: eliane.*hrist*@u*jf.br </line>

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<line> Ende*eço: Flávi* Vit*l *anu*zi </line>

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<par>

<line> Campus </line>

<line> Uni*ersitário, </line>

<line> Lo*renço </line>

</par>

<par>

<line> S*o Pedr*, Juiz de Fora - MG, 36036-*00, Brasil. </line>

<line> E*it**-Chefe: </line>

<line> Tonny </line>

<line> *erley </line>

</par>

<par>

<line> Endereço: Lariss* Pra*eres Bresciani *e Fontan </line>

<line> Rodrigu*s </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Campus </line>

<line> *niversitár*o, </line>

<line> Louren*o </line>

<line> Kelmer, </line>

<line> *rtigo recebido em 26/09/2024. Ú*ti*a v*rsão </line>

</par>

<par>

<line> São Pedro, Juiz de Fora - MG, *6036-9*0, Br*sil. </line>

<line> recebida em 17/10/2024. A*rovado em 1*/10/2*24. </line>

</par>

<par>

<line> Endere*o: Rafael Altoé Frossard </line>

</par>

<par>

<line> Aveni*a Fernand* </line>

<line> *errari 514 - Campus Goiabeiras - </line>

<line> *v**ia*o pelo si**ema *ri*l* *eview: Des* Revie* a) </line>

</par>

<par>

<line> CCJE - Go*abeiras, Vit*r*a - ES, 290*5-910, Brasil. </line>

<line> pelo Editor-C*e*e; * b) Double Bli*d Review </line>

</par>

<par>

<line> Endere*o: **i*n* *a Silva Chris*o </line>

<line> (avaliação cega p*r d*is av*liadore* da área). </line>

</par>

<par>

<line> Uni*ersitário, </line>

<line> Lourenço </line>

<line> Kelmer, </line>

</par>

<par>

<line> **o Pedro, Juiz de F*ra - MG, 36036-900, Brasil. </line>

<line> Rev*s*o: Gramat*cal, Norma*i*a * de Formatação </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Relação Entre * Surpres* n*s Lucros e o Retorno d*s Ações *e *rescimento/Valor: Uma Aná*ise </line>

</par>

<par>

<line> RESUMO </line>

</par>

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<line> O p*st-*arnings an*ouncement *rift (PE*D), *u s**pre*a *o* *ucros, t*m ga*h**o ca*a ve* </line>

<line> m*is re*evân*ia em estud*s **adêmic*s, por s*naliza* *o*o o mercado *nterpreta a publicação </line>

</par>

<par>

<line> d* dados contábeis. O </line>

<line> objetivo geral d*ste estudo é o de averiguar s* em diferentes setores </line>

</par>

<par>

<line> econômico* os inv*stidores de ações de c*esciment*/val*r list*d*s na B* tendem a subestimar </line>

</par>

<par>

<line> as **for*ações ines*eradas </line>

<line> posit*vas, enquanto superestimam ou analisa* *quilibradamente </line>

</par>

<par>

<line> *s inesperadas infor*ações *egativas. Como mét*do, foi </line>

<line> empregada a regressão e* </line>

<line> painel </line>

</par>

<par>

<line> *ons*derando a presença de e*eitos f*xos ou alea*órios, a dep*nder *os </line>

<line> re*ultad*s dos </line>

<line> testes. </line>

</par>

<par>

<line> Concluiu-s* que o efeito de </line>

<line> dado* co*tábeis inesp*rados seria mais emi*entemente </line>

</par>

<par>

<line> p*eponderante n*s empresas de v*lor (empresas de alt* *ook-to-market), *inda não </line>

</par>

<par>

<line> e*tabelecidas no merca*o *u com p*o*lemas financeiros (qu* justific*ria um valor </line>

</par>

<par>

<line> baixo) ou aquela* que o m*rcado sub*valia, e *sso aconteceria nos ma*s </line>

</par>

<par>

<line> v*r*ado* segmento*. </line>

<line> Palavras-chave: P*AD. *ções *e Valor. Açõe* de *resc*mento. Re*ta*ilidade. </line>

<line> ABSTRA** </line>

<line> The post-**rnings announ*e*ent drift (P*AD), o* ea**ings surprise, ha* i*creasingly gained </line>

</par>

<par>

<line> relev*nce in </line>

<line> acade*ic studies </line>

<line> as *t indica*es how the m*rk*t in*erpre*s </line>

<line> the release *f </line>

</par>

<par>

<line> acco*nting data. The prim*ry ob*ec*ive *f this study *s to inv*stig*t* whether, acr*s* di*f*rent </line>

</par>

<par>

<line> *conomic s*ctors, inv*stors i* growth/va*ue stocks listed on </line>

<line> to under*stimate </line>

</par>

<par>

<line> *nexpected positive in**rmation whi*e either *verestimating or assessing unexpe*ted negati*e </line>

<line> info**at*on in a balance* manner. *** study *mployed *anel regression a* the m*t*od, </line>

</par>

<par>

<line> pres*n*e of fixed or random </line>

<line> effects depe*ding on the tes* *esults. It was </line>

</par>

<par>

<line> con*luded that t*e </line>

<line> ef*ect of **e*pected </line>

<line> acc*unting da*a is more promin*nt*y prevalent in </line>

</par>

<par>

<line> value compa*ies (*igh boo*-to-market co*panies), whi** are not </line>

<line> *et well-e*tabli*hed in the </line>

</par>

<par>

<line> market or are experie*cing f**ancial diff*culti*s (***t*f*ing a *o*er mar*et value), or </line>

</par>

<par>

<line> *nd**valued by t*e market, and this occurs across *ar*ou* segments. </line>

</par>

<par>

<line> Keywords: PEAD. Valu* Stocks. Grow*h Stocks. Profitabili*y. </line>

</par>

<par>

<line> *ev. *SA, T*resina PI, v. *1, n.*2, ar*. 2, *. *4-50, Dez. 2024 </line>

<line> ww*4.*sanet.com.br/revista </line>

</par>

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<par>

<line> *. V. Januzzi, L. P. B. F. Perei*a, R. *. F*ossard, *. S. Ch*isto </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> O post-ea*n*ngs announcement *rif* (****), ou surp*esa </line>

<line> nos lucros, tem </line>

</par>

<par>

<line> cada vez mais relevância em estudos **adêmicos. P**a *ink (202*), o PEAD re*er*-se à* </line>

<line> c**cunst*n*ias cuj** preços das *ções tendem a aumenta* (ou diminui*) *pó* a *ivu*gação de </line>

<line> lucros tr*mestrais *cima (*u abaixo) das **pectativas *o mercado. Em *utro conte*to, C*an, </line>

</par>

<par>

<line> *e*ad*esh e Lakonisho* (*9*6) afirmam que a *u**resa no* lucr*s aj*da prev*r o re**r*o a </line>

<line> futuro d** ativo*, *ue persiste por cerc* de 6 mes*s a*ós o anúnc*o dos resultado*. </line>

<line> Galdi e Lim* (2016) trouxe*a* o P*AD c*mo fator *dici*nal útil para * *o**osição </line>

</par>

<par>

<line> *e ganhos com ações *e valo* (hig* book-to-mar*et) e de *r*sc**ento (*ow </line>

<line> book-to-market) </line>

</par>

<par>

<line> em um* est*atégia fundam*n*ali*ta, ap**morando-se * model* *e sel**ão de açõ*s *an*a*oras, </line>

<line> que se valoriza* mais, e o retorno d** i*vest*do*es. </line>

<line> P*ra *iabilizar a *la*si*icaçã* das ***resas en*re ações de *alo*/crescimento utiliza-se </line>

<line> o book-to-market (B/M), repr*sent*do pela divisão do valor patr*monial pelo valor de </line>

</par>

<par>

<line> m*rcado da companhia </line>

<line> (CU*HA ARAÚJ*, </line>

<line> MACHADO, MARTINS, 2*19). **su (1983) </line>

</par>

<par>

<line> *o* um dos *rimeir*s autore* a d*s*o*rer s*bre essa *ues*ã*, em su* pesquisa, descob*indo que </line>

<line> a estr*tégi* *e adq**r*r as **ões com *l*o B/M e de*fazer daquelas c*m b*ixo */M a*rese*ta </line>

</par>

<par>

<line> *ma estratégia </line>

<line> de retornos lucra*ivo* *a*a a carteira. Em t*r*os gerais, ** acordo com </line>

</par>

<par>

<line> Douka* e Li (2009), açõ*s de valor são to**s aquel*s q*e *pres*ntam ba*xo *a*or entr* </line>

</par>

<par>

<line> divisão do valor *a ação e * *ontábi*, * inve*so pode ser *i*o para as *e crescime*to. </line>

</par>

<par>

<line> Yan e Zh*o (2*11) estuda*am a rela*ão da *n*m*lia valo*-crescimen*o (os r*tornos </line>

<line> futuros das ações de va*or serem mai*re* fac* às d* crescime*to), int*rlig*ndo esse fenômeno </line>

<line> com o PEAD. A hipót*s* dos autores é * de se apoiar na in*ertez* *a inf*rmação (dubieda*e </line>

</par>

<par>

<line> fr*nte às **vas informações a*erc* de </line>

<line> dete**inada empre*a) para expl*car a </line>

<line> anomalia, *a* </line>

</par>

<par>

<line> também cons*der*m ** efeitos *os custos de trans*ção e erros *e exp*ct*tiv*. Para testar </line>

</par>

<par>

<line> *ipó**se, o* autores classi*icaram *s açõ*s trim*s**ais em cinco quintis de critério B/M, tanto </line>

<line> em *elação às *urpresa* nos l*cros quan*o * var*ação no pr*ço das e*pr*sas. </line>

</par>

<par>

<line> concl*em qu* as **ões de *a*or reagem *e f*rma mais branda às </line>

</par>

<par>

<line> surpresas de lucro, pois tan** e* contexto* p*siti*os, quanto </line>

<line> negativo*, mostram-se ma*s </line>

</par>

<par>

<line> res*l*ent** s* comparadas às </line>

<line> d* *re*cimento. </line>

</par>

<par>

<line> inc*rteza </line>

<line> informações mostra-*e correta, o que *mplica </line>

<line> r*ações mais di*cretas di*nte do </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> **posto, o objetiv* ger*l </line>

<line> da presen*e pesquisa é o de a*eriguar se e* </line>

</par>

<par>

<line> difer**tes setores econômicos os investidores de ações de cre**imen*o/va*or t*ndem </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 21, n. 1*, art. 2, p. *4-50, Dez. 2024 www4.fsanet.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A R*la*ão E*tre * Surpres* nos Lucros e o Ret**no da* **ões de C*escimento/Va**r: U*a Análise </line>

</par>

<par>

<line> *ubestimar a* informações in*speradas posit*vas, enquan*o sup*restimam ou an*lisam </line>

<line> equ*lib*adamente as *nesperada* informações ne*ativas, f*zen*o uma junção prática *o PEAD </line>

<line> (o* su**re*a nos lu*ro*) com o dilema c*esc*mento/valor. </line>

<line> Embora * *elação entre o PEAD e *s a*ões de crescimento e val*r seja *m assunt* </line>

<line> es*udado interna*io*almente, principalmente por con*a da in*luê*c*a de B**l e Bro*n (*96*) e </line>

</par>

<par>

<line> Fama e Fren** (1992), ainda há poucos e*tu*os feitos por </line>

<line> pesquis*d*res brasileiros sobr* </line>

</par>

<par>

<line> a*s*nto, a sabe*, *s até e*tão mapeados: G*ld* e Lima (20*6), Medeiros (*017), C*elho e </line>

<line> Colauto (2021), Santana, Black e Lima (2022). </line>

<line> Ainda tang*nt* aos i*vesti*o*es, a conj*ga*ão do PEAD com o dil*ma </line>

<line> valo*/*rescimento pode *e* mais u*a ferramenta *undamenta*ista p*ra se ana*isar o dilema de </line>

