<document>
<page>
<par>
<line>
Centro Unv*rsitário Santo Agostinho
</line>
</par><par>
<line>
www*.fsanet.com.*r/revista
</line>
<line>
Rev. FSA, Tere*i*a, *. *6, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./*b*. 20*9
</line>
<line>
ISSN Impresso: *806-6356 I*SN Ele*rônico: 2317-2983
</line>
<line>
http://dx.doi.org/10.12819/20*9.16.2.4
</line>
<line>
R*muneração dos Executivos e Estr*t*ra de Capi*al *o Seto* *ancário na B3
</line>
<line>
C**pensation o* Managers an* the C*p*tal Struc*ure of the Ban**ng Se*tor in B3
</line>
</par><par>
<line>
A*lis*n Mano*l *e Sousa
</line>
<line>
*estrado em Contabil*da*e pela Universi***e Federal *e Santa Catarin*
</line>
<line>
Bacharel *m Ciências C*ntábeis pela Uni*er*idade Federal d* Grande Do*ra*os
</line>
<line>
E-mail: **lison.m*ou*a@gmail.com
</line>
<line>
J*n**rio José *onteiro
</line>
<line>
Mestrad* e* Contabil*dade pela Un*versidade Federa* de S*nta Catarina
</line>
<line>
*ach*re* em Ci*ncias Con*áb*i* pela Univ*rsi*ade do Extremo *ul Catarinense
</line>
<line>
E-mail: januario*onteiromontei*o@*m*i*.co*
</line>
<line>
Rodr*go R**gel
</line>
<line>
Mestrado em C*n*abil*dade pela U*iversid**e *ederal de Santa Catarin*
</line>
<line>
Bacha*e* em Ciênci** C*ntá*eis pela *niversida** do Estad* de Sant* Catarina
</line>
<line>
*-mail: *engel.rod*igo@hotm*il.com
</line>
<line>
*ogério Jo** Lunkes
</line>
<line>
Do*tor em Engenha*ia d* P*odução pela Univers*d*de Fede*al de Sa**a Cata*ina
</line>
<line>
Professor do curs* de Pós-**aduação em Contabilidad* da Unive*sidade Federal de Santa C*tarin*
</line>
<line>
E-*ail: roger*olunkes@b*l.co*.b*
</line>
</par><par>
</par>
</page><page>
<par>
<line>
A. *. Sou*a, *. J. Mon*eiro, *. Rengel, R. J. L*n**s
</line>
<line>
60
</line>
</par><par>
<line>
RES*MO
</line>
</par><par>
<line>
O es*udo obj**i*ou analisa* a relação entre remunera*ão variável dos executivos e estru*ura de
</line>
<line>
capital. A amostra foi *omposta por 19 empresas do setor b*ncári* brasileiro listadas *a B3,
</line>
</par><par>
<line>
ao con*ide*ar per*o*os an*ais entre
</line>
<line>
2009 e 2017. Pa** tan*o, os dados f*ram analisad*s por
</line>
</par><par>
<line>
meio da
</line>
<line>
estatística descritiva e,
</line>
<line>
** sequência, pela re*ressão em
</line>
<line>
painel. Os a*hados
</line>
<line>
*a
</line>
</par><par>
<line>
pesquisa aponta*
</line>
<line>
que a remuneração
</line>
<line>
dos executi*os está *ega*ivamente relacionada *om
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
est*utura de ca*ital. També*, perc*be-se *ue a cr*se econômica teve efei*o negativo
</line>
<line>
na
</line>
</par><par>
<line>
estru*ur* de capital do* bancos brasileiros. *dicionalme*te, ao verifica* o efeito da
</line>
</par><par>
<line>
rem*neração dos execut**os
</line>
<line>
no período *ubsequente, v*rificou-se que estas v*r*áveis *s*ão
</line>
</par><par>
<line>
negativamente ass*ciadas. Al*m disso, nota-se que
</line>
<line>
* efe*t* *o incentivo
</line>
<line>
por *eio da
</line>
</par><par>
<line>
*emuneraç*o variá*el na estrutura
</line>
<line>
de
</line>
<line>
capi*al *a*or n* período s*bsequente do que *o é
</line>
</par><par>
<line>
*erío*o de referên*ia *o pag*mento do *nc*ntivo. Dessa for**, os resul**dos contribue* c*m
</line>
<line>
implicaç*es q*an** às consequência* d* incentivo, por meio de rem*neração, dos *xecutivos
</line>
</par><par>
<line>
do* bancos b*asileiros *ss*m ao *prese*tar uma persp*ctiva
</line>
<line>
*e estimulo
</line>
<line>
por meio *a
</line>
</par><par>
<line>
rem*ne*açã* em um país em*rgente.
</line>
</par><par>
<line>
*alav*a*-Chave: Remun*r*çã* V*riáv*l. Estrutu*a de Capit*l. Banco*.
</line>
<line>
ABSTRACT:
</line>
</par><par>
<line>
*he study
</line>
<line>
aimed to analy*e the relat*onship b*tween
</line>
<line>
executive compe**ation and ca*ital
</line>
</par><par>
<line>
str*cture. The sample was composed of 19 c*mpanies fr*m the B**zi*ian banking se*tor lis***
</line>
<line>
in B3, w*en consi*ering annual peri*ds, be*w*en 2009 *n* 20*7. Fo* that, *h* data analyzed
</line>
<line>
through descript*ve statistics **d, in sequence, by p*nel regress*on. T*e rese**c* findings
</line>
<line>
p*int out th*t executive com*en*ation negatively related *o th* capita* structure. A*so it can be
</line>
<line>
**en that *he econo*ic cri*is had a negative effect on the c*pital **ructure of B*azili*n ***k*.
</line>
<line>
I* addi*i*n, when *erifying th* eff*ct ** executive *ompensation in the subsequent *er*od, *t
</line>
</par><par>
<line>
verified that these variab*es are
</line>
<line>
negat*vely associated. In ad*i*io*, it
</line>
<line>
n*ted that th*
</line>
<line>
ef*ect *f
</line>
</par><par>
<line>
**e incentive th*o*gh variable
</line>
<line>
remuner*tion in the capital s*ru*t*re is gr*ate* in
</line>
<line>
t he
</line>
</par><par>
<line>
sub**qu*n* period
</line>
<line>
tha* i* the reference per*od o* *** *ncenti*e payment. Thus, the resu*ts
</line>
</par><par>
<line>
contribute with implications for t** incentive, ** m*ans of r*munerat*on, *f th* e**cutiv*s *f
</line>
<line>
the Br**ilian bank*, thus, presenting an in*entive per**ec*i*e th*ough the remunera*ion in an
</line>
<line>
e*ergi*g country.
</line>
<line>
Ke**ords: Variab*e compensat*on. Capital *tru*tu*e. *an*ing Institutio**.
</line>
</par><par>
</page><line>
R*v. FSA, Teresina, *. 1*, *. 2, art. 4, p. *9-79, m*r./ab*. 2019
</line>
<line>
ww*4.fsa**t.*om.br/revis**
</line>
</par><page>
<par>
<line>
Remun**ação dos Executivos * Estrut*ra *e Capital *o Setor Bancári* na B3
</line>
<line>
61
</line>
</par><par>
<line>
1 IN*RODUÇÃO
</line>
</par><par>
<line>
A re*u*er*ção *ariável *onsi*te em uma mane**a ** incent*var os executivos *uanto
</line>
</par><par>
<line>
*s to*adas de
</line>
<line>
dec*são ma*s *rr**cada*, bem como aos investim*nto* da companhia
</line>
</par><par>
<line>
(H*U*EN;
</line>
<line>
S*NBET,
</line>
<line>
**81;
</line>
<line>
SMITH;
</line>
<line>
WA*TS,
</line>
<line>
198*;
</line>
<line>
*MITH;
</line>
<line>
**ULZ,
</line>
<line>
1985;
</line>
</par><par>
<line>
*I*EN*A*DT, 1989). O incentivo p*r meio da remuner**ã* vari*ve* tam*ém *az com que
</line>
</par><par>
<line>
os *ol*bo*adore*
</line>
<line>
pos*** se senti* motivados *ara *bterem melhores resultados quanto ao
</line>
</par><par>
<line>
desempe*ho da *mpresa (GAREN, 1994; KYRICOU; MA*E, 2006; HARRIS, 2009).
</line>
</par><par>
<line>
Adi*ionalmente, Jensen e M*ckling
</line>
<line>
(1*76) colocaram que a *em**eração
</line>
<line>
*a*iável *os
</line>
</par><par>
<line>
exec*tivos co*si*t* e* uma f*rma de di*inu*r *s
</line>
<line>
con*litos de interes*es entre o
</line>
<line>
agen*e e
</line>
<line>
o
</line>
</par><par>
<line>
p**prie**r*o da **rporaç*o.
</line>
</par><par>
<line>
*essa li*ha, o incentivo po* me*o
</line>
<line>
da *em*nera*ão *ode ter como base metas de
</line>
</par><par>
<line>
desemp*nho, ** q*e Duru, Iyengar e *a*pelli (201*) *encionam que
</line>
<line>
um í*dice
</line>
<line>
de
</line>
</par><par>
<line>
dese*penho que serve **mo parâ*et*o *a rem*neraçã*
</line>
<line>
do* e*ecutiv*s consiste na
</line>
</par><par>
<line>
rent*bilida** do
</line>
<line>
patr**ônio *íquido. Ass*m, *s execut*vos podem r*alizar op*ra*ões mais
</line>
</par><par>
<line>
a*riscada*, aume*t*n*o o nível *e risco da c*mpan*ia com a finalidade de atingir *s metas de
</line>
<line>
de*em*enh* par* receber m*ior va*or de *emuneração variável.
