Estrutura de Capital e o Desempenho de Empresas Brasileiras em Ciclos Econômicos Distintos / Capital Structure and Performance of Brazilian Companies in Different Economic Cycles

Taise Feltes; Alex Mussoi Ribeiro

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> ISSN Impresso: *806-6356 I*SN Ele*rônico: 2317-2983 </line>

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<line> *strutura de Capital e o Desempen*o *e Empresa* Br*silei**s em Ciclos Eco**micos Disti*tos </line>

<line> Capital *truc*u*e and Perf*rmance of Bra**lian *ompanies *n Di*feren* E*onomic *ycles </line>

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<line> Taise Feltes </line>

<line> G*ad*ação em Ciência* **ntábeis p*la Universidad* Federal d* Santa Catar*na </line>

<line> Mestranda do P*og*ama de Pós-Gradu*ção em Con*ab*lidade d* *nivers*da*e Federal de *a**a Catari*a </line>

<line> E-mail: taisefel*e*@gmail.com </line>

<line> *lex Mussoi R*beiro </line>

<line> Doutor em Co*tro*adoria e Cont*bil*da*e pel* Universi*ad* d* São Paulo </line>

<line> *rof*ssor do Progra*a de Pós-Graduação em Contabili*ade - Universida*e *e*e*al *e San*a Ca**rina </line>

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<line> Endere*o: Taise F**t*s </line>

<line> Editor-Chefe: Dr. Tonny K*rley d* A*encar </line>

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<line> Cam**s *niv*rsitári* Reitor Joã* *avid Fer*eira Li*a, </line>

<line> Rodrigu*s </line>

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<line> S/N, T*indade, Fl*rianópo*is/SC -B*asil. CEP: 8**70- </line>

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<line> Artigo rece*ido *m *6/06/2020. Última </line>

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<line> *ndereç*: Alex Mu**oi Rib*iro </line>

<line> recebida em 15/07/2*20. Apr**ado em 16/07/2020. </line>

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<par>

<line> Campus Un*versitá*io Reitor João David Ferr*ira Li*a, </line>

</par>

<par>

<line> */N, Trindad*, Florianó*oli*/S* -Bra*il. CEP: 88970- </line>

<line> A*aliado pelo sistema T*iple Revi*w: De*k *eview *) </line>

</par>

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<line> 000. Brasil. </line>

<line> pelo Edit*r-Chefe; e b) D*ub** Blind R*view </line>

<line> (a*aliaç*o *ega p*r dois avaliadore* da á*ea). </line>

<line> Revisão: Gram*tical, Normativa * d* *or*atação </line>

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<line> RESUMO </line>

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<line> Est* pesquisa b*sca analisar a influência da *st*ut*ra de capital no desempenho d*s empr*sas </line>

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<line> *bertas do mercado de capit*is </line>

<line> brasile*ro e* ciclos ec*nômicos distintos. Para ating*r </line>

</par>

<par>

<line> objeti**, a amostra </line>

<line> compreende 232 empr*s** qu* negocia**m aç*es *a ** </line>

<line> períod* </line>

</par>

<par>

<line> ao *onsiderar p*r*odos an*ais. Para análise dos dado*, o*t*u-se pela reg*essão </line>

</par>

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<line> em dados e* </line>

<line> que se refere * estatística desc*it*va, ap*nta-se qu*, em média, </line>

</par>

<par>

<line> *ndivid*mento das empresas corresponde 54,9%. Co* *elação à anális* multivariada, os a </line>

<line> result*d*s sugere* que, em um a*b*e*te macroeconômico de expansã*, o endivi*a*ento não </line>

<line> implica aa r*ntabil*d*de do patrimônio líquido. *o en*anto, em um a*bi*nte macroe*onômico </line>

<line> de *etraçã*, o *um**to d* e*d**idamen*o im*l**a a d*min*i*ão da *enta*ilidade do *a**imônio </line>

</par>

<par>

<line> *íquid*. Desse m**o, *s achados a*resentam contribuições *eóricas, pois avançam </line>

</par>

<par>

<line> literatur* por considerar o ambiente m*croeconômico, não abordado em </line>

<line> est*dos an*eriores. </line>

</par>

<par>

<line> Além disso, </line>

<line> co*o contrib*içõ*s </line>

<line> prát*c*s, os r*sultados podem </line>

<line> auxili** os i*vestidore*, </line>

</par>

<par>

<line> credores e ge*tores ao demonstrar que o ciclo econôm**o no qual a empresa *stá inserida pode </line>

<line> in*luenc*ar no endividamen*o e, consequentemente, no seu de*empenh*. Por *sso, esses </line>

</par>

<par>

<line> usuários </line>

<line> da i*formaç*o contábil </line>

<line> *recisam es*ar </line>

<line> at*ntos * esse a*pecto ao proceder com </line>

</par>

<par>

<line> tomada de decisão. </line>

<line> *al*vras-chave: Es*rutura de Capital. De*empenho Eco*ômico. Recessã* Econômica. </line>

</par>

<par>

<line> This research **eks </line>

<line> to analyz* the influenc* of the capital struct*r* on the </line>

<line> *e*formance of </line>

</par>

<par>

<line> public co*panies in *he Brazilian capi*al m*r**t in different e*onomi* cycles. To *chieve *he </line>

<line> objective, the sampl* co*p*ise* 232 compa*ies that traded s*ar*s in B* in the perio* fr*m </line>

</par>

<par>

<line> *onsidering ann**l period*. *or data analys*s, *e </line>

<line> opted for *ane* da** </line>

</par>

<par>

<line> regression. With *e*ard to descriptive stati*tics, it is po*nted out that, *n averag*, corporate </line>

<line> *eb* cor*espon*s to 54.9%. With r*gard t* multivariate anal*sis, t*e r*sul*s suggest th*t in a </line>

<line> ma*roec*n*mic environ*e*t o* e*pans*on, indebt*dness doe* not imp*y the retu*n on equity. </line>

<line> However, in a *acroecono*ic envir*nment of retraction, th* *ncrease in i*debtedn*ss implies </line>

<line> a decrease in the return o* equity. Thu*, the fi**in*s present theo*etical ***tribu*ions, as t*ey </line>

</par>

<par>

<line> advance in the l*tera*u*e </line>

<line> becau*e *he* con*ider *h* macroeconomic environment, not </line>

</par>

<par>

<line> *ddressed in </line>

<line> pr**ious studies. In a*dition, as pr*cti*al con**i*utions, the *esults ca* </line>

<line> assist </line>

</par>

<par>

<line> investo*s, c*editors and managers </line>

<line> by de*ons*rating *hat the econ*mic cycle i* *hich th* </line>

</par>

<par>

<line> company </line>

<line> *perat*s can influence its indebtedne*s and, c**sequently, i*s </line>

</par>

<par>

<line> T*eref*r*, these *sers of acco*nti*g i**ormation n*ed to be aware </line>

<line> of this aspect </line>

</par>

<par>

<line> pr*ce*ding with their decision mak*ng. </line>

</par>

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<line> Keywords: *apital Structure. Eco*o*ic *erf*rmance. Eco*om*c Re*e**ion. </line>

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<line> www4.fsane*.co*.b*/revist* </line>

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<line> Est*utura de C**it*l * o Desempen*o *e Empresas Brasil*ira* ** **clos Ec*nômicos Distinto </line>

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<line> 1 *NTRODUÇÃO </line>

</par>

<par>

<line> Com o intuito de crescer e ob**r reconhec**e*to no me*cado em q*e a*uam, *s </line>

<line> **presa* b*scam ap**morar suas *perações, e o fazem por *eio de inve**im*n*os, o* quais </line>

</par>

<par>

<line> têm a finali*ade </line>

<line> companhia </line>

<line> **ente às dema*s empresas e* um mercado </line>

</par>

<par>

<line> *omp*ti*i*o. C*ntudo, para </line>

<line> capt** o* recursos fina*c**ros, as e*pres*s po*em opta* por </line>

</par>

<par>

<line> u**l*zar recurs** própr**s ou ainda adquirir r*cursos *e t*rceiros. E* finanças, a form* como </line>