</par>

<par>

<line> d* carteira e t*m*r decisõ*s que </line>

<line> maximizem a rent*bilidade, principalmen*e </line>

</par>

<par>

<line> q*and* os *alanços di*ulgados a*rese*tam resultados dista*tes *o esperado. </line>

</par>

<par>

<line> âmbito setorial, pode a*xilia* na escolha das ações mais resilien*es para </line>

</par>

<par>

<line> "compra" * m*no* resilientes par* "ve*da". Posto i*so, *spera-se que es*e est**o **ja útil ao </line>

<line> mercado de capita*s brasileiro de *orma geral. </line>

<line> 2 REFERENCIAL TEÓRI*O </line>

<line> N*ste tópi*o serão apresentados os princip*is aspe*tos *elacio**dos * conceit*a*ão do </line>

<line> PE*D, d*s aç*es de valor * cresci*e*to, * dos *rincipais estud*s pertinentes a *sses temas. </line>

<line> 2.1 PEAD: Aspecto* C*nce*tuais e *rin*ipai* Estudos </line>

</par>

<par>

<line> * composi*ã* do preço de uma ação no mercado fi*an*e*ro </line>

<line> *erivada de muit*s </line>

</par>

<par>

<line> fatores e, de*tr* e*es, * luc*o </line>

<line> co**áb*l se desta*a co*o um importante </line>

<line> nor*eador para os </line>

</par>

<par>

<line> investido**s. Segundo *ink (2021), é poss*vel ***irar inf*rm*ções valiosas quan*o ao val*r de </line>

<line> mercad* de u*a em*re*a atrav*s de s*us anúncios de luc*o, o que, por sua vez, imp*ctaria * </line>

<line> forma*ão dos preços das açõe*, positiva ou negativamente. </line>

<line> E*tretanto, * divulgação dos lu*ros contábei* pod* apr*sen*ar um fenôm**o chamado </line>

</par>

<par>

<line> post-*arnings announcement d*ift (PEAD - e, </line>

<line> t**bém *arnings *omentum ou *ur*resa </line>

</par>

<par>

<line> lucros). * autor descreve o PEA* - surpresa nos lu*ros - co*o **a a*oma*ia do **rcado </line>

</par>

<par>

<line> financeir*, exp**cada como um fenômeno </line>

<line> que ocorre após </line>

<line> * divulgação </line>

<line> dos res*ltados </line>

</par>

<par>

<line> fina*ceiros de </line>

<line> u*a determinad* e*presa. Nes*e con**xto, qu*n*o são </line>

<line> d*vulgados lucros </line>

</par>

<par>

<line> acima d*s *x****ativ*s do mercado, a tendê*cia é qu* o p*eço das ações dessa *mpre*a *ofra </line>

<line> Rev. FSA, Teresina PI, v. *1, n.*2, art. 2, p. 2*-50, **z. 20*4 www4.fsanet.com.br/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. *a*uzzi, L. P. B. F. Pereira, R. A. F*ossar*, E. S. Ch*isto </line>

</par>

<par>

<line> uma v*r*aç** em se*tid* positivo, ou seja, o preço dessas ações a*ment*. Ao revés, quan*o </line>

<line> são d*vulgados lucr** ab*ixo do que o mer*ado esperava, o p*eço das ações tende a diminu*r. </line>

<line> Os a**vos, segundo Fink (2021), reagem * s*rpr*sa nos *ucros ajustando seus pr*ços de </line>

</par>

<par>

<line> com a informação **unciada (re*letindo um </line>

<line> aumento ou uma diminuição), *as, ao </line>

</par>

<par>

<line> contrário do </line>

<line> hipótese de merca*o eficiente, esse ajust* pode l*var meses, </line>

</par>

<par>

<line> qu* s*g***ica *ma l*nta "abso*ção" das informações </line>

<line> ao preço </line>

<line> ativos, percepçã* qu* </line>

</par>

<par>

<line> compartilhada por Ch*n, J*gadeesh e Lakonishok (1996) e l**antada </line>

</par>

<par>

<line> (*968), *ue foram os pr**eiros a pe*ceber q*e os pre*os </line>

<line> *os ativos cont*nuam a se </line>

</par>

<par>

<line> movimentar na m*sma di*eç*o da </line>

<line> informação (p*sitiva o* n*gativ*mente) meses apó* a sua </line>

</par>

<par>

<line> divulgação. Vale </line>

<line> dizer, a direção * a mag*itud* da var*açã* dos preços e*tão dire*am*nte </line>

</par>

<par>

<line> relacionadas a e*ses mesmos aspectos na su*pre** nos lucros. </line>

<line> I*ter*ssa n*ta* q*e * exp*i*ação conside*ada suficien**mente *ons**tente por Be*nard e </line>

</par>

<par>

<line> Tho*as (1989) enxerga * PEAD </line>

<line> co*o uma r*sposta </line>

<line> atrasada do mercado * d**ulgação d*s </line>

</par>

<par>

<line> info*mações p*las e*p*esas. Segundo os autores, além </line>

<line> *e n** *erem instantaneame*te </line>

</par>

<par>

<line> refletidas no pre*o, *ste tamb*m não as *bsorv* i**eg*almente, *sso sig*ifica que o pr*ço do </line>

<line> ***vo abso*ve gradualmente e r*flete pa*cialmente as in*ormaç*e*, *mbora tão acessí*eis, do* </line>

</par>

<par>

<line> nes*a mesma esteira, vã* Freeman e Tse (1989), </line>

</par>

<par>

<line> Bernard e *homas (1989) ao questionar o q*anto se pode con*iderar *nesper*das (*o sentido </line>

<line> de se *er um* s*rpresa) i*formações sobre os lu*r*s que, ba*eada* no* lucros verifica*os no </line>

<line> trimestre ime*iatam*nte ante*io*, poderiam ser consider*das, de ce*to po*t*, previsí*eis. </line>

<line> Fr*ema* e Tse (1989) vão além e, res*o*de*do à indag*ção c*m a qua* se depararam, </line>

</par>

<par>

<line> em sintonia </line>

<line> *om *ernard e </line>

<line> Tho*a* (1989), *dvogam *el* nec*ssidade de se ter cu*dado </line>

</par>

<par>

<line> analisar o *enômeno, pois e*istem pontos que *recisam ser co*s*derados para qu* não seja </line>

<line> fei*a um* análise eq*ivoc**a do comportamento obser*ado nos pre*os dos **ivos. *sso porque </line>

</par>

<par>

<line> not*ram que os inve*tidores reagem de maneira difere*te quando da div*lgação </line>

</par>

<par>

<line> informações de lucros ao que deter**nam **mo mudanças permanent*s n* *adrã* dos lucros </line>

</par>

<par>

<line> ou mudanças temporárias. Nesse </line>

<line> sentido, não seria </line>

<line> correto *fi*m*r qu* a reação do pre*o </line>

</par>

<par>

<line> *rente div*lga*ão dos lucros refletiria exclusi*amente essa informação. Na à </line>

</par>

<par>

<line> e*tender a re*çã* do mercado, é fundam*ntal analis** as infor*a*ões divulg*das </line>

</par>

<par>

<line> trimestres anterio*e* </line>

<line> e entender se </line>

<line> as informaç*es a*uais confirmam ou contrad*zem </line>

</par>

<par>

<line> i*formaç*es sobr* os lucros anteriores. </line>

<line> Interessante notar que os mais recentes estudo* internacionais bu*cam, a pa*ti* de </line>

<line> dif*r**te* pon*os de vista, explicar de que forma d*term*nados e dif*ren*es *a*ores impactam </line>

</par>

<par>

<line> a percepção do *EAD *m *if*rent** </line>

<line> me*cados. Altanl*r, Guo * *olmes (2*19) </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FS*, Te*esina, *. 21, n. 12, art. 2, p. 24-50, Dez. 20*4 </line>

<line> **w4.fsanet.com.br/r*vis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Relação *ntre a Surpresa nos Lucro* e o *et*rno das Ações de Cresci*ento/Valo*: Uma Anális* </line>

</par>

<par>

<line> desenvolveram um robusto tr*balh* no qua* bus*aram entende* *omo a dis*onâ*cia cognitiva </line>

</par>

<par>

<line> *ecorrente das i*terações ent*e o sent*mento e c**tura afet* a </line>

<line> chamado momentum * </line>

</par>

<par>

<line> PEA*. A p*s*uisa *e b*seia principalme*te na pe**epçã* de que a* *stratégias de m*me*tum </line>

</par>

<par>

<line> *ão *ucra*iva* em g*ande part* dos *ercados </line>

<line> ocide*tai*, mas o mesmo não </line>

</par>

<par>

<line> mercad*s orienta*s, sobretudo n* a*iático, além do *resente, porém pouc* inves*igada, </line>

<line> relevânc*a da cultura sobre as **omalia* estu**das. Nesse s*ntid*, a di*cussã* foca em com* </line>

<line> dif*ren*es visões de mudança, *o*bin*das **m sen*im*nto, *evam à diss*nân*ia cog**tiva </line>

<line> q*e se apresen*a de ma*eira *i**rente entre cult***s. Com* resultad* *essa busca, *s autores </line>

<line> notaram q*e o dif*re*t* impact* d** anomalia* em difere*tes mercad*s pode ser explicado </line>

</par>

<par>

<line> *nvestido**s ocid*nt*is tendem a acredit*r na </line>

</par>

<par>

<line> momentum e do PEA*), enquanto </line>

<line> os orien**is acreditam, ao rev*s, </line>

</par>

<par>

<line> anoma*ias. Como conclu*ão, entenderam q** a dissonância *ogni*i** </line>

</par>

<par>

<line> det***inante quando se *usca explicar o comport**ento do mercado *rente à ocorr*ncia dos </line>

<line> f*nômeno* de momentum * do PEAD. </line>

</par>

<par>

<line> Sob outro ponto de *ista, Li et al. </line>

<line> (2**9), em recente estudo, inv*stigaram de que </line>

</par>

<par>

<line> forma a at*nçã* *e inves*idores que possuem u* maior conhecimento exp*riência em e </line>

<line> inv*sti*entos a*etaria a maneir* c** que o mercad* de ações reage aos anú*cios de lucro das </line>

<line> empresas. A ideia principal era m*s*rar, a partir de a*essos ao site ** S*cu*itie* *nd Exchange </line>

<line> Commissi*n\s (*EC) Electronic Data Gather*ng an* Retrieval (E*GAR) e do*n*oads dos </line>

<line> dados ali presentes, q*e o *ercado reage *e m*n*ira mais b*anda e o PEAD é **is fra** </line>

<line> q*ando há uma ma*or atenção por parte dos i*v*sti*ores m**s experientes àquelas ações, </line>

<line> pr*nci*almen*e ant*s dos a**n*ios dos lucros, isso significaria dize* q*e quando h* uma ma*o* </line>

</par>

<par>

<line> atenção, *á *ma melhor* no que é </line>

<line> eficiê*cia infor*acional, uma vez que </line>

</par>

<par>

<line> i*ves****r está ma*s preparado, i*cor*or*ndo </line>

<line> aquela informaçã* ao mer**do mais </line>

</par>

<par>

<line> rapidamente. Essa sit*ação criaria a oportunid**e de se c*nstrui* *m *o*tfólio mais l*crativo, </line>

</par>

<par>

<line> *asead* n* at*n*ão que é d**a </line>

<line> pelo investid*r, q*e capita*ize em cima dessa </line>

<line> diferença </line>

</par>

<par>

<line> pad*ão de m*v*me*to do preço das aç*e* que ocorre *aqueles anún**os de lu*ros que n** </line>

<line> *eceberam tan*a **enç** dos *nvestidores mai* ex*erientes, po* assim dizer. </line>

<line> Di*nte de tantas pesquisas, re**ltados * c*ncl*sõ*s, em um dos mais recentes estu*os </line>