</line>
</par><par>
<line>
Ao considera* e*sa
</line>
<line>
discussão, *studos verifica*am a re**ção d* remuneração do*
</line>
</par><par>
<line>
ges*ores c** as escolhas refer*nte* a dívid** e financiam*nto (FREUND; *ATIF; PHAN,
</line>
</par><par>
<line>
2017) *
</line>
<line>
o*erações de r*sco (*H**; STEINER; *HYTE, 2006; HAGENDO*FF;
</line>
</par><par>
<line>
VALLASC*S, 201* OZ*EMI*; KIZILDAG; UPN*JA, 2**3; KO*ASINSKI; YANG,
</line>
<line>
20*8; RENGE* et al., *018). Ne*s* *ontexto, a remuneração variável pode influ*nciar, não
</line>
<line>
*penas, no* índi*es de risc*s *as e*presas, ma* também, *a e*trut**a de *apital das
</line>
<line>
c*mpan*ia*.
</line>
<line>
*ssim, e*t*dos anali*ar*m como o estimulo por meio da remuneração pode **f*uenciar
</line>
<line>
a *s*rutu*a de capital das emp*esas, que Papa * Spec*a*e (20**) e *hemmanur, Cheng * *ha*g
</line>
</par><par>
<line>
(2013) enc**t*ar*m
</line>
<line>
*ue a
</line>
<line>
remu*era*ã*
</line>
<line>
e a e*trut*ra de cap*tal es*ão positivamente
</line>
</par><par>
<line>
ass*ciadas, difere*temente, *os achados de *im, Patro e *ereira (2*17) que a**ntam relação
</line>
<line>
ne*ati*a. Adiciona*mente, diante dos *otenciais p*oblem** de agência, instituições bancárias
</line>
</par><par>
<line>
tendem a se utiliza**m da r*mun*raç*o variável
</line>
<line>
como mecanismo de *ncent*vo aos
</line>
</par><par>
<line>
colaboradores (ADUDA, 2011). Con*equ*nt*men*e,
</line>
<line>
ta*s invest*mentos podem aca**etar
</line>
<line>
**
</line>
</par><par>
<line>
*odo sig*ificativo na **tr*tura de capi*al dessas co*panhias.
</line>
</par><par>
<line>
Diante *isso, percebe-se *ue os estud*s con*emplam
</line>
<line>
o efeit* da remune*açã*
</line>
<line>
na
</line>
</par><par>
<line>
estrutur* de capital *as companhias e* apenas n* mes*o período. Contribui-*e com
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
</page><line>
R*v. F**, Te*esina P*, v. 1*, n. 2, art. 4, p. 59-79, *ar./a*r. 2019 www4.fsanet.c**.br/revista
</line>
</par><page>
<par>
<line>
A. M. Sousa, J. *. Mo*teiro, R. Rengel, R. J. Lunkes
</line>
<line>
*2
</line>
</par><par>
<line>
lite*atura ao *na*isar, não apena*, a r*lação da remuneração variável e * estru*ura *e *apit** no
</line>
<line>
mes*o *er*odo, mas tamb** o efeito da remuneraç*o v*riável na estrutura d* c*pital do
</line>
<line>
próximo perí**o. *e*se sentid*, *sse es*udo apresenta* o s*guinte p*oblema de p*squi*a:
</line>
</par><par>
<line>
qual a
</line>
<line>
relação entre remuneração variável e estrutur*
</line>
<line>
de *apit*l
</line>
<line>
em in*t*tuições *an*árias
</line>
</par><par>
<line>
listadas na *3? Para r**ponder tal quest*o*ament*, o
</line>
<line>
objetivo de*se estudo c*nsist* em
</line>
</par><par>
<line>
anali*ar a relação entre *emu*e*aç*o variável d*s *xecutiv*s e a
</line>
<line>
estrutura
</line>
<line>
de capi*al em
</line>
</par><par>
<line>
bancos que negocia* aç*es n* B3.
</line>
</par><par>
<line>
*sta pesqui*a justifi*a-se p*r agregar à literatur* con*ábil, a pesquisa sob*e a *elação
</line>
</par><par>
<line>
en*re *emuneração variável estr*tura d* e
</line>
<line>
capital
</line>
<line>
em instituições bancari*s listadas na B*.
</line>
</par><par>
<line>
T*mb*m,
</line>
<line>
avança na liter*tu*a, sobretu*o, a* considerar as *esqu**a* *e Papa e Speciale
</line>
</par><par>
<line>
(2011), Chemm*nur, Cheng e Zhan* (2013) e Kim, Patro e Pereira (2017), a* co*templar
</line>
</par><par>
<line>
*omo a remuneração variável
</line>
<line>
afet* no próx*mo p*ríodo. A**m di*so, o fato *e *e utili*ar
</line>
</par><par>
<line>
*omo *mostra, ins*ituiçõ*s *an*ári*s é justificado d*vido à diversid*de de partes interessadas
</line>
<line>
*a* ati*idades * des*mpen*o dessas *mpresas, *a*s como investidores, gestores, de*os*t*nte* e
</line>
<line>
órgãos regula*ores, o que de c*rt* m*do, *emo*str* * co*tribuiçã* soc*al do estudo. Sob um
</line>
</par><par>
<line>
p*nto de vista mais abrang**te, o desem*enho das insti*uiç*** bancári*s t*m poder de o
</line>
<line>
impacta* na econ*mia de um de*erm*nad* pa*s (ADAMS; *EHRA*, 2003). Nesse contex*o,
</line>
</par><par>
<line>
os bancos buscam me*horar s*u
</line>
<line>
dese*penho
</line>
<line>
por meio de estí*ulos aos funcionários em
</line>
</par><par>
<line>
bus*a da eficá*ia organizaciona* (ARAÚJO, 2009).
</line>
<line>
N*sse *ont*xto, * estudo foi **mposto por ban*os listados no Brasil, Bo*sa Balcão
</line>
<line>
(B*), *o co*siderar * período de *00* a 2017 e* períod*s anuais, visto que o i*centivo por
</line>
</par><par>
<line>
mei* da rem*n**aç*o é r*aliz**o de forma anual. D*ssa **rma, a
</line>
<line>
população foi
</line>
<line>
constituída
</line>
</par><par>
<line>
por 2* bancos, os quais for*m analisada* 19 institu*ções bancári*s. *m sequênc*a, rea**zou-se
</line>
</par><par>
<line>
*
</line>
<line>
a*álise *escritiva das variávei* d*p****ntes * independentes des*a pesqu*sa. *inda, com
</line>
</par><par>
<line>
objetivo d* test*r *s duas
</line>
<line>
hipóteses do estud*, is*o é, H1: há r*la**o si*nificante e positiva
</line>
</par><par>
<line>
en*re a r*m*neração variável dos *xecut*vos e * estrutura d* c*pi**l das *omp*nhias do setor
</line>
</par><par>
<line>
bancário do mercado
</line>
<line>
aci*nári* brasileiro e * H2: há r*lação signifi**nt* e positiva
</line>
<line>
ent*e
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
remuneração *ariável dos executivos e a e*trut**a de capital do exercício anu*l *ubs*quent*,
</line>
</par><par>
<line>
das companhias do setor
</line>
<line>
*ancário d* mercado acionário **asileiro. R*alizou-se, assim
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
</page><line>
análise multivaria*a em painel.
</line>
<line>
Os resultados d* investigação apontam, p*r meio da análise descr*tiva, q*e houve
</line>
<line>
dimin*i*ã* ** est*utu*a de capi*al dos bancos, sobretudo, a partir de 2014, na qual is*o i*dica
</line>
<line>
influência negat*va *ue a crise econômica brasile**a teve s**** e*se índ*c* eco*ômico-
</line>
<line>
financ**ro dos ban*os. Tamb*m, a part*r d* análise multi*ariada em painel, identi*icou-s* qu*
</line>
<line>
Rev. FSA, Teresina, *. 16, n. 2, art. *, p. *9-79, ma*./abr. 2019 www4.fs*net.com.br/revista
</line>
</par><page>
<par>
<line>
Remuneração dos Ex*cuti*os e E*trutu*a de *apital do Se*or Bancá*io *a B3
</line>
<line>
63
</line>
</par><par>
<line>
a remuneração *mpacta negativamente na *str**ura de
</line>
<line>
capit*l da*
</line>
<line>
empr*sa*; d*s*a fo*m*,
</line>
</par><par>
<line>
esses result*dos estão de a**rdo co* os e**ontrados po* Chemmanu*, Cheng e Zhang (20*3)
</line>
</par><par>
<line>
e Papa * Speci*le (2011). Outro achado dessa p*s**isa apres*ntou q*e
</line>
<line>
o taman*o
</line>
<line>
das
</line>
</par><par>
<line>
*m*resas influencia positivam*nt* ** estrutura de capita*,
</line>
<line>
demonstrando que os *a*cos
</line>
<line>
de
</line>
</par><par>
<line>
ma*or port* têm ma*o* *st*utura de *apital *, por esse moti*o, pod** *ealiza* operações mais
</line>
<line>
arr*scadas s*m comprometer a *ontin*i**de de suas operaç*es.
