Remuneração dos Executivos e Estrutura de Capital do Setor Bancário na B3 / Compensation of Managers and the Capital Structure of the Banking Sector in B3

Allison Manoel de Sousa; Januário José Monteiro; Rodrigo Rengel; Rogério João Lunkes

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> ISSN Impresso: *806-6356 I*SN Ele*rônico: 2317-2983 </line>

<line> R*muneração dos Executivos e Estr*t*ra de Capi*al *o Seto* *ancário na B3 </line>

<line> C**pensation o* Managers an* the C*p*tal Struc*ure of the Ban**ng Se*tor in B3 </line>

</par>

<par>

<line> A*lis*n Mano*l *e Sousa </line>

<line> *estrado em Contabil*da*e pela Universi***e Federal *e Santa Catarin* </line>

<line> Bacharel *m Ciências C*ntábeis pela Uni*er*idade Federal d* Grande Do*ra*os </line>

<line> E-mail: **lison.m*ou*a@gmail.com </line>

<line> J*n**rio José *onteiro </line>

<line> Mestrad* e* Contabil*dade pela Un*versidade Federa* de S*nta Catarina </line>

<line> *ach*re* em Ci*ncias Con*áb*i* pela Univ*rsi*ade do Extremo *ul Catarinense </line>

<line> E-mail: januario*onteiromontei*o@*m*i*.co* </line>

<line> Mestrado em C*n*abil*dade pela U*iversid**e *ederal de Santa Catarin* </line>

<line> Bacha*e* em Ciênci** C*ntá*eis pela *niversida** do Estad* de Sant* Catarina </line>

<line> *-mail: *engel.rod*igo@hotm*il.com </line>

<line> *ogério Jo** Lunkes </line>

<line> Do*tor em Engenha*ia d* P*odução pela Univers*d*de Fede*al de Sa**a Cata*ina </line>

<line> Professor do curs* de Pós-**aduação em Contabilidad* da Unive*sidade Federal de Santa C*tarin* </line>

<line> E-*ail: roger*olunkes@b*l.co*.b* </line>

</par>

<par>

<row> End*reço: Allison *anoel de Sousa </row>

<row> Univer*idade Fed*ral *e *anta C*tarina, Campus Reito* </row>

<row> João David *er**ira Lim*, s/n, Bai*ro Tri*d*de CE* </row>

<row> 88040-970 - Florian*pol*s, SC - Brasil. </row>

<row> Ende*eço: Januário Jos* M**te*ro </row>

<row> Univer*idade Feder*l de *anta Catari*a, Campus Re*tor </row>

<row> João David Ferreira Lima, */n, B*ir*o Trindade CEP </row>

<row> 88040-970 - Flor*anópo*is, S* - Brasil. </row>

<row> Endereço: Rodrigo R*ngel </row>

<row> Unive*sid*de Federa* de Santa Catarina, Campus Reit*r </row>

<row> João Dav** Ferreira Lima, s/n, Bairro Trind*d* *EP </row>

<row> *8040-970 - **ori*nó*o**s, SC - Brasi*. </row>

<row> Ender*ço: Rogér*o João Lunke* </row>

<row> U*iversi*ade Federal de Santa Cata*i*a, *ampus Reito* </row>

<row> João David Ferr*i** L*m*, */n, Bairro Trin*ade CEP </row>

</column>

<row> Edito*-Chefe: D*. Tonny Kerley de Alencar </row>

<row> Rodrigues </row>

<row> Art**o recebido em 22/*2/2018. Última versão </row>

<row> rece*i*a em 08/01/*019. Aprov*d* e* 09/01/2019. </row>

<row> Avaliado pelo siste*a Triple *e*iew: a) Desk Review </row>

<row> pel* Editor-*h*fe; e b) Double Blind Review </row>

<row> (*val*ação cega p*r d*is avaliad*res da área). </row>

<row> *evisão: *r*ma**cal, *o*m**iva e de *orm*t**ão </row>

</column>

</par>

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<line> A. *. Sou*a, *. J. Mon*eiro, *. Rengel, R. J. L*n**s </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> O es*udo obj**i*ou analisa* a relação entre remunera*ão variável dos executivos e estru*ura de </line>

<line> capital. A amostra foi *omposta por 19 empresas do setor b*ncári* brasileiro listadas *a B3, </line>

</par>

<par>

<line> ao con*ide*ar per*o*os an*ais entre </line>

<line> 2009 e 2017. Pa** tan*o, os dados f*ram analisad*s por </line>

</par>

<par>

<line> estatística descritiva e, </line>

<line> ** sequência, pela re*ressão em </line>

<line> painel. Os a*hados </line>

</par>

<par>

<line> pesquisa aponta* </line>

<line> que a remuneração </line>

<line> dos executi*os está *ega*ivamente relacionada *om </line>

</par>

<par>

<line> est*utura de ca*ital. També*, perc*be-se *ue a cr*se econômica teve efei*o negativo </line>

</par>

<par>

<line> estru*ur* de capital do* bancos brasileiros. *dicionalme*te, ao verifica* o efeito da </line>

</par>

<par>

<line> rem*neração dos execut**os </line>

<line> no período *ubsequente, v*rificou-se que estas v*r*áveis *s*ão </line>

</par>

<par>

<line> negativamente ass*ciadas. Al*m disso, nota-se que </line>

<line> * efe*t* *o incentivo </line>

</par>

<par>

<line> *emuneraç*o variá*el na estrutura </line>

<line> capi*al *a*or n* período s*bsequente do que *o é </line>

</par>

<par>

<line> *erío*o de referên*ia *o pag*mento do *nc*ntivo. Dessa for**, os resul**dos contribue* c*m </line>

<line> implicaç*es q*an** às consequência* d* incentivo, por meio de rem*neração, dos *xecutivos </line>

</par>

<par>

<line> do* bancos b*asileiros *ss*m ao *prese*tar uma persp*ctiva </line>

<line> *e estimulo </line>

</par>

<par>

<line> rem*ne*açã* em um país em*rgente. </line>

</par>

<par>

<line> *alav*a*-Chave: Remun*r*çã* V*riáv*l. Estrutu*a de Capit*l. Banco*. </line>

<line> ABSTRACT: </line>

</par>

<par>

<line> *he study </line>

<line> aimed to analy*e the relat*onship b*tween </line>

<line> executive compe**ation and ca*ital </line>

</par>

<par>

<line> str*cture. The sample was composed of 19 c*mpanies fr*m the B**zi*ian banking se*tor lis*** </line>

<line> in B3, w*en consi*ering annual peri*ds, be*w*en 2009 *n* 20*7. Fo* that, *h* data analyzed </line>

<line> through descript*ve statistics **d, in sequence, by p*nel regress*on. T*e rese**c* findings </line>

<line> p*int out th*t executive com*en*ation negatively related *o th* capita* structure. A*so it can be </line>

<line> **en that *he econo*ic cri*is had a negative effect on the c*pital **ructure of B*azili*n ***k*. </line>

<line> I* addi*i*n, when *erifying th* eff*ct ** executive *ompensation in the subsequent *er*od, *t </line>

</par>

<par>

<line> verified that these variab*es are </line>

<line> negat*vely associated. In ad*i*io*, it </line>

</par>

<par>

<line> **e incentive th*o*gh variable </line>

<line> remuner*tion in the capital s*ru*t*re is gr*ate* in </line>

</par>

<par>

<line> sub**qu*n* period </line>

<line> tha* i* the reference per*od o* *** *ncenti*e payment. Thus, the resu*ts </line>

</par>

<par>

<line> contribute with implications for t** incentive, ** m*ans of r*munerat*on, *f th* e**cutiv*s *f </line>

<line> the Br**ilian bank*, thus, presenting an in*entive per**ec*i*e th*ough the remunera*ion in an </line>

<line> e*ergi*g country. </line>

<line> Ke**ords: Variab*e compensat*on. Capital *tru*tu*e. *an*ing Institutio**. </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FSA, Teresina, *. 1*, *. 2, art. 4, p. *9-79, m*r./ab*. 2019 </line>

<line> ww*4.fsa**t.*om.br/revis** </line>

</par>

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<line> Remun**ação dos Executivos * Estrut*ra *e Capital *o Setor Bancári* na B3 </line>

</par>

<par>

<line> 1 IN*RODUÇÃO </line>

</par>

<par>

<line> A re*u*er*ção *ariável *onsi*te em uma mane**a ** incent*var os executivos *uanto </line>

</par>

<par>

<line> dec*são ma*s *rr**cada*, bem como aos investim*nto* da companhia </line>

</par>

<par>

<line> SMITH; </line>

</par>

<par>

<line> *I*EN*A*DT, 1989). O incentivo p*r meio da remuner**ã* vari*ve* tam*ém *az com que </line>