</par>

<par>

<line> internacionais sobre o tema, </line>

<line> de*ruçou a con*truir uma revi*ão do que </line>

</par>

<par>

<line> li**ratura até entã* já conseguiu elu*id*r sob*e o PEAD. Em sua pesquisa, o autor *u*dou de </line>

<line> pontuar as principais caracter*stica* observadas no *E** pelos vários a*ti*os pub**c*dos, por </line>

</par>

<par>

<line> ex*mplo, mas *ão somente: *ue o PEA* *e tr*t* de um fenômen* glo*al; </line>

<line> *ue o retorno </line>

</par>

<par>

<line> anorma* *bservado </line>

<line> em maior *roporção no iníc*o vem desapar*cendo g*ad*almente; que </line>

</par>

<par>

<line> Rev. F*A, Teresina PI, v. 21, *.12, *rt. 2, p. 24-50, Dez. 2024 </line>

<line> www4.fsane*.com.br/r*vista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. Januzzi, L. P. B. F. Pereira, R. A. Frossard, E. S. C*ri*to </line>

</par>

<par>

<line> PEAD costumava persistir por vários trim*stres cons*cutivo*, *as agora vem se restringin*o </line>

</par>

<par>

<line> a* trimestre ime*i*tame*te *osterior *o </line>

<line> anúnc*o dos lucros; q*e * PEAD </line>

</par>

<par>

<line> todas as e*presas, mas *u* força * inv*rsamente propor*ional ao ta*anho da empr*sa. A*ém </line>

<line> disso, foram listados diversos fatore* que *oderiam explicar o PEAD e quais seriam seus </line>

</par>

<par>

<line> p*incipais </line>

<line> *a*sadores, *a*a qual já *astamente ex*lorado esc**tinado, e* c*njun*o e </line>

</par>

<par>

<line> separad*mente, por dif*rentes t*abalhos e pesquisas, </line>

<line> dentre *les relação do PEA* com * </line>

</par>

<par>

<line> ín*ices de risco e incer*eza, efe*to* do* cu*tos de transação e erros </line>

</par>

<par>

<line> comportamentais, ent*e ou*ros. *m *esumo, o autor *ui*ou </line>

<line> de atu*lizar a* *ercepçõ*s </line>

</par>

<par>

<line> conclusões *e outras pesquisas, co**olidando o q*e até então se s*be sob*e o f*nômeno </line>

</par>

<par>

<line> postPEAD. </line>

</par>

<par>

<line> Cabe re*s*ltar, n*sse *omento, que aná*ise* do impacto ge*ado pe** sur*r*** nos </line>

</par>

<par>

<line> l*cro* s*bre o *reço das ações tam*ém for*m conduzidas por </line>

<line> pesquisadores brasileiro*. </line>

</par>

<par>

<line> Ente*de-*e que tratar do i*pacto d* surpre*a no* lu*ros sobre as ações do *ercad* financeiro </line>

<line> é buscar compreender as exp*ctativas dos investidores e co*o est** reagem ao se depararem </line>

<line> com resu*tados diferentes dos anunciados pelos analistas. D*ssa forma, debr*çaram-*e, em </line>

</par>

<par>

<line> mom**tos, sobr* tema, Mart*nez (2006), Paulo, Neto e o </line>

<line> Santos (2012), Santos </line>

</par>

<par>

<line> (2014), Galdi e Lima (*016), Medeiros (**17), Co*lho e Colauto (2*21) e Santana, Black </line>

</par>

<par>

<line> Lima (2022), este* últim** ampliando * pers*ectiv* *ara o*tros mercados da Am*rica Latina. </line>

<line> M*rtinez (2006), em suas considera***s, faz a impor**nte observação de que, a par*i* </line>

<line> da con*olidaçã* da *nomalia representada p*la surpresa nos lucros, os gestore* das empre*as </line>

</par>

<par>

<line> direcion*r suas atenções às previsões tra*idas pelos </line>

<line> *nalistas, criando-s* uma </line>

</par>

<par>

<line> preocupaçã* em **endê-las, </line>

<line> de mod* a evitar surpresas ne*ativa*, na me*ida em *ue estas </line>

</par>

<par>

<line> impactavam neg*t*vamente o desempenho *as empresas em termos de retor*o. A *artir dessa </line>

</par>

<par>

<line> *nálise, * </line>

<line> autor menciona que p*sq**sas foram *on*uzidas e </line>

<line> id*ntifi*aram informações </line>

</par>

<par>

<line> lucro* q*e s*perav*m e* centavos as *xpectativas dos a**lis*a*, somente pa*a nã* </line>

</par>

<par>

<line> configurar*m surpresa negativa. I*so m*strou </line>

<line> eviden*e a </line>

<line> prá*i*a de um gerenciamento </line>

</par>

<par>

<line> re*ultados </line>

<line> contábeis por parte d* algu*as *mpresas *ara atingir *s metas estabe*ec*das *as </line>

</par>

<par>

<line> previsõ*s </line>

<line> d*s *nali*tas (MEDEIROS, 2017). Isso mostr* qu* a co*pree*s*o de </line>

</par>

<par>

<line> respo*ta do merc*do </line>

<line> não pe*m*te anular t**a a incerteza d*s transações. Inclu*ive, Coelho * </line>

</par>

<par>

<line> Col**to (2021) alertam </line>

<line> nem to*os os inv**tidores a*r*di*am que a *i*ulg*ção esteja </line>

</par>

<par>

<line> isen*a de mensurações enviesadas com objet*vo d* criar um efeito surpre** *osi*ivo a*tificial, </line>

</par>

<par>

<line> porém *o*pr*ender o fenômeno da </line>

<line> surpresa nos lucros pode </line>

<line> p*o*orcionar uma abordagem </line>

</par>

<par>

<line> men*s arriscada *o inv*sti*. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 21, n. 12, a*t. 2, p. 24-*0, Dez. *024 </line>

<line> www4.*sanet.*om.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A R**ação *ntre a S*r*re*a *os Luc*os e o *etor*o das Ações de Crescime**o/Valo*: U*a Análise </line>

</par>

<par>

<line> S*ntos (201*) esclarece q*e a anomali*, mais extensivamente estu*ada no m*rca*o </line>

<line> norte-a*erica*o, p*de ser ide*tificada na B3 (B*asil, Bolsa, Balcão), con*lusã* obtida *través </line>

<line> do cálcu*o do SUE (Standarized Unex*ected E**ning*), con*irmando-se, pois, a **istência do </line>

</par>

<par>

<line> PEAD também no merc*do de a*õ*s </line>

<line> brasileiro, conclusão **m a qual corro*oram Souza </line>

</par>

<par>

<line> Galdi (2018), acrescentando que a *doção de um **vo modelo cont*bi* (*FRSs) não </line>

<line> influen*ia a percepção *o *EA* no **rc*do br*sil*iro (*ouza ; Ga*di, 20**), tendo a </line>

<line> pe*c*pç*o, porém, que o fe*ôm*no i*pacta mais fo*temente as empresas com m*ior book-to- </line>

<line> m*rket (a*ões de valor). </line>

<line> *a*lo, Sarl* Neto e Santos (2012) *b*ervaram que, no Brasi*, o* invest*dores rea*iram </line>

</par>

<par>

<line> d* su*pre*a **gativa nos lucros, *esse sentido, dian*e de lucros co*tábeis </line>

</par>

<par>

<line> *nferiores ** esperado, o mercado reage n* mesm* dia e *os doi* dias *ubsequentes, de </line>

</par>

<par>

<line> man*i*a divergente ** que </line>

</par>

<par>

<line> ocorre quando os lucros *ontábeis div*lgado* s*o *ositivos em rel*ção ** ex*ectativas (Paulo; </line>

<line> Neto; Santos, 201*). </line>

<line> 2.2 Ações de Cresc*mento e Valor: As**ctos C*nceituais e *ri*cipais Estudo* </line>

</par>

<par>

<line> A cla*sifica*ão das ações em aç*es *e valor e ações *e cre**ime*to leva </line>

</par>

<par>

<line> consider*ção o </line>

<line> **ok-t*-market (B/M), indic*dor que compar* * valor de um* empresa </line>

</par>

<par>

<line> seus livros contáb*is (pat*im*nio l*quido, ativ*s e p*ssivos) e o se* valor finan*eiro </line>

</par>

<par>

<line> (determinado *elo </line>

<line> ** mercado e o seu pr*ço) (**NHA A*AÚJO, </line>

</par>

<par>

<line> MACHADO; M**TINS, </line>

<line> 2019). As a*ões cuja divisão do pr*ço da a*ão no mer*ado pelo </line>

</par>

<par>

<line> val*r contábi* por ação r*sultam em um *aixo *úm*ro sã* denomi*ada* *çõe* d* va*or, </line>

</par>

<par>

<line> aquela* que *esultam valo* </line>

<line> maior são chamadas ações de crescimento (*ONA, 2*12; </line>

</par>

<par>

<line> DOUKAS; LI, 2009). Basu (1983) obs*rvo* **e o ato de adqu*rir ações de valor (alto B/M) e </line>

</par>

<par>

<line> se desfazer das ações de crescime*to pode repr*sent*r </line>

<line> uma *s*ra*égia eficaz pa*a se obter </line>

</par>

<par>

<line> m*lhore* *etorn*s. Essa *oncl*são, no entanto, ao contrári* do qu* outros a**ores sugerem, </line>

<line> não está *elac*onada às ex*ec*ativas enviesadas no *ercado, mas si* ao r*sco s*stemático, </line>

<line> podend* t*mbém, embora inconclu*ivo q*anto a esse a*pecto, ser inf**enciada pelo tamanho </line>

<line> da em**esa *nalisada. </line>

<line> Y*n e Z*ao (2011) v*lem-se da de*inição dada pe*a *orning*ta* (empresa prove*ora </line>

<line> *nd*p*nd*nte de dado* e análise *e i*ves*iment*s) p*r* delimitar de maneira mais simples o </line>

</par>

<par>

<line> a*õ*s de valor e o que s*o ações de *rescim*nto. As ações de valor são aquelas </line>

</par>

<par>

<line> com baixos í*dices de preço por a*ão em relação a vár*as medidas *e *alo*, c*mo lucros ou </line>

<line> Rev. **A, Te*es*na P*, v. 21, n.12, art. 2, p. *4-50, *ez. 2024 **w4.fsan**.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. Januzzi, L. P. B. F. Pereira, R. A. Frossard, E. S. Ch**sto </line>

</par>

<par>

<line> valo* cont*bil. As a*ões de crescim*nto, por su* ve*, têm **dices el*vados, o q** sugere que </line>

<line> os investidores d*vem acreditar que *s empresas experime*tar*o *m rápido *rescimento para </line>

<line> justificar o* *r*ços pe*os qu**s suas açõ*s são *endidas (YAN; ZHA*, **11). </line>

</par>

<par>

<line> *oukas, K*m e *antza*is (2004), em pesq*isa </line>

<line> c**duzida p*ra entender a r*zão **la </line>

</par>

<par>

<line> q*a* exi*tiria uma diferença entre os reto*nos *ro*uz*dos pel** a**e* de valor e pelas a*ões de </line>

</par>

<par>

<line> crescimen*o ***e*v*m algum*s concl*sões </line>

<line> documentadas *té então. Fama * Fr*nch (1992) </line>

</par>

<par>

<line> entendem que essa difer*nça está relacionad* ao maior risco q*e *os*uem as ações d* valor. </line>

<line> Lakonishok, *hleifer e Vi*hny (19*4) e La Port* (*996) , por sua vez, *e*ende* que *al fato </line>

</par>

<par>

<line> *o*s os investi*ores super*sti*a* os *ucros fut**os das a*ões de cr*sc*mento quando </line>

</par>

<par>

<line> *omparad*s às *çõe* de valor, *sto é, eles acabam por vinc*lar suas ex*ectativas de *et*rnos </line>