</line>
</par><par>
<line>
Adi*i*nalmente,
</line>
<line>
verif*cou-se
</line>
<line>
q*e
</line>
<line>
a
</line>
<line>
crise
</line>
<line>
e*onômica
</line>
<line>
brasilei*a
</line>
<line>
influenciou
</line>
</par><par>
<line>
negativamen*e a estrutura de capital dos *ancos, dessa for*a,
</line>
<line>
esse e*ento ex*ern* impactou
</line>
</par><par>
<line>
dire*amen*e * estrutu*a de capital das empre*a* e, possi*elme*te, *ode ter causado p*ejuízos
</line>
<line>
em outros í*dices, *rincipa*me*te de desempenho dos ba*cos bras*leir*s. *or fim, en*ontro*-
</line>
<line>
se q*e a remuneração dos exe*u*iv*s está neg*tiva*ente a*sociada com a estrutura d* ca*ital
</line>
</par><par>
<line>
do próx*m* perí*do, comp*ee*den*o-se que o efeito de r*alizar o incentiv* por meio
</line>
<line>
da
</line>
</par><par>
<line>
rem*neração transce*de o período em *u* foi pago. Assim, d*monstra-se q*e es*e método de
</line>
<line>
*ncen**vo pode ter efeito a médio *razo e não, a*enas, a **rto p*azo.
</line>
<line>
Além desta *eção introdut*ria, esse estudo apresenta ainda o *eferencial teó*ico sobre
</line>
<line>
a remuneração de executivos e estru**ra d* *apital na segunda seçã*; em **guid*s contempla-
</line>
</par><par>
<line>
se os procedimentos metodológicos; a seção quatro apres*nt* o* res*ltados e a seçã*
</line>
<line>
c*nco,
</line>
</par><par>
<line>
fecha * est*do com as considerações finais e r*comendações para futuras pes*uisas, *e*u*da
</line>
<line>
das refe*ên*ias bibliográfica*.
</line>
<line>
2 FUNDAMENT**ÃO TEÓRI*A
</line>
<line>
*.1 Remunera*ão de **ecutivos
</line>
<line>
A relação d* a*ência ocorre no momento e* que *á a separação do proprietá*io e
</line>
</par><par>
<line>
c*ntrole *rganiz*cional, ou seja, a partir do momento em que se contratasse alguém
</line>
<line>
para
</line>
</par><par>
<line>
ex*cução de seus servi*os
</line>
<line>
(JENS*N; M*CKLIN*, 1**6). O* age*tes e proprietários
</line>
</par><par>
<line>
possuem inte*esse* (ROSS, 1973), o* qua*s m*i*as vezes são distintos, , confi*ura*d*-se-*e o
</line>
<line>
de**mi*ado conflito *e agê**ia (MEHR*N, 1995; YE*MA*K, 1995, *997; O\REILLY III;
</line>
<line>
MAIN, 20*0).
</line>
<line>
** dos problemas de *gên*ia consist* na aversão ao risco por pa*te *os *gentes
</line>
</par><par>
<line>
(ROSS, 1973; JENSE*; MECKLING, *976; EISENH*RDT, 1989; MEHRAN, 1995),
</line>
<line>
em
</line>
</par><par>
<line>
que uma d*s for*as par* min*mizar esse pr**lema con*ist* no incentivo d*s executivos po*
</line>
</par><par>
<line>
meio da remun*ração v*riável, q**
</line>
<line>
ocasiona *aior empoderamento *ara r*al*z*ção d*
</line>
</par><par>
</page><line>
Re*. FSA, Teresina PI, v. 1*, n. 2, art. 4, *. *9-79, m*r./abr. 20**
</line>
<line>
www4.fsanet.com.*r/r*vis*a
</line>
</par><page>
<par>
<line>
A. *. Sous*, J. J. M*nte*ro, R. Renge*, R. J. L*nkes
</line>
<line>
64
</line>
</par><par>
<line>
invest*men*os com maior ri*co (*AUGEN; SENBET, 19*1; SMITH; WA*TS, 1982;
</line>
<line>
SMITH; *T*LZ, 1985; EISENH*RDT, 1989), bem como ev*tar o d*salinhamento d*
</line>
<line>
interesses (JENSEN; M**KLING, 1*76). As**m, torna-se u*a for*a de *otiva* os
</line>
</par><par>
<line>
executi*os q*ant* à obtenção
</line>
<line>
de melhor*s *esu*tad**
</line>
<line>
para *rg*niz*ção (GAREN, 1*94; a
</line>
</par><par>
<line>
*YRICO*; *ASE, 20*6; HARRIS, 200*).
</line>
<line>
Hölms*rom (1*7*) *rata a dificulda** *e mon*torar o ag**te como out*o problema de
</line>
<line>
agênc*a, por s*as *e*em açõe* o**ltas, difí*eis de con*rolar. Para *anto, a organização terá que
</line>
<line>
m*nsura* o custo de **ência * av*liar o desempenho d* agen*e a fi* de que se poss* de*inir o
</line>
<line>
índice de re*uneração, que se co**elacione com o bem-e*tar do pr*ncipa* (JENSEN;
</line>
<line>
ME*KLING, 1976). Tamb*m, é essencial es**uturar essa me*ida d* d**emp*n*o ** aco*do
</line>
<line>
c** *s atividades exe*utadas e, a partir daí, pod*-*e fundamentar a* bases dos sis*emas que
</line>
<line>
s*rão ado*ados para a r*muneração da organizaçã* (BANKER; DATAR, **89).
</line>
<line>
Conforme Aureli e Sa*vatori (2012) e Krauter (201*), a re**neraçã* de executivos é
</line>
</par><par>
<line>
uma d*s estratégias impresci*díveis da admin*str*ção de
</line>
<line>
r*cursos humanos * p**e ser
</line>
</par><par>
<line>
financ*ira e/ou não-financeir*. A Figura 1 apresenta a composição da estrutura de
</line>
<line>
*e*uneração.
</line>
<line>
Figur* 1 - Composição ** r*mu*eraç**
</line>
</par><par>
<line>
Fonte: Krauter (2009).
</line>
<line>
Pa*a e*se estudo, a remuneração se*á ana*isada apena* em sua c*m*osição financeira,
</line>
</par><par>
<line>
uma vez que, *om
</line>
<line>
*ases monetár*as, *o*sibilita-*e
</line>
<line>
identifica* *ais ef**i*amente, possí*eis
</line>
</par><par>
<line>
alinhamentos de inte*e*ses *ntre o **ente e o
</line>
<line>
principal. Beuren, Moura * The*ss (201*)
</line>
</par><par>
<line>
apon*am que **t*dos sobre remuneração dos executivos *e*acionada* a outr*s *atores
</line>
<line>
q*e
</line>
</par><par>
<line>
*fetam o ní*el dessa rem*neração s*o pouco pe*quisados no Brasil, do *esm* ***o, estudo*
</line>
</par><par>
<line>
que abordam s*bre * re*uneração dos executi*os de i**tituições bancárias
</line>
<line>
brasil*iras são
</line>
</par><par>
<line>
pouco explorado*, *o entan*o são re**v*n*es, logo se faz *ecessár*a pesq*i*a d* g*nero ten**
</line>
</par><par>
</page><line>
Rev. FSA, Teresin*, v. 1*, n. 2, art. 4, p. *9-79, mar./abr. 2019
</line>
<line>
www4.fsanet.c*m.br/*evist*
</line>
</par><page>
<par>
<line>
R*mu*eração dos Execu*i*os e Estrut*ra de Capital ** Setor B*ncário n* **
</line>
<line>
65
</line>
</par><par>
<line>
em vista o p*u** con**cim*nto de como os exe*ut*vos são remu*erados, em comp*ração com
</line>
<line>
outras categori** e outro* p*íse*.
</line>
<line>
In*tituições bancárias, em muit*s casos, são as organizações que o*t*m os melho*es e
</line>
<line>
maiore* índices de luc*atividade (A**DA, 2011); então, há *ma preocupação s*br* even*uais
</line>
</par><par>
<line>
problemas de
</line>
<line>
agência. Adu*a (*011), complementa ao afirmar que os banc*s são m*is
</line>
</par><par>
<line>
propícios a *s**s problemas, co*se*uente**n*e, o pagame*to dos ag*ntes de ban*os
</line>
<line>
é
</line>
</par><par>
<line>
sup**ior *o *omparar com o*tro* se*mentos; objetiva-se; **sim, anular tais co*flitos de
</line>
<line>
intere*ses. Desse mod*, a remun*ra*ão variável * util*zada; em muitos ca*os, *omo um
</line>
<line>
instrumento para esti*ular o i*teresse dos colaboradores no desempenho do b*nc*, en*retanto
</line>
<line>
pode impactar significativament* em sua estr*tura de **pital.
</line>
<line>
2.2 Estrutura de capi*al
</line>
<line>
*studos que abo*d*m a es*ru*ura de cap*tal, fre*uentemente, u*i*izam a teo**a tra*e-off
</line>
<line>
e peck*ng order. A t*o*ia tra*e-of* foi apresentada *or Modigli*ni e Miller (1*58) e *em como
</line>
<line>
fundamento o estabelecimento de *lvo* na relação entre o endividamento e o capital *o intuito
</line>
</par><par>
<line>
*e *quilibr*r *s benefí*ios fiscais d* dívida e o c**to
</line>
<line>
de fin*n*iame*to. Já teoria p*cking a
</line>
</par><par>
<line>
order *urgiu dé*ada 1980, desenvolvida por M*ers e Majluf (1984) e *e fu*da*enta na ideia
</line>
</par><par>
<line>
de que a* empres*s t*nd*m a *ierarquizar suas fontes ext*r*as.
