Análise Da Influência De Variáveis Contábeis E De Mercado Sobre Dividendos Pagos / Analysis Of The Influence Of Market And Accounting Variables On Paid Dividends

Flávia Vital Januzzi; Ewerton Alex Avelar; Hudson Fernandes Amaral

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<line> www4.fsane*.com.br/revista </line>

<line> Rev. FSA, Teresin*, v. 12, n. 5, art. 2, *. 26-48, set./out. 2015 </line>

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<line> Análise Da Influência De Variá*eis Con*ábeis E De Mercado Sobre Dividen*o* Pagos </line>

<line> Ana*ys*s Of Th* *nfluence Of Ma**et And Accou*ting Variab*es On *a*d Dividen*s </line>

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<line> Flávia Vita* *anuz*i </line>

<line> Doutora *m Ad*inist*a*ão pela *niversidade Federa* de *inas Gerais </line>

<line> Pro***sora da Un*versidade Fede*al de Juiz *e Fora </line>

<line> E-mail: *lavia_januzzi@ya*oo.*om.br </line>

<line> Ewerton Al*x Avelar </line>

<line> D*ut*rando em **minist*aç*o pela Unive*s**ade Fede*al de Minas Gerai* </line>

<line> M*strado em *dministraç*o pela Universida*e Fe*eral de Lavra* </line>

<line> E-ma*l: e*erto*aavelar@g*ai*.c*m </line>

<line> Hudson F*rna*des Amaral </line>

<line> Dou*or em Sciences de Gestion pela U*iversité Pierr* M*n*é* Fr*nce G*eno**e II França </line>

<line> Mestr*d* Scie*ces de Gest*on Unive**i*é des Sciences Sociales *e Toul*u*e I - França </line>

<line> **o*ess*r Titula* da Univers**ade Fede*al de Mi*as Gerais </line>

<line> *-mail: *famaral@f*ce.ufmg.b* </line>

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<line> Ender*ço: Flávia **tal Januz*i </line>

<line> Avenida Antô*io C*r*os, 6627. Pampulha, CEP: *1.*70-901 - B*lo Hori**nte/MG. </line>

<line> *ndereço: Ewerton Alex *velar </line>

<line> **enida Antônio Carlos, 662*. Pampulh*, CEP: 31.270-901 - Belo Horizo*te/MG. </line>

<line> E*d*reço: Huds*n Fernand*s Am*r*l </line>

<line> Av*nida Antônio *arlos, 6627. Pampulha, C*P: 31.270-90* - Bel* H*rizon*e/MG. </line>

<line> Editora-chefe: Dr*. Marlene Ar*új* *e Carva*ho/Fac*ldade *a*to Ag*stinho </line>

<line> Artigo rec*bid* em 05/07/2015. Últ*ma versão recebi*a ** 01/*8/2015. Apr*vado em 02/08/*015. </line>

<line> *valiado pel* sistema Tr*ple Review: a) Desk Review pela *di*or*-Chefe; e b) Double Blind </line>

<line> Review (*valia*ão c*ga por dois avaliadores da *rea). </line>

<line> Revisã*: Gra*atical, No*mativa e de Formatação. </line>

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<line> Anális* Da Influê**ia De Variáveis Contábeis E De *e**ad* Sobre Di**den*os *a**s </line>

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<line> RESUM* </line>

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<line> Este a*tigo apr*senta os res*l*ados de *ma pesquisa </line>

<line> que visou ana*i*a* a influênci* de </line>

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<line> variáveis co*t**e*s * *e mercado sob*e os dividendos e j*ro* sobr* capital *róprios p*gos por </line>

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<line> *mpresas brasileiras, classificadas n* *ndice de Divide*dos (IDIV), </line>

<line> da Bolsa de Valor*s, </line>

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<line> *ercador*as e Futur*s *e *ão Paulo, (BM&FBOVESPA). Para o des*nvolvim*n*o do estudo, </line>

<line> foram col*tados d*d*s referentes à distribui*ão d* dividendo* e i*dicadores *ontábeis e *e </line>

<line> merca*o *e 2* (*int* e *u**) empres*s br*s**eir*s nã* f*nanc*iras *lassifica*a* *o IDIV e*tre </line>