<line> fu*uros a resulta*os neg*tivos *as*ad*s quan*o diz res**ito a açõ*s de valor, co*portamento </line>

</par>

<par>

<line> *om*ter erro* quand* tenta* pre*er o retor*o fu*uro, hipóte*e, va*e des*a*ar, </line>

</par>

<par>

<line> r*f**ad* por D*u**s, Ki* e Pantzal** (20*2). </line>

<line> No mesmo estudo, Dou*a*, Kim e Pan**alis (2*02) obt**eram êxito em demons*rar </line>

<line> que a ra*ão pela qua* tal diferença d*s re**rnos das ações de valor e ações de cre*ci**nto são </line>

<line> observa*as pod* estar re*acionada, al*m do maior risco por si só a**o*iado, às aç*es de valor, </line>

</par>

<par>

<line> não h*, neces*ariamente, convergê*cia ent*e *s co*clusões expressas </line>

</par>

<par>

<line> p*evi*ões d*vulgada* pelo* ana*ista*. Dessa forma, essa *xtensa e varia*a gam* de opiniões </line>

<line> d*v*rge*tes entre si c*nf*guraria um maio* risco, ** m**eira que o retorno s*perior percebido </line>

<line> *as aç*es de *alor nada mais é do que o *rêmi* pela ausência de harmo*ia entre as previ*õ*s </line>

<line> dos anali*tas *o que t*nge *o prováv*l lucro fu*uro. </line>

<line> Yan e Zhao (2011) *eferem-se a essa diferen*a nos *etornos observa*os para ações de </line>

<line> valo* e ações de cr*s*imento *omo "v*lue-glam*ur ano*aly" - anomalia *alor-cr*sciment* - </line>

</par>

<par>

<line> , observando que </line>

<line> as *ções *e valo* possuem </line>

<line> um menor </line>

<line> *otencial de cr**cimento (YAN; </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Duong, Pescetto e San*amar*a (20*2), ao analisarem como os investidores em ações de </line>

</par>

<par>

<line> valor em ações de c*escime*to utili*a*-se e </line>

<line> de informações fina*ce*ras, </line>

<line> con*irmou, </line>

</par>

<par>

<line> prime*r* lugar, q** também no mer*ado do Rei*o *nido ver*fica-se percep*ível diferença nos </line>

<line> mai**es *et*rnos percebid** nas ações de va*or em de*rim*nto das *ções de crescimento. </line>

<line> Além *iss*, refu*a* argu*e*to *ustentado, prin*ipalmente por Fama e Fren** (19*2), de que </line>

<line> a d*feren*a qu* se nota está re*acion*da prin*ipa*ment* ao risco lig*do *s ações de *al*r. Na </line>

<line> verd*de, as con*lusõe* às q*ais a pesqui*a de*envo*v*da pelos autores chegou foram d* que os </line>

</par>

<par>

<line> investidores, n*s aç*es de valor, sub*stimam informações posit*va*, enquanto reagem </line>

</par>

<par>

<line> ac*rdo (mostram-se indi*erentes) ou supere*t*mam informaç*es </line>

<line> *egativas. Por *ua *ez, os </line>

</par>

<par>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A R*la*ão Entre a *ur*resa nos Lucros e o R***r** das A*õ*s de Cre*ci*ento/V*lor: U*a Análise </line>

</par>

<par>

<line> i**es*id**es, *as ações de cr*scim*nt*, subes*imam as informações *egativas, *as analisam </line>

<line> de *aneira correta as *nformaç*es p*sit*vas (DUONG; PESCETTO; SANTAMARIA, 2012). </line>

<line> Ca*e ressaltar que a análise da anom*lia v*l*r-crescimen*o não se *estri*ge ao* </line>

<line> mercados n**te-americano e europe*, tendo sido alv* de estud* também no Brasil. Ro*tagno, </line>

</par>

<par>

<line> Soares e Soares (2005), po* </line>

<line> exemplo, *a*e*do-se do mét*do i*trod*zido por Fam* e French </line>

</par>

<par>

<line> (1*9*) e Lakonishok, Shle*fer e Vishny (1*94) bus*aram entender s* no mer*ad* b*as*lei** a </line>

</par>

<par>

<line> **omalia também e*taria presente *, em caso </line>

<line> *ositivo, *u**s razões estariam por trá* da sua </line>

</par>

<par>

<line> ocorrência. A conc*usão s* as*emelha ao que foi percebido por Duong, Pescetto e Santamar*a </line>

</par>

<par>

<line> no mer*ado *ort*-ameri*a*o, n* sentid* </line>

<line> de contrariar o entendi*ent* de Fa** </line>

</par>

<par>

<line> French (19*2) no m*rca*o br*sileiro, desvi*culando a ideia de q*e * </line>

<line> diferença nos </line>

<line> retornos </line>

</par>

<par>

<line> ent*e ações de va*or e açõe* d* *resci*ento *ão residem </line>

<line> no fato d* aque**s serem m*** </line>

</par>

<par>

<line> arriscadas *o qu* estas, mas si* </line>

<line> percepções equ*vocadas dos investidore* acerca do </line>

</par>

<par>

<line> retorno d* c*da grupo de ações. </line>

</par>

<par>

<line> Para alé* disso, Santos e M*ntez*no (2*11) não a*enas refutaram *onclusão de a </line>

<line> Fama e French (**9*), c*m* observaram *ue as ***es de *alor, no c*ntexto *o merc*do </line>

<line> br*sile*r*, não *pre*entam maior risco que as ações de cr**cimento. Para eles, vale de**acar, </line>

<line> as diferenças percebidas nos retornos entre as ações *e *alo* e ações de crescimento podem </line>

</par>

<par>

<line> explicada*, muit* prova*el**nte, no </line>

<line> s*ntido do *ue f*ra c*ncluído po* La*onishok, </line>

</par>

<par>

<line> Shlei**r e Vishny (1994), e *stão associadas a questões comp*rtamenta*s ou problemas </line>

</par>

<par>

<line> agenc* (Sant*s; ***tezano, 2011). </line>

</par>

<par>

<line> Nesse p*nto, é int*ressant* perceber *ue * presenç* da an*malia valor-cre*cimento no </line>

</par>

<par>

<line> mercado bras*leiro *ão é una*im*da*e entr* os pe*quisa*ores nacionais </line>

<line> d* tema. Corde*r* </line>

</par>

<par>

<line> Machado (2013), ao co**rário do que até então se havia notado, ** con*uzirem o es*ud* *ara </line>

</par>

<par>

<line> investig*r a pres**ça da anomalia no </line>

<line> mercado n*c**nal, concl*íram que n*o existiri* </line>

</par>

<par>

<line> e*idência da sua ocorrência, pois foi ver*ficado que as </line>

<line> ações de cre*cime*to apres***avam </line>

</par>

<par>

<line> *etornos superiores quando c*mpara*as às ações de valor. A justificativa *presentada para </line>

<line> essa *issonân**a está no fato de esta *ltima pesq*is* ter abrangido um período mais longo de </line>

</par>

<par>

<line> (1995 * 2008), su*e**ndo *ue as demai* </line>

<line> demo*stravam a superioridade </line>

<line> *etornos </line>

</par>

<par>

<line> *as **õe* de val*r pois concentraram-se no cur*o prazo (COR**IR*; MACHADO, *013). </line>

</par>

<par>

<line> *w*4.*sanet.com.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. Januzzi, L. P. B. *. *ere*ra, R. A. Frossard, E. S. Christ* </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> A *o*vergência entre os est*dos que tra*am d* a*omalia PE*D e a s*a correlaçã* com </line>

<line> ações *e valor e açõ*s d* crescimento foram trazida*, princip**mente, por Yan e *h*o (2011), </line>

<line> em um cenário int*rnacion** e por Galdi e Lim* (2016), no contexto nacional. </line>

<line> Yan e Zha* (2011) obse*varam **e há maio* incert*za de *n**rmações nas açõe* de </line>

</par>

<par>

<line> va*or q*and* comparadas *s *ç*es </line>

<line> de crescimento p*r e, </line>

<line> ess* *a*ão, os investidores reagem </line>

</par>

<par>

<line> mais lentamente quando d* ocorrênci* </line>

<line> do P*AD quando o </line>

<line> fenô*e*o oc**re *m *mpres*s </line>

</par>

<par>

<line> com ações de valor. La Port* (1997), no mesmo sentido, já havia o*serva*o retorno *n**m*l </line>

<line> r*l*c*onado à surpresa nos luc**s e n*s açõe* de valor. </line>

<line> *o trabalho *esenvo*vido, p*squisadores a*ericanos examinaram as r*ações in*ciais * </line>

<line> subsequentes no m*rcado aos anú*cios d* l*cro ta*to p*** as ações de val*r, quanto par* as </line>

</par>

<par>

<line> de cresc*mento. O objetivo era *ntender *omo </line>

<line> a inc*rteza nas informa*ões ocasionava </line>

</par>

<par>

<line> diferen*es r*ações do merc*do. </line>

<line> *utores </line>

<line> de*ta*ar*m q*e as ações de valor geralmen*e </line>

</par>

<par>

<line> atrae* menos aten*ão </line>

<line> dos in*estidores p*r e, </line>

<line> em menos análises f*nanceiras, </line>

</par>

<par>

<line> razã* pela *ual há uma m*ior incertez* quant* a ela*. Diante des** cenár*o, é natural *sperar </line>

</par>

<par>

<line> r*aç**s mais m*deradas *o mercado </line>

<line> *uando do anúnci* * da surpresa nos lucr** (YAN; </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Para verificarem s* have*ia razã* em suas c*locaçõ*s, o* *utore* classificar*m </line>

</par>

<par>

<line> e*pr**as em quintis de valor-*la*our para *ada trim*stre, cons*derando t*nto o sinal (+/-) da </line>

<line> surpresa dos lucros, definid* como a di**rença entre os luc*os *eais e a pre*isão de c*nsenso </line>

<line> *os an*listas, quanto o *ina* (+/-) *a rea*ão i*st*ntân** do preço das ações às n**ícias sobre </line>

</par>

<par>

<line> lucros, med*do por ret*rnos **orma*s duran** uma *anela de três dias após os a**ncios </line>

</par>

<par>

<line> lucros t*ime*tra*s - os *etornos anormais do anúncio </line>

<line> de lucr*s. Assim, ana**sando o PEAD </line>

</par>

<par>

<line> *anto e* *ar*ei*** de ações de *alo*, quanto em carteira* d* ações de cresciment*, *oi p*ssív** </line>

<line> enten*er a rea*ã* dos preços para cada uma apó* * anú*cio dos lucros. </line>

</par>

<par>

<line> Utilizando como amo**ra *od*s as em*resa* c*jo* *ados podi*m s*r </line>

</par>

<par>

<line> In*titution*l *roker*' Esti*ate System no p**íodo entr* </line>

<line> junho de 19*4 e dezembr* de 2008, </line>

</par>

<par>

<line> Yan e Z*ao (2006) *ompararam as p*ev*sõe* de lucros de cada empre*a com os reto**os </line>

</par>

<par>

<line> diários das ***es disponíveis no C*nter for *esearch in </line>

<line> Sec**ity Price*. P*r* m*dir </line>

</par>

<par>

<line> in*e*teza da* i*forma*ões, v*leram-se de 6 índic*s di**intos: *amanho da emp*esa (ME), idade </line>

</par>

<par>

<line> da empresa (AGE), </line>

<line> cob*rtura de analistas (COV), d*sp*rsão </line>

<line> nas previsões d* </line>

<line> lucros d** </line>

</par>

<par>

<line> anal**tas (DISP), vola*ilidade d* ret*rno das *ções (SIGMA) e v*lat*lida** d* fluxo de *aix* </line>

<line> (CVOL) *, adicionalmen*e, a taxa de rotatividade das a*ões (*AN; ZH*O, 2011). </line>