</line>
<line>
*nicialm*nte elas
</line>
<line>
usam
</line>
</par><par>
<line>
recursos *róp*ios *
</line>
<line>
e* seguida fina*ci*mento ex*erno, ou
</line>
<line>
**ja,
</line>
<line>
capta*ã* de capital d*
</line>
</par><par>
<line>
terceiros e por meio d* *missão de aç*es no mercado d* capit*is.
</line>
</par><par>
<line>
F*eund, Latif e Phan (2017) exam*n*ram a r*laç*o entre a remun*raç*o
</line>
<line>
do CEO e
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
esc*lha da **pre*a ***eren*e às *u*s dív*das e financiamen*os no m*mento em que acessam
</line>
<line>
mercados de capital ext*rno. O* ac*ados demonstra* que o CE* influe*cia *os*tivamente na
</line>
</par><par>
<line>
propor*ão da d*vida e do financiamento externo da empr*sa, e que a dívida alinha
</line>
<line>
os
</line>
</par><par>
<line>
inter*sses **s gestores e dos credores o que m*tiva a empresa a recorrer às fontes externas, ao
</line>
<line>
sati*fazer as suas n*cessi*ade* de ca**ta*.
</line>
</par><par>
<line>
Pes**isas emp*ricas ver*ficaram a relação entre o risco a remuneração e
</line>
<line>
variável d*s
</line>
</par><par>
<line>
executivos, **demi*, Kizildag e Upn*ja (2013), em um estudo com empresas d* setor
</line>
<line>
**
</line>
</par><par>
<line>
restauran*es
</line>
<line>
do* EUA;
</line>
<line>
aí **serv*ram encontraram qu* estas
</line>
<line>
variáv*is estão positivamente
</line>
</par><par>
</page><line>
assoc***as. Em comple**nto, Chen, Steiner e Whyte (20*6), *erifi*aram que * in*entivo por
</line>
<line>
meio da remun*ração variável faz com que os exec*tivos rea*izem **vestimentos co* maior
</line>
<line>
risco, ao considerar o sist*ma bancári* dos EUA.
</line>
<line>
Rev. FSA, Tere*ina PI, v. 16, n. 2, art. *, p. 5*-*9, mar./abr. 2019 w*w4.fsanet.com.br/revis*a
</line>
</par><page>
<par>
<line>
A. M. So*sa, J. J. *ontei*o, R. Rengel, R. J. Lunkes
</line>
<line>
66
</line>
</par><par>
<line>
Os *c*ados de Hagendorff e V*llascas (2011) apontam que os ex*cu*ivos incent*vados
</line>
</par><par>
<line>
p*r meio da remuneraçã* va**ável real*za* aquisiçõe* que es*ão sujeitas a maiores taxa*
</line>
<line>
d*
</line>
</par><par>
<line>
ri*co. Dif*re*temente, ao a*alisar empresas d* *ive*s*s setores d* mer*ado brasile*ro, Rengel
</line>
</par><par>
<line>
et al. (2018)
</line>
<line>
vi*am q*e a remuneraç*o dos e*e*utivos está associad*
</line>
<line>
neg*tivamente com
</line>
<line>
o
</line>
</par><par>
<line>
risco. Dessa fo*ma, um *aí* de econo*ia emergent*
</line>
<line>
pode realizar * in*ent*vo por meio *a
</line>
</par><par>
<line>
r*m*nera*ão
</line>
<line>
com objetivo de deixar a co*pa*hia *ais e*t*vel ao d*minuir o seu *isco no
</line>
</par><par>
<line>
me*cado.
</line>
</par><par>
<line>
Por *u*ro lado, não **i encontrada r*lação estatistica*ente signi*ica**e entre a
</line>
</par><par>
<line>
remuneração
</line>
<line>
var*ável inv**timentos *o* e
</line>
<line>
m*ior ris*o *sso*iados nos EUA, en*re 2007
</line>
<line>
e
</line>
</par><par>
<line>
2009 (KOLASINSKI; YANG, 2018). Wen * Che* (2008), ao considerar o se*** de s*guro*,
</line>
<line>
verificaram a r*l*çã* entre a remuneração dos executivos, risco tot*l * de seguros, em que os
</line>
<line>
resulta*os apontam q*e não *xis*e relação entre estas var*áveis.
</line>
<line>
*rtiz-*olina (20*6) veri*icou que a r*mun**ação *ariáve* d*s e*e*utivo* pode *feta*
</line>
</par><par>
<line>
a estrutura de capital **s
</line>
<line>
comp*n*ias, haja vist* que o aum*nto
</line>
<line>
do valor *esse incen*ivo
</line>
</par><par>
<line>
aumenta as operações a*relada* mai*res taxa* de ris*o. E* compleme*to, Coles, Daniel *
</line>
<line>
e
</line>
</par><par>
<line>
Naveen (2006) encontr*ram r*lação c*usal entre a rem*neração dos executivos e *s polít**as
</line>
<line>
de *nve*timento, dívida e **sco, além do que a remuneração va*iável *o*e estar associada com
</line>
<line>
af**ar a estrutur* de capital das companhias. Dessa forma, a est*utura de ca**tal pode ser um
</line>
</par><par>
<line>
*mp**tante fator afet*do a partir dos *n*en*iv** qu* os ex*cut*vos *ecebem, *sto é,
</line>
<line>
**
</line>
</par><par>
<line>
remunera*ã* va*iável.
</line>
</par><par>
<line>
A estrut*ra *e ca*ital das empr*sas possui relação signi*icativa e po*itiva *a
</line>
<line>
remuneraç*o *aseada *m ações e na remune*a*ão total dos CEO\s, bem *o*o no val*r das
</line>
<line>
remu*erações d*stes ** mom*nt* em q*e **o contratados com* novos executivos, *or meio
</line>
</par><par>
<line>
do mer*ado
</line>
<line>
de t*abalho, nas **presas de capital aberto d*s EUA *ntre *992 e 2*06
</line>
</par><par>
<line>
(CH*MMANUR; CHENG; ZHANG, *0*3). Do mesmo mod*, *apa e Speci*le (*011), ao
</line>
</par><par>
<line>
consid*rar *m*res** britâ*icas entre 1995 e 2002, encontrar*m que a remune*ação
</line>
<line>
d*s
</line>
</par><par>
<line>
*x*cutivos está po*iti**me*te associada com a estrutura de c*pital, exceto das *mpresas com
</line>
</par><par>
<line>
os m**ores í*dices
</line>
<line>
da mes*a
</line>
<line>
e*trutura també*, os ac*ados ap*ntam que essa est*ut*ra e
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
remunera*ão va**áve* dos banc*s tiveram *umen** sig*ificativo dura*te a crise fina**eira de
</line>
<line>
200*.
</line>
<line>
Por outro lado, Kim, Patro e Pere*ra (201*), em *stud* com empres*s do* EUA,
</line>
</par><par>
<line>
encontr*ram relação *egativa
</line>
<line>
entre os i*centivo* de rem*ne**ção
</line>
<line>
variável e a e*tr**ura
</line>
<line>
d*
</line>
</par><par>
</page><line>
capital a curt* * longo prazo, p*r conseguinte; e a rela*ão foi *ais fort* durante o pe*íodo de
</line>
<line>
cr*se financ*ira de 2007 a *009. D*an*e des*es cont*xto*, *pre*e*ta-*e as hipót*ses *o estudo.
</line>
<line>
Rev. F*A, Teresina, v. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./abr. 2019 w*w4.fs*net.com.br/revista
</line>
</par><page>
<par>
<line>
Remuneraçã* dos ***cutivos e Est*utura de Capital do Setor Bancário na B3
</line>
<line>
67
</line>
</par><par>
<line>
H1 : Há
</line>
<line>
relação sign*ficante e po*itiv*
</line>
<line>
entr*
</line>
<line>
a
</line>
<line>
*em*neração variá*el
</line>
<line>
dos exec*tivos *
</line>
<line>
*
</line>
</par><par>
<line>
estru*ura de *apit*l das companhias do setor b*ncár*o do merc**o acionário brasilei*o.
</line>
</par><par>
<line>
H2 : H*
</line>
<line>
relação si*ni*icante e positiva
</line>
<line>
ent*e
</line>
<line>
a
</line>
<line>
remuneraç*o va*iáve*
</line>
<line>
dos executivos e
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
*s*rutura de capital do e*ercí*io anual sub*equente, das c**panhias do setor bancário
</line>
<line>
** mer*ado acioná*io b*asileir*.
</line>
</par><par>
<line>
Esta pesqu*sa posiciona-s* c*mo um co*pl*mento às evidê*cia* em*í*ic*s sobre
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
re*ação da re*un*raç*o vari*ve* c*m as estruturas de capital de empresa* do **tor *a*cário
</line>
<line>
brasileir*. Situa-se e*pecifi*amente como complemento aos achados de Chem*anur, Cheng e
</line>
<line>
Zhang (2*13) e Papa e Special* (2011).
</line>
<line>
3 TRAJ*T*RIA *E*ODOLÓGICA
</line>
</par><par>
<line>
A pes**isa *e c*ass*fica como des*rit*va, na qu** foi ana**s*da a associação entre
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
remuneração dos executivos e * *strutura d* capi*al de cu*to e longo praz*. Já quanto *
</line>
<line>
ab*rda**m, foi ado*ada a qua**itativa, visto que dados do es*udo foram analisa*os por
</line>
<line>
intermédio da *sta*í*tica des*ritiva e multivariada a parti* *a *egres*ão em **inel.