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<line> os *nos de 2**0 * 2013. Os dad*s foram coletados a </line>

<line> parti* do software Economática® </line>

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<line> analisa*os com base no modelo de dado* em painel (com presença de efeito f*xo). Sal*enta-se </line>

<line> que, para enqua*rar as emp*esa* confo*m* o val*r de mercado, foi avalia** a su* inserção n*s </line>

<line> índices Sma*l Cap (SMLL) e Mid-Large Cap (MLCX). Verifico*-*e a influência sig*ificativa </line>

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<line> do invest*mento *m ativo imobiliza*o e </line>

<line> outros ativos não </line>

<line> circulan*es das e*pre*as sobre </line>

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<line> política de d*vidend*s (há uma ten*ência ao au*ofin*ncia*ento) e* ambos os modelos </line>

<line> desen*olvidos (para SMLL e *LC*). Constatou-se, *inda, a importância d* segregação *as </line>

<line> empresas de *cordo com a cla*sificação da BM&FBO**SPA em SMLL e M*CX, pois, com </line>

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<line> ex*eção do valor do inves*i*ento a*i*o imobilizado e outro* ativos nã* circulantes, </line>

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<line> va*iáv*i* *ontábeis e de me*cado q*e apresen*aram re*ultados significativ*s f*r*m ba*tante </line>

<line> dis*intas. </line>

<line> Palavras-c*av*: Polí*ica de divid*nd*s. Var*áveis co*tá*eis. Variáveis d* *ercado. Í**ice </line>

<line> Dividendo* (I*IV). </line>

<line> ABSTRAC* </line>

<line> Thi* pa**r presents the re*u*ts of a research that aime* at analyzin* the influenc* of marke* </line>

<line> and accoun*in* var*ables *n the dividen*s and i*terest on equity pa*d by B*az*lia* companies </line>

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<line> c*assifi*d on t*e *ividends In*e* of </line>

<line> *M&*BOVE*PA. It was e*ployed da*a relat*d to </line>

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<line> distr*bution of dividends an* financial *nd </line>

<line> marke* ratios about 22 non-fin**cial compan*es </line>

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<line> class*fied on Dividends Index </line>

<line> between 201* and 2013. Th*se dat* *er* collected fro* </line>

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<line> softwa** *conom*tica®. The* were analyzed thr*ugh p*n*l data m*d*l (f*xed *ffec*). I* was </line>

<line> important to note the classi*ication of the **mpanies in two gr*ups for anal*zin*: Small **p </line>

<line> (*MLL) e Mid-La*ge Cap (MLC*). It was verified *he *ignificant influence of f*xed *ssets o* </line>

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<line> the dividen*s policies (**ere is a *eneral t*ndenc* </line>

<line> to retain earnings) in </line>

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<line> m**els. Moreove*, we obs*r*** t*e *elev*n*e of di*tinction of *omp*ni** (provide fo* </line>

<line> BM&FBOVESPA) in SMLL and MLCX. It w*s i*po*tant because (except by the in*estment </line>

<line> in f*xed assets), the accoun*i*g a*d ma*ket signif*ca*t va*i**les diverge be*w*en the models. </line>

<line> Keywor*s: Dividend Policy. Ma*ke* v*riable*. Acc*unting va**ab*e*. Dividends *n*ex. </line>

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<line> Rev. FSA, Teresin*, v. 12, *. *, ***. 2, p. 26-48, *et./out. 2015 </line>

<line> www4.fsanet.*om.br/revista </line>

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<line> F.V. Januzzi, E. A. Avelar, H. F. Am**al </line>

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<line> Um tó*ico impo*ta*te p*r* * inves*i*or se re**re às polít*cas de dividendos ado*adas </line>

<line> pelas **pr*s*s (DA*ODARAN, 2004). De aco*do com Fon*eles *t al. (2012, p. 17*), </line>

<line> *ma política *e dividendo* consiste n* imp*em*n*aç*o de uma deliber**ã* tomada </line>

<line> pela ad*i**straçã* da em*res* com rel*ção à **r*ela do lucr* *íquid* * ser retida na </line>

<line> empres* e, conse*ue*temente, c*m relação à parc*la a ser dis*ribuída aos *c*on*sta*. </line>