</par>

<par>

<line> os *ol*bo*adore* </line>

<line> pos*** se senti* motivados *ara *bterem melhores resultados quanto ao </line>

</par>

<par>

<line> desempe*ho da *mpresa (GAREN, 1994; KYRICOU; MA*E, 2006; HARRIS, 2009). </line>

</par>

<par>

<line> Adi*ionalmente, Jensen e M*ckling </line>

<line> (1*76) colocaram que a *em**eração </line>

<line> *a*iável *os </line>

</par>

<par>

<line> exec*tivos co*si*t* e* uma f*rma de di*inu*r *s </line>

<line> con*litos de interes*es entre o </line>

</par>

<par>

<line> p**prie**r*o da **rporaç*o. </line>

</par>

<par>

<line> *essa li*ha, o incentivo po* me*o </line>

<line> da *em*nera*ão *ode ter como base metas de </line>

</par>

<par>

<line> desemp*nho, ** q*e Duru, Iyengar e *a*pelli (201*) *encionam que </line>

</par>

<par>

<line> dese*penho que serve **mo parâ*et*o *a rem*neraçã* </line>

<line> do* e*ecutiv*s consiste na </line>

</par>

<par>

<line> rent*bilida** do </line>

<line> patr**ônio *íquido. Ass*m, *s execut*vos podem r*alizar op*ra*ões mais </line>

</par>

<par>

<line> a*riscada*, aume*t*n*o o nível *e risco da c*mpan*ia com a finalidade de atingir *s metas de </line>

<line> de*em*enh* par* receber m*ior va*or de *emuneração variável. </line>

</par>

<par>

<line> Ao considera* e*sa </line>

<line> discussão, *studos verifica*am a re**ção d* remuneração do* </line>

</par>

<par>

<line> ges*ores c** as escolhas refer*nte* a dívid** e financiam*nto (FREUND; *ATIF; PHAN, </line>

</par>

<par>

<line> o*erações de r*sco (*H**; STEINER; *HYTE, 2006; HAGENDO*FF; </line>

</par>

<par>

<line> VALLASC*S, 201* OZ*EMI*; KIZILDAG; UPN*JA, 2**3; KO*ASINSKI; YANG, </line>

<line> 20*8; RENGE* et al., *018). Ne*s* *ontexto, a remuneração variável pode influ*nciar, não </line>

<line> *penas, no* índi*es de risc*s *as e*presas, ma* também, *a e*trut**a de *apital das </line>

<line> *ssim, e*t*dos anali*ar*m como o estimulo por meio da remuneração pode **f*uenciar </line>

<line> a *s*rutu*a de capital das emp*esas, que Papa * Spec*a*e (20**) e *hemmanur, Cheng * *ha*g </line>

</par>

<par>

<line> e a e*trut*ra de cap*tal es*ão positivamente </line>

</par>

<par>

<line> ass*ciadas, difere*temente, *os achados de *im, Patro e *ereira (2*17) que a**ntam relação </line>

<line> ne*ati*a. Adiciona*mente, diante dos *otenciais p*oblem** de agência, instituições bancárias </line>

</par>

<par>

<line> tendem a se utiliza**m da r*mun*raç*o variável </line>

<line> como mecanismo de *ncent*vo aos </line>

</par>

<par>

<line> colaboradores (ADUDA, 2011). Con*equ*nt*men*e, </line>

<line> ta*s invest*mentos podem aca**etar </line>

</par>

<par>

<line> *odo sig*ificativo na **tr*tura de capi*al dessas co*panhias. </line>

</par>

<par>

<line> Diante *isso, percebe-se *ue os estud*s con*emplam </line>

<line> o efeit* da remune*açã* </line>

</par>

<par>

<line> estrutur* de capital *as companhias e* apenas n* mes*o período. Contribui-*e com </line>

</par>

<par>

<line> R*v. F**, Te*esina P*, v. 1*, n. 2, art. 4, p. 59-79, *ar./a*r. 2019 www4.fsanet.c**.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A. M. Sousa, J. *. Mo*teiro, R. Rengel, R. J. Lunkes </line>

</par>

<par>

<line> lite*atura ao *na*isar, não apena*, a r*lação da remuneração variável e * estru*ura *e *apit** no </line>

<line> mes*o *er*odo, mas tamb** o efeito da remuneraç*o v*riável na estrutura d* c*pital do </line>

<line> próximo perí**o. *e*se sentid*, *sse es*udo apresenta* o s*guinte p*oblema de p*squi*a: </line>

</par>

<par>

<line> relação entre remuneração variável e estrutur* </line>

<line> em in*t*tuições *an*árias </line>

</par>

<par>

<line> listadas na *3? Para r**ponder tal quest*o*ament*, o </line>

<line> objetivo de*se estudo c*nsist* em </line>

</par>

<par>

<line> anali*ar a relação entre *emu*e*aç*o variável d*s *xecutiv*s e a </line>

<line> estrutura </line>

</par>

<par>

<line> bancos que negocia* aç*es n* B3. </line>

</par>

<par>

<line> *sta pesqui*a justifi*a-se p*r agregar à literatur* con*ábil, a pesquisa sob*e a *elação </line>

</par>

<par>

<line> en*re *emuneração variável estr*tura d* e </line>

<line> capital </line>

<line> em instituições bancari*s listadas na B*. </line>

</par>

<par>

<line> avança na liter*tu*a, sobretu*o, a* considerar as *esqu**a* *e Papa e Speciale </line>

</par>

<par>

<line> (2011), Chemm*nur, Cheng e Zhan* (2013) e Kim, Patro e Pereira (2017), a* co*templar </line>

</par>

<par>

<line> *omo a remuneração variável </line>

<line> afet* no próx*mo p*ríodo. A**m di*so, o fato *e *e utili*ar </line>

</par>

<par>

<line> *omo *mostra, ins*ituiçõ*s *an*ári*s é justificado d*vido à diversid*de de partes interessadas </line>

<line> *a* ati*idades * des*mpen*o dessas *mpresas, *a*s como investidores, gestores, de*os*t*nte* e </line>

<line> órgãos regula*ores, o que de c*rt* m*do, *emo*str* * co*tribuiçã* soc*al do estudo. Sob um </line>

</par>

<par>

<line> p*nto de vista mais abrang**te, o desem*enho das insti*uiç*** bancári*s t*m poder de o </line>

<line> impacta* na econ*mia de um de*erm*nad* pa*s (ADAMS; *EHRA*, 2003). Nesse contex*o, </line>

</par>

<par>

<line> os bancos buscam me*horar s*u </line>

<line> dese*penho </line>

<line> por meio de estí*ulos aos funcionários em </line>

</par>

<par>

<line> bus*a da eficá*ia organizaciona* (ARAÚJO, 2009). </line>

<line> N*sse *ont*xto, * estudo foi **mposto por ban*os listados no Brasil, Bo*sa Balcão </line>

<line> (B*), *o co*siderar * período de *00* a 2017 e* períod*s anuais, visto que o i*centivo por </line>

</par>

<par>

<line> mei* da rem*n**aç*o é r*aliz**o de forma anual. D*ssa **rma, a </line>

<line> população foi </line>

<line> constituída </line>

</par>

<par>

<line> por 2* bancos, os quais for*m analisada* 19 institu*ções bancári*s. *m sequênc*a, rea**zou-se </line>

</par>

<par>

<line> a*álise *escritiva das variávei* d*p****ntes * independentes des*a pesqu*sa. *inda, com </line>

</par>

<par>

<line> objetivo d* test*r *s duas </line>

<line> hipóteses do estud*, is*o é, H1: há r*la**o si*nificante e positiva </line>

</par>

<par>

<line> en*re a r*m*neração variável dos *xecut*vos e * estrutura d* c*pi**l das *omp*nhias do setor </line>

</par>

<par>

<line> bancário do mercado </line>

<line> aci*nári* brasileiro e * H2: há r*lação signifi**nt* e positiva </line>

</par>

<par>

<line> remuneração *ariável dos executivos e a e*trut**a de capital do exercício anu*l *ubs*quent*, </line>

</par>

<par>

<line> das companhias do setor </line>

<line> *ancário d* mercado acionário **asileiro. R*alizou-se, assim </line>

</par>

<par>

<line> análise multivaria*a em painel. </line>

<line> Os resultados d* investigação apontam, p*r meio da análise descr*tiva, q*e houve </line>

<line> dimin*i*ã* ** est*utu*a de capi*al dos bancos, sobretudo, a partir de 2014, na qual is*o i*dica </line>