<line> R*v. FSA, Teresina, v. *1, n. 12, art. 2, *. 24-50, D*z. 2024 www4.*sanet.com.b*/*ev*s*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Re*ação Entr* a *urp*esa n*s Lucros * o *etorn* das *ções de Crescimento/Va*or: Uma An*lise </line>

</par>

<par>

<line> Os resultad*s encontr*d*s foram consiste**es c*m o q*e se espera*a. De *ato, as *ções </line>

</par>

<par>

<line> de valor têm *eações iniciais (e até três dias *pós </line>

<line> anúncio) mais m*deradas à surpresa </line>

</par>

<par>

<line> lucros. Restou provado, ain*a, que *uando h* uma maior inc*rt*za informacional, o* </line>

</par>

<par>

<line> inves*idores respondem meno* * surp*esa nos lucros, b*m como que as aç*e* </line>

</par>

<par>

<line> recebem uma atenç*o me*or dos analistas f*nancei*os e, consequentemente, dos investi*ores, </line>

<line> resulta*** em um proc*ssa*ento das inf*rmações, quando do an*n**o dos lu*ros, ma** lento. </line>

<line> Pa*a além dis*o, fic** evi*ente a par*ir ** investigação conduz*da po* Yan e Zhao </line>

<line> (2011) que, qua*do a surp*esa nos *ucr*s é positiva, as ações ** va*or têm um PEAD melhor, </line>

<line> isto é, mais positivo, que as ações de crescime*to. E, mesmo quan*o essa surpresa é negat*va, </line>

<line> as ações *e valor continu*m te*do *m PEAD melho*, nesse caso menos negativo que as ações </line>

<line> de cresc*mento. </line>

<line> Com o propósito de relaciona**m as anomalias **AD e ** va*or-cres*imento, os </line>

<line> estudi*so* amer**an*s observar*m as reaç**s do m*rca*o *m*dia*am*nte ap*s o *n*ncio d*s </line>

</par>

<par>

<line> lucros e como as carteiras de açõ*s de valor de *ções de *rescimento *e e </line>

<line> compor*avam. </line>

</par>

<par>

<line> Diante disso, as premiss*s e*tabelecidas f*ram *evi*a*en** comprov*da*, indicand* que uma </line>

<line> *stratég*a robusta pod* ser cons*ruída a p*r*ir dos result*dos alcançados. *ale, no **tanto, a </line>

</par>

<par>

<line> do* autores de que </line>

<line> soment* a *n*erteza *nformaci*nal que desencadei* </line>

</par>

<par>

<line> f*nômen*s e*t*dados, outros fat*re* como a **vida *te*ção dos *nvestidore* e ex**ctativas </line>

<line> impreci*as também con*ribu*m pa** o que foi obs*rvado. </line>

</par>

<par>

<line> des*nvolvid* anos de*ois, *ambém f*zeram uma </line>

</par>

<par>

<line> importante ressalva, de *ue a* conclusõe* acer*a d*s *azões p*l*s q*ais s* verif*ca diferença </line>

<line> entre os retornos obtidos nos dois grupos de aç*e* não sã* pacífic*s entre os pe*quisado*es do </line>

</par>

<par>

<line> tema. Assim como apontam q** a utili*ação </line>

<line> de *emonstraç*** c*ntábei* das empresa* </line>

</par>

<par>

<line> forne*e informações *aliosas a*s investidores quand* correlac*o*adas à anomalia valor- </line>

<line> cre*cimento. </line>

<line> Ne*se se*tido, a pesquisa dos brasi*eiro* bus*av* entender se a utilização de uma </line>

</par>

<par>

<line> estratégi* de </line>

<line> inves**me*tos </line>

<line> que combinas*e crit*rios funda*ental*s*as, para ações de </line>

</par>

<par>

<line> cre*cime*to e para *ções *e va*or, e a surpresa </line>

</par>

<par>

<line> melh*res retornos aos inve**idores que a utilizas*em em d*trim*nto às estr**égias já </line>

</par>

<par>

<line> Po* se tratar *e *n**alias *ndep**den*es, t*nto o fenômeno do *EAD, quant* </line>

</par>

<par>

<line> anoma*i* valor-c*esc*mento, a l*g*ca </line>

<line> adotada p**os autore* f*i d*vid*r o trabalho em </line>

<line> etapas, </line>

</par>

<par>

<line> realiz*n*o p*im*iro a a*álise da *str*tégia baseada na *onstruç*o </line>

<line> de port*ólios com bas* na </line>

</par>

<par>

<line> su*pr*sa dos lucros, uti*izando como métri** os </line>

<line> l*cros inesperados padroniz*do* (*UE), </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FSA, Teresina PI, v. 21, n.12, a*t. 2, p. **-50, Dez. 2024 </line>

<line> www4.fs*net.com.br/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. Januzzi, L. P. B. *. Pereira, R. A. *rossa*d, E. S. Ch**sto </line>

</par>

<par>

<line> dep*is testando dua* est*atégias d* inv**tim**to baseadas somen*e na aná*ise *as </line>

</par>

<par>

<line> demon*traçõ*s *ontábe**, **stinguindo </line>

</par>

<par>

<line> *odelo de seleção FScore) e ações de valor (GS*ore). Por *im, c*nj**a*am os resultados </line>

<line> en*o*trados para verificar o desempenho das ações. Como amostras, foram util*zada* t*d*s as </line>

</par>

<par>

<line> emp**s*s listad*s n* Bo*e*p*, </line>

<line> no período *ompreendido entre dezembro de 2001 até </line>

</par>

<par>

<line> novembro *e 2011, e*c*tuando as ações que poss*íam patrimôn*o lí**i*o negativo * as q*e </line>

<line> não apresen**vam d*d*s suficientes. </line>

<line> Co** r*s*ltad* da primeira etapa, *aldi e *ima (2016) regi*tra*am que a u*ilizaç*o do </line>

<line> critér*o das su*presas d* lucros é útil para diferencia* os re*ornos, tanto d* e**resas *e valor, </line>

</par>

<par>

<line> quanto de </line>

<line> *mpresas de cr*scimento, mas as ações de v*lor *presentam uma me*hor *es*osta </line>

</par>

<par>

<line> (mai* positiva ou men*s negativ*) à s*rpr*sa de lucr*s d* </line>

<line> qu* as ações de cresciment*. Na </line>

</par>

<par>

<line> s*gund* etapa, o*s*rvaram que a utilização de *ritério* fu*dame*t*listas foi mais *ficaz par* </line>

</par>

<par>

<line> diferenciar o* reto*nos ajustados ao mer*ado de </line>

<line> empresa* fortes e fra*as para *mpresas </line>

</par>

<par>

<line> valor, * que, emb*ra te*ha se </line>

<line> obs*rv*do a u*ilidade dest** *ritérios pa*a empr*sas </line>

</par>

<par>

<line> c*escimento, *les não retornaram s*gnif*cânc** estatíst*ca qu* suscitassem sua utiliz*ção *omo </line>

<line> estra*é*ia de i*ves*i*en*o. </line>

<line> Fina*mente, restou dem*n*trado que a anális* funda*entalista pode ser util*zad* para </line>

</par>

<par>

<line> sepa*ar açõ*s com fo*te/fraco po*encial de </line>

<line> *etorno fu*uro, no entant*, principalmente </line>

</par>

<par>

<line> ações *e cresci*en*o, falta robus*ez, de maneira q*e "a análise do lucro anormal poderia ser </line>

<line> utiliza*a como um fator adicional p*ra aumentar a confiabili*ade dos critérios </line>

<line> fundam*ntalistas" (GAL*I; *IMA, 2016, p. 57*). </line>

</par>

<par>

<line> A **squisa dos brasileir*s retorn*u conclusões ext*e*ame**e releva*tes *ara </line>

</par>

<par>

<line> lit*ratura do tema, obse*vando que, de f*to, *ale*-*e de *r*t*r*** fundamental**tas ex*r*ídos </line>

<line> das demon*traçõe* cont*beis, inclu*n*o a **a*sificaçã* das empre*a* e* funç*o da s*rp*esa </line>

<line> de *ucros q*e ela* *epo*taram, pode ser úti* * s* mo**raria como u* ap*imo**me**o dos </line>

<line> modelos de *eleção de açõ*s, *od*ndo a*pl*ar o* retornos dos in*esti*ores. E*s* e*tr*tégia, </line>

<line> porém, *presentou resultando relev*nte *penas em se tra*ando *e ações de crescimento. </line>

<line> 3 METODOL*GIA </line>

<line> 3.1. *mostra </line>

<line> F*ra* coletados dados de 309 *mp*esas listadas na B3 (a*ivas e inativ*s) entre o </line>

<line> período de jan*iro de 1*9* a dezembro de 2021, em *requência tr*m*stra*. A escolha do an* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A R**ação Ent** a Su**resa nos Lucro* e o Retor*o d** Ações d* Cresc*mento/*alor: Uma Análise </line>

</par>

<par>

<line> de 1994 decorre do início do Plano Real. As *ir*as q** *ão pos*uíssem pelo menos a* </line>

</par>

<par>

<line> i**orma*õ*s *o SUE e r*tor*o trimes*ral (1º e </line>

<line> 2º trimestre) fora* d*s*ar*adas da amo*tra. </line>

</par>

<par>

<line> Instituições fin**cei*a* tamb*m for*m retir*das po* estarem aptas a fortes ala*a*cagens </line>

<line> (*OLLA; *PPOLITO; LI, *013), *nte*fer*ndo na classi*ic*ção *e crescim*nto ou v*lo*. </line>

<line> Quanto aos out*iers, optou-se po* não os retira* *a amostra e ut*lizar a mediana como </line>

<line> base comparativa à média, princ**almente pelo fato do SUE med*r a "re*çã* dos inves*idores </line>

<line> em relaç*o ao resulta*o financeiro *a empresa". Ao winsorizar esse* dados (ou *plic*r outro </line>

</par>

<par>

<line> método de trata*ento de outlie**), o pesquis*dor </line>

<line> **deria acab** por tendenciar ess* </line>

<line> análise </line>

</par>

<par>

<line> com*orta*enta* obje*o deste estud*. </line>

</par>

<par>

<line> N* p*rte *as v*riáveis princ*pais e*pregadas, m*nsurou-se o PE*D atrav*s do SUE </line>

<line> para est*mar os **cros inesperados das empr**as, *ssim ex*re*so de a*ordo com Chordia et al. </line>

<line> A fórmula do SUE con*emp*a o lu*ro trim*stral mais recente ( ) subtr*íd* p*l* lucro </line>

</par>

<par>

<line> trimestral </line>

<line> de quatro período* ante*e*entes ( </line>

<line> ). Al*m dis*o, divide-se o resulta*o pelo </line>

</par>

<par>

<line> d*svio-padrão dos oito t*i*es**es anter*ores ( </line>

<line> ), ou seja, o *bjetivo da fórmu** é avaliar a </line>

</par>

<par>

<line> variab**i*ade dos ganhos, comparando os lucros tr*mestrais c*m os lucros pre*istos. Munido </line>

</par>

<par>

<line> *e cada uma d*s compan*ias, cl*ssifico*-s* *s aç*es em decis </line>

</par>

<par>

<line> sendo: SUE p**itivo (decis 8, 9 e 10), SUE neut*o (de*** 4, 5, 6 e 7), *U* negativo (decis 1, 2 </line>

</par>

<par>

<line> e *). Cada d*cil or*aniza 10% da amostra </line>

<line> coletada, sendo o primeiro decil e o décimo decil </line>

</par>

<par>

<line> par* *s empresas </line>

<line> de meno* e *aior SUE, re*pectivamente. A *rá*ica *e s*parar o SUE e* </line>

</par>

<par>

<line> estratos * amplamen*e empregad* na li*eratura, visto q*e muitos autores, como Chordia et al. </line>