<line> Esse tip* de de*isão impacta **r**amente *as decisões estra*égica* ace*ca de </line>

<line> finan*iamen*o *a e**resa. </line>

<line> *olanda e Coelho (2012) d*sta*am que a políti*a *e di*iden**s tem sido t*ma de </line>

<line> f**undo* *studos n*s *re*s *conômico e financei*o, já que nenhuma f**m*laçã* te*ric* </line>

</par>

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<line> co*seguiu se so*re*sa*r às de*ais, ***abelece*do </line>

<line> previsi*ili*ade </line>

<line> de comportamento das </line>

</par>

<par>

<line> empresas quanto à dis*ribu*ção de lucros ou estabelecim*nto de preferência de *cionistas que </line>

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<line> façam </line>

<line> c*m que tal *olítica influenc*e o **lor da e*p*esa. Fe*reira J*nior et a*. (20*0) </line>

</par>

<par>

<line> *o*plem*ntam tal *fir*a*ão ao *estacar que a pol*tica </line>

<line> de divide*dos t** rele**n*ia </line>

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<line> e**nômica *o* aborda* um dos temas </line>

<line> mais *rí*ico* em *inan*as, *anto pela abrangência </line>

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<line> áreas *nvo**i*as, quanto pela f*l*a de conse**o que ainda exist* sobre o tema. </line>

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<line> *al importância **mbém é r*ss*l*ada p*r Gonza*a e *o*ta (2009), *ue destacam </line>

</par>

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<line> pote*cial de **nflito* *e agê*cia relaci*n*dos à pol*tica de div*dendos. Es*a </line>

<line> c*ncepção </line>

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<line> t*mbém é co*part*l*a*a por out*os autores *omo J*nsen (1986) e Bank et al. </line>

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<line> enquanto *ss*s úl*imo* enfocam o *onfli*o ent*e gestores e acionistas, aqueles </line>

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<line> au*o*es enfatizam * conflito entre a*ionis**s min*ritários e cont*ola*ores (m**s coerente com </line>

<line> o me*cad* brasil**ro). Além diss*, diversos a*tores como Woo*r*dge e Gosh (19*5), Ba*k ** </line>

<line> al. (2009) e *onteles et al. (2012) *videnciam *s sin*is (*osi*ivos e negati*os) e**tid*s ao </line>

<line> mercado por *arte da* empr*sas, co* b**e em suas políticas de dividendos. </line>

</par>

<par>

<line> Devido à i*portânci* deste te*a par* o investi*o*, div*rsos estu*os, naci*na*s </line>

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<line> in**rna*ionais, fora* dese*vo**idos, t*i* como Ang e* al. (*997), Loss e Neto </line>

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<line> Ferreira Júnior al. (2010), Ei** e *egginson (*0*8), Cor*ett et al. (2011), Renne*oog et </line>

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<line> Troja*owsk* (2*11), C**y *t al. (2011), Fontel** et *l. (2012) e Ho**n*a e *o*lho (2012). </line>

<line> *odo* e*ses *stud*s enfoca*am emp*esas de setores, paíse* ou blocos econ*micos es*ecíficos, </line>

</par>

<par>

<line> no i*tuito de c*mpreend*r, </line>

<line> dentr* *utros aspectos, * pol*tica de div*dendos adotados *elas </line>

</par>

<par>

<line> empres*s a par**r de variáveis endógenas ou exógenas às mesmas. </line>

<line> Diante d**se co*tex*o, o p*esente artigo apresenta os r*sulta*os de uma pesquisa que </line>

<line> visou analisa* a in*lu*nci* de v*riáveis *ontábeis e de mer**do so*** os divi*endos e os jur** </line>

</par>

<par>

<line> so*re capital p*óprio pagos </line>

<line> empresas bra*ileiras não fin*nceiras cl*ssif*cadas no Índic* </line>

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<line> www4.fsane*.com.br/re*ist* </line>

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<line> Análise Da Influênc*a De Var*áv**s C*ntábei* E D* Mercado Sobr* Div*dendos Pagos </line>

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<line> Div**endos (IDIV) da Bolsa d* Va*ores, Mercadorias e Futu*os de S*o Paulo </line>