</par>

<par>

<line> *omposiç*o são *dentificado* *o** fatore* da estrutura de </line>

</par>

<par>

<line> *esse *ampo, os autores Duran* (195*) e Modigliani e *i*ler (*958) a**esentam </line>

</par>

<par>

<line> pe*spect**as di**intas </line>

<line> no *u* se *e*ere à relação entre e*trutura de capit** e *esem*en*o da* </line>

</par>

<par>

<line> em*resas e, dess* fo*ma, *mpuls*ona*** </line>

<line> novas in*estigaçõe* ace*ca do tema. Por </line>

</par>

<par>

<line> Durand (1952) defende que a e*trut*ra de capital, a partir de dete*minado nível, pode </line>

<line> oca*ionar o risco de falên*ia das em*resas, portanto, te* im**icaçõe* e* seu de*empenh*. </line>

<line> No entan*o, M*d*g*iani * Miller (1*58) d*v*rgem *essa ótica, ao dem*nstrarem que o *odo </line>

</par>

<par>

<line> c**o as e**r*sas ** financ*a* é irrel*vante. A partir </line>

</par>

<par>

<line> embora haja uma </line>

<line> vasta li*era**r* </line>

<line> sobre estrutur* d* capital, d**orrida dos estud*s seminais, </line>

</par>

<par>

<line> a*nda não há um con**nso com *el*ç*o a qu*l seria </line>

<line> *ma *s*rutura </line>

<line> *e capital ótima a s*r </line>

</par>

<par>

<line> adota** pelas e**resa*. </line>

</par>

<par>

<line> A decisão d* e*trutura *e capital é *rucial pa*a a* organiza*ões empr*sari*i* e *ua </line>

<line> compo*ição é prep*nder*nte para a manutenção da compa*hia (PAMPLON* et *l. 20*7). A </line>

<line> f*rma como o* gesto*es op*am por compor a estrutura de capita* p*de ter reflex*s no retorno </line>

</par>

<par>

<line> das e*presa* *, cons*quentemente, na *apa*idade ** </line>

<line> lidar com o ambien*e co*petiti** em </line>

</par>

<par>

<line> que atuam (*ILL et al. 20*1). Assim, ao cons*d*rar que a est*utu*a ** capital *az parte da </line>

</par>

<par>

<line> saúde e*onômica da* comp*nh*as, a* decisões tom*das **los </line>

<line> *estores com rel*ção a su* </line>

</par>

<par>

<line> comp*sição *o**m ter impactos na atuação das empresas. </line>

</par>

<par>

<line> Dess* forma, ent*nde-se </line>

<line> a est*utura </line>

<line> de c*p*tal *dotada </line>

<line> po*e impac*ar </line>

</par>

<par>

<line> dese**enh* econômico d*s emp*es**. E, ness* c*ntexto, al*un* estudos buscaram analisar a </line>

</par>

<par>

<line> influência da es**u*ura de </line>

<line> cap*t*l no d*sempenho econômic* das companhi*s. Den*r* os </line>

</par>

<par>

<line> r**u*tados desses es**do*, os de Mach**o *t a*. (2*15) suger*m qu* e*div*dame*to não o </line>

<line> a*resen*a relação com a rentab*lidade das emp*esas. Por *utro lado, os a*hados das *esquisa* </line>

<line> de Hung, **bert e Eddie (200*), Abo* (2005), Gill e* al. (2011) apontam q*e o endivida*ento </line>

<line> e * *entabilidade das empresas estão relacionados, seja po**tiva [*er R*DEN; *EWELLEN </line>

<line> (1995); SARKAR; ZAPATER* (2003)] o* negativamente [ver SHUBITA; ALSAWAK*AH </line>

<line> R*v. F*A, Te*esi*a PI, v. 17, n. *1, art. 6, p. 131-148, no*. *020 w***.fsanet.*om.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *. *el*es, A. M. Ribeir* </line>

</par>

<par>

<line> (2012); MEN*ELL et al. (2006)]. De*se modo, há de se o*servarem a* dive*gências </line>

</par>

<par>

<line> exist*ntes com r*laç*o às evidênc*as apresen*adas em estudos *nterior*s, o q*e abre </line>

<line> espaço </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> *o entanto, alé* de f*tores relacionado* * empresa, a estrutura </line>

<line> *e c*pital também </line>

</par>

<par>

<line> pode sofre* influ*ncia de f*to*es externos in*on*roláveis pela companhia, como, po* exemp*o, </line>

<line> as *i*eren**s inst*t*ci*nais dos paí**s [ver DEMIRGÜÇ-KUNT; LE*IN*, 1999; BOOTH ET </line>

<line> AL., 2001; C*A*SSENS; DJANKOV; NENOVA; **0*]. A*nda há asp**tos ex*ernos da </line>

</par>

<par>

<line> compa*hi* que impl*cam índice* da su* saúde econômico-financeira, como o </line>

<line> ambiente </line>

</par>

<par>

<line> macroecon*mi*o. Boo*h et al. (*0*1) </line>

<line> elucid*m q*e existem diferen*as na ma**ira como </line>

</par>

<par>

<line> alavan*a*em é af*tada ao consi*erar </line>

<line> fator*s como *rescime*to do Produto Inte*no B*u*o </line>

</par>

<par>

<line> (P*B) e desenvol*i*ento do m*rcado de capitais. Uma *ustificativa refere-se *o f*to d* </line>

</par>

<par>

<line> em período* </line>

<line> de desace*eraç*o econômica, as vendas *end*m a cair (SHUBITA; </line>

</par>

<par>

<line> ALS*WA*HAH, 2012), q*e i*plica a necessidade o </line>

<line> de ob*enção *e novos empréstimos </line>

</par>

<par>

<line> aporte de cap*tal (FRANCIS; LA*O*D; O*SSON; SHIPPER, 200*). Al*m disso, La*a </line>

</par>

<par>

<line> *esquita (2008) r*ssal**m **e, quando a economia </line>

<line> apresen*a um </line>

<line> elevado gra* de </line>

</par>

<par>

<line> instabilidade, a decisão da m*lh*r estrut*ra de capital torna-se mais difíc*l. </line>

</par>

<par>

<line> Com ba*e na *iscuss** tra*ada acim*, p*de-se en*en*er q*e a </line>

<line> estrutu*a de cap*t*l d* </line>

</par>

<par>

<line> uma *mpresa implica o *esempenho dess* companhia, mesmo que ainda *ã* se t*nha </line>

</par>

<par>

<line> c*nse*so cl*ro sobre *e essa in*l*ência implica o aumento ou dimin*iç*o *e ín*ices que </line>

</par>

<par>

<line> repres*ntam a rentab*li*a*e d* com*anh** no *eríodo. Ap*sar *isso, fatores exter*os </line>

</par>

<par>

<line> empresa </line>

<line> também pode* *nterferi* nessa relação, *omo ***esentad* po* Booth et al. (2001), </line>

</par>

<par>

<line> Lar* e Mesqu*ta (2008) e Sh*bit* e Al*aw*lhah (20*2). Dia*te disso, </line>

<line> entende-s* </line>

</par>

<par>

<line> dependendo do am*iente m*croec*nômico no qual a empre*a está </line>

<line> inserida, a influência *a </line>

</par>

<par>

<line> estrutu*a de capital no des*mpenho das co*pan*ias *ode *er potenci**izada. Nesse se*tido, o </line>

<line> objetivo do traba*ho consist* *m an*lisar a i*fluência d* es*rutura *e capit*l no desempenho </line>

<line> das e*presas abertas *o merc*d* *e c*pit*is br**ileiro em ciclos *con**icos distintos. </line>