</line>
<line>
O est*do fo* composto por em***sa* ativas *o s*tor ba*cário listada* na B3, **
</line>
<line>
conside*ar a classific*ção **rth *m*ric*n Classification System (NAICS), em *íve* 3. P*ra
</line>
<line>
*anto, fo**m **a*isadas as inform*ções anuais, cons*d***n*o * períod* de 2009 * 2017, dado
</line>
<line>
que as com*anhias remun*ra* os gestores anualmente. Os dados *conômico-financeir*s das
</line>
<line>
empresas f*r*m c*letados por m*io da base da Econo*atica®, e as in*ormaç*es
</line>
</par><par>
<line>
corres**ndentes às rem*n*raçõ*s do* gestores f**a*
</line>
<line>
obtidas por *eio do form*lár*o *e
</line>
</par><par>
<line>
r*ferência **e const* no websi*e C*missão de Val*res Mobi*iár*os (C*M).
</line>
<line>
A popul*ção de empresas ativas do *etor bancá*io ativas, ao c*ns*derar a *lassificação
</line>
</par><par>
<line>
*AICS, e*
</line>
<line>
nível *, co*re*ponde * 26
</line>
<line>
banco*. *ontudo, f*ram excluíd*s da amostra as
</line>
</par><par>
<line>
seguinte* em*resas: Ba*co Agi*ank S.A.; *anc* Inter e
</line>
<line>
a C*mpa*hia de Créd*to
</line>
</par><par>
</page><line>
F*nanc*a*ent* e **ve*time*t* *CI B*asil, por n** ap*esentarem dados eco*ô*ico-fina**eiros
</line>
<line>
*ufici**tes para a análise. Em *eguida, tam*ém, foram ex*luídas da análi*e o B**co Industrial
</line>
<line>
do Brasil S.A.; Itaú Unib*nc* *.A. Banco Pine S.A. e *anco S*ntander *rasil S.A., por *ão
</line>
<line>
exporem os dados refer**t*s à remune*ação dos gest*res no Formulá*io de R*ferência
</line>
<line>
Rev. FSA, Ter*sina PI, *. 1*, n. 2, a*t. 4, p. 59-79, mar./abr. 2019 www*.fsa*et.co*.br/revis*a
</line>
</par><page>
<par>
<line>
A. M. S*usa, *. J. Mon*eiro, R. Rengel, R. J. L*nkes
</line>
<line>
68
</line>
</par><par>
<line>
dispon*vel n* website da CV*. D*ssa *orma, a amostr* fo* composta por 19 *mpres**
</line>
<line>
a**esentadas no Quadr* 1.
</line>
<line>
Quadro 1 - Empresa* inte*rant*s da amostra
</line>
<line>
Razão Soci*l das *mpresas
</line>
</par><par>
</par>
<par>
</par>
<par>
<line>
V*r**ve*
</line>
<line>
Operac*onal*zação
</line>
<line>
Justificativa
</line>
</par><par>
<line>
Valor No*in*l, em milha*es *e reais, da Chemmanu*, **e** e Zha*g (*013); Kim,
</line>
</par><par>
</par>
<par>
<line>
Variáveis de Controle
</line>
</par><par>
<line>
Var*ável
</line>
<line>
Operacionalização
</line>
<line>
Justif*cati*a
</line>
</par><par>
</par>
<par>
</par>
<par>
</par>
<par>
</par>
<par>
</page><line>
Rev. FSA, Teresina, v. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./abr. 2019
</line>
<line>
w*w*.fsanet.co*.br/r*vis*a
</line>
</par><page>
<par>
<line>
Remu*e*aç*o dos Ex*cutivos e Estrutura de C*pit*l do S**or Bancári* na B3
</line>
<line>
*9
</line>
</par><par>
<line>
Fo*te: E*aboração próp*ia (2018)
</line>
</par><par>
<line>
Ao consider*r * análise multivariada em um *odelo em pai*el, os dad*s **ram
</line>
</par><par>
<line>
an*lisa*os a partir
</line>
<line>
do teste *e cor**lação
</line>
<line>
de ***rson. Poster*orm*nte, com obje*ivo
</line>
<line>
de
</line>
</par><par>
<line>
verificar se *s variáveis independent*s do modelo apresen*a*am multicolinearidade, o* dados
</line>
<line>
foram sub*etid*s ao *este Va*iance Inflatio* Factor (VIF). Então, se o resul**d* d* t*ste VIF
</line>
<line>
for i*feri** * 10 o m*delo não *presen*aria p*oble*as qu*n*o a v*riá*eis multicolineares
</line>
<line>
(GUJARATI; POR**R, 2011; WOOLDRIDGE, 2013; FÁ**RO; BELFIORE, 2014). Além
</line>
<line>
disso, o modelo em painel foi classifi*a*o co*o curto, visto que se tem maior q*antidade de
</line>
<line>
*bser*ações *o q** períod*s analis*dos. *dic*onalmente, *oi *ealizado o tes** de detecção e
</line>
<line>
tr*tamento dos outliers, por meio do *este de Ha*i (1992), não houve difere*ça si*n***cativa
</line>
<line>
entre os doi* modelos, *ssim, uti*izou-se o m*de*o multiv*riad* sem os dados dis*repantes.
</line>
<line>
4. ANÁLISE DOS R*SULTA*OS
</line>
<line>
Na Ta*el* 1, a*resen*a-se o* resul*ados referentes * estatísti*a *escritiva das vari**eis
</line>
<line>
utilizadas na pesquisa. Percebe-s* *ue a *édia da est*ut**a de capital d*s empre**s bancárias
</line>
<line>
foi de 54,62 com *e**io-padrão *e ±18,48. Por *ua vez, a rem*n*ração em média corresponde
</line>
</par><par>
<line>
a 5 ,0 6 % d o s
</line>
<line>
at*vos das empresas analisa*as. Já, *o consid***r a %RE*UN, constata-se
</line>
<line>
o
</line>
</par><par>
<line>
valor médio
</line>
<line>
d* 42,95 (±2*4,98). Em complemento, ao analisar as va*iações dos desvios-
</line>
</par><par>
<line>
pa*rão das v**iáveis, os resultado* demonstra* qu* das sete variáveis do estudo, quatro
</line>
<line>
ap*e**ntam com*ortame*t* *etw*en, ao consi*erar *s dois modelos, desse modo,
</line>
<line>
com*reende-s* qu* * al*atóri* ou pools correspondem aos mo*elos que es**o m*is ajust*dos
</line>
<line>
aos dados d* pesqu*sa.
</line>
<line>
*abela 1 - Es*a*ística de*c*i*iva das var*áveis
</line>
</par><par>
<line>
Desvio-Padrão
</line>
</par><par>
<line>
Va**áve*s
</line>
<line>
Média
</line>
<line>
Mínimo Máximo Ob*sm*evraoções
</line>
<line>
* *e
</line>
<line>
*
</line>
<line>
Ove**l*
</line>
<line>
Betw*en
</line>
<line>
W*ithin
</line>
</par><par>
<line>
*s*rutura de Capital
</line>
<line>
5 4 ,6 2
</line>
<line>
* 8 .4 8
</line>
<line>
1 6 .8 7
</line>
<line>
8 ,3 *
</line>
<line>
3 ,0 2
</line>
<line>
* 8 ,* 8
</line>
<line>
170
</line>
</par><par>
<line>
Estr*tura *e Capitalt+1
</line>
<line>
* 5 ,2 5
</line>
<line>
1 8 ,1 5
</line>
<line>
1 * ,6 5
</line>
<line>
8 ,1 0
</line>
<line>
3 ,0 2
</line>
<line>
8 8 ,* 8
</line>
<line>
1*1
</line>
</par><par>
<line>
REMUN
</line>
<line>
0 ,0 5
</line>
<line>
0 ,2 0
</line>
<line>
0 ,1 9
</line>
<line>
0 ,0 4
</line>
<line>
0 ,0 0
</line>
<line>
1 ,1 *
</line>
<line>
153
</line>
</par><par>
<line>
%REMU*
</line>
<line>
* 2 ,9 5
</line>
<line>
244,98
</line>
<line>
7 7 ,0 2
</line>
<line>
*3*,17
</line>
<line>
-97,73
</line>
<line>
2031,77
</line>
<line>
136
</line>
</par><par>
<line>
ROE
</line>
<line>
7 ,* 9
</line>
<line>
51,873
</line>
<line>
2 * ,* 9
</line>
<line>
4 7 ,4 2
</line>
<line>
641.11
</line>
<line>
3 7 ,9 *
</line>
<line>
169
</line>
</par><par>
<line>
ROA
</line>
<line>
1 ,1 5
</line>
<line>
2 ,5 4 1
</line>
<line>
1 ,1 1
</line>
<line>
2 ,3 0
</line>
<line>
-20.53
</line>
<line>
7 ,2 3
</line>
<line>
169
</line>
</par><par>
<line>
*AM
</line>
<line>
1 6 ,1 2
</line>
<line>
2 ,4 *
</line>
<line>
2 ,5 0
</line>
<line>
0 ,4 *
</line>
<line>
* ,8 2
</line>
<line>
2 1 ,0 8
</line>
<line>
1*0
</line>
</par><par>
<line>
CRISE
</line>
<line>
*
</line>
<line>
1
</line>
<line>
171
</line>
</par><par>
<line>
*o**e: Dados da pesqui*a (201*).