<line> (B*&FB*VESPA). Para tal, *or*m propostos os seguintes objeti*os esp*cíf*c*s: (a) </line>

</par>

<par>

<line> se**ciona* v*ri*veis contáb**s e de mercado que teor*ca*ente influenciam os </line>

<line> d*v*dendos </line>

</par>

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<line> pagos pelas em**e*a* brasilei**s; (b) des*nvolver um mod*lo *ue relac*one tais va*iáve*s ao </line>

</par>

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<line> volume de dividendos pagos; e (c) discutir as implicaç*es *os re*ultad*s, *onsider*nd* </line>

</par>

<par>

<line> políticas de </line>

<line> di*idendo* *dotadas pelas em*r*sas, se*mentando-as c*nforme seu </line>

</par>

<par>

<line> mercado. </line>

</par>

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<line> * presente trabalh* enc*n*ra-*e estrutura*o *m cinco s*ções (além desta intro*ução). </line>

<line> A seção 2 destaca o r*fe*enc*al *eórico sob*e o tema. Em *egui*a, a metodologia é desc*ita *a </line>

<line> seção 3. Posterior*en*e, destaca*-se * apresentação e a análise d*s resu*tados (seção 4). Por </line>

<line> fim, as conclusões *ão apresentad*s *a s*ção 5, seguidas da* re*erências *ib*iográficas. </line>

<line> 2 R*FERE**I** TEÓRICO </line>

<line> Esta seção está div*dida em três sub*eções. Na subseção 2.1, destacam-s* as*ectos </line>

</par>

<par>

<line> bá*icos sobre dividendos e polític* </line>

</par>

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<line> p*inc*pais teori*s que tr*t*m d* rel*vância dos divid*ndos para o inve*tidor. Por fim, </line>

</par>

<par>

<line> subseção 2.*, a*ord*m-se os p*inc*pais *atores q*e influe*c*am a política de dividendos das </line>

<line> e*pr*s*s (em *special, as bras*leiras). </line>

</par>

<par>

<line> *ob *erspecti*a do *nvestidor, os divid*ndos podem ser definido* *omo a parc*la a </line>

<line> realizada *a re***eração d* ca*ital que está inves*ido na e*presa (HOLA*DA; C*ELH*, </line>

<line> 20*2). Fonte*es et *l. (2012) destacam qu*, devido à importânci* dos div*dendo* no mercado </line>

<line> acionário *rasileiro, a BM&FBOVESPA dese*volveu o I*IV. Esse índice vis* oferecer uma </line>

</par>

<par>

<line> *isã* seg*ent*da do merca** </line>

<line> acionário, med*ndo o comportamento das *ções das em**esa* </line>

</par>

<par>

<line> que se de*tacaram em *er*os de re*uneraç*o dos investidores, s*b a forma de divi*endos * </line>

</par>

<par>

<line> j**os *obr* o cap**al próprio (BM&FBO*ESP*, *014). As ações são selecionadas </line>

</par>

<par>

<line> *iquidez e ponderad*s nas cartei*as pelo val*r de mercado d*s *ções disp*níve** à nego*i*ção </line>

<line> (BM&*BOVESPA, 2014). </line>

</par>

<par>

<line> Nesse cont*x*o, ****rva-s* a importância </line>

<line> da po*ítica d* di*idendos adotada pe*as </line>

</par>

<par>

<line> especial, no Brasil). *e a*ordo com *on**les </line>

<line> *t al. (2012), uma política </line>

</par>

<par>

<line> *ivid*n*os consiste na implem*ntaçã* de um* deliberaçã* d* ad**nist*açã* da empresa com </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 12, n. 5, a*t. 2, p. 2*-48, set./out. 201* www4.f*anet.com.br/rev**ta </line>

</par>

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<line> *.V. Januzzi, E. A. Av*lar, H. F. Amaral </line>

</par>

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<line> *elação parcela do lucro a se* reti** e, consequentemente, com rela*ã* à pa*cela q*e será à </line>

</par>

<par>

<line> distribuída aos *cionista*. Tais autores desta**m que os div*dendos são importantes, </line>