<line> A pesquisa justifica-*e ao apresentar con*ribuições a *artir dos r*sultados obt*d*s, no </line>

</par>

<par>

<line> que co*cern* *itera*u*a dese*volvida acerca do tema, b*m *o** * *spec*os práticos. O à </line>

</par>

<par>

<line> estu*o contr*bu* com a literatura, um* vez q*e </line>

<line> *s evidências apresentad*s e* pesquis*s </line>

</par>

<par>

<line> a**eri*res mostram divergênci*s qua*t* às implicações da est*utura *e cap*tal no desem*e*ho </line>

<line> **s com*anh*as. Ainda cabe ressaltar que a pesquisa *vanç* na literatur*, por co*siderar um </line>

<line> asp**to *xterno, crise m*croeconômica, e *ua influência na rentabili*ade d** empresas. </line>

</par>

<par>

<line> Quanto às contribu*ç*es p*ática*, pode-se contribuir com </line>

<line> i*vestidor*s, credores </line>

</par>

<par>

<line> gestor** das empres*s. Contribui-se com os investidores, te*do em vista que eles tomam s*as </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 17, n. *1, art. 6, p. 131-148, nov. 2020 *ww4.fs*net.com.br/rev*s*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> ***rut*ra d* Capital * o Desempenho de Empresas Brasileiras em Ciclos E*on*micos Distinto </line>

</par>

<par>

<line> dec*sõ*s com base nas informações di**lgadas </line>

<line> *ompan*i*s e o*tam </line>

<line> por inves**r em </line>

</par>

<par>

<line> empre*as que p*ssam au*en*ar sua rentabi*idade. No que se </line>

<line> refere ao* credo*es, *estaca-se </line>

</par>

<par>

<line> que os r*sultado* p*dem co*tribuir com ess* grupo de usuários da informação cont*bil, p*is </line>

</par>

<par>

<line> pr*cisam *sta* atentos aos *luxos de *ai*a das companhias, pri*cipalmente em </line>

<line> períodos d* </line>

</par>

<par>

<line> ret**ção econômi*a, ha*a vis*a q*e *e*ses *e*íodos pode oc*rrer diminui**o das v*nda* </line>

</par>

<par>

<line> empresas *, portanto, *umento </line>

<line> da reali*ação </line>

<line> de *mprés*imos (GILL et </line>

</par>

<par>

<line> *a** reduzir r*scos d* inadimp*ênci* e, *or sua </line>

<line> vez, buscar minimizar </line>

</par>

<par>

<line> necessária ate*ção a essas questões. *o* fim, com r*lação a*s gest*r**, bu*ca-se con*ribuir *o </line>

</par>

<par>

<line> sentido de a*onta* * *ecessi*ade de </line>

<line> atenção </line>

<line> quan*o à compo*ição da estrutu*a de ca*i**l </line>

</par>

<par>

<line> empresa, com o *ntuit* d* buscar maximiz*r sua re*tabilida*e. </line>

</par>

<par>

<line> 2 REFERENCIAL TE*RICO </line>

</par>

<par>

<line> O conceito de estrutur* de capital de uma empresa, co*forme </line>

<line> destaca N*to (2006), </line>

</par>

<par>

<line> *efere-s* à co*posição </line>

<line> *e financ*amento em longo prazo, *e*am elas </line>

</par>

<par>

<line> do capital de t*rceiros </line>

<line> de capit*is pró*rios. Shu*it* e Alsawalhah (2012) </line>

</par>

<par>

<line> define* a est*u*ura de ca*ital e * apo*tam como uma combinaçã* d* dí*ida </line>

</par>

<par>

<line> patr*môni*, qual é *tilizada a </line>

<line> pelas empresa* em *uas operaçõ*s. *lém d*sso, na á*ea *e </line>

</par>

<par>

<line> fi*anças, </line>

<line> esse process* de obtenção dos re*ursos bem como * forma </line>

</par>

<par>

<line> compõe* s*o apontados com* fatores da e*tru*ura de capi*al (PA**LONA et al., 2017). </line>

</par>

<par>

<line> Nesse sent*do, partir d* lógic* *mpre*ada nessas inv*stigações, ent*nde-se estrutura a </line>

</par>

<par>

<line> capital como * forma pela qual * empresa obtém recursos para investir em suas **era**es. </line>

</par>

<par>

<line> Para que as empresas *e m**tenh*m em </line>

<line> mercados cada vez mais </line>

<line> competitivos, </line>

</par>

<par>

<line> crucial que busquem </line>

<line> concorrente*. N*sse senti*o, a r*alização de novos </line>

</par>

<par>

<line> investimentos * necessária, uma vez que tem o in*uito d* a*r*morar suas *pe*ações. Com </line>

</par>

<par>

<line> isso, as em*resas neces**tam de re*u*sos </line>

<line> para a r*aliz**ão dos investimento*, </line>

<line> podem </line>

</par>

<par>

<line> decorrer </line>

<line> do capit*l pr*prio da empresa, </line>

<line> ou seja, aqu*le qu* é aplic*do pelo* acionistas, </line>

</par>

<par>

<line> ainda com a aquisição de capital de terceiros, que pode o*orrer por meio de fi*anciam*nt*s. </line>

</par>

<par>

<line> Ness* p**sp*cti*a, os gestores devem estar </line>

<line> atentos *ompo*ição à </line>

<line> da es*rut*ra *e *apital </line>

</par>

<par>

<line> empresas e buscar *pta* p*la *ua me**or *omposição. </line>

<line> De*sa fo**a, as emp*esas uti*iz*m a est*utura de capital, princ*p**mente, com o intui*o </line>

</par>

<par>

<line> de *lavancare* seus negócios, buscarem r*co*he*imento no mercado </line>

<line> em qu* atuam </line>

</par>

<par>

<line> de*tacarem-se *e seus concorrentes. Pela busca *esse* objet*vos, *ntende-se que * *strutur* de </line>

<line> c*pital está int*insecamente li*ada ao custo d* capita* de um neg**io. </line>

<line> Rev. FSA, *eresina PI, v. 17, n. 11, ar*. 6, p. 13*-14*, n*v. 202* ww*4.fsanet.com.br/rev*sta </line>

</par>

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<par>

<line> T. Fe**es, A. M. *ibeiro </line>

</par>

<par>

<line> Outro conceit* a s*r tr*ba*hado *est* pes*uisa se re*ere * rentabilidad*, a </line>

</par>

<par>

<line> ser medi*a p*r diferentes ín*ices, conf*rme destaca G*t*an (2004). Em uma l*nha </line>

</par>

<par>

<line> complementar, M*taraz*o (1998), por meio d*s índices de rentabi**dade, de*crev* *ue </line>

</par>

<par>

<line> possív*l ver*fic*r quão *entáveis s*o os *nve*timentos de uma empr*s* e, </line>

</par>

<par>

<line> c*mp*nhi* possui bom *ese*penho **onômi*o. Dessa form*, inves*idor*s * </line>

<line> *nalistas </line>

</par>

<par>

<line> consid***m ess*s índices ** suas análi*es e tomada de decis*o como *ed*d*s-chave *\b**n </line>

<line> No q*e se refer* à estrutur* de capital e seus efeitos no d*sempe*ho das com**nhias, </line>

</par>

<par>

<line> *es*acam-se os estudos d* Dura*d (195*) e Modigliani </line>

<line> quais s*o </line>

</par>

<par>

<line> considerados es**dos seminais da áre*, e, portan*o, a par*ir dessas *esquisas, começ*ram </line>

</par>

<par>

<line> surgir </line>

<line> as d**cussões refer*ntes *s **est*e* q** env*lve* * *strutura de capi*al. Os autores </line>

</par>

<par>

<line> apresenta* *ntendimentos d*ferentes no </line>

<line> q*e se refer* às impl*cações da </line>

<line> es*rutura de capital </line>

</par>

<par>

<line> das emp*esas no desem**nho delas. Por um lado, Mo*igliani e Miller (1958), em s*u es**do, </line>