<line> influência negat*va *ue a crise econômica brasile**a teve s**** e*se índ*c* eco*ômico- </line>

<line> financ**ro dos ban*os. Tamb*m, a part*r d* análise multi*ariada em painel, identi*icou-s* qu* </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, *. 16, n. 2, art. *, p. *9-79, ma*./abr. 2019 www4.fs*net.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Remuneração dos Ex*cuti*os e E*trutu*a de *apital do Se*or Bancá*io *a B3 </line>

</par>

<par>

<line> a remuneração *mpacta negativamente na *str**ura de </line>

<line> capit*l da* </line>

</par>

<par>

<line> esses result*dos estão de a**rdo co* os e**ontrados po* Chemmanu*, Cheng e Zhang (20*3) </line>

</par>

<par>

<line> e Papa * Speci*le (2011). Outro achado dessa p*s**isa apres*ntou q*e </line>

<line> o taman*o </line>

</par>

<par>

<line> *m*resas influencia positivam*nt* ** estrutura de capita*, </line>

<line> demonstrando que os *a*cos </line>

</par>

<par>

<line> ma*or port* têm ma*o* *st*utura de *apital *, por esse moti*o, pod** *ealiza* operações mais </line>

<line> arr*scadas s*m comprometer a *ontin*i**de de suas operaç*es. </line>

</par>

<par>

<line> Adi*i*nalmente, </line>

<line> verif*cou-se </line>

<line> crise </line>

<line> e*onômica </line>

<line> brasilei*a </line>

<line> influenciou </line>

</par>

<par>

<line> negativamen*e a estrutura de capital dos *ancos, dessa for*a, </line>

<line> esse e*ento ex*ern* impactou </line>

</par>

<par>

<line> dire*amen*e * estrutu*a de capital das empre*a* e, possi*elme*te, *ode ter causado p*ejuízos </line>

<line> em outros í*dices, *rincipa*me*te de desempenho dos ba*cos bras*leir*s. *or fim, en*ontro*- </line>

<line> se q*e a remuneração dos exe*u*iv*s está neg*tiva*ente a*sociada com a estrutura d* ca*ital </line>

</par>

<par>

<line> do próx*m* perí*do, comp*ee*den*o-se que o efeito de r*alizar o incentiv* por meio </line>

</par>

<par>

<line> rem*neração transce*de o período em *u* foi pago. Assim, d*monstra-se q*e es*e método de </line>

<line> *ncen**vo pode ter efeito a médio *razo e não, a*enas, a **rto p*azo. </line>

<line> Além desta *eção introdut*ria, esse estudo apresenta ainda o *eferencial teó*ico sobre </line>

<line> a remuneração de executivos e estru**ra d* *apital na segunda seçã*; em **guid*s contempla- </line>

</par>

<par>

<line> se os procedimentos metodológicos; a seção quatro apres*nt* o* res*ltados e a seçã* </line>

</par>

<par>

<line> fecha * est*do com as considerações finais e r*comendações para futuras pes*uisas, *e*u*da </line>

<line> das refe*ên*ias bibliográfica*. </line>

<line> 2 FUNDAMENT**ÃO TEÓRI*A </line>

<line> *.1 Remunera*ão de **ecutivos </line>

<line> A relação d* a*ência ocorre no momento e* que *á a separação do proprietá*io e </line>

</par>

<par>

<line> c*ntrole *rganiz*cional, ou seja, a partir do momento em que se contratasse alguém </line>

</par>

<par>

<line> ex*cução de seus servi*os </line>

<line> (JENS*N; M*CKLIN*, 1**6). O* age*tes e proprietários </line>

</par>

<par>

<line> possuem inte*esse* (ROSS, 1973), o* qua*s m*i*as vezes são distintos, , confi*ura*d*-se-*e o </line>

<line> de**mi*ado conflito *e agê**ia (MEHR*N, 1995; YE*MA*K, 1995, *997; O\REILLY III; </line>

<line> ** dos problemas de *gên*ia consist* na aversão ao risco por pa*te *os *gentes </line>

</par>

<par>

<line> (ROSS, 1973; JENSE*; MECKLING, *976; EISENH*RDT, 1989; MEHRAN, 1995), </line>

</par>

<par>

<line> que uma d*s for*as par* min*mizar esse pr**lema con*ist* no incentivo d*s executivos po* </line>

</par>

<par>

<line> meio da remun*ração v*riável, q** </line>

<line> ocasiona *aior empoderamento *ara r*al*z*ção d* </line>

</par>

<par>

<line> Re*. FSA, Teresina PI, v. 1*, n. 2, art. 4, *. *9-79, m*r./abr. 20** </line>

<line> www4.fsanet.com.*r/r*vis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A. *. Sous*, J. J. M*nte*ro, R. Renge*, R. J. L*nkes </line>

</par>

<par>

<line> invest*men*os com maior ri*co (*AUGEN; SENBET, 19*1; SMITH; WA*TS, 1982; </line>

<line> SMITH; *T*LZ, 1985; EISENH*RDT, 1989), bem como ev*tar o d*salinhamento d* </line>

<line> interesses (JENSEN; M**KLING, 1*76). As**m, torna-se u*a for*a de *otiva* os </line>

</par>

<par>

<line> executi*os q*ant* à obtenção </line>

<line> de melhor*s *esu*tad** </line>

<line> para *rg*niz*ção (GAREN, 1*94; a </line>

</par>

<par>

<line> *YRICO*; *ASE, 20*6; HARRIS, 200*). </line>

<line> Hölms*rom (1*7*) *rata a dificulda** *e mon*torar o ag**te como out*o problema de </line>

<line> agênc*a, por s*as *e*em açõe* o**ltas, difí*eis de con*rolar. Para *anto, a organização terá que </line>

<line> m*nsura* o custo de **ência * av*liar o desempenho d* agen*e a fi* de que se poss* de*inir o </line>

<line> índice de re*uneração, que se co**elacione com o bem-e*tar do pr*ncipa* (JENSEN; </line>

<line> ME*KLING, 1976). Tamb*m, é essencial es**uturar essa me*ida d* d**emp*n*o ** aco*do </line>

<line> c** *s atividades exe*utadas e, a partir daí, pod*-*e fundamentar a* bases dos sis*emas que </line>

<line> s*rão ado*ados para a r*muneração da organizaçã* (BANKER; DATAR, **89). </line>

<line> Conforme Aureli e Sa*vatori (2012) e Krauter (201*), a re**neraçã* de executivos é </line>

</par>

<par>

<line> uma d*s estratégias impresci*díveis da admin*str*ção de </line>

<line> r*cursos humanos * p**e ser </line>

</par>

<par>

<line> financ*ira e/ou não-financeir*. A Figura 1 apresenta a composição da estrutura de </line>

<line> *e*uneração. </line>

<line> Figur* 1 - Composição ** r*mu*eraç** </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Krauter (2009). </line>

<line> Pa*a e*se estudo, a remuneração se*á ana*isada apena* em sua c*m*osição financeira, </line>

</par>

<par>

<line> *ases monetár*as, *o*sibilita-*e </line>

<line> identifica* *ais ef**i*amente, possí*eis </line>

</par>

<par>

<line> alinhamentos de inte*e*ses *ntre o **ente e o </line>

<line> principal. Beuren, Moura * The*ss (201*) </line>

</par>

<par>

<line> apon*am que **t*dos sobre remuneração dos executivos *e*acionada* a outr*s *atores </line>

</par>

<par>

<line> *fetam o ní*el dessa rem*neração s*o pouco pe*quisados no Brasil, do *esm* ***o, estudo* </line>

</par>

<par>

<line> que abordam s*bre * re*uneração dos executi*os de i**tituições bancárias </line>

<line> brasil*iras são </line>

</par>

<par>

<line> pouco explorado*, *o entan*o são re**v*n*es, logo se faz *ecessár*a pesq*i*a d* g*nero ten** </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresin*, v. 1*, n. 2, art. 4, p. *9-79, mar./abr. 2019 </line>

<line> www4.fsanet.c*m.br/*evist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> R*mu*eração dos Execu*i*os e Estrut*ra de Capital ** Setor B*ncário n* ** </line>

</par>

<par>

<line> em vista o p*u** con**cim*nto de como os exe*ut*vos são remu*erados, em comp*ração com </line>

<line> outras categori** e outro* p*íse*. </line>

<line> In*tituições bancárias, em muit*s casos, são as organizações que o*t*m os melho*es e </line>

<line> maiore* índices de luc*atividade (A**DA, 2011); então, há *ma preocupação s*br* even*uais </line>