</line>
</par><par>
</page><line>
Rev. *SA, T*resina PI, v. 1*, n. *, a*t. 4, p. 59-79, mar./abr. 201*
</line>
<line>
www4.f**n*t.com.br/revista
</line>
</par><page>
<par>
<line>
A. M. Sousa, J. J. Monteiro, R. Rengel, R. J. Lunk*s
</line>
<line>
70
</line>
</par><par>
<line>
Em segu*da, v*rificou-se o com*o*tam**to *a *strut*ra de capital ao longo do pe*íodo
</line>
<line>
analisado, isto é, de 2009 a 2*17. Ao v*rificar a *i**r* 2, c*m*r*endem-se o comportament*
</line>
</par><par>
<line>
*a es*rutur* de capit*l, em que não *e
</line>
<line>
verif*cam mu*anças signifi*ativas entre o período
</line>
<line>
de
</line>
</par><par>
<line>
*009 e 201*, difer*ntemente dos perí*dos de 2014 a 2*15, nos *u*is hou*e um* **minuição
</line>
<line>
no ín*ice de Estru*ura de Capi*al de algumas empres*s. Cabe re*saltar q*e isso pode ter
</line>
<line>
oco*rido diante da recessão *con*mica brasile*ra, po*endo, a cri*e e*on*mi*a ter contribuído
</line>
<line>
para a dim*nuição *a EST das em*resas ba*cárias.
</line>
<line>
Figu*a 2 - Comporta*ento da Estrutura de Ca*ital entre 2009 * 2017
</line>
</par><par>
<line>
*onte: Dados *a pesquisa (20*8).
</line>
<line>
Post*rior*ente, os dad**, das va*iáveis ind*pendent*s, f**am subm*tidos ao *este de
</line>
<line>
co*relação de Pear**n, percebendo-se que a **ior correlação encontrada foi e*tre a *EMUN
</line>
</par><par>
<line>
e T*M, com -0,61, *u seja, u*a c**relaç*o moderada en*r* Re*un**ação Variável dos a
</line>
<line>
Ex*cu*ivos e o T*manho da* companhi*s analisa*as. Verificando-se os demais coeficientes *a
</line>
<line>
anális* *e correlação, veri*ic*m-se que os r*sultado* demons*rara* uma correlação *rac*
</line>
<line>
*ntre *s va*iá*eis i**ependentes do modelo. ** resultados do teste de *orrelaçã* de Pe**son
</line>
<line>
c*nstam n* *abe*a 2.
</line>
<line>
Tabela 2 - Matriz de Corre**ção de Pearson
</line>
</par><par>
<line>
RE*UN
</line>
<line>
%R*MUN
</line>
<line>
*O E
</line>
<line>
R* A
</line>
<line>
TAM
</line>
</par><par>
<line>
REMUN
</line>
<line>
1
</line>
</par><par>
<line>
%REMUN
</line>
<line>
-0,04
</line>
<line>
1
</line>
</par><par>
<line>
ROE
</line>
<line>
-0,03
</line>
<line>
0 ,0 3
</line>
<line>
1
</line>
</par><par>
<line>
R*A
</line>
<line>
-0,20
</line>
<line>
0 ,0 6
</line>
<line>
0 ,2 *
</line>
<line>
*
</line>
</par><par>
<line>
TAM
</line>
<line>
-0,61
</line>
<line>
-0,04
</line>
<line>
0 ,* 7
</line>
<line>
0 ,0 7
</line>
<line>
1
</line>
</par><par>
</page><line>
**v. F*A, T***sina, v. 16, n. 2, *rt. 4, *. 59-79, mar./abr. 2019
</line>
<line>
ww*4.*sanet.com.br/revista
</line>
</par><page>
<par>
<line>
**mun*raçã* *os Exe*utivos * E*trutura de Capital do Setor **ncá*io na B3
</line>
<line>
71
</line>
</par><par>
<line>
Fonte: Dados da pesquisa (2**8).
</line>
</par><par>
<line>
E* se*uida, c*m o ob*e*iv* *e verific*r o *res*upost* de *ulticoli*e*ridad*, as
</line>
</par><par>
<line>
va*iáveis indepe**entes for*m submetid*s ao teste V*riance Infla*ion Fac*or (VIF), em que o
</line>
<line>
m*io* res*ltado se refere a REMUN, *om 1,79. Desse **do, por apresen*** resultado inferio*
</line>
<line>
a 10, as va*iáveis indepe**entes não *ã* m*l*icolin*a*es (GUJA*A*I; PORT*R 201*;
</line>
<line>
WOOLDRIDGE, 2013; F*VER*; *ELFIO*E, 2014).
</line>
<line>
Depois, *s dados foram submetidos ao te*te de Breusch e Pagan LM c*m o*jetivo de
</line>
<line>
verificar *ual o mod**o mai* *dequado aos d*dos da pes*uis*, em que o *esultado rej*ito* a
</line>
</par><par>
<line>
hip**e*e nula ao
</line>
<line>
*íve* de 5%. D*ssa forma, o mod*lo mais adequado aos dados co*sis*e no
</line>
</par><par>
<line>
a*eatóri*. Na Tabela 3 são a*resentad*s os re*ultados do *odelo mult**ar*a*o da e*trutura d*
</line>
<line>
c*pit*l.
</line>
<line>
Tab*la 3 - Mode*o *ultiv*ria*o da estrutura de capit*l
</line>
<line>
Erro Pa*rão
</line>
</par><par>
<line>
Variáveis
</line>
<line>
Coef*ciente
</line>
<line>
Es*a*ística t
</line>
<line>
Valor p
</line>
<line>
R**ust*
</line>
</par><par>
<line>
REM*N
</line>
<line>
-18,3421
</line>
<line>
7,3*74
</line>
<line>
-2,*8
</line>
<line>
0 ,0 1 3
</line>
</par><par>
<line>
%*EMUN
</line>
<line>
0,0001
</line>
<line>
0,0015
</line>
<line>
* ,0 5
</line>
<line>
0 ,9 5 7
</line>
</par><par>
<line>
ROE
</line>
<line>
0,0048
</line>
<line>
0,0044
</line>
<line>
1 ,0 8
</line>
<line>
0 ,2 8 1
</line>
</par><par>
<line>
*OA
</line>
<line>
0,0154
</line>
<line>
0,2492
</line>
<line>
0 ,0 6
</line>
<line>
* ,9 5 1
</line>
</par><par>
<line>
TAM
</line>
<line>
3,1081
</line>
<line>
1,1017
</line>
<line>
2 ,8 2
</line>
<line>
0 ,0 0 5
</line>
</par><par>
<line>
CRISE
</line>
<line>
-4,7412
</line>
<line>
2,4790
</line>
<line>
-1,91
</line>
<line>
* ,0 5 6
</line>
</par><par>
<line>
C*nstant*
</line>
<line>
7,5145
</line>
<line>
19,087
</line>
<line>
0 ,* 9
</line>
<line>
0 ,* 9 4
</line>
</par><par>
<line>
R2
</line>
<line>
0,3812
</line>
</par><par>
<line>
Teste de *ald
</line>
<line>
38*,90***
</line>
</par><par>
<line>
Observações
</line>
<line>
135
</line>
</par><par>
<line>
*sig**ficâ*cia ao nível de 1*%; ** significânci* a* nível d* 5%, e; ***significância *o ní*el de 1%. As
</line>
<line>
regressõ*s foram *stimadas a partir da técnica GLS. O m*delo foi fund***ntado a pa*tir *a seguinte e*uação:
</line>
<line>
ESTit = 0 + 1REM*N** + 2%REMU*it + 3R**it + 4ROA*t + 5TAMit + *6CRI**it *t
</line>
<line>
Fonte: Da*os ** pesquisa (2018).
</line>
</par><par>
<line>
Os acha*os
</line>
<line>
ap*ntam que a REMUN e Estr*tura de C*pital e*tão *egativamente a
</line>
</par><par>
<line>
asso**ad*s ao nível 5%;
</line>
<line>
assim sendo, os resultados estão em desacordo com os re*ultados
</line>
</par><par>
</page><line>
encon*rados por Chemmanur, Ch*ng e Zhang (2*13) e Papa e Speci*le (2*11). *ontudo, esse
</line>
<line>
*chado vai ao encontro com os achados de Kim, Patr* e Pereira (2017), ao demonstrar que a
</line>
<line>
r**uneração vari**el i**lu*ncia ne*ativamente na es*ru*ura d* *ap*tal. Já a %REM*N não
</line>
<line>
est* *ssoc*ada, *s*a*ist*ca*ente, c*m a *s*rutur* de capital, dessa forma, a variação *a
</line>
<line>
remuneraç*o variá*el dos execu*ivos, ao co*siderar a diferença de um per*od* anual, não
</line>
<line>
resu*ta e* mud*n*as ** estrutu*a d* capital d*s empre*as bancá*ias. Assim, obs*rvando-s* os
</line>
<line>
resul*a*os acima, a H1 f*i rejeitada.
</line>
<line>
Em c*mplem**to, levando-*e em con*a as variáveis de controle, *n*e*e-se que * ROE e
</line>
<line>
a ROA *ão estão associada* *om * estru*ur* d* capital. Em contr*st*, o TAM a**esen*a
</line>
<line>
R*v. FSA, Te*esina PI, v. 16, *. 2, ar*. *, p. 59-79, mar./abr. 2019 *ww4.fsanet.co*.br/re*ist*
</line>
</par><page>
<par>
<line>
*. M. Sousa, J. J. Mo*teiro, R. R*n*el, *. J. Lunkes
</line>
<line>
*2
</line>
</par><par>
<line>
r*l*ção pos*tiva com * estrut*ra d* capita* dos bancos, assim, esse achado
</line>
<line>
vai
</line>
<line>
a* enc*ntro
</line>
</par><par>
<line>
com o r*sult*do *x*osto na *e*qu*sa de *rito, C*rrar e Batistella (2007), Bastos, Nakamura e
</line>
<line>
Basso (2009), Henriqu* e* al. (201*), Parodi e* al. (2010). Uma j*stifica*iva para isso consiste
</line>
</par><par>
<line>
em que a* *ompanh*as com m*ior porte t** *a*or estr*tura
</line>
<line>
de capi*al, dad* que estas têm
</line>
</par><par>
<line>
m*is recurs*s para realizar opera*ões arris*a*as sem ter o risco de desco*tinuidade *e sua*
</line>
<line>
operações.