</par>

<par>

<line> defe*dem que, independent*mente de como a empresa i*á estruturar su*s fo*tes </line>

</par>

<par>

<line> f*nanciamento, ou *e**, de como ela i*á compor sua </line>

<line> estrutur* </line>

<line> de capital, o valor da empresa </line>

</par>

<par>

<line> não é alterado. No ent*n*o, o estudo de Dur*nd (1952) contr**i* es*a ide**, ao sugerir que, em </line>

</par>

<par>

<line> cert* ní*el, a estrutura de capital </line>

<line> t*m imp*icações no d*sempen*o *a empresa e </line>

</par>

<par>

<line> ocasionar ris*o d* falência. Ess*s d*s*ussões ab*iram </line>

<line> espaço p**a </line>

<line> **i*cipais teori*s: </line>

</par>

<par>

<line> teoria trade off (MYERS, *9*4) e a *eoria **cking order (MYERS; MAJLUF, 1984). A *eor*a </line>

</par>

<par>

<line> trad* off (M*ERS, 19**) b*sca um modelo que </line>

<line> equilibre o risco de f*l*ncia com a* </line>

</par>

<par>

<line> vanta*e*s fiscai* d* endivida*ento. Já teor*a a </line>

<line> peckin* order sug*re que a captação </line>

</par>

<par>

<line> re*urs** ** inicia c*m o autofinan*iam*nt*, ao demonstrar uma ord*m </line>

</par>

<par>

<line> recursos (MYERS; MAJLU*, 1984). </line>

</par>

<par>

<line> A partir desse disco**imento *ógico s**r* c*mo a estrutur* de capit*l de um* e*pr*s* </line>

<line> pode ser **ilizada para im*li*ar o dese*penho, pode-se entender que a e*tru*ura de *a*it*l se </line>

<line> refere a uma p*r*e da saúde e*onômico-fina**eira da *mpresa e *** ela também po*e **tar </line>

<line> **gad* ao seu desempenh*. </line>

<line> No *ue se refere * essa temática, *lguns estudos se voltaram **ra a aná*i*e da* </line>

<line> im*licações da estrutura de cap*tal no desempenho das companhia*. U*a das pesq*isas é a de </line>

<line> S*rkar e Zapater* (2003). Os auto**s revelam que ex*ste uma relação p*si*iva e*tre </line>

</par>

<par>

<line> alavancagem e rentabilid*d*, </line>

<line> ao considerarem as empresas do índice *&P 500. R*den </line>

</par>

<par>

<line> Lewellen *o**oboram esse as*ec*o e tam**m *videncia* relação *ositiva em *eu estu**. No </line>

<line> e*t*nto, os autore* se d*fe*em ao estudar empre**s americanas e tra*alhar com a dívid* total. </line>

<line> Rev. FSA, *eresin*, v. 1*, n. 11, art. 6, p. 13*-148, n*v. 2020 www4.fsane*.co*.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Estrutura de Capi*al e o De*empenho de Empresas Brasileiras em Ciclos Ec*nô*ic*s Distinto </line>

</par>

<par>

<line> Outros trabalhos, contudo, de*onstram um* relaçã* *nversa, indicando que o aum*nt* </line>

</par>

<par>

<line> do endividame*t* prov*ca * diminuiç*o da ren*abilidade da* </line>

<line> c*mpanhias. **ssa f*rma, os </line>

</par>

<par>

<line> *ssa li*ha d*monstram que há u*a relação n*gativa entr* dív*da </line>

</par>

<par>

<line> desempenho. Um desses estudos é de Shu*ita * Alsawakhah (2012), que o </line>

<line> sugerem relação </line>

</par>

<par>

<line> signi*icativam*n*e negati*a *ntre dív*da e rentabil*dade, ao ana**sarem as *m*resa* listadas na </line>

</par>

<par>

<line> B*lsa de Valore* de Amman, </line>

<line> *urante o período </line>

<line> de 2004 a 20*9. Os autores consi*era*am </line>

</par>

<par>

<line> *omo métrica </line>

<line> de renta*ilidad* o </line>

<line> rentabilidade </line>

<line> patrimôni* l*qu*do (ROE). Da </line>

</par>

<par>

<line> *esma forma, </line>

<line> os achados </line>

<line> (2006) também *em*nstram r*lação n**ativa. </line>

</par>

<par>

<line> Di*e*entemente d* pesquisa apontada an**riormente, o* autores estud*ram a r*laç*o da dívida </line>

<line> com o EBITDA, dem*n*trand* que * aumento da dív*da i*plica diminu*ção de**e ín*i**. </line>

</par>

<par>

<line> que, diferentem*nte da* pesquisas expostas anteriormente, </line>

</par>

<par>

<line> existem *stud*s q*e não identific*m relaç*o entre * </line>

<line> end*vi*amento e a rentabili*ade da* </line>

</par>

<par>

<line> empresas. Um estudo </line>

<line> que apresenta essa ó*ica é o de Machado et al. (2015), no </line>

</par>

<par>

<line> a**ores, ao utilizarem uma amostra *e empresas brasileiras </line>

<line> listadas na BM&FBovespa, </line>

</par>

<par>

<line> dem*nstram que a es*rutur* de c*pita* *as *mpr**as não es*á diretam*nte relacionada com seu </line>

<line> desempenho. </line>

</par>

<par>

<line> Nesse sentido, perceb*-se que as evid**cias *a </line>

<line> literatura a*resentada ainda são </line>

</par>

<par>

<line> divergentes *om rel**ão às impli*açõe* que a e**rutu*a de capital tem sob*e a rentabili*ade </line>

</par>

<par>

<line> das empresas. Desse modo, en***de-se que o </line>

<line> endividamento gera* p*de </line>

</par>

<par>

<line> relaci*na*o com a rentabilidade do *atrimônio líquido das empresas. D*ssa forma, </line>

<line> *emon**ra-se a primeira *ipótese desta pesquisa: </line>

<line> H1: Exist* uma relaçã* negativa entre o en*ividamento ger*l e * *entabilidade *o </line>

<line> patrimônio líquido. </line>

<line> *odigl*ani e *iller (*958) afirmam que a estrut*r* de capital não interf*re no valor de </line>

<line> mercado da empre*a a* considerar *ercado* perfeitos. Nessa lóg*ca, **aham (2000) </line>

<line> *rg*menta que a *scolh* do financiamento está ass*c*ad* a algu*s f*tores, os qua*s não estão </line>

<line> relaci**ado* e*clusivame*te a *spectos da c*mpanhia, como atitude* da a*ministração *u </line>

<line> irre*u*aridades do fluxo de c*ixa. *lém disso, as decisões de finan*iame*to *ambém po*em </line>

<line> estar rel*cionadas com o* me*cad*s financei*os *m *ue as *mpresas atuam, principalmen*e a* </line>

<line> con*ider*r *aíses c*m diferença* econômic*s signif*c*tivas. </line>

<line> Corr**orando essa id*ia, alguns estudos, c*mo os de Dem*rgu**-Kunt e Maksimovic </line>

<line> (1999) e B*oth et al. (**01), aponta* q*e a *strutu*a *e ca*ital de uma empr*sa não é afetada </line>

<line> Rev. FSA, Teresina PI, v. 17, *. 11, a*t. 6, p. 131-148, nov. 2020 www*.**ane*.com.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> T. Felte*, A. *. Ri*eiro </line>

</par>

<par>

<line> apenas por características da empre*a, *as também sofre influência* de fatores e*pecí*ico* do </line>

<line> país. Nesse sentido, Dem*rguëc-*unt e *aksimov*c (1999) *ndicam que *s di**renç*s </line>

<line> insti*u*io*a*s entr* país*s des*nvolvidos e em desenvo**iment* s* referem a gra*de parte *a </line>