</par>

<par>

<line> problemas de </line>

<line> agência. Adu*a (*011), complementa ao afirmar que os banc*s são m*is </line>

</par>

<par>

<line> propícios a *s**s problemas, co*se*uente**n*e, o pagame*to dos ag*ntes de ban*os </line>

</par>

<par>

<line> sup**ior *o *omparar com o*tro* se*mentos; objetiva-se; **sim, anular tais co*flitos de </line>

<line> intere*ses. Desse mod*, a remun*ra*ão variável * util*zada; em muitos ca*os, *omo um </line>

<line> instrumento para esti*ular o i*teresse dos colaboradores no desempenho do b*nc*, en*retanto </line>

<line> pode impactar significativament* em sua estr*tura de **pital. </line>

<line> 2.2 Estrutura de capi*al </line>

<line> *studos que abo*d*m a es*ru*ura de cap*tal, fre*uentemente, u*i*izam a teo**a tra*e-off </line>

<line> e peck*ng order. A t*o*ia tra*e-of* foi apresentada *or Modigli*ni e Miller (1*58) e *em como </line>

<line> fundamento o estabelecimento de *lvo* na relação entre o endividamento e o capital *o intuito </line>

</par>

<par>

<line> *e *quilibr*r *s benefí*ios fiscais d* dívida e o c**to </line>

<line> de fin*n*iame*to. Já teoria p*cking a </line>

</par>

<par>

<line> order *urgiu dé*ada 1980, desenvolvida por M*ers e Majluf (1984) e *e fu*da*enta na ideia </line>

</par>

<par>

<line> de que a* empres*s t*nd*m a *ierarquizar suas fontes ext*r*as. </line>

<line> *nicialm*nte elas </line>

</par>

<par>

<line> recursos *róp*ios * </line>

<line> e* seguida fina*ci*mento ex*erno, ou </line>

<line> capta*ã* de capital d* </line>

</par>

<par>

<line> terceiros e por meio d* *missão de aç*es no mercado d* capit*is. </line>

</par>

<par>

<line> F*eund, Latif e Phan (2017) exam*n*ram a r*laç*o entre a remun*raç*o </line>

</par>

<par>

<line> esc*lha da **pre*a ***eren*e às *u*s dív*das e financiamen*os no m*mento em que acessam </line>

<line> mercados de capital ext*rno. O* ac*ados demonstra* que o CE* influe*cia *os*tivamente na </line>

</par>

<par>

<line> propor*ão da d*vida e do financiamento externo da empr*sa, e que a dívida alinha </line>

</par>

<par>

<line> inter*sses **s gestores e dos credores o que m*tiva a empresa a recorrer às fontes externas, ao </line>

<line> sati*fazer as suas n*cessi*ade* de ca**ta*. </line>

</par>

<par>

<line> Pes**isas emp*ricas ver*ficaram a relação entre o risco a remuneração e </line>

<line> variável d*s </line>

</par>

<par>

<line> executivos, **demi*, Kizildag e Upn*ja (2013), em um estudo com empresas d* setor </line>

</par>

<par>

<line> restauran*es </line>

<line> aí **serv*ram encontraram qu* estas </line>

<line> variáv*is estão positivamente </line>

</par>

<par>

<line> assoc***as. Em comple**nto, Chen, Steiner e Whyte (20*6), *erifi*aram que * in*entivo por </line>

<line> meio da remun*ração variável faz com que os exec*tivos rea*izem **vestimentos co* maior </line>

<line> risco, ao considerar o sist*ma bancári* dos EUA. </line>

<line> Rev. FSA, Tere*ina PI, v. 16, n. 2, art. *, p. 5*-*9, mar./abr. 2019 w*w4.fsanet.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A. M. So*sa, J. J. *ontei*o, R. Rengel, R. J. Lunkes </line>

</par>

<par>

<line> Os *c*ados de Hagendorff e V*llascas (2011) apontam que os ex*cu*ivos incent*vados </line>

</par>

<par>

<line> p*r meio da remuneraçã* va**ável real*za* aquisiçõe* que es*ão sujeitas a maiores taxa* </line>

</par>

<par>

<line> ri*co. Dif*re*temente, ao a*alisar empresas d* *ive*s*s setores d* mer*ado brasile*ro, Rengel </line>

</par>

<par>

<line> vi*am q*e a remuneraç*o dos e*e*utivos está associad* </line>

<line> neg*tivamente com </line>

</par>

<par>

<line> risco. Dessa fo*ma, um *aí* de econo*ia emergent* </line>

<line> pode realizar * in*ent*vo por meio *a </line>

</par>

<par>

<line> com objetivo de deixar a co*pa*hia *ais e*t*vel ao d*minuir o seu *isco no </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Por *u*ro lado, não **i encontrada r*lação estatistica*ente signi*ica**e entre a </line>

</par>

<par>

<line> remuneração </line>

<line> var*ável inv**timentos *o* e </line>

<line> m*ior ris*o *sso*iados nos EUA, en*re 2007 </line>

</par>

<par>

<line> 2009 (KOLASINSKI; YANG, 2018). Wen * Che* (2008), ao considerar o se*** de s*guro*, </line>

<line> verificaram a r*l*çã* entre a remuneração dos executivos, risco tot*l * de seguros, em que os </line>

<line> resulta*os apontam q*e não *xis*e relação entre estas var*áveis. </line>

<line> *rtiz-*olina (20*6) veri*icou que a r*mun**ação *ariáve* d*s e*e*utivo* pode *feta* </line>

</par>

<par>

<line> a estrutura de capital **s </line>

<line> do valor *esse incen*ivo </line>

</par>

<par>

<line> aumenta as operações a*relada* mai*res taxa* de ris*o. E* compleme*to, Coles, Daniel * </line>

</par>

<par>

<line> Naveen (2006) encontr*ram r*lação c*usal entre a rem*neração dos executivos e *s polít**as </line>

<line> de *nve*timento, dívida e **sco, além do que a remuneração va*iável *o*e estar associada com </line>

<line> af**ar a estrutur* de capital das companhias. Dessa forma, a est*utura de ca**tal pode ser um </line>

</par>

<par>

<line> *mp**tante fator afet*do a partir dos *n*en*iv** qu* os ex*cut*vos *ecebem, *sto é, </line>

</par>

<par>

<line> remunera*ã* va*iável. </line>

</par>

<par>

<line> A estrut*ra *e ca*ital das empr*sas possui relação signi*icativa e po*itiva *a </line>

<line> remuneraç*o *aseada *m ações e na remune*a*ão total dos CEO\s, bem *o*o no val*r das </line>

<line> remu*erações d*stes ** mom*nt* em q*e **o contratados com* novos executivos, *or meio </line>

</par>

<par>

<line> de t*abalho, nas **presas de capital aberto d*s EUA *ntre *992 e 2*06 </line>

</par>

<par>

<line> (CH*MMANUR; CHENG; ZHANG, *0*3). Do mesmo mod*, *apa e Speci*le (*011), ao </line>

</par>

<par>

<line> consid*rar *m*res** britâ*icas entre 1995 e 2002, encontrar*m que a remune*ação </line>

</par>

<par>

<line> *x*cutivos está po*iti**me*te associada com a estrutura de c*pital, exceto das *mpresas com </line>

</par>

<par>

<line> os m**ores í*dices </line>

<line> e*trutura també*, os ac*ados ap*ntam que essa est*ut*ra e </line>

</par>

<par>

<line> remunera*ão va**áve* dos banc*s tiveram *umen** sig*ificativo dura*te a crise fina**eira de </line>

<line> Por outro lado, Kim, Patro e Pere*ra (201*), em *stud* com empres*s do* EUA, </line>

</par>

<par>

<line> encontr*ram relação *egativa </line>

<line> entre os i*centivo* de rem*ne**ção </line>

<line> variável e a e*tr**ura </line>

</par>

<par>

<line> capital a curt* * longo prazo, p*r conseguinte; e a rela*ão foi *ais fort* durante o pe*íodo de </line>

<line> cr*se financ*ira de 2007 a *009. D*an*e des*es cont*xto*, *pre*e*ta-*e as hipót*ses *o estudo. </line>

<line> Rev. F*A, Teresina, v. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./abr. 2019 w*w4.fs*net.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Remuneraçã* dos ***cutivos e Est*utura de Capital do Setor Bancário na B3 </line>

</par>

<par>

<line> relação sign*ficante e po*itiv* </line>

<line> *em*neração variá*el </line>

<line> dos exec*tivos * </line>

</par>

<par>

<line> estru*ura de *apit*l das companhias do setor b*ncár*o do merc**o acionário brasilei*o. </line>