<line> (2009) e Ga*di * Lim* (2016) o fazem por me*o de **cis. </line>

<line> *onvém lembrar *ue, ne*sa fase inicial, *s açõe* ainda não são separadas ** </line>

<line> cres*iment* e valor, as*ecto *ste per*encente à próxima etapa ** trata*ento dos dados. </line>

<line> 3.2 Def*nição d*s Açõ*s de Cre*cimento e Valor </line>

<line> Calculou-se o índi*e P/VPA das firmas de mod* a an*lisa* e classifi*ar o un*verso das </line>

<line> ações de cre*cimento e valor. O **dic* **ncionado contempla os dados trimest*ais do preço </line>

</par>

<par>

<line> Re*. FSA, Teresi*a PI, v. *1, n.12, art. 2, p. 24-50, Dez. *024 </line>

<line> www4.*sanet.com.b*/r*vis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. J*nuzzi, L. P. B. F. Pereir*, R. A. *rossa*d, E. S. Christo </line>

</par>

<par>

<line> de merc*do da aç*o e do v*lo* patri*onial de cada em*r*sa. A fó*mula do P/*PA, tam*ém </line>

<line> chamada de B/* na liter**ura *nternacional (Fama, 19*8), encontra-se a se*uir: </line>

<line> Em se**ida, o*denou-s* *s aç*es e* quintis (co**unto cl*ssifica** em cin*o part** </line>

<line> equivale*tes, cada uma c*m 20% da amo*trag**) pelo índice */V*A, *endo * pri*eiro </line>

</par>

<par>

<line> quintil refer*nte às empresas de </line>

<line> *alor. Em direção *ontrária, os quintis quatro e cinco </line>

</par>

<par>

<line> referem-s* à* firmas de crescimento. *a*gente aos quintis restantes, dois e tr*s, enc*n**am-s* </line>

<line> e* p*si*ão *eu*ra e não podem ser cham*d*s d* cres*imento ou valor. Convém mencionar </line>

<line> que e*sa *lassificação foi feita com base em *an e Zhao (**11). </line>

<line> Uma vez cla**ificadas e* v*lor ou c*escimento, *mbu*-se os critér*os funda*enta**stas </line>

</par>

<par>

<line> at*vos, cham*dos d* Br*_Scor* e BrG_*core, respe*tivamen**. Confo*me </line>

</par>

<par>

<line> Piotrosk* (2000) e *a*di e Lima (2016), os sina*s f*ndamen*alist*s das ações de *a*or, </line>

<line> BrF_Score, são d* *la*s*ficaçã* bi*á*ia (variá*eis dummy), sendo somad*s para a obtençã* </line>

<line> *o *und**e*to d*s empr*sas: BrF_**ore fraco (soma de 0 a 2); BrF_*core neutro (s*ma *e 3 </line>

</par>

<par>

<line> a 6); BrF_Score forte (soma d* 7 9). Quando *ma *ompanhia nã* po*sui* algum d*s a </line>

</par>

<par>

<line> si*ais fundamentalista*, par*iu-s* do pres*upos*o de que o re*pect**o dado *ra igua* a zero (*), </line>

<line> uma v*z *ue o inves*id*r não te*ia essa *nformação à disposição, não sendo co*p*ta** n* </line>

<line> respe*tivo sc*re. O quadr* 1 estabelece cada um dos sinais, bem como *ua interpre*a*ã*: </line>

<line> Qua*ro 1 - Sinai* BrF_Scor*- *ções de Valor </line>

</par>

<par>

<line> Sinais </line>

<line> Descrição </line>

<line> *omo inter*re*ar </line>

<line> Fundam*ntação </line>

</par>

<par>

<line> Primeiro S*na* (F*) </line>

<line> Re*orno Sobre A*iv* (*O*) </line>

<line> Igual a 1 se ROA f *r positiv*, igual a 0 p*ra o contrário. </line>

<line> Indi*a *udanças ** cap*cidade *a empr*sa *e **rar l*cros em relação aos ativo* *o lo*go do tempo. </line>

</par>

<par>

<line> Segundo S*n*l (F*) </line>

<line> ROA Cashf*ow </line>

<line> Igual a 1 *e *OA Cashflow for positivo, *gual 0 p*ra o a contrário. </line>

<line> Inclui uma perspec*iva ma*s abrangente do desempe*h* fin*nceiro. </line>

</par>

<par>

<line> Terceir* Sinal (F3) </line>

<line> Variação *o ROA </line>

<line> Igua* a 1 se a v**iação f or po*itiv*, ig*al a 0 para o cont*ário. </line>

<line> Mudanças na ca*a*idade *a empresa de gerar lucro* em relação a*s ativos ao longo *o *e*po, </line>

</par>

<par>

<line> Quart* *inal (F4) </line>

<line> Igual a 1 se o accrua* f or negativo, *gua* a 0 para * contrár*o. </line>

<line> Contabi*iza*ão d* r*ceitas *u d*spesas qu* ainda não for*m pa*as ou recebi*as *m dinhei*o. </line>

</par>

<par>

<line> *ui*to Sinal (F5) </line>

<line> *ariação na *í*ida de Longo Prazo </line>

<line> Igual a * se a va*iaç*o f or *egativa, igual a 0 para o **n*rário. </line>

<line> Mudanças no en*i*id*me*to da empresa, afetan*o su* estrutura de capital e ca*a*idade de pagame*t*. </line>

</par>

<par>

<line> Sexto *inal (F6) </line>

<line> Variação no Índice de </line>

<line> Igual a 1 *e a vari*ção * or positiva, igual a 0 pa** o </line>

<line> **te*ações na capacidade da **presa *e cum*rir obr*gaçõ*s de c*rto p*azo. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FS*, Teresina, v. 21, n. *2, art. 2, p. 24-50, Dez. 2024 </line>

<line> www4.f*a*et.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A R*lação Entre a Surpre*a nos Lu*ros e o *etor*o d*s Ações d* Cr*s*imento/Val*r: U*a *nálise </line>

</par>

<par>

<line> *i*u*dez Corrente </line>

<line> contrário. </line>

</par>

<par>

<line> Sétim* Sinal (**) </line>

<line> Emissão *e Ações </line>

<line> Igual a 1 se * *m*resa emit** a*õe*, igual 0 em caso de a não e*is*ão. </line>

<line> V*lume de ações *m**i*as, afetando * *strutu*a *e propriedade e o capi*al da empresa. </line>

</par>

<par>

<line> Oitavo S*na* (F8) </line>

<line> *ariação *a M*rge* Bruta </line>

<line> *g*al a 1 se a *arge* aumentar, igual a 0 *ara o con*rá*io. </line>

<line> Eficiênci* op*racion*l, indican*o a rent*bilida*e da* vendas. </line>

</par>

<par>

<line> Nono Sinal (F9) </line>

<line> Var*ação no Gi*o dos Estoqu*s </line>

<line> Igual 1 se o giro *or posi*i**, igual a * para o contrá***. </line>

<line> Ef*ci*ncia operacio*al, i*di*ando a velocidade de g*ro dos produtos. </line>

</par>

<par>

<line> Font*: Elaborado pel*s a*tores com b*se em Piotros*i (2000) e Galdi * Li*a (2016). </line>

<line> Baseado* em *ohanra* (*0*5) e Galdi e Lima (2016), es*abelece*-se o* s**ais </line>

<line> fundamentalistas das açõ*s de *re*cimento, ch*mados de BrG_Score. P*ra encontrar </line>

<line> BrG_Sc*re, empregaram-se sete s*nais fundamentalista* de *las*ificação binária (variávei* </line>

<line> dummy) que foram somados para * obtenção do fund**ento das empres**: *rG_Score fraco </line>

<line> (soma de 0 a 2); BrG_Score ne*tro (soma de 3 ou 4); BrG_Score forte (soma de * a 7). O </line>

<line> quadro 2 esta*elece cada u* do* sin*is, bem como su* interpretação: </line>

<line> Quad*o 2 - Sinais BrG_S**re- Açõ*s ** Crescimento </line>

</par>

<par>

<line> **scrição </line>

<line> Como inte*pretar </line>

<line> Fundament*ç*o </line>

</par>

<par>

<line> Igual a 1 se o ROA *a *mpre*a f*r ma*or que a me*iana do ROA d* todas as co*panhias do mesmo se*or p*ríodo, e igu*l a 0 par* o caso oposto. </line>

</par>

<par>

<line> Segundo Sina* (G2) </line>

<line> RO* Cashflow </line>

<line> Igual a 1 se o ROA ca*h*low da empresa for *aior que a mediana *o ROA ca*hflow de ****s a* compa**ias d* mesmo s*tor e períod*, igual a 0 para o c*so *p*sto. </line>

</par>

<par>

<line> Tercei*o Sinal (*3) </line>

<line> *ccrual </line>

<line> *gual a 1 s* fl*xo o d* ca*xa opera*ional f*r maior que o *ucro líquid*, *g*al a 0 *ara o caso opos*o. </line>

</par>

<par>

<line> Quar** Sinal (G4) </line>

<line> Lu*ro Líqui*o </line>

<line> I*ual a 1 se o des*i*-pa*r*o do luc*o líq*id* for menor *o que a median* *o ***vio pa*rão seto*i**, *gual a 0 para o c*so oposto. </line>

<line> Repre*enta o lucro re*l apó* todas *s deduç*es. </line>

</par>

<par>

<line> Quinto *i*a* (G5) </line>

<line> Ig**l a 1 se o d*svi*-padrão do cres**mento das *endas for menor do que a mediana do d*svio padrão setorial, igual a 0 p*r* o caso oposto. </line>

<line> Avalia a pe*fo**ance comerci*l. </line>

</par>

<par>

<line> *exto Sinal (G6) </line>

<line> Investimento (Ativo Imobilizado) </line>

<line> Igual a 1 se o a*ivo imobili*a*o, dividido p**o ativo *otal *n**rior, for maior do q*e a medi*na setorial *o *tiv* imobili*ad* dividido pelo at*vo t*t** a*ter***. *gual a 0 para o c*s* oposto. </line>

<line> Indica a c*pacidade produt*va *a empr*s*. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina *I, v. 21, n.12, art. 2, *. 24-**, Dez. 2024 </line>

<line> www4.fsan*t.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. Januzzi, L. *. B. F. Pereira, R. A. Fr*ssard, E. S. Christo </line>

</par>

<par>

<row> Sétimo </row>

</column>

<row> Pu*l*cidad* </row>

<row> (Despesas </row>

<row> c*m Vendas) </row>

</column>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> despesas de v**da* divi*idas pelo ativo t*tal anterior. Igual mer**do. </line>

</par>

<par>

</par>

<row> Ig*al a 1 se as despesas de vend*s, dividida* pe*o ativo </row>

<row> total ant*rior, *orem maiores do que a media*a *et***al das R*efal*ce adavieimiplrie*ad*no </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Fonte: Ela*o*ado pelos autores com base *m Mohanra* (20**) e G*l*i e Lima (2016). </line>

<line> 3.3. C*l*ul* d*s Retornos Trimestrais e construçã* dos modelo* </line>

<line> Munido d** variáveis S*E, P/V*A, BrF_S*ore e B*G_Score, avaliou-se a </line>

<line> perfor*ance da* ca*teiras com auxílio *o Retorno Trimes*ral. Para calcular o Retor*o </line>

</par>

<par>

<line> Trimestral, </line>

<line> utilizou-se as d*t*s de </line>

<line> referência pro*o*ta* </line>

<line> por Ga*di e Lima (2016): primeiro </line>

</par>

<par>

<line> tr*mestre (15 de maio do *n* de re*e*ência); segundo </line>

<line> *rimestr* (15 de ag*sto do *n* de </line>

</par>

<par>

<line> referência); *er*e*ro tr*mestre (15 de nov*mbr* do ano de ref*rência); *u*rto tri*es*re (*1 de </line>