</par>

<par>

<line> variação n* uso da dívi*a de longo prazo. Booth et </line>

</par>

<par>

<line> es*ec*ficos do p*ís, como crescim*nto do PIB e desenvolv*ment* do merc*do de capitais s*o </line>

<line> refletidos na alavanca*em das e**resa*. </line>

</par>

<par>

<line> Alé* disso, ao conside**r países não desenvolvidos, com* é o cas* </line>

<line> d* Brasil, </line>

</par>

<par>

<line> apresentam i**tabilidades *m seu mercado, Camilo et al (2010) argumentam q*e </line>

<line> alguns </line>

</par>

<par>

<line> re**rsos, relacion*do* * forma como </line>

<line> as emp*esas lidam com *s*as *ns**bi*idad*s, sã* pou*o </line>

</par>

<par>

<line> explo*ados **las pesqu*s*s i*ternacionais * na*ion*is. </line>

<line> Diante do e*posto, entende-se que a rel*ção do endiv*damen*o geral com o </line>

<line> *e*empenh* das companhias po*e *er potencializada a* c*nsider*r ciclos e*onômicos </line>

<line> *isti**os. D*ss* mod*, t**-se a segunda hipót*se de pesquisa do p*esente estud*: </line>

<line> H2: A rel*ção negati** entre o endividamento ger*l e o d*semp*nho é p*tenc*alizada </line>

<line> em período* d* retração eco**mica. </line>

<line> 3.1 Amostr* e Co*e*a de **dos </line>

<line> A p*pulação do estudo compreendeu a* empresas não *inanc*i*a* que negociaram </line>

</par>

<par>

<line> *çõe* *o B*asil, Bolsa Balcão (B3), durante o pe*íodo de </line>

<line> 2011 a 201*. Para amostra </line>

</par>

<par>

<line> **squis* foram consi*er*das as empresa* que </line>

<line> p*ssuíam </line>

<line> *odas as informaç*es *isponíveis </line>

</par>

<par>

<line> re*eren**s às *ariávei* que compõ*m a an**ise *ultivariada; de*sa forma, chego*-*e a 232 </line>

<line> Os dados foram coletados a *artir *a b*se de *ados Econo*ati*a® (onde foram </line>

<line> *oletados os *ados econômico-fi*anceiro* das em*re**s) e por meio do Wor* Ba** Data *ase </line>

</par>

<par>

<line> (com a final**ade de </line>

<line> verifi*ar os períodos de rece*são ec*nômica). A *mostra inic*al, </line>

</par>

<par>

<line> confor*e o número *e empresas e *s per*od*s ana*isados, *orr**pon*e* a 2.*88 observ*çõe*. </line>

</par>

<par>

<line> Dessas obser*ações totais, 696 correspondem aos perío*os co* retração econômica e </line>

</par>

<par>

<line> demai*, 139* **servações, se *eferem aos períodos de expansão econômica. Assim, percebe- </line>

</par>

<par>

<line> *ue todas as e*pres*s man*i*er*m todas </line>

<line> as info*mações ao l*ngo de **do o pe*íodo </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 17, n. 11, *rt. 6, p. *31-148, no*. *020 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/*evis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Estrutur* de *apital e o Desempenho *e Empresas Br*sil*iras *m Ciclos Econômic*s *istinto </line>

</par>

<par>

<line> Entretan*o, com* a análise mu*tivariada ut**izada nesta pesquisa cons**era * média </line>

<line> para *sti*ar a infl*ência da es*rutura de capi*a* na rent*bi*idade do patri*ôni* lí*u*do *m </line>

<line> diferent*s ambient*s m*cro*conôm*co*, r*alizou-se o teste de Hadi (1992), com o obj*ti** de </line>

<line> i*e*tificar possíve*s dados di*crepan*es. </line>

<line> O teste de Hadi (1992), ao qual foram submetid*s as duas amostras, i*entificou a </line>

<line> prese*ça de 66 out*i*rs n* a*ostra que consi**ra u* am*ien*e macroeconô*ico *m expan**o </line>

<line> e 32 ou**i*rs na amostra para ambiente macroeconômico em retra**o. Dessa for*a, os d*dos </line>

<line> dis*repantes fora* excluído* da *mos**a final d* ambos os **nários e, desse modo, a amostra </line>

<line> *inal contou com 66* observações para a a*ost*a *os perío*os de retração econômica e com </line>

<line> **2* obser*açõe* *ara a amos*ra do* períodos de exp***ão *conômi*a. O*tou-se *ela retirada </line>

<line> d*s out**ers, por c*nsiderar que e*ses **dos *o*eri*m distorcer a análise realizada. R*ssa*ta- </line>

<line> *e q*e esse p**c**i*ento foi realiza*o antes de todos o* p***s*p*stos da *nálise *ultivariada. </line>

<line> 3.2 Var*áveis utiliz*da* </line>

<line> O estudo utiliza-se de uma aborda*em quantitativa, por*anto, para análi*e *os *ados </line>

</par>

<par>

<line> utilizo*-se regressão de da*os em painel. *o cons*derar o ob**tivo da a </line>

<line> pesqu*s*, tem-s* </line>

</par>

<par>

<line> com* variável d**e*dente o Reto*no sobre o P*tri*ô*io *íquido (RO*) * como va*iável de </line>

<line> *nt*resse o Endiv*damento *era* (END). *a Tabela *, são apresentadas as vari*veis utili*adas </line>

<line> nesta pe*qu*sa. </line>

<line> Tabe*a 1 - Variáveis d* pesqu*sa </line>

<line> Var*áv*l D*pende*te </line>

</par>

<par>

<row> Variá**l </row>

<row> Retorn* sobre o </row>

<row> Patr*mônio </row>

<row> Líquido </row>

<row> Variá*el </row>

</column>

<row> *escriçã* </row>

<row> Variá*el que *ens*ra a </row>

<row> renta*ili*ade do </row>

<row> anual </row>

</column>

<row> Operacionaliz*ç*o </row>

<row> (Lucro L**uido / P*trimô**o líquido- </row>

<row> Lucro Líqu*do) *100 </row>

<row> Oper*cionaliza*ão </row>

</column>

<row> Referências </row>

<row> *ara * *esquita </row>

<row> (2008); Machado et </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Variáveis In*epend*ntes </line>

</par>

<par>

<row> End*vidamento </row>

</column>

<row> Variável que mens**a * </row>

<row> particip*ção de tercei*os </row>

<row> dos valores *locad*s aos </row>

<row> ativos das empr*sas, ao </row>

<row> c*n*ide*ar a distância em </row>

<row> módulo, *os p*res d* </row>

</column>

<row> Passivo *ircu*ant* + Pass*vo não </row>

<row> Circulant* / Ativo Total) *10*) </row>

</column>

<row> DeFo*d e Jiambalvo </row>

<row> Mazzola e P*en*ipe </row>

</column>

</par>

<par>

<row> Cresci*ento </row>

</column>

<row> *mpresa. </row>

<row> Variação da *eceita líquida </row>

</column>

<row> (Re*eita *íqui*a de vendas do período </row>

<row> / R*ceit* líquida de vendas do </row>

</column>

<row> Hochber* (2*11), </row>

<row> Zhang (20*2) e d* </row>

</column>

</par>

<par>

<line> www4.fsanet.com.br/*evis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> T. Feltes, A. M. Ribe*ro </line>

<line> Ativo Total de *ada </line>

<line> Watts e Z*m*erman </line>

</par>

<par>

<line> comp*nhia t*ansformado </line>

<line> L*garitm* Neperia*o do Ativo Total </line>

<line> p*ra sua base logar*tmica </line>

<line> McVay. (20**) </line>

</par>

<par>

<line> O modelo multivar*ado compreende ainda a* vari*vei* de controle Crescimento </line>

</par>

<par>

<line> receita </line>

<line> (CRESC) e Tamanho (TAM), as quais fo*am util*zadas ne*t* </line>

<line> pesquisa, uma vez </line>

</par>

<par>

<line> são *po*tadas p*r outro* estud*s (*eferen**ados na Tabel* 1) como var*á*eis que p*dem </line>