</par>

<par>

<line> relação si*ni*icante e positiva </line>

<line> remuneraç*o va*iáve* </line>

<line> dos executivos e </line>

</par>

<par>

<line> *s*rutura de capital do e*ercí*io anual sub*equente, das c**panhias do setor bancário </line>

<line> ** mer*ado acioná*io b*asileir*. </line>

</par>

<par>

<line> Esta pesqu*sa posiciona-s* c*mo um co*pl*mento às evidê*cia* em*í*ic*s sobre </line>

</par>

<par>

<line> re*ação da re*un*raç*o vari*ve* c*m as estruturas de capital de empresa* do **tor *a*cário </line>

<line> brasileir*. Situa-se e*pecifi*amente como complemento aos achados de Chem*anur, Cheng e </line>

<line> Zhang (2*13) e Papa e Special* (2011). </line>

<line> 3 TRAJ*T*RIA *E*ODOLÓGICA </line>

</par>

<par>

<line> A pes**isa *e c*ass*fica como des*rit*va, na qu** foi ana**s*da a associação entre </line>

</par>

<par>

<line> remuneração dos executivos e * *strutura d* capi*al de cu*to e longo praz*. Já quanto * </line>

<line> ab*rda**m, foi ado*ada a qua**itativa, visto que dados do es*udo foram analisa*os por </line>

<line> intermédio da *sta*í*tica des*ritiva e multivariada a parti* *a *egres*ão em **inel. </line>

<line> O est*do fo* composto por em***sa* ativas *o s*tor ba*cário listada* na B3, ** </line>

<line> conside*ar a classific*ção **rth *m*ric*n Classification System (NAICS), em *íve* 3. P*ra </line>

<line> *anto, fo**m **a*isadas as inform*ções anuais, cons*d***n*o * períod* de 2009 * 2017, dado </line>

<line> que as com*anhias remun*ra* os gestores anualmente. Os dados *conômico-financeir*s das </line>

<line> empresas f*r*m c*letados por m*io da base da Econo*atica®, e as in*ormaç*es </line>

</par>

<par>

<line> corres**ndentes às rem*n*raçõ*s do* gestores f**a* </line>

<line> obtidas por *eio do form*lár*o *e </line>

</par>

<par>

<line> r*ferência **e const* no websi*e C*missão de Val*res Mobi*iár*os (C*M). </line>

<line> A popul*ção de empresas ativas do *etor bancá*io ativas, ao c*ns*derar a *lassificação </line>

</par>

<par>

<line> nível *, co*re*ponde * 26 </line>

<line> banco*. *ontudo, f*ram excluíd*s da amostra as </line>

</par>

<par>

<line> seguinte* em*resas: Ba*co Agi*ank S.A.; *anc* Inter e </line>

</par>

<par>

<line> F*nanc*a*ent* e **ve*time*t* *CI B*asil, por n** ap*esentarem dados eco*ô*ico-fina**eiros </line>

<line> *ufici**tes para a análise. Em *eguida, tam*ém, foram ex*luídas da análi*e o B**co Industrial </line>

<line> do Brasil S.A.; Itaú Unib*nc* *.A. Banco Pine S.A. e *anco S*ntander *rasil S.A., por *ão </line>

<line> exporem os dados refer**t*s à remune*ação dos gest*res no Formulá*io de R*ferência </line>

<line> Rev. FSA, Ter*sina PI, *. 1*, n. 2, a*t. 4, p. 59-79, mar./abr. 2019 www*.fsa*et.co*.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A. M. S*usa, *. J. Mon*eiro, R. Rengel, R. J. L*nkes </line>

</par>

<par>

<line> dispon*vel n* website da CV*. D*ssa *orma, a amostr* fo* composta por 19 *mpres** </line>

<line> a**esentadas no Quadr* 1. </line>

<line> Quadro 1 - Empresa* inte*rant*s da amostra </line>

<line> Razão Soci*l das *mpresas </line>

</par>

<par>

<row> Banco ABC Bras*l S.A. </row>

<row> Banco Alfa Fi*a*ceira S.A. </row>

<row> Ba*co A*fa de I*ves*imento S.*. </row>

<row> Banco da A*azonia S.A. </row>

<row> Banco Pa* S.A. </row>

<row> Banco do Estado de Ser*ipe S.*. </row>

<row> Banco do Estado d* Espírito Santo S.A. </row>

<row> Ba*co do Estado *o *ará S.A. </row>

<row> B*nco d* Estado d* Rio Gr*nde do Sul S.A. </row>

<row> F*nte: Elaboração pr*pria (*018). </row>

</column>

<row> Ba*co do Brasil S.A. </row>

<row> Ba*co de Brasília *.*. </row>

<row> Banco BTG Pactual *.A. </row>

<row> Banco Finansinos S.A. </row>

<row> Banco Mercantil S.A. </row>

<row> Banco Mercantil Brasil Financiamentos S.*. </row>

<row> Banco M*rcantil *e *nvestimentos S.A. </row>

<row> Banco d* No*deste d* Brasil *.A. </row>

</column>

</par>

<par>

<row> A var*á*el depe**ente do estud* consiste *a *strutur* de Capital (EST). *or sua vez, </row>

<row> as variáveis **de*en*entes corresp**dem a Remunera*ão Vari*vel *os Exec*tivos (REMUN) </row>

<row> e Variação Pe*cen*ual d* R*mune*a*ão *ariável (%REMUN). E* complemento, tem-se as </row>

<row> var**ve*s indepen*entes *e Co*trole: Rentabi*idade *o Patri*ôni* Líqu*do (ROE), </row>

<row> Renta*il*dade do At*vo (*OA), Taman*o (TAM), e, Cr*se Eco*ômi*a Brasileir* (CRI*E). No </row>

<row> Q*a*ro 2 constam as variáveis depen*entes e independente* do m*delo. </row>

<row> Quadro 2 - V*riáveis do estudo </row>

<row> Variáve*s D*pendentes </row>

</column>

<par>

<line> Variável </line>

<line> O*eracionalização </line>

</par>

<par>

<line> (Capitais de Terc*i*os de Curto Pr*zo) / (*tivo Total)*10* </line>

<line> Va*iáveis Indep*n*en*es </line>

</par>

<par>

<line> Operac*onal*zação </line>

<line> Justificativa </line>

</par>

<par>

<line> Valor No*in*l, em milha*es *e reais, da Chemmanu*, **e** e Zha*g (*013); Kim, </line>

</par>

<par>

</column>

<row> Remu*eração Variá**l A*ua* </row>

<row> ((*al*r Nominal da R*mune*aç*o </row>

<row> Vari*vel Anual t-1) / (Valor No*inal da </row>

<row> Re*uneração Vari*vel Anual))*100 </row>

</column>

<row> Patr* e Pereir* (201*) </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Variáveis de Controle </line>

</par>

<par>

<line> Operacionalização </line>

<line> Justif*cati*a </line>

</par>

<par>

</column>

<row> (Lucro Líq*ido) / (Pat*imôni* Líqu*do Henriqu* *t al. (2018); Kaveski et al. (*015) </row>

<row> Médio)*100 </row>

<row> B*stos, Nak*mura e Basso (2009); He*rique </row>

<row> (Lucro Líquido) / (Ativo To*al </row>

</column>

</par>

<par>

</column>

</column>

<row> et al. (2018); *eix*ira, N*ssa e Funcha* </row>

</column>

</par>

<par>

</column>

<par>

</par>

<par>

</par>

<row> Log N*tural do Ativ* Total *a empresa i Brai*o;mCoa*er*B*as*os(t**0**92;0H7)n;riBaset*est,al. </row>

<row> no tempo t (*018); Cam*lo et al. (2*1*) </row>

</column>

</par>

<par>

</column>

<row> Variável dicotômic* dummy: (0) período </row>

<row> de não cr*se e (1) p*rí*do de crise </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./abr. 2019 </line>

<line> w*w*.fsanet.co*.br/r*vis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Remu*e*aç*o dos Ex*cutivos e Estrutura de C*pit*l do S**or Bancári* na B3 </line>

</par>

<par>

<line> Fo*te: E*aboração próp*ia (2018) </line>

</par>

<par>

<line> Ao consider*r * análise multivariada em um *odelo em pai*el, os dad*s **ram </line>

</par>

<par>

<line> an*lisa*os a partir </line>

<line> do teste *e cor**lação </line>

<line> de ***rson. Poster*orm*nte, com obje*ivo </line>

</par>

<par>

<line> verificar se *s variáveis independent*s do modelo apresen*a*am multicolinearidade, o* dados </line>

<line> foram sub*etid*s ao *este Va*iance Inflatio* Factor (VIF). Então, se o resul**d* d* t*ste VIF </line>