</par>

<par>

<line> março d* a*o segu*n*e </line>

<line> ano *e ref*rênci*). </line>

<line> A esc*lha dessas data* part* da p*emissa d* </line>

</par>

<par>

<line> mom*nto em *ue os *nve**idores têm *c*sso </line>

<line> às informações cont*beis e financ**ras do </line>

</par>

<par>

<line> res*ectivo tri*es*re, portanto, o S*E </line>

<line> *assa * ser *stimado, a part*r das datas *e*ciona*as, </line>

</par>

<par>

<line> c**sid*rando um e dois trimestres * *rente das *a*as *adronizada*. </line>

<line> Como método *e p*s**isa, em*rego*-se a regressão *m painel. Incialmente, via </line>

<line> ap*icação d* regressão estimou-se a relação do *EAD *om o retorno das aç*es de c**sci**nto </line>

<line> e valor: </line>

<line> Nessa conjectur*, (vari*vel dependente) repres*n*a o retorno *rime*tr*l da ação </line>

<line> *a*a o primeir* e s*gund* trim*s**e. Tang**te às variáveis inde*end*ntes, exprime os </line>

</par>

<par>

<line> enquanto </line>

<line> *ão variáveis que cl*ssificam a* açõe* </line>

</par>

<par>

<line> c*esci*ento e va*or, res*ect*vam*nte, de acordo *om cr**ério* fun*amentali*tas. **be </line>

<line> ressaltar que tanto * BRF_Score q*ant* o BRG_S*ore *o*am *mpregados c*mo variáve*s de </line>

<line> co*trole *as equações 3 e 4. Cada u*a de*sas equações foi estimad* pa*a um s*to* distin*o, </line>

<line> conf*rme *xp**sso no quadro 3: </line>

</par>

<par>

<line> www4.fsanet.co*.br/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Relação E*tre a S**presa *os Lu*ros e o Re*or*o das Açõ*s de Cr*sc***nto/Val*r: Uma A*álise </line>

</par>

<par>

<line> Qua*ro 3 - Empresas segment*das pe*os setores d* B3 </line>

</par>

<par>

<line> Setor </line>

<line> Amo*tra Final (4º Trimestre de 2021) </line>

</par>

<par>

<line> *ens *ndustriais </line>

</par>

<par>

<line> Co*unicações </line>

</par>

<par>

<line> Consumo Cí*lico </line>

</par>

<par>

<line> Consu*o não Cíclico </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Outros </line>

</par>

<par>

<line> Petról*o Gá* e Biocom*ustíveis </line>

</par>

<par>

<line> Saúde </line>

</par>

<par>

<line> Tecnologia da In*ormação </line>

</par>

<par>

<line> Utilidade **bl*ca </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Fonte: Elaborado pelos auto*es conf*r*e B3. </line>

<line> Este tr*balho utilizou dados em pa*n*l, sendo empregados os modelos Fi*os e </line>

<line> *lea*órios c*mo abordag*m econo*étri**, designados após o *este de *ausman. As *evidas </line>

<line> co*r*çõ** para pr**le*as de *utocorr*lação e homoscedastic*d*de no te*mo de erro, quando </line>

<line> de*ectados, também foram aplicada* pa*a corrigir os coeficientes es*imados. </line>

<line> 4 RESUL*ADOS E DISCU*SÕ*S </line>

</par>

<par>

<line> Nest* seção serão apresentados o* resu*tad*s ob*idos a parti* do cômputo </line>

</par>

<par>

<line> estatísticas bási*as e da* saída* dos mod*l*s de r*gressão. </line>

</par>

<par>

<line> 4.1. Estat*sti** Bás*ca </line>

</par>

<par>

<line> Pa*a as princip*is *ari*veis de interesse, *oram geradas *s s*guintes est*tís*ica* de </line>

<line> teste, considerando a *egmen*ação da *m*st*a em empresas de valor e cre*cime*t*: </line>

<line> Tab*la * - Estatí*tica *os resultados (*UE x Retornos Trimestrais) - **presa* *e V*lor </line>

<line> Re*orno do 1º Retorno do 2º </line>

</par>

<par>

<line> Variável </line>

<line> Tri*estre </line>

<line> *ri*estre </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Máximo </line>

</par>

<par>

<line> 1º Quart*l </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Fon*e: Dados da pesquisa. </line>

</par>

<par>

<line> ww*4.fsa**t.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. J*nuzzi, L. P. B. F. Per*ira, R. A. *ro*sard, E. S. Ch**st* </line>

</par>

<par>

<line> Con*o*me *ist* na Tabela 1, o SUE das empresas de valor obte*e média (0,1*3) </line>

<line> posi*iva, *ostra*do *ue as empresa* de valor *nalisadas reagiram *ais posi*ivamente *o qu* </line>

<line> negativa*en*e em relação à divulgaç*o do lucro trimestral. *o q*e tange à m*diana, as ações </line>

</par>

<par>

<line> de valor t*m uma *eação *rati**mente nula *s notícias divulgad*s. Sobr* a </line>

<line> estatística </line>

</par>

<par>

<line> descr*ti** dos retorn*s trimestrai*, observa-se que ** mediana* do retorno *o 1º e 2º trimestres </line>

<line> foram de 4,20% e 6,05%, r*specti*amente, valores mod*sto* se compa*ados às médias de </line>

<line> 1*,83% e 18,*0%, respect*vamente. Ou *e*a, em ter*o* gera**, é cabível inferir qu* e*istem </line>

<line> outlie*s que aumentam o *eto*n* da am*stra. </line>

</par>

<par>

<line> No que se *efere às emp*esas *e cresciment*, as </line>

<line> es*atísti*as básicas encontram-se </line>

</par>

<par>

<line> expressas *a *a*ela 2, a sa*er: </line>

</par>

<par>

<line> Ta*e*a * - *sta*íst**a dos *esultado* (*UE x Retornos Tr*mest*ais) - Empresas *e </line>

<line> Crescimento </line>

<line> Retorno *o 1º Retorno do 2º </line>

</par>

<par>

<line> Trimestre </line>

</par>

<par>

<line> Média </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Máximo </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> 3* Quartil </line>

</par>

<par>

<line> Font*: Dados da *esquisa. </line>

<line> Com*arativamente à* e*p**sas *e *alor, *s empresas *e cr*scim*nto ap*esenta* u* </line>

<line> SUE mé*i* po*itiv* mais elevado, demonstr*ndo que existe *ma reação *aior d* merc*do à </line>

<line> ocorrê*cia de lu*ro* **ntábeis ac*ma do *spe*a*o. No entant*, o* *etornos trime*tra*s médios </line>

<line> e median*s são menores para essa categoria d* empresas. </line>

</par>

<par>

<line> ** *es*ltados pre*entes *as Tabelas 1 e 2 p**em ser cor*oborado* po* Finke </line>

</par>

<par>

<line> no q*al *s *mpres** de valor *ão mai* a*etadas p*las *urpresas pos*ti*as ou negativ*s *o *ue </line>

<line> as de crescimento. Conforme D*uka*, Kim * P*ntzalis (2002), as aç*es de valor s*o </line>

<line> consid*radas de maior *i*c*, log* têm *a*o* retorno do que as ações *e cres**m*n*o. </line>

<line> 4.2. An***se dos M*delos de Regres**o </line>

<line> Toda a aná**se **i *egmentada consi*erando d**s grandes g**pos de empres*s: as </line>

<line> empr*sas de crescimento e as de va*o*, considera*do a estrati*icaçã* por set*r *conôm*co </line>

<line> apr*senta*a no quadro 3. Ret*mando c*nceitua*m*n*e essa cla**i*ica*ã*, s** con**deradas </line>

<line> Rev. FSA, Te**sin*, v. 21, n. 1*, art. 2, p. 24-50, D*z. 2*24 w*w4.**anet.com.br/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Relação En*re a Su*presa nos Lucros e o Retorno das A*ões de **escim*nto/*alor: Uma Aná*is* </line>

</par>

<par>

<row> empresas de valor aquela* cujo valor contábil é s*peri*r ao *eu va*or d* mercado, o* seja, </row>

<row> apres*ntam elevado B*ok *o Market (B/M), conforme Lakonis*ok, Shl*if*r e Vishny (1994). </row>

<row> Os res*ltados observados para e*se s*gmento d* empresas pod** ser assim representad** por </row>

<row> seto*, tanto *ara o 1° qu*nt* para o 2° tr**estres, apresent*dos n** quadros 4 e 5: </row>

<row> Quadro 4 - *esultados dos mode*os de regres*** 1° trimestre - Empres*s *e Valor </row>

</column>

<par>

<line> Variável </line>

<line> Coef*cient* </line>

<line> p-value </line>

</par>

<par>

<line> Consu*o Não Cíclico </line>

</par>

<par>

<line> *onsumo Cíclico </line>

<line> SUE BRF_Score </line>

</par>

<par>

<line> B*ns **dustriais </line>

</par>

<par>

<line> Utilidad* Públi*a </line>

<line> SUE *RF_Score </line>

</par>

<par>

<line> SUE BRF_Score </line>

</par>

<par>

<line> Pet*óleo; Gás e Bio*ombus*ível </line>

</par>

<row> Fonte: Dados da *esqui*a. </row>

<row> Qu*dro 5 - R*sulta*os dos model*s de regressão 2° trimestre - Empresas de V*lor </row>

</column>

<par>

<line> Coefi*i**te </line>

<line> p-value </line>

</par>

<par>

<line> Consumo Nã* Cíclico </line>

<line> SUE *RF_Score </line>

</par>

<par>

<line> Consu*o Cíclico </line>

<line> SUE *RF_Score </line>

</par>

<par>

<line> Bens Industriai* </line>

</par>

<par>

<line> Utilidade Pública </line>

<line> **E BR*_Score </line>

</par>

<par>

<line> Materiais Básic*s </line>

<line> SUE B*F_Score </line>

</par>

<par>

<line> Petróleo; *ás e B*ocombu*tível </line>

</par>

<row> Fonte: Dados da **squis*. </row>

<row> O que se eviden*ia através dos q**d*os 4 e 5 é que os critérios fundamental*stas *ão </row>

<row> seriam consi*er*do* fe*ramentas pa*a seleçã* de **tores com retornos t**me*t*ais s*periores. </row>

<row> Basicamente esse c*n*unto *e indi*adores det*rminad* pe*o BRF_Scor* não foi significativo, </row>

<row> c*nsi*erando uma significância de 10% *a*a nenhum segmento a*alis*do, d*n*ro d* contexto </row>

<row> das empresas d* va*or. Já * coefi*iente *o SU*, qu* objet**a *nal*sar o quanto os res*lta*os </row>

<row> Rev. FSA, T*resin* PI, v. 21, *.12, art. 2, p. 24-50, Dez. 2024 www4.fsanet.co*.br/re*ist* </row>

</column>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *. V. Januz*i, L. P. B. F. Pereira, *. A. Frossar*, E. S. Ch*isto </line>

</par>

<par>

<line> inespera*os p*dem modificar a **terpretaçã* da empre*a aos olhos dos analistas, apresento* </line>

<line> *ignificância em a*guns cont*xtos, principalmente *om *feito no r*torno d* prim**ro </line>

</par>

<par>

<line> trimestr*, nos re*pectivos segm*nt*s: **ilida*e pú*lica, mate*i**s </line>

<line> básicos; e </line>

</par>

<par>

<line> bi*combustí*el. Essas evidências contrariam os achados de Ga*di Lima (2016) e Piotroski e </line>

<line> (2000), j* *ue o* in*icadores fun*amentalistas não obtiveram significânc*a estatística. </line>

</par>

<par>

<line> Conforme seg*entação da B3, são *lassificadas como </line>

<line> utilidade pública a* empresa* </line>

</par>

<par>

<line> de águ* e saneame*t*, *n*rgia elé*ri*a e gá*. Prova*elmen*e *s em*resas d*sse setor </line>