<line> influenci*r no desempenho econôm**o-f*na*ceiro das comp**hias. Além diss*, realiz*u-se * </line>

</par>

<par>

<line> contro*e referente aos períodos, * qua* busc* c*nsid*r*r </line>

<line> p*ssíveis difere*ças ao longo dos </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> 3. 3 Modelo *mpíri*o e a*álise dos resu*tados </line>

</par>

<par>

<line> *o consi*era* as va*iáveis apre*en*adas, dese*vo*veu-se o m*delo mul*ivari*do </line>

<line> u*ilizado nes*a pe*quis*, o *ual é apresentado por meio da Eq*ação 1. É válido destac*r qu* </line>

<line> essa equação f*i utilizado para ambos os c*ná*ios macroeconômicos, *anto para o ambient* de </line>

<line> expansão econô*i*a como para o a*bi*nte de retraç*o e*onômica. </line>

</par>

<par>

<line> O*de: R*E** = Re*orno so*re o P*trimônio Líquido da empresa i *o p*ríodo t; EN*it = </line>

<line> *ndividamento gera* ** e**resa * n* períod* t; C*ESCit = *resc*mento da rece**a d* </line>

</par>

<par>

<line> co**an*ia i no períod* t; TAM*t = T*manho *a </line>

<line> empresa i no períod* t; ANOit = Pe*íodo </line>

</par>

<par>

<line> correspo*dente ao ano da obs*rvação i *o pe*íod* t. </line>

</par>

<par>

<line> Para análise dos dados, utilizou-se o s*ftware estatístico Stata 13®. Des*aca-s* q*e os </line>

<line> dados fo*am subm*tidos *os te*tes de Chow, ** de Breush-Pagan e Haus*an, com o intuit* </line>

<line> de optar *ela melhor estimaç*o em painel. O teste de Chow bus*a identi*i*a* qual o melh*r </line>

<line> ef*ito, s* fixo ou pool*d. Já o test* d* LM de Breush-Pagan *ponta se os da*os se a*ustam </line>

<line> mais ao ef*ito al*at*r*o o* poo**d. **r fim, o teste de H*usman consider* o efeit* aleatór*o * </line>

<line> * efeito fixo, para apontar * melhor estimação. Desse *odo, pa*a e*ta pesquisa, os referidos </line>

<line> testes sugeriram que o efeito qu* m*is se ajus*a ao* dad*s é o ef*i*o f*xo. </line>

</par>

<par>

<line> Além *isso, foram realizados o *est* de co**elação de P*arso* e o t*ste </line>

<line> *e Variance </line>

</par>

<par>

<line> Inf*ation Factor (VIF), os *u*is demonstram que não há mul*icolineari*ade no mo*e**, uma </line>

<line> Re*. FSA, T*resina, v. 17, n. 11, art. 6, *. 131-1**, nov. 2020 ***4.fsanet.com.*r/re*ista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Estrut*ra de Capital e o Des*mpenho de Empresas Brasi*eiras em Ciclos Eco*ô*icos Distinto </line>

</par>

<par>

<line> vez que *presentaram re*ulta*os i*ferior*s a 0,70 e 5, respec*ivamente, o que está de acor** </line>

<line> c*m * q*e propõe Fáv*ro e B***iore (*017). </line>

<line> Com o *bjetiv* de ate*der à* hipó*e*es d* est*do, a amostra foi segmentada em duas </line>

</par>

<par>

<line> **rtes, de acordo com o </line>

<line> ambie**e macroeconômico: a primeira refere-se aos períodos de </line>

</par>

<par>

<line> e a *egunda corresponde a período* de retração *conô*ica. De*se **do, foi </line>

</par>

<par>

<line> p*ssível </line>

<line> o*ser*ar s* o endivida*en*o tem implicaç**s </line>

<line> no índice </line>

<line> de re*tabilidade </line>

</par>

<par>

<line> patrimônio </line>

<line> líqui*o e se essa *mplicação é diferente *e </line>

<line> aco*d* **m o ambiente </line>

</par>

<par>

<line> macroe*onômico. *or esse m*tivo, as ta*el*s aprese*tada* na seção 4 </line>

<line> demon*tram os </line>

</par>

<par>

<line> resultados para *mbos o* cenári*s, r*fe*indo-s* ao Pa*nel A p*ra ambientes mac*oeconômic*s </line>

<line> *m expansão e ao Pain** B para ambientes macroeconômicos em **tra*ão. </line>

<line> 4 RESULT*DO* * DISCUSSÕES </line>

<line> I*icia-se * *nálise com os resultados d* e**atística *escritiv* das variáv*i* da pesquisa, </line>

<line> a qual é apresentada na Tab*la 2. Ao verificar a variaç*o dos *esvios-p***ão da* variáveis </line>

<line> quantitativas, co*sider*ndo o ambiente macroeconômico em ex*ansão (Painel A), observ*-se </line>

</par>

<par>

<line> que as **riáveis ROE e TAM </line>

<line> apr*sentam mai*r v*riação between, que consiste em maior </line>

</par>

<par>

<line> outro lado, as variávei* END </line>

</par>

<par>

<line> CRE*C d**on*tram m*ior variação ao longo do temp* do que entr* *s i*divíduo*, ou seja, </line>

<line> possui *ariaç*o w*thin. Já ao *o*siderar o *m*i*nte macroe*onômico em retração (Pa**el B), </line>

<line> *ercebe-se maior variaçã* wi*hin nas var**v*is C**S* e TAM * mai*r vari*ç*o between nas </line>

<line> variávei* ROE e END. </line>

<line> De*se m*d*, como não h* uma p*edominânci* da maiori* das variáve*s p*ra between </line>

<line> ou within, não é po*sível af**mar qual seria * m*delo mais ajustado par* os dados. **vido a </line>

<line> isso, é imp*rtante realizar os testes de Chow, L* de Breush-*agan e **usman, co* o intui*o </line>

<line> de c*n**rmar qual a melho* esti*açã* em p*inel para os *a*o* da pesquisa. </line>

<line> Tabela * - Estat**t*ca descritiva </line>

<line> Painel A - Ambiente macroeconômico em *xpansão </line>

<line> De*vio-*adrão </line>

</par>

<par>

<line> Variávei* </line>

<line> *áximo </line>

<line> Overall </line>

<line> Between </line>

<line> Within </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> CRESC </line>

</par>

<par>

</par>

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<line> Painel B - Ambiente mac*oeconôm*co em r*tração </line>

<line> Rev. FSA, Ter*sina PI, v. 17, n. 1*, art. 6, p. *3*-148, no*. 202* **w4.fsanet.com.b*/revista </line>

</par>

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<par>

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<line> Desvio-padrão </line>

</par>

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<line> *ariávei* </line>

<line> Média </line>

<line> Máximo </line>

<line> Between </line>

<line> Within </line>

</par>

<par>

</par>

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</par>

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</par>

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</par>

<par>

<line> Nota. OB* = Observações </line>

<line> Ao *nali*ar os resul*ados obtidos *a esta*ísti*a descriti**, demon*trados na T*bela 2, </line>

</par>

<par>

<line> ve*if**a-se, por *eio do Pa*nel A, que a *ariável ROE tem **dia de 11,322, e </line>

</par>

<par>

<line> esta variável apresenta média *e 7,93*, evidên*ias que e*tão pró*im** aos ac*ados de </line>

<line> Macha*o *t a*. (20**). Quanto ao endividame*to *eral, vê-s* que, em mé*ia, as empr*sas têm </line>

<line> 54,*% de endividamento geral em ambos os cenári*s, o que po** ser considerado c*mo *lto </line>

<line> grau de *ndivida*ento e, p*rtan*o, está em desaco*do c** o que * apr*se*tado ** pesquisa de </line>