<line> for i*feri** * 10 o m*delo não *presen*aria p*oble*as qu*n*o a v*riá*eis multicolineares </line>

<line> (GUJARATI; POR**R, 2011; WOOLDRIDGE, 2013; FÁ**RO; BELFIORE, 2014). Além </line>

<line> disso, o modelo em painel foi classifi*a*o co*o curto, visto que se tem maior q*antidade de </line>

<line> *bser*ações *o q** períod*s analis*dos. *dic*onalmente, *oi *ealizado o tes** de detecção e </line>

<line> tr*tamento dos outliers, por meio do *este de Ha*i (1992), não houve difere*ça si*n***cativa </line>

<line> entre os doi* modelos, *ssim, uti*izou-se o m*de*o multiv*riad* sem os dados dis*repantes. </line>

<line> 4. ANÁLISE DOS R*SULTA*OS </line>

<line> Na Ta*el* 1, a*resen*a-se o* resul*ados referentes * estatísti*a *escritiva das vari**eis </line>

<line> utilizadas na pesquisa. Percebe-s* *ue a *édia da est*ut**a de capital d*s empre**s bancárias </line>

<line> foi de 54,62 com *e**io-padrão *e ±18,48. Por *ua vez, a rem*n*ração em média corresponde </line>

</par>

<par>

<line> at*vos das empresas analisa*as. Já, *o consid***r a %RE*UN, constata-se </line>

</par>

<par>

<line> valor médio </line>

<line> d* 42,95 (±2*4,98). Em complemento, ao analisar as va*iações dos desvios- </line>

</par>

<par>

<line> pa*rão das v**iáveis, os resultado* demonstra* qu* das sete variáveis do estudo, quatro </line>

<line> ap*e**ntam com*ortame*t* *etw*en, ao consi*erar *s dois modelos, desse modo, </line>

<line> com*reende-s* qu* * al*atóri* ou pools correspondem aos mo*elos que es**o m*is ajust*dos </line>

<line> aos dados d* pesqu*sa. </line>

<line> *abela 1 - Es*a*ística de*c*i*iva das var*áveis </line>

</par>

<par>

<line> Desvio-Padrão </line>

</par>

<par>

<line> Média </line>

<line> Mínimo Máximo Ob*sm*evraoções </line>

<line> W*ithin </line>

</par>

<par>

<line> *s*rutura de Capital </line>

</par>

<par>

<line> Estr*tura *e Capitalt+1 </line>

</par>

<par>

<line> REMUN </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> CRISE </line>

</par>

<par>

<line> *o**e: Dados da pesqui*a (201*). </line>

</par>

<par>

<line> Rev. *SA, T*resina PI, v. 1*, n. *, a*t. 4, p. 59-79, mar./abr. 201* </line>

<line> www4.f**n*t.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A. M. Sousa, J. J. Monteiro, R. Rengel, R. J. Lunk*s </line>

</par>

<par>

<line> Em segu*da, v*rificou-se o com*o*tam**to *a *strut*ra de capital ao longo do pe*íodo </line>

<line> analisado, isto é, de 2009 a 2*17. Ao v*rificar a *i**r* 2, c*m*r*endem-se o comportament* </line>

</par>

<par>

<line> *a es*rutur* de capit*l, em que não *e </line>

<line> verif*cam mu*anças signifi*ativas entre o período </line>

</par>

<par>

<line> *009 e 201*, difer*ntemente dos perí*dos de 2014 a 2*15, nos *u*is hou*e um* **minuição </line>

<line> no ín*ice de Estru*ura de Capi*al de algumas empres*s. Cabe re*saltar q*e isso pode ter </line>

<line> oco*rido diante da recessão *con*mica brasile*ra, po*endo, a cri*e e*on*mi*a ter contribuído </line>

<line> para a dim*nuição *a EST das em*resas ba*cárias. </line>

<line> Figu*a 2 - Comporta*ento da Estrutura de Ca*ital entre 2009 * 2017 </line>

</par>

<par>

<line> *onte: Dados *a pesquisa (20*8). </line>

<line> Post*rior*ente, os dad**, das va*iáveis ind*pendent*s, f**am subm*tidos ao *este de </line>

<line> co*relação de Pear**n, percebendo-se que a **ior correlação encontrada foi e*tre a *EMUN </line>

</par>

<par>

<line> e T*M, com -0,61, *u seja, u*a c**relaç*o moderada en*r* Re*un**ação Variável dos a </line>

<line> Ex*cu*ivos e o T*manho da* companhi*s analisa*as. Verificando-se os demais coeficientes *a </line>

<line> anális* *e correlação, veri*ic*m-se que os r*sultado* demons*rara* uma correlação *rac* </line>

<line> *ntre *s va*iá*eis i**ependentes do modelo. ** resultados do teste de *orrelaçã* de Pe**son </line>

<line> c*nstam n* *abe*a 2. </line>

<line> Tabela 2 - Matriz de Corre**ção de Pearson </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> REMUN </line>

</par>

<par>

<line> %REMUN </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> ww*4.*sanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> **mun*raçã* *os Exe*utivos * E*trutura de Capital do Setor **ncá*io na B3 </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Dados da pesquisa (2**8). </line>

</par>

<par>

<line> E* se*uida, c*m o ob*e*iv* *e verific*r o *res*upost* de *ulticoli*e*ridad*, as </line>

</par>

<par>

<line> va*iáveis indepe**entes for*m submetid*s ao teste V*riance Infla*ion Fac*or (VIF), em que o </line>

<line> m*io* res*ltado se refere a REMUN, *om 1,79. Desse **do, por apresen*** resultado inferio* </line>

<line> a 10, as va*iáveis indepe**entes não *ã* m*l*icolin*a*es (GUJA*A*I; PORT*R 201*; </line>

<line> WOOLDRIDGE, 2013; F*VER*; *ELFIO*E, 2014). </line>

<line> Depois, *s dados foram submetidos ao te*te de Breusch e Pagan LM c*m o*jetivo de </line>

<line> verificar *ual o mod**o mai* *dequado aos d*dos da pes*uis*, em que o *esultado rej*ito* a </line>

</par>

<par>

<line> *íve* de 5%. D*ssa forma, o mod*lo mais adequado aos dados co*sis*e no </line>

</par>

<par>

<line> a*eatóri*. Na Tabela 3 são a*resentad*s os re*ultados do *odelo mult**ar*a*o da e*trutura d* </line>

<line> Tab*la 3 - Mode*o *ultiv*ria*o da estrutura de capit*l </line>

</par>

<par>

<line> Variáveis </line>

<line> Coef*ciente </line>

<line> Es*a*ística t </line>

<line> Valor p </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> CRISE </line>

</par>

<par>

<line> C*nstant* </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Teste de *ald </line>

</par>

<par>

<line> Observações </line>

</par>

<par>

<line> *sig**ficâ*cia ao nível de 1*%; ** significânci* a* nível d* 5%, e; ***significância *o ní*el de 1%. As </line>

<line> regressõ*s foram *stimadas a partir da técnica GLS. O m*delo foi fund***ntado a pa*tir *a seguinte e*uação: </line>

<line> ESTit = 0 + 1REM*N** + 2%REMU*it + 3R**it + 4ROA*t + 5TAMit + *6CRI**it *t </line>

<line> Fonte: Da*os ** pesquisa (2018). </line>

</par>

<par>

<line> ap*ntam que a REMUN e Estr*tura de C*pital e*tão *egativamente a </line>

</par>

<par>

<line> asso**ad*s ao nível 5%; </line>

<line> assim sendo, os resultados estão em desacordo com os re*ultados </line>

</par>

<par>

<line> encon*rados por Chemmanur, Ch*ng e Zhang (2*13) e Papa e Speci*le (2*11). *ontudo, esse </line>

<line> *chado vai ao encontro com os achados de Kim, Patr* e Pereira (2017), ao demonstrar que a </line>

<line> r**uneração vari**el i**lu*ncia ne*ativamente na es*ru*ura d* *ap*tal. Já a %REM*N não </line>

<line> est* *ssoc*ada, *s*a*ist*ca*ente, c*m a *s*rutur* de capital, dessa forma, a variação *a </line>

<line> remuneraç*o variá*el dos execu*ivos, ao co*siderar a diferença de um per*od* anual, não </line>

<line> resu*ta e* mud*n*as ** estrutu*a d* capital d*s empre*as bancá*ias. Assim, obs*rvando-s* os </line>

<line> resul*a*os acima, a H1 f*i rejeitada. </line>

<line> Em c*mplem**to, levando-*e em con*a as variáveis de controle, *n*e*e-se que * ROE e </line>