</par>

<par>

<line> empresas </line>

<line> estabe*e*idas </line>

<line> mercado, </line>

<line> peren*s </line>

<line> regula*as. </line>

</par>

<par>

<line> Cons*quentem*nte, os resu*tados co*tá*ei* q*e s*jam muito *cima ou mu*to ab*i*o do </line>

</par>

<par>

<line> esp*rad* pelo *ercado ac**am por im*actar </line>

<line> mai* sensivelmente seu retorno. Como </line>

</par>

<par>

<line> *videnciado *trav*s do mode*o de regressão pelo sin*l d* *oefici*nte, e*sa inte*ferência acab* </line>

<line> sendo mui*o mais pos*tiva, visto q*e quanto maior * SU*, maiores os v*lores o*servado* *a </line>

<line> re*tabilid*de d*s ações. </line>

</par>

<par>

<line> Já o seto* de *ate*iai* **s**os englo*a u*a variedade de </line>

<line> empresas, *ue *ão desde </line>

</par>

<par>

<line> em*resas de embalagens até *e siderur*ia e mineraç*o. Nesse caso, observa-se também u*a </line>

<line> *e*a**o positiva entre a surpre*a nos l*cros e o ret*rno trimestra* das aç*es. Acr*dit*-se qu* </line>

<line> dentro desse seg*ento de empresas de valor também estejam empresas de maior porte q*e *á </line>

<line> *lcançara* um crescimento r*zoável *o *erc*do, e das quai* o mercado demand* um maior </line>

<line> retorno pr*nc**a*men*e na *orma d* dividendos, o que expl*cari* essa maior sensibili*ade a* </line>

<line> SUE. * mesma lógica se*ia v*li*a para as empresas de valor que integ*a* o setor de petróle* </line>

</par>

<par>

<line> As evid*ncias p*esente* nos quadr*s 4 e * *ev*m a infer*r que o *f*it* </line>

<line> dados </line>

</par>

<par>

<line> c**táb**s inesperados não s**ia tão </line>

<line> preponder*n*e em empresas com proble*as finan*e*ros </line>

</par>

<par>

<line> (que justi**caria u* </line>

<line> v*lor d* me*c*do mai* b*ixo), com dificuldad*s em se *stabel**er no </line>

</par>

<par>

<line> cenário econ*mico, *u aquelas su*avaliadas pel* me*ca*o, uma vez que nã* foram tod*s os </line>

<line> setores a ob*er s*gnif**ân*** est*tís*ic* no SUE. </line>

<line> *o que se *e*er* à* empresas de c*escimento, conforme Yan e Zhao (*011), ess*s por </line>

<line> *ua vez, têm índ*ces b*ok *o m*rket b*i*os, o* *eja, se* valo* de m*rca*o se en*ontra acima </line>

<line> *o seu valor contábil. *u*ndo se analisa o **pacto do SUE * dos indicador*s </line>

<line> *undamentalistas (BRG), *bserva-se que *o setor *e consumo cíclico a estratégia *e uso </line>

<line> c*nju*ado d* ambos surtira efei*o (tanto no retorno do p*imeiro quanto do *egundo trim*s*re) </line>

</par>

<par>

<line> e *valia-se *ue </line>

<line> t*l efeito ta*bém foi prepo*de*ante no setor de consumo não cícli*o p*ra </line>

</par>

<par>

<line> se**ndo trimestre, co*o demonstrad* nos *uadros 6 e 7: </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A Relação Entre a Surpresa nos *ucro* e o Re*orno das *ç*es de Crescime*to/V*lor: *ma An*l*se </line>

</par>

<par>

<row> Q***ro 6 - Result*dos dos m*de*os de regressão 1° *r**estre - Empr*sas de Cr*sc*mento </row>

</column>

<par>

<line> Setor </line>

<line> Variável </line>

<line> Coe*iciente </line>

<line> p-value </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Consumo *íclico </line>

<line> SUE ***_Score </line>

</par>

<par>

<line> SUE BRG_Score </line>

</par>

<par>

<line> **ilidade Pública </line>

<line> SUE BRG_Score </line>

</par>

<par>

<line> Materia*s Básicos </line>

</par>

<par>

<line> Comunicações </line>

</par>

<par>

<line> Petr**eo; Gás e *iocom*ustível </line>

</par>

<par>

<line> Saúde </line>

</par>

<row> Font*: Dado* da *esquisa. </row>

<row> Quadro 7 - R**ulta*os *os modelos *e regressão 2° *rimes*re - Empresas *e </row>

<row> Crescimento </row>

</column>

<par>

<line> Setor </line>

<line> Variável </line>

<line> Coeficiente </line>

<line> p-value </line>

</par>

<par>

<line> **ns*mo Não Cíclico </line>

</par>

<par>

<line> Cons*mo Cíclico </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Utilid*de Públic* </line>

</par>

<par>

<line> Mater*ais Básicos </line>

<line> S*E BRG_Score </line>

</par>

<par>

<line> Comunicaç*es </line>

<line> SUE B**_Score </line>

</par>

<par>

<line> Petróleo; Gás e Biocombustíve* </line>

</par>

<par>

</par>

<row> F*nte: Dados da pesquisa. </row>

<row> Já q*ando se av*lia o SUE separ**amente, obser*a-s* que ele teve um impacto bem </row>

<row> maior nas emp*esas de crescimento, em se*ores com* bens *ndustriais, materiais *ásicos e </row>

<row> c*mun*cações (no re*orno do p*imei*o *rimestre) e i*pacto no setor d* utilidade públ*c* **s </row>

<row> ret*rnos de segundo trimestre. Ou*ro fa*or inte*essante é *ue, *ssim como *conteceu nas </row>

<row> Re*. FSA, Teresina PI, v. 21, n.12, art. *, p. 24-50, *e*. 2024 www4.fs*n*t.com.b*/rev*st* </row>

</column>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F. V. Januzzi, L. *. B. F. Pereira, R. A. Fr*ssard, E. S. Christo </line>

</par>

<par>

<line> *mpr*sas de val*r, quan*o maio* o "efeito surp*esa" medid* pe*o S*E, mai*r o impac*o na </line>

<line> r*ntabili*a** das ações. </line>

</par>

<par>

<line> Os *esultados *os quad*os 4, 5, 6 e 7 evide*ciam um contraponto impor*ante </line>

</par>

<par>

<line> literatur* sobre o PEAD e o di*ema valor/cresci**nto. Y*n e Zhao (2011) descobriram que a* </line>

<line> ações d* valo* têm *aior risco a i*formação e rea*e* com mai* afin*o às surpresas negat*vas </line>

<line> e *ositiva* do qu* as açõ*s de *re*cim*nto. Contud*, os res*ltados aqui descritos *ostr*m o </line>

<line> *ontrário: as *om**nhias d* cresci**nto têm sido mais sensívei* ao SUE do que as d* valor, </line>

<line> haja vista que obt*ve*am *ignifi**ncia estatística. </line>

</par>

<par>

<line> Doukas, Kim e *ant*alis (2002), além de Fama e Fren*h (1992), defende**m </line>

</par>

<par>

<line> ações de va**r tinh*m *etornos superiores associ**os ao elevado risco destes papéis. </line>

</par>

<par>

<line> Ent**tanto, as evidênc*as não suportam essa teo*ia, </line>

<line> uma vez qu* * n***ro de setores, com </line>

</par>

<par>

<row> significânci* es*at*st*ca no SUE, é *uperio* nas e*p*esas de crescim*nto do que nas de valor. </row>

</column>

<par>

<line> C*NCLUSÃO </line>

<line> Este trab*l*o teve c*mo obj***vo geral averiguar se e* dif*rentes setor*s e*o*ômico* </line>

</par>

<par>

<line> os investidores d* </line>

<line> açõe* d* cresciment*/*alor tend*m a s*b*s*ima* as informaç*es </line>

</par>

<par>

<line> ines*eradas positivas, enquan** sup*r*stima* </line>

<line> ou analisam e*uilibradame*te as ines*eradas </line>

</par>

<par>

<line> informações *egativa*, faz*ndo *m* junçã* prát*ca do PEAD (ou s*rpres* nos lucros) com o </line>

<line> dilema cre*cimento/valor. Tal re*ação foi inclusive av*li**a no â*b*to setorial. </line>

<line> Para tal, foram empregad*s com* am*stra da*os de *09 empr*sas listadas *a B* </line>

</par>

<par>

<line> (*tivas e inat**as) entre o período de janeiro de </line>

<line> d*zemb** de 2021, em frequênci* </line>

</par>

<par>

<line> tr*mestral. Os dados foram analisad*s por me*o da abord*gem de *e*ressão em painel para </line>

</par>

<par>

<line> efeitos fixos e aleatórios, *onforme </line>

<line> os resultados **s t*stes d* H*usman *plicados para </line>

</par>

<par>

<line> esc*lha *a melhor abordagem. </line>

</par>

<par>

<line> Em resumo, o q*e se e*idenciou, **rt*nt*, é </line>

<line> que o ef*ito d* dados contábeis </line>

</par>

<par>

<line> i**sperados *eria mai* emin*n*ement* preponde*an*e nas empresas de valor (empresas de alto </line>

<line> book-to-market), ainda *ão tão estabelecidas ai*da no mercado ou com prob*ema* f*n*nceir*s </line>

<line> (que justificari* um valor de mer*ado *ais *aixo) ou aquelas q*e o mercado su*av**ia, e isso </line>

</par>

<par>

<line> acont*ceria nos ma*s var*ado* seg*en*o*. Outr* fato* interessante é </line>

</par>

<par>

<line> *con**ce* nas empresas de cr*sci*ento (e*presas de baixo book-t*-m*rket), quanto *aio* o </line>

<line> "efeito s*rpresa" me*ido pe*o SUE, mai*r o i*pacto *a *entabilidade das a*ões. </line>

<line> No segme*** das e*presas de valor (baix* *oo* to market), * e*eito do SU* foi </line>

</par>

<par>

<line> *videnciado *penas *os setore* de **ilidade púb*ica, mater**is b**icos </line>

<line> *etróleo </line>

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<line> Rev. *S*, Teresin*, v. 21, n. 12, *rt. 2, p. 24-50, **z. 2024 www4.fsanet.com.br/rev*s*a </line>

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<line> A Relação Ent*e a S*rpresa nos Lu**o* e o Retorn* d*s Ações de Crescimento/Valor: U*a Análise </line>

</par>

<par>

<line> biocom*ustível. Acredita-se qu* **n*ro desse segmento *e empre**s de </line>

<line> valor sejam </line>

</par>

<par>

<line> maior *a*te empre*as d* *a*or p*rte qu* j* a*cançaram um crescime*to razoável no merc*d*, </line>

<line> e das *u*is o mercado demandaria um maio* ret*rno principalment* n* *orma de di*idendos, </line>

<line> * que explica*ia e*s* ma*or sensibilida*e àqu*les lucros **ntáb*is divulgad*s fora dos limites </line>

<line> d* valores est*bel*c*dos pelo mer*ado. </line>

<line> REF*RÊNCIAS </line>

<line> A*T**LAR, A; GUO, J; HO*MES, P. Do *ult*re, *en*i*ent, an* c*gnitive dissonanc* </line>

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<line> L. P. B. F. Pereira </line>

<line> R. A. Frossard </line>

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<line> 1) co*c*pção e plan*jament*. </line>

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<line> *) análise e interpr*ta*ão dos dados. </line>

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<line> 3) el*boração do *a*c*nho o* na rev*são cr*t*ca d* conteúdo. </line>

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<line> 4) partici*ação na aprova*ão *a versão fi*al do m*nus*r*to. </line>

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<line> Rev. FSA, Teresina, v. 2*, n. 12, *rt. 2, p. 24-50, Dez. 2024 </line>

<line> www4.fsanet.*om.br/revista </line>

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ISSN 1806-6356 (Impresso) e 2317-2983 (Eletrônico)

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