<line> Lara e Mes**ita (2008), haja vista que *s autores *emon**ram q*e as emp**sas *rasileiras </line>

<line> possuem um bai** grau de endivida*ent* se c*mpa*adas às de economias desenvolvidas. </line>

</par>

<par>

<line> que h*uve mu**nç* no ***el de endiv*dam*nto das empresas no </line>

</par>

<par>

<line> *e*cado brasileiro, mes** em d*fere**es déc*das e co* c*nário macroeconômico dife**nte. </line>

<line> *pós a análise descritiva, realizou-** o t*st* de cor*elaç*o *e P**rson, cujo* re*ult*dos </line>

<line> sã* de*onstrado* n* Tabel* 3. </line>

<line> Tab*la 3 - Matriz de c**relação d* Pearson </line>

<line> Pa*nel A - Ambie*te macroecon*mico em *xpansão </line>

</par>

<par>

<line> Variá*ei* </line>

<line> CRESC </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Painel B - Amb**nte macro*c*n*m*co em re*r*ção </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> CRESC </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Nota. */**/*** denotam sign*fi*ância estatística n*s níveis **caud**s de 10%, 5% e 1%, res*ectivame*te. </line>

</par>

<par>

<line> A* observ*r a correlaçã* da v*riáv** d*pendent* ROE *om a v*riável </line>

</par>

<par>

<line> endividamento (END), vê-se </line>

<line> *ue, e* ambi*nte mac*oeconômico em e*pansão, es*as </line>

</par>

<par>

<line> var*áveis estã* </line>

<line> positivam**te *o*rela*ionadas. D*s*a fo*ma, ao *onsider*r *sse ce*ári*, </line>

</par>

<par>

<line> aumento do endividam*nto gera* pode implicar o aum*nto do ROE. *o *ntanto, em períod** </line>

<line> Rev. *SA, T*resina, v. 17, *. 11, a*t. 6, p. 13*-148, nov. 2020 www4.*sanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Estrutura *e Capital e o Desem*enho de Empresas Brasileiras em Ciclos Econômic*s Dis*into </line>

</par>

<par>

<line> de ambiente m*cr*econômico de retra*ão, não *á correlação entre as v**iáve*s, ou seja, </line>

</par>

<par>

<line> nível *e endividamen*o *as empr*sas pode não ter ef*ito *a rentabilidade d* </line>

<line> patrim*nio </line>

</par>

<par>

<line> líquido delas. Assim, </line>

<line> percebe-se *ue o ciclo eco***ico pode s*r um *ator que int*rfere na </line>

</par>

<par>

<line> relação ent*e **vida e r*ntabi**dade das *ompanhia*. </line>

<line> Ress**ta-s* que em amb*s o* *odelos não há problem* de mu*ticolinearidade, uma </line>

</par>

<par>

<line> *ez que o m*ior coe*ici*nte de correlação en**e a* variáveis independentes é </line>

</par>

<par>

<line> complemento, realizou-se o tes*e VIF, o qual não *presentou resultado s*perior a 5 e* </line>

</par>

<par>

<line> nenhuma das var*áve*s, o *ue, de acordo *om Fávero Belfiore (2017), Gujarati (2009) e </line>

</par>

<par>

<line> Woold*igde (2016), sugere que não há presenç* *e multicoline**ida**. </line>

</par>

<par>

<line> Na *equênc*a, efetuou-se a aná*is* do mo**lo *ultivaria*o do reto**o do p*tri*ô*i* </line>

<line> líq*id*, sendo *s r*s*ltado* apresentados por meio da Tabela 4. </line>

<line> *abela 4 - Mode*o multi*ariado do Re*orno do Pa*rimônio Líquido </line>

</par>

<par>

<line> Painel A Amb*en*e macroeconôm*co e* Var*á*ei* *xpansão *oe*. Estat T E N* -4,9012 -0,*2 CRESC 1*,5634 5,93*** TAM -1,*019 -0,59 </line>

<line> P*inel B Am*i*nte macroeco*ômico em retraç*o Coef. **tat T -20,773* -1,76* 16,3*17 6,06** 6,7810 1 ,8 7 * </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> *b*e*vações *326 </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Teste d* *ho* 5,91*** </line>

</par>

<par>

<line> Te*t* de Hausman 16,60** </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Notas. CPA = Contr*le de período* </line>

<line> anua*s; * si**ificância </line>

<line> a* nível de </line>

<line> *0%; ***ig*ificânc*a a* n*vel de </line>

</par>

<par>

<line> ****ignific*ncia ao *íve* de 1%. As r*gressões acima foram estimadas p*r me*o do método *ixo. A* co*s*antes </line>

<line> d*s*es *odel*s econ*métricos multivariados absorveram as seguintes variávei*: C* = Assis*ência mé*ica e </line>

<line> social * CPA = ano d* 2011. Os modelos foram obtidos * *undame*tados a *artir da se***n*e equaç*o: </line>

<line> No que se re*ere ao *ainel A, os resu*tados que *onstam na Tabela 4, sug*rem que o </line>

<line> a*m*nto do endividamento das *mpresas nã* está *elacionado com rentabil*dade *o </line>

<line> pa*ri*ônio líquido, dessa forma, rejeita-se a H1 de*ta pesqu**a. E*se resultado sig*ifica *izer </line>

<line> que o a*mento *o *ndividamento das e*pres*s em perí*dos d* exp*nsão econômic* *ão </line>

<line> a*re*ent* impli*açõe* pa*a a r*ntab*lidade das empresas. D**sa forma, essa evidênc*a está *e </line>

<line> aco*do com o exp**to no est*do d* M**hado *t al. (2015) e *m *e**cordo *om o e**udo *e </line>

</par>

<par>

<line> Re*. FSA, Teresina PI, v. *7, n. 11, art. 6, *. 131-148, *o*. 2020 </line>

<line> ww*4.fs*net.com.b*/r*vista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> T. Felt**, A. M. Ribeir* </line>

</par>

<par>

<line> H*ng e* al. (2002), haja vista que o aumen*o *u d*mi*uição *o endivi*ame*to não apresenta </line>

<line> *mplicaç*es no des*mpenho das co*panh*as. </line>

<line> *uanto às variáve*s de controle, aind* *o ce*ário de expansão econômica (*ai**l A), </line>

</par>

<par>

<line> ve*ifica-se que a </line>

<line> variável cr*sci**nto (CRESC) está rel*cionada com a ren*abilidade </line>

</par>

<par>

<line> p*trimônio l*quido, *o enta**o, a </line>

<line> variáv*l tamanho (TAM), </line>

<line> nã* apr*senta rel*ção **m </line>

</par>

<par>

<line> m**ma. Essas evidênci*s estão *m de*acordo c*m o que * d*monstr*** *or Lara e Mesqu*ta </line>

</par>

<par>

<line> apo*t*m relaç** inver*a do tama*ho com </line>

<line> a rentabilidade, e por Shubita e </line>

</par>

<par>

<line> Alsa*alhah (2*09), q*e s**e*em </line>

<line> que a lucrativid*d* aumenta com as variáveis de controle </line>

</par>

<par>

<line> tamanho e crescimento de vendas. </line>

</par>

<par>

<line> P*r out*o *a*o, no cen**i* de ambie*te *ac*o*c*nômico em r*tração (Painel B), os </line>

</par>

<par>

<line> resultados </line>

<line> indicam que o aumen*o </line>

<line> do end*v*damento está </line>

<line> relaciona*o </line>

<line> com desempe*ho o </line>

</par>

<par>

<line> **o*ômico das e*pre*as. Isso signi**ca </line>

<line> qu*, q*ando há aumento d* *n*i*idam*nto em </line>

</par>

<par>

<line> períodos de *etraç*o econômica, p*de i*pactar a *entabi*idade das e*presas. *ma </line>

<line> justi*icativa para isso pode ser o fa*o de q*e, durante per*o**s de cr*se econômica, as v*ndas </line>