</line>
<line>
Além disso, os r*sult*dos *em*nstram que a CRISE e a estrutura de capital *as
</line>
<line>
empre**s b*ncárias estão ne*ativa*ente assoc*adas a* n*vel de 10%. Uma justif*cati*a para
</line>
<line>
is*o é qu* no m*mento de reces**o ec*nô*ica *s empr*sas p*de* apr*sent*r diminuição dos
</line>
<line>
seus **dices de desempenho p*dendo *ptar *or medidas **nos , o que *aus* a **minu*ção do
</line>
<line>
índ*c* d* *strut*ra de **pit*l.
</line>
</par><par>
<line>
Pa*a testar H2, reali*ou-se a rel*ção da R*M*N e %REMU* com * estrutu*a
</line>
<line>
*e
</line>
</par><par>
<line>
capital do **óximo per*o*o, c*m a f*nalidade
</line>
<line>
de verificar se o au*e*to
</line>
<line>
*o v*lor ou
</line>
<line>
*a
</line>
</par><par>
<line>
variaç*o pe*centual da remun*ração es*á associ*da com o aumen*o do í*di*e de estrutura de
</line>
<line>
*apital dos bancos. **sse *ontexto, verificou-se os pre*su**stos *o modelo multivariado em
</line>
</par><par>
<line>
*ue, c**o apresentado ant*riormente,
</line>
<line>
as var*áveis indepen*entes não s*o mult*colin**res
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
part*r da análise do t*ste *IF, na qual * mai** val** foi de 2,21. Dessa fo*ma, pelo *est* ter
</line>
</par><par>
<line>
valo* infer*o* a
</line>
<line>
10, as v****veis independ*ntes do m*delo *ã* têm mul**colin*aridade
</line>
</par><par>
<line>
(*UJARATI; PORTER 2011; WOOLDRIDGE, 2013; FÁVE*O; BELFI*RE, 2*14).
</line>
<line>
**s*m como no modelo mul*i*aridado da estrutura de capital que consta na Tabela 3,
</line>
<line>
os dados foram su*meti*o* a* teste L* *e *reusch-P*ga* a f*m *e *erificar q*al o modelo
</line>
</par><par>
<line>
mais ajustado aos dados
</line>
<line>
da
</line>
<line>
pesquisa, em *ue foi r*j*itada a hipótese nula e,
</line>
</par><par>
<line>
c*nsequenteme*te, v**i*icou-se que * mod*lo adequado p**a aná*i*e consiste no mod**o
</line>
<line>
*l*atór*o. Na Tabela 4, const*m os re*ultados da re*açã* do model* multiv*riado da es*rutura
</line>
<line>
*e capita* no exercício subsequente.
</line>
<line>
Tab*la 4 - M*delo multiva*i**o da Es*rutura de Capita* exercício su*sequente
</line>
<line>
Erro Padrão
</line>
</par><par>
<line>
Var*áve*s
</line>
<line>
Coeficiente
</line>
<line>
Es*atí*ti*a t
</line>
<line>
Valor *
</line>
<line>
Robusto
</line>
</par><par>
<line>
REMUN
</line>
<line>
-3*,4656
</line>
<line>
6,471*
</line>
<line>
-5,0*
</line>
<line>
0 ,0 0 *
</line>
</par><par>
<line>
%REMUN
</line>
<line>
-0,00*5
</line>
<line>
0,*02*
</line>
<line>
-1,07
</line>
<line>
0 ,2 8 5
</line>
</par><par>
<line>
ROE
</line>
<line>
0,0231
</line>
<line>
0,003*
</line>
<line>
6 ,5 7
</line>
<line>
* ,0 0 0
</line>
</par><par>
<line>
R*A
</line>
<line>
-0,4883
</line>
<line>
*,2*80
</line>
<line>
-1,64
</line>
<line>
0 ,1 0 1
</line>
</par><par>
<line>
TAM
</line>
<line>
1,0274
</line>
<line>
0,9580
</line>
<line>
* ,0 8
</line>
<line>
0 ,2 8 2
</line>
</par><par>
<line>
C*IS*
</line>
<line>
-2,326*
</line>
<line>
2,*174
</line>
<line>
-0,89
</line>
<line>
0 ,3 7 4
</line>
</par><par>
<line>
Con*tante
</line>
<line>
42,1*76
</line>
<line>
16,5328
</line>
<line>
2 ,5 5
</line>
<line>
0 ,* 1 1
</line>
</par><par>
<line>
R2
</line>
<line>
*,3504
</line>
</par><par>
<line>
Teste de Wald
</line>
<line>
36*,60
</line>
</par><par>
<line>
Observaçõe*
</line>
<line>
133
</line>
</par><par>
</page><line>
Rev. FSA, T*resina, *. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, m*r./abr. 20*9
</line>
<line>
www*.fsanet.c*m.b*/revi*ta
</line>
</par><page>
<par>
</par>
<par>
<line>
Os resulta*os apontam que *EMUN está negativamente associada com a estrut*ra a
</line>
<line>
de capital no período s*bsequente, apresentando *aior inclinação no coefi*iente angular.
</line>
<line>
*n*ão, percebe-s* q** o maior valor da remun*ração va*iável dos execut*v*s te* *ais efei*o
</line>
</par><par>
<line>
na *strutur* de capital no perío*o subsequent* do *ue n* *erí*d* d* r***rência para
</line>
<line>
o
</line>
</par><par>
<line>
**gamen*o *a bonificação *as comp*nhia* bancárias. *m *on**a*te, a %REMUN *ão
</line>
<line>
está
</line>
</par><par>
<line>
re*a*i*nada *om a e*tr*tura d* capita* no pe**odo *osterior. Assim, a v**i*çã* *a remuneraç*o
</line>
</par><par>
<line>
v*riá**l, b** como no próprio
</line>
<line>
*eríodo, não te* e*ei*o na e*tr*tur* de capital no pe*íodo
</line>
</par><par>
<line>
*ubseq*e*t* do* bancos. Ness* contexto, a H2 não foi suporta*a, ao *onsiderar a RE*UN e a
</line>
<line>
%*EMUN com a estrutura de capital n* perío*o subseq*en*e.
</line>
</par><par>
<line>
Ao analisar as demais *ar*áveis, percebe-se a as*ociação posi*iva entre o ROE e
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
Estru*ura de C*p*tal no
</line>
<line>
período subse*uente. Por
</line>
<line>
out*o *ado, o *OA e o TAM não es*ão
</line>
</par><par>
<line>
asso**ados *om * estrutur* de *apit*l
</line>
<line>
*o pe*ío*o subsequente. E* c*mp**mento, es**utu** a
</line>
</par><par>
<line>
de capital nã* é influe*ci**a se o pe*íodo a*terio* foi de recessão econômica. Assim, a crise
</line>
<line>
econômica afeta o ní*el *e en***idame*to das companhias b*n**rias *p*n*s no mes*o
</line>
<line>
ex*rcício.
</line>
<line>
5. *ONCLUSÕES
</line>
<line>
O objetivo des*e *s*ud* consistiu *m analisar a relação e**re r*m*nera*ão va*iável d*s
</line>
</par><par>
<line>
exec*tivos e a estrutura de capi*a* em banc*s que
</line>
<line>
*egociam aç*es n* B3. A *mos*ra dessa
</line>
</par><par>
<line>
pesq*is* cor*espondeu * 19 empr*sa* do setor bancá*io,
</line>
<line>
considerand*-se a classifi**ção
</line>
</par><par>
<line>
NAICS, em n*vel 3, e os períodos anuais de 2009 a 2017. Por sua vez, os **dos econômico-
</line>
<line>
financeiros *as em*re*as foram c*letados por int*rmédio da ba*e Economatic*®, e os dados
</line>
<line>
referentes às remu*erações *os ex*cutivos foram obtidas * partir do Form**ário de Re*erê**ia
</line>
<line>
por meio ** website da Comissã* de Valores M*bili*rios (*VM).
</line>
<line>
Os *chados infer*m *u* a mé*ia d* Estrutura de C*pital *as empresa* bancárias fo* de
</line>
<line>
54,62 *om desvio-padrã* de ±18,4*. *á o valor médio da remunera**o c*rrespo*de, *m
</line>
<line>
médi*, a 5,6% do ativo total das *ompanhias bancárias no *ras*l. Por *ua vez, a *ariação
</line>
<line>
Percentual da Re*un*r*ç*o Variável (%REMUN) teve média de 42,95 c*m res*e*tivo
</line>
<line>
des*io-pa*rão de ±244,98.