<line> a ROA *ão estão associada* *om * estru*ur* d* capital. Em contr*st*, o TAM a**esen*a </line>

<line> R*v. FSA, Te*esina PI, v. 16, *. 2, ar*. *, p. 59-79, mar./abr. 2019 *ww4.fsanet.co*.br/re*ist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *. M. Sousa, J. J. Mo*teiro, R. R*n*el, *. J. Lunkes </line>

</par>

<par>

<line> r*l*ção pos*tiva com * estrut*ra d* capita* dos bancos, assim, esse achado </line>

</par>

<par>

<line> com o r*sult*do *x*osto na *e*qu*sa de *rito, C*rrar e Batistella (2007), Bastos, Nakamura e </line>

<line> Basso (2009), Henriqu* e* al. (201*), Parodi e* al. (2010). Uma j*stifica*iva para isso consiste </line>

</par>

<par>

<line> em que a* *ompanh*as com m*ior porte t** *a*or estr*tura </line>

<line> de capi*al, dad* que estas têm </line>

</par>

<par>

<line> m*is recurs*s para realizar opera*ões arris*a*as sem ter o risco de desco*tinuidade *e sua* </line>

<line> operações. </line>

<line> Além disso, os r*sult*dos *em*nstram que a CRISE e a estrutura de capital *as </line>

<line> empre**s b*ncárias estão ne*ativa*ente assoc*adas a* n*vel de 10%. Uma justif*cati*a para </line>

<line> is*o é qu* no m*mento de reces**o ec*nô*ica *s empr*sas p*de* apr*sent*r diminuição dos </line>

<line> seus **dices de desempenho p*dendo *ptar *or medidas **nos , o que *aus* a **minu*ção do </line>

<line> índ*c* d* *strut*ra de **pit*l. </line>

</par>

<par>

<line> Pa*a testar H2, reali*ou-se a rel*ção da R*M*N e %REMU* com * estrutu*a </line>

</par>

<par>

<line> capital do **óximo per*o*o, c*m a f*nalidade </line>

<line> de verificar se o au*e*to </line>

</par>

<par>

<line> variaç*o pe*centual da remun*ração es*á associ*da com o aumen*o do í*di*e de estrutura de </line>

<line> *apital dos bancos. **sse *ontexto, verificou-se os pre*su**stos *o modelo multivariado em </line>

</par>

<par>

<line> *ue, c**o apresentado ant*riormente, </line>

<line> as var*áveis indepen*entes não s*o mult*colin**res </line>

</par>

<par>

<line> part*r da análise do t*ste *IF, na qual * mai** val** foi de 2,21. Dessa fo*ma, pelo *est* ter </line>

</par>

<par>

<line> valo* infer*o* a </line>

<line> 10, as v****veis independ*ntes do m*delo *ã* têm mul**colin*aridade </line>

</par>

<par>

<line> (*UJARATI; PORTER 2011; WOOLDRIDGE, 2013; FÁVE*O; BELFI*RE, 2*14). </line>

<line> **s*m como no modelo mul*i*aridado da estrutura de capital que consta na Tabela 3, </line>

<line> os dados foram su*meti*o* a* teste L* *e *reusch-P*ga* a f*m *e *erificar q*al o modelo </line>

</par>

<par>

<line> mais ajustado aos dados </line>

<line> pesquisa, em *ue foi r*j*itada a hipótese nula e, </line>

</par>

<par>

<line> c*nsequenteme*te, v**i*icou-se que * mod*lo adequado p**a aná*i*e consiste no mod**o </line>

<line> *l*atór*o. Na Tabela 4, const*m os re*ultados da re*açã* do model* multiv*riado da es*rutura </line>

<line> *e capita* no exercício subsequente. </line>

<line> Tab*la 4 - M*delo multiva*i**o da Es*rutura de Capita* exercício su*sequente </line>

<line> Erro Padrão </line>

</par>

<par>

<line> Coeficiente </line>

<line> Valor * </line>

<line> Robusto </line>

</par>

<par>

<line> REMUN </line>

</par>

<par>

<line> %REMUN </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Con*tante </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Teste de Wald </line>

</par>

<par>

<line> Observaçõe* </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, T*resina, *. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, m*r./abr. 20*9 </line>

<line> www*.fsanet.c*m.b*/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<row> Remuneraç** *os Executiv*s e Est*utura d* Capital do *etor Bancário na B3 </row>

<row> *s*gnif*cânc** ao nível d* 10%; ** si*nificância ao nível de 5%, *; ***sig*ificânci* a* nível *e 1%. A* </row>

<row> r*gr*ssões *oram estimadas a *a*tir da técnica GLS. * model* foi fundamentado a part*r da *eguinte e*uação: </row>

<row> *STit+1 = * + 1REMUNit + *2%REMUNit + *3ROEit + 4*OAit + 5TAMit + *6CRISEit it </row>

<row> Fonte: Dados da *esquisa (*01*). </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<line> Os resulta*os apontam que *EMUN está negativamente associada com a estrut*ra a </line>

<line> de capital no período s*bsequente, apresentando *aior inclinação no coefi*iente angular. </line>

<line> *n*ão, percebe-s* q** o maior valor da remun*ração va*iável dos execut*v*s te* *ais efei*o </line>

</par>

<par>

<line> na *strutur* de capital no perío*o subsequent* do *ue n* *erí*d* d* r***rência para </line>

</par>

<par>

<line> **gamen*o *a bonificação *as comp*nhia* bancárias. *m *on**a*te, a %REMUN *ão </line>

</par>

<par>

<line> re*a*i*nada *om a e*tr*tura d* capita* no pe**odo *osterior. Assim, a v**i*çã* *a remuneraç*o </line>

</par>

<par>

<line> v*riá**l, b** como no próprio </line>

<line> *eríodo, não te* e*ei*o na e*tr*tur* de capital no pe*íodo </line>

</par>

<par>

<line> *ubseq*e*t* do* bancos. Ness* contexto, a H2 não foi suporta*a, ao *onsiderar a RE*UN e a </line>

<line> %*EMUN com a estrutura de capital n* perío*o subseq*en*e. </line>

</par>

<par>

<line> Ao analisar as demais *ar*áveis, percebe-se a as*ociação posi*iva entre o ROE e </line>

</par>

<par>

<line> Estru*ura de C*p*tal no </line>

<line> período subse*uente. Por </line>

</par>

<par>

<line> asso**ados *om * estrutur* de *apit*l </line>

<line> *o pe*ío*o subsequente. E* c*mp**mento, es**utu** a </line>

</par>

<par>

<line> de capital nã* é influe*ci**a se o pe*íodo a*terio* foi de recessão econômica. Assim, a crise </line>

<line> econômica afeta o ní*el *e en***idame*to das companhias b*n**rias *p*n*s no mes*o </line>

<line> ex*rcício. </line>

<line> 5. *ONCLUSÕES </line>

<line> O objetivo des*e *s*ud* consistiu *m analisar a relação e**re r*m*nera*ão va*iável d*s </line>

</par>

<par>

<line> exec*tivos e a estrutura de capi*a* em banc*s que </line>

<line> *egociam aç*es n* B3. A *mos*ra dessa </line>

</par>

<par>

<line> pesq*is* cor*espondeu * 19 empr*sa* do setor bancá*io, </line>

<line> considerand*-se a classifi**ção </line>

</par>

<par>

<line> NAICS, em n*vel 3, e os períodos anuais de 2009 a 2017. Por sua vez, os **dos econômico- </line>

<line> financeiros *as em*re*as foram c*letados por int*rmédio da ba*e Economatic*®, e os dados </line>

<line> referentes às remu*erações *os ex*cutivos foram obtidas * partir do Form**ário de Re*erê**ia </line>

<line> por meio ** website da Comissã* de Valores M*bili*rios (*VM). </line>

<line> Os *chados infer*m *u* a mé*ia d* Estrutura de C*pital *as empresa* bancárias fo* de </line>

<line> 54,62 *om desvio-padrã* de ±18,4*. *á o valor médio da remunera**o c*rrespo*de, *m </line>

<line> médi*, a 5,6% do ativo total das *ompanhias bancárias no *ras*l. Por *ua vez, a *ariação </line>

<line> Percentual da Re*un*r*ç*o Variável (%REMUN) teve média de 42,95 c*m res*e*tivo </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, T*resina *I, v. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./*b*. 20** </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A. M. Sousa, J. J. Mon**iro, R. Rengel, R. J. Lun**s </line>

</par>

<par>

<line> Posteriormente, ao se verificar a rel*ção entre a *strutura de ca*ital total das e*pr*sas </line>