<line> tendem a *iminuir, consequentemen*e, as *mpresas buscam m*is f*na*ciament*s, o que pode </line>

</par>

<par>

<line> caus*r diminui*ão </line>

<line> *o se* desempen*o (G*LL *t al., 2011). Além disso, ess* ach*do </line>

</par>

<par>

<line> c*nverge*t* com o que é apresentado por *arkar e Z*pa*ero (2*0*) e Abor (2003). </line>

<line> Ao an*lisar as v*riáveis de con*role *ara esse cenário de r*tração, observ*-se que tanto </line>

<line> * variáv*l crescimento (CR*SC) quan*o a va*iável ta*an*o (TAM) *stão relacio***as com a </line>

</par>

<par>

<line> vari*vel de*endent* </line>

<line> do estudo (R*E), o que vai de encontr* ao qu* foi e**ontrado </line>

</par>

<par>

<line> 5 *ONSIDERA*Õ*S FINA*S </line>

</par>

<par>

<line> c*pital correspon*e * forma como as empr*sas ca*tam recursos, </line>

</par>

<par>

<line> seja, ref*re-s* a um mix de *ívida * patrim*nio e pode s*r compost* por difer*ntes títulos </line>

</par>

<par>

<line> (*HUBITA; ALSAWALHAH, 2012), cap*tal próp*io </line>

<line> *u capital de t*rceiros. Esses *ecursos </line>

</par>

<par>

<line> serão utilizados pelas </line>

<line> companhias na r*alização de novos investi*entos, os quais têm por </line>

</par>

<par>

<line> fin*lidade manter suas </line>

<line> opera*ões e </line>

<line> buscar de*t*cá-la em rela*ã* *s demais companhias, a* </line>

</par>

<par>

<line> conside*ar mercados cada *e* mai* </line>

<line> *ompetit*vos. *essa for*a, </line>

<line> entende-se que a de*isão da </line>

</par>

<par>

<line> estru*ur* </line>

<line> *r*c*** para a manute**ão da c*m*anhia e </line>

<line> está re*aciona*a com *eu </line>

</par>

<par>

<line> custo de *a*it**, p*rtanto, de*e-se busca* c*m*or um* estr*tu*a que m*ximize * reto**o da* </line>

</par>

<par>

<line> empresas. Nesse se**i*o, e**ende-se que h* </line>

<line> um* rel**ão **tre estrutura d* capital </line>

</par>

<par>

<line> des*m*en*o das *mp*esa*. Ao considerar d*fere*ças in*t*t*ci*nais nos </line>

<line> por exemplo, </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresi*a, v. 1*, n. 11, art. 6, p. 131-1*8, nov. *020 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Es*rutur* de Capit*l e * Desempenho de Empresa* Br*sileiras em Ciclos E*onômicos Dis*into </line>

</par>

<par>

<line> redução do PIB, *ssa rel*ç*o pode ser potencial*zada (BOOTH et *l., *001). D*das </line>

<line> essas </line>

</par>

<par>

<line> disc*ssões a**rca d* im*licação d* es*rutu*a *e ca*it*l no desempenho * d* qu* *ssa rela**o </line>

</par>

<par>

<line> es** sujeita </line>

<line> aos di*erentes *mb**ntes ma*roeco*ômico*, o objetivo desta pesquisa se pautou </line>

</par>

<par>

<line> em analisar a influênci* da *str***ra de c*pital no desempenh* </line>

<line> *bertas </line>

</par>

<par>

<line> me*cado de c*pitais brasileiro em cic*o* e*on*micos dist*ntos. </line>

</par>

<par>

<line> Os resultados in**car*m *ue a r*ntab*lidade *o patr*mônio líquido apresentou </line>

<line> *i*inuiçã* em am*iente macr*eco*ômi*o de *etração. Por o*tr* lad*, as evidên*ias sug*re* </line>

<line> que o endivida*ento não tem imp*icações no de**mpenho das co*panhias, ao considerar um </line>

</par>

<par>

<line> ambiente macroeconômico ** expansão. Essas evidências *pres*nt*m contrib*ições </line>

</par>

<par>

<line> literat*ra, principa*mente refere*tes aos estudos de Gill et al. (2*11), Lara e *esqu*ta (2008). </line>

<line> Isso porque os a*tores mencion** que, em per*odo* *e retração **onômica, pode haver </line>

</par>

<par>

<line> *iferenças n* </line>

<line> empre*a*, u*a </line>

<line> ve* que *esses período* as </line>

</par>

<par>

<line> tendem a *iminuir e, des*a forma, *á maior necessi*ade de **sca por novos empréstimos, * </line>

<line> *ue *ode imp*ic*r o des*mpenho das companhia*. </line>

<line> No âmbito prático, desta*a-se *ue os *esulta*os apresentados geram co*tr*b*i*ões para </line>

<line> os usuários externos, espec*alme*t* aos inve*tido*es e credores, uma vez *ue, em pe*íodos de </line>

<line> desaceleraç*o *co**mica, o en*ividamento p*de ter implicaçõ** na rentabilidade ** e*presa. </line>

</par>

<par>

<line> Nesse sentido, esse resultado po*e servir de </line>

<line> *lerta para os i*vestidores ao t*ma*em suas </line>

</par>

<par>

<line> dec*sões sob*e qual *nvestim*n** rea*izar e para os cred*res *o concederem em**éstimos para </line>

</par>

<par>

<line> as empresas e </line>

<line> *e inadimplência. </line>

<line> Ad*mais, o* achad*s podem ser relevantes </line>

</par>

<par>

<line> para os gestores, que devem estar atentos aos ind**adores da empresa, *r*ncipalmen*e </line>

</par>

<par>

<line> períodos de *ri*e ec*nô*ica, </line>

<line> pro*etarem su* estrutur* de capital. *sso p*rque os </line>

</par>

<par>

<line> indicad*res são essenciais para mensurar a saúde ec*nô*ico-*inanceira durant* </line>

</par>

<par>

<line> per*odos (KOUSENID*S et a*., 2013). </line>

</par>

<par>

<line> Por fim, val* ressa*tar que a pesquisa apres**ta li*itaçõ*s, princip*lmen*e no </line>

</par>

<par>

<line> refere à amostra, uma ve* *ue est* é não probabilístic*. Dessa f*rma, n*o há a po*sibilidade </line>

<line> de generalização dos *esultados obtidos par* out*as co*panhias. A p*rtir d*s limitações deste </line>

<line> es*udo, abre-se espaç* *ara ***ras investigações. Assim, aponta-se co*o sugestão par* </line>

</par>

<par>

<line> futuras pe*quis*s a investigação do *mpacto d* </line>

<line> endividam*n*o </line>

<line> *utros índices que </line>

</par>

<par>

<line> ser ut*lizado pelos investi*ores co*o índi*e d* renta*ilidade, como Eb*t*a. Além * </line>

</par>

<par>

<line> disso, co*o foi </line>

<line> c*mprovada a int*rferênc** do a*biente macroeconômi*o na relação </line>

</par>

<par>

<line> endivida**nto e *esempe**o </line>

<line> ec*nôm*co-finance**o </line>

<line> das em*resas, re**alta-s* que es** </line>

</par>

<par>

<line> fenômeno *ode ser difer*nte </line>

<line> devido a c*r*c*erís*ica* institucionais </line>

</par>

<par>

<line> di*erentes. </line>

</par>

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<line> Rev. FSA, Te*esina PI, v. 17, n. 11, *rt. 6, p. 131-148, nov. 2020 </line>

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<line> Contrib*i*ão dos Autores </line>

<line> A. M. *ibeir* </line>

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<line> 1) concepção e planejamen*o. </line>

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<line> 2) análise e inter*r*taçã* d*s dados. </line>

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<line> 3) elab*ração do *ascunh* ou na r*v*são crítica do *on*e*do. </line>

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<line> *) participação n* apr*vação da ver*ão fina* d* manusc*it*. </line>

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