</line>
</par><par>
</page><line>
Rev. FSA, T*resina *I, v. 16, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./*b*. 20**
</line>
<line>
www4.fsa*et.com.br/revi*ta
</line>
</par><page>
<par>
<line>
A. M. Sousa, J. J. Mon**iro, R. Rengel, R. J. Lun**s
</line>
<line>
*4
</line>
</par><par>
<line>
Posteriormente, ao se verificar a rel*ção entre a *strutura de ca*ital total das e*pr*sas
</line>
</par><par>
<line>
bancár*as com Va*or Nom*nal da Re*u**raç*o, assim o
</line>
<line>
como a Var*açã* Percentual
</line>
<line>
da
</line>
</par><par>
<line>
R**uneração Variável, conjun*ame*** com as *a*iáveis de controle, *erceb*-se que * Valor
</line>
<line>
Nominal da Remuneração (REMUN) está negativamente associado com * *strutura de capit*l.
</line>
<line>
*essa forma, *sses resultado* fo*am e* co*traponto co* os encont*ados por C*emmanur,
</line>
</par><par>
<line>
Ch*ng e Z*ang (2013) e Papa S*eciale (2011). Entretanto, os resultados e
</line>
<line>
est*o d* aco*do
</line>
</par><par>
<line>
com da pesquisa *im, P**ro e *ereira (2017), qu* apre*enta relação ne*ativa *ntre
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
remuneração vari**el e a *strut*ra de capi*al. De *orma co*plementar, a Variação Pe**entua*
</line>
<line>
da Remuneração Vari*vel não *pres*ntou re*ação significativa com a estrutu*a de capital.
</line>
<line>
Ao se consi*era* a Ren*abilidade *o Ativ*, percebe-se que esse ín*ice de rentabili**de
</line>
<line>
n** *stá associado com a estrutura de capi*al. Dessa forma, * Rentabili*ade d* Ativo não tem
</line>
</par><par>
<line>
efeit* na estru*ura de capi*a* das *mpre*as bancárias
</line>
<line>
no me*mo *eríod*. Da mesma forma,
</line>
</par><par>
<line>
também, *ão foi e*contr*da *elaçã* entre a Rentabi*i*ade do *atrimôn*o Líqu*do e a Estrutur*
</line>
<line>
de Capit** dos *ancos; assim, esse índi*e de rentabilida*e não infl**ncia * estrut**a de *api*al
</line>
<line>
e possív**s risco* das comp**hias b*ncári** ao consid*rar o mesmo pe*íodo.
</line>
<line>
Aind*, o Tam**ho (TAM) das em*r*s*s est* ass*ciado positivamen*e com a estrutura
</line>
<line>
d* capital, demons*rando que as empresas com maior porte aprese*t*m maior possibilidade *e
</line>
</par><par>
<line>
*ontinuarem suas operações
</line>
<line>
com maior *ível *e **div*d*m*nt*. A C*is* Econômica
</line>
</par><par>
<line>
Brasileir* (C*IS*) está *egativamente relacionada com a
</line>
<line>
estru*ur* de capital das empresas.
</line>
</par><par>
<line>
Assim send*, percebe-** que no períod* *a crise eco*ô*ica bra*ileira as c*mpa*hias
</line>
<line>
bancár*as foram *mpac**das direta*ente, h*vendo di*inui*ão *a est*utur* de capital.
</line>
</par><par>
<line>
*e modo co**lemen*ar, analisou-*e a ass*c*ação entre a estrutu*a d* capita*
</line>
<line>
do
</line>
</par><par>
<line>
exe*cício anual s*b*equente total
</line>
<line>
da*
</line>
<line>
*mp*e*as banc*ri*s, *sto é, a es*rutura
</line>
<line>
de capital
</line>
<line>
da
</line>
</par><par>
<line>
e*presa i no perío** t+*, com * *a*or N*minal *a Remun**ação (REMUN), assim como
</line>
<line>
a
</line>
</par><par>
<line>
V*riação Perce*tu*l da Remuneração Variável (%*EMUN) adic*on*das das vari*ve*s
</line>
<line>
de
</line>
</par><par>
<line>
*ontrol*. Os ach*dos mostraram que
</line>
<line>
o va*or n*min*l dos ge*tore* está
</line>
<line>
negat*vame**e
</line>
</par><par>
<line>
rela*ionado *om a Es*rutu*a *e
</line>
<line>
Capital *o p*ríodo t+*. Além di*so,
</line>
<line>
verificam-se que
</line>
<line>
o
</line>
</par><par>
<line>
coeficiente an*u*ar **s*ui mai*r incli*ação angu*ar, na qual esses achados demonstraram q*e
</line>
<line>
o incentiv* p*r *eio *a remuner*ção dos e**cutivos tem efeito na estrutur* de capita*, ma*s
</line>
<line>
acentua*o, no próximo perío*o, d* q*e n* exercício e* qu* *o* efetivamente p*go. Por out*o
</line>
</par><par>
<line>
lado, a va*iação percentual d* r*muneraç** var*ável nã* está a*so*i**a com *
</line>
<line>
estrutura de
</line>
</par><par>
<line>
capital no p**íod* t+1.
</line>
</par><par>
</page><line>
Já, analisar as var*á*ei* de contro*e da empres*, o*serva-se que o Tamanho (TAM)
</line>
<line>
*ão está *ssociado com a Estrutura de Capita* do per*odo t+1. Dessa forma, esse a*h*do
</line>
<line>
R*v. FSA, Teresina, v. *6, n. 2, art. 4, p. 59-79, mar./*br. 2019 ww*4.fsane*.*om.br/revist*
</line>
</par><page>
<par>
<line>
Remu*er*ção dos Executi*os e Estrutura de Ca*i*al do S*tor Bancário na B3
</line>
<line>
75
</line>
</par><par>
<line>
dem*nstra que o p*rte das empresas *o*e *er fator **fluenciado* nos bancos, apenas, no c*rto
</line>
<line>
prazo. Do m*smo *odo, não *oi encon*rada rela*ão e*tre * R*ntabil*da*e do Ativo (*OA) e a
</line>
</par><par>
<line>
Estrutu*a
</line>
<line>
de *apital do pe*ío*o t+1. Por o*t*o l*do, os achad*s sugerem r*l*ção
</line>
</par><par>
<line>
positivamente entre * Renta*ili*ade d* Patrimônio Líquido (RO*) * a *strutura de Capital *o
</line>
<line>
*er*od* t+1; assim, entende-se q*e a R*ntabilidade do Patrimôn*o *íquido tem um ef*i*o
</line>
<line>
apen*s no próximo período em que se refere n* Estrut*ra d* Capital, podendo ser pr**e**en*e
</line>
</par><par>
<line>
das decisões
</line>
<line>
da gestã* *uanto *s ope*ações d*s emp*esas *ue in*luenciar*o a estrutura d*
</line>
</par><par>
<line>
capital ao levar em conta a *e*tabilidade do Patr*mônio Líquido obtid* no ano a*terio*. Cabe
</line>
</par><par>
<line>
*es*altar, ai*da,
</line>
<line>
*u* não foram e*co*t*adas
</line>
<line>
evid*n*i*s da relação entre a Crise Econ*mica
</line>
</par><par>
<line>
B**sileira * a Estrutura de Cap**a* do períod* *+1.
</line>
<line>
*ai* achados demonstram qu* o i*cen*ivo, por meio d* r**u*eração, dos g**tores d*s
</line>
</par><par>
<line>
*ompanhias pode ter im*licações na estrutur* de *ap*tal
</line>
<line>
das e*pr*sas. *estar*e,
</line>
<line>
*
</line>
</par><par>
<line>
contrib*ição *esse estudo demon*tra que o *nc*ntivo dos ges*or*s por me*o da remun*ração
</line>
<line>
v*riável *az c*m que haja diminuição no *ível de en*ividamento *os bancos brasil*iros, em
</line>
<line>
*u* *sse tip* de incentivo *** ef*it* nessa estrutu*a ta*bé* no próximo período.
</line>
<line>
De*taca-se, ainda, que ess* pesquisa não f*i i*enta de lim*tações, demon*trando que os
</line>
<line>
*es*ltados não pod*m s*r gener**i*ados para outros seto*es e país*s, po* s** uma amostra
</line>
</par><par>
<line>
probabilística i*ten*io*al. Adicion*lmente, não foi cons*derado o efeito de
</line>
<line>
v*riáveis
</line>
</par><par>
<line>
macroeconômi*as que pode influencia* na *str*tura de capital da empresa. S*gere-se, então,
</line>
<line>
para pesquisas *uturas verifica* * relação entre a ***uneração dos executivos e a estrutur* de
</line>
<line>
capital em outros setores do mercad* de capitais bras*leiros, assi* co*o, na* empresas
</line>
<line>
ban*árias de outros país*s.
</line>
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Estrutura de *ap*t*l do Setor Bancário na B3. Re*. FSA, Te*esina, v.16, n.2, art. 4, *. *9-79, mar/abr.
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<line>
*019.
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<line>
Contr*buiç*o dos Au*ores
</line>
<line>
A. M. Sousa
</line>
<line>
J. J. M*nteiro
</line>
<line>
R. Rengel
</line>
<line>
R. J. Lunkes
</line>
</par><par>
<line>
1) concepção e **aneja*ento.
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
</par><par>
<line>
2) aná*ise e interpret**ã* dos dados.
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
</line>
<line>
</line>
</par><par>
<line>
3) elaboração do rascunh* ou na *evisão crítica *o c*nt*úd*.
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
</line>
<line>
</line>
</par><par>
<line>
4) partic*pação na *pr**ação da versão final ** ma*u*crit*.
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
<line>
X
</line>
</par><par>
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Rev. FSA, Teresina PI, v. 16, n. *, a*t. 4, p. 5*-79, mar./*br. 2019
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www*.fsanet.*om.*r/revista
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