</par>

<par>

<line> bancár*as com Va*or Nom*nal da Re*u**raç*o, assim o </line>

<line> como a Var*açã* Percentual </line>

</par>

<par>

<line> R**uneração Variável, conjun*ame*** com as *a*iáveis de controle, *erceb*-se que * Valor </line>

<line> Nominal da Remuneração (REMUN) está negativamente associado com * *strutura de capit*l. </line>

<line> *essa forma, *sses resultado* fo*am e* co*traponto co* os encont*ados por C*emmanur, </line>

</par>

<par>

<line> Ch*ng e Z*ang (2013) e Papa S*eciale (2011). Entretanto, os resultados e </line>

</par>

<par>

<line> com da pesquisa *im, P**ro e *ereira (2017), qu* apre*enta relação ne*ativa *ntre </line>

</par>

<par>

<line> remuneração vari**el e a *strut*ra de capi*al. De *orma co*plementar, a Variação Pe**entua* </line>

<line> da Remuneração Vari*vel não *pres*ntou re*ação significativa com a estrutu*a de capital. </line>

<line> Ao se consi*era* a Ren*abilidade *o Ativ*, percebe-se que esse ín*ice de rentabili**de </line>

<line> n** *stá associado com a estrutura de capi*al. Dessa forma, * Rentabili*ade d* Ativo não tem </line>

</par>

<par>

<line> efeit* na estru*ura de capi*a* das *mpre*as bancárias </line>

<line> no me*mo *eríod*. Da mesma forma, </line>

</par>

<par>

<line> também, *ão foi e*contr*da *elaçã* entre a Rentabi*i*ade do *atrimôn*o Líqu*do e a Estrutur* </line>

<line> de Capit** dos *ancos; assim, esse índi*e de rentabilida*e não infl**ncia * estrut**a de *api*al </line>

<line> e possív**s risco* das comp**hias b*ncári** ao consid*rar o mesmo pe*íodo. </line>

<line> Aind*, o Tam**ho (TAM) das em*r*s*s est* ass*ciado positivamen*e com a estrutura </line>

<line> d* capital, demons*rando que as empresas com maior porte aprese*t*m maior possibilidade *e </line>

</par>

<par>

<line> *ontinuarem suas operações </line>

<line> com maior *ível *e **div*d*m*nt*. A C*is* Econômica </line>

</par>

<par>

<line> Brasileir* (C*IS*) está *egativamente relacionada com a </line>

<line> estru*ur* de capital das empresas. </line>

</par>

<par>

<line> Assim send*, percebe-** que no períod* *a crise eco*ô*ica bra*ileira as c*mpa*hias </line>

<line> bancár*as foram *mpac**das direta*ente, h*vendo di*inui*ão *a est*utur* de capital. </line>

</par>

<par>

<line> *e modo co**lemen*ar, analisou-*e a ass*c*ação entre a estrutu*a d* capita* </line>

</par>

<par>

<line> exe*cício anual s*b*equente total </line>

<line> *mp*e*as banc*ri*s, *sto é, a es*rutura </line>

<line> de capital </line>

</par>

<par>

<line> e*presa i no perío** t+*, com * *a*or N*minal *a Remun**ação (REMUN), assim como </line>

</par>

<par>

<line> V*riação Perce*tu*l da Remuneração Variável (%*EMUN) adic*on*das das vari*ve*s </line>

</par>

<par>

<line> *ontrol*. Os ach*dos mostraram que </line>

<line> negat*vame**e </line>

</par>

<par>

<line> rela*ionado *om a Es*rutu*a *e </line>

<line> Capital *o p*ríodo t+*. Além di*so, </line>

<line> verificam-se que </line>

</par>

<par>

<line> coeficiente an*u*ar **s*ui mai*r incli*ação angu*ar, na qual esses achados demonstraram q*e </line>

<line> o incentiv* p*r *eio *a remuner*ção dos e**cutivos tem efeito na estrutur* de capita*, ma*s </line>

<line> acentua*o, no próximo perío*o, d* q*e n* exercício e* qu* *o* efetivamente p*go. Por out*o </line>

</par>

<par>

<line> lado, a va*iação percentual d* r*muneraç** var*ável nã* está a*so*i**a com * </line>

<line> estrutura de </line>

</par>

<par>

<line> capital no p**íod* t+1. </line>

</par>

<par>

<line> Já, analisar as var*á*ei* de contro*e da empres*, o*serva-se que o Tamanho (TAM) </line>

<line> *ão está *ssociado com a Estrutura de Capita* do per*odo t+1. Dessa forma, esse a*h*do </line>

<line> R*v. FSA, Teresina, v. *6, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./*br. 2019 ww*4.fsane*.*om.br/revist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Remu*er*ção dos Executi*os e Estrutura de Ca*i*al do S*tor Bancário na B3 </line>

</par>

<par>

<line> dem*nstra que o p*rte das empresas *o*e *er fator **fluenciado* nos bancos, apenas, no c*rto </line>

<line> prazo. Do m*smo *odo, não *oi encon*rada rela*ão e*tre * R*ntabil*da*e do Ativo (*OA) e a </line>

</par>

<par>

<line> Estrutu*a </line>

<line> de *apital do pe*ío*o t+1. Por o*t*o l*do, os achad*s sugerem r*l*ção </line>

</par>

<par>

<line> positivamente entre * Renta*ili*ade d* Patrimônio Líquido (RO*) * a *strutura de Capital *o </line>

<line> *er*od* t+1; assim, entende-se q*e a R*ntabilidade do Patrimôn*o *íquido tem um ef*i*o </line>

<line> apen*s no próximo período em que se refere n* Estrut*ra d* Capital, podendo ser pr**e**en*e </line>

</par>

<par>

<line> das decisões </line>

<line> da gestã* *uanto *s ope*ações d*s emp*esas *ue in*luenciar*o a estrutura d* </line>

</par>

<par>

<line> capital ao levar em conta a *e*tabilidade do Patr*mônio Líquido obtid* no ano a*terio*. Cabe </line>

</par>

<par>

<line> *es*altar, ai*da, </line>

<line> *u* não foram e*co*t*adas </line>

<line> evid*n*i*s da relação entre a Crise Econ*mica </line>

</par>

<par>

<line> B**sileira * a Estrutura de Cap**a* do períod* *+1. </line>

<line> *ai* achados demonstram qu* o i*cen*ivo, por meio d* r**u*eração, dos g**tores d*s </line>

</par>

<par>

<line> *ompanhias pode ter im*licações na estrutur* de *ap*tal </line>

<line> das e*pr*sas. *estar*e, </line>

</par>

<par>

<line> contrib*ição *esse estudo demon*tra que o *nc*ntivo dos ges*or*s por me*o da remun*ração </line>

<line> v*riável *az c*m que haja diminuição no *ível de en*ividamento *os bancos brasil*iros, em </line>

<line> *u* *sse tip* de incentivo *** ef*it* nessa estrutu*a ta*bé* no próximo período. </line>

<line> De*taca-se, ainda, que ess* pesquisa não f*i i*enta de lim*tações, demon*trando que os </line>

<line> *es*ltados não pod*m s*r gener**i*ados para outros seto*es e país*s, po* s** uma amostra </line>

</par>

<par>

<line> probabilística i*ten*io*al. Adicion*lmente, não foi cons*derado o efeito de </line>

<line> v*riáveis </line>

</par>

<par>

<line> macroeconômi*as que pode influencia* na *str*tura de capital da empresa. S*gere-se, então, </line>

<line> para pesquisas *uturas verifica* * relação entre a ***uneração dos executivos e a estrutur* de </line>

<line> capital em outros setores do mercad* de capitais bras*leiros, assi* co*o, na* empresas </line>

<line> ban*árias de outros país*s. </line>

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<line> Como Re*erenciar *ste Art*go, conforme ABNT: </line>

<line> SOU*A, A. M; MONT*I*O, J. J; RENGEL, R; *UNK*S. *. J. Remuneração dos Execu**vos * </line>

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<line> Contr*buiç*o dos Au*ores </line>

<line> A. M. Sousa </line>

<line> J. J. M*nteiro </line>

<line> R. Rengel </line>

<line> R. J. Lunkes </line>

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<line> 1) concepção e **aneja*ento. </line>

</par>

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<line> 2) aná*ise e interpret**ã* dos dados. </line>

</par>

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<line> 3) elaboração do rascunh* ou na *evisão crítica *o c*nt*úd*. </line>

</par>

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<line> 4) partic*pação na *pr**ação da versão final ** ma*u*crit*. </line>

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ISSN 1806-6356 (Print) and 2317-2983 (Electronic)

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