<line> porque </line>

</par>

<par>

<line> traze* </line>

<line> um elevado </line>

<line> conteúdo infor*acional ao investidor. E*sa opinião também </line>

</par>

<par>

<line> com*artil*ada com uma sé*i* d* **tro* aut*res como *oolridge e Gosh (1985), Bank et al. </line>

<line> (2009) e Cornett et al. (*01*). Estes últimos autores *es*acam que variações na políti** de </line>

</par>

<par>

<line> *odem auxilia* *a previsã* dos obj*tivos d*s m*smas no longo </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Woolridge e Gosh (198*) estud*ra*, empiricamente, a*pectos r*f*rente* à política de </line>

<line> di*idendos. Esses autores chegaram a qua*ro co*clus*es pri*cip*is, quais sej*m: (i) os pre*os </line>

<line> *as ações tendem a cai* significativamente no t*ime**re preceden*e à r*duçã* do* d*v*den*o*; </line>

</par>

<par>

<line> (ii) no geral, o m*rcado reage m**to neg*tiv**ente, quando *á </line>

<line> anúncio* de redução de </line>

</par>

<par>

<line> di*idendo*, mesmo *uando tais anúncios são emb*s**os na nece*sidad* </line>

</par>

<par>

<line> *portunidades lucrativas de *nv***imento; (iii) no trimes*re seguinte à reduçã* d*s divide*dos, </line>

</par>

<par>

<line> as e*presa* q** an*nciaram * reduçã* </line>

<line> devido a inve*time***s tende* a melhorar seu </line>

</par>

<par>

<line> dese*penho em *elação às que o f*zeram *o* *ueda nos resulta*os; e (iv) * u*o de outros </line>

<line> meca*ismos d* sinaliza*ão ao mercado (tal c*mo a recompra de ações), simul*aneamente, ao </line>

</par>

<par>

<line> anúncio da red*ção dos </line>

<line> dividen*os apar*ntemen*e re*uzem signific*tiva*e*te, a reaç*o </line>

</par>

<par>

<line> negativa do mercado. </line>

</par>

<par>

<line> *a*k et al. (2*09) ta*bé* elucidam a impor*ância da política d* divid*ndos das </line>

</par>

<par>

<line> *mp*esas. De acordo com os re*eridos a*tore*, q*ando as e*presa* pag*m dividendos </line>

</par>

<par>

<line> forma c*n*ín*a e regula*, elas *eduze* o fluxo de caixa livre que </line>

<line> *s g*stores cont*o*am. </line>

</par>

<par>

<line> c*nstantes na políti*a de dividendos </line>

<line> da* empresas, em es*ecial, </line>

</par>

<par>

<line> redução d* dividendos, po*e* significar bai*o desempenh* </line>

<line> g*stão, assim </line>

</par>

<par>

<line> d**iculdades financeiras. B*nk et al. (200*) desta**m tam*ém a importânc*a dos dividend*s </line>

</par>

<par>

<line> disciplinar os </line>

<line> gestores (mi*imização de </line>

<line> con*litos de agência), maximizar e </line>

<line> valor </line>

</par>

<par>

<line> acion**tas. </line>

</par>

<par>

<line> **nsen (1986) compartilha *om **nk et *l. (2009) a opinião de que a política </line>

</par>

<par>

<line> dividendos pode disciplinar os g*st*r*s, ao *eduzir o fluxo *e </line>

</par>

<par>

<line> empregado discriciona*iamente. Contudo, aquele autor *estac* q*e, *ob certas c*rc*nstâncias, </line>

<line> as dívid*s podem func**nar de um* f*rma muito m*is ef**iva na minimização d* c*nflitos de </line>

</par>

<par>

<line> agência. Jense* (198*) também ressalta que a opçã* de di*ersifi*ação </line>

<line> po*e ser a melhor </line>

</par>

<par>

<line> escolha na maximização do valor da empresa, no lugar da di*tribuição de divid*ndos. </line>

<line> Sa*ie*ta-se q*e ** di*ide*dos são apenas uma das formas de se *istr*buir caixa *os </line>

</par>

<par>

<line> a*io*i*tas. Jensen (1986) Leal e Saito (2*03) e </line>

<line> *e*ta*am o p**el *a recompra de *ções, **r </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FS*, Teresin*, v. 1*, n. 5, art. *, p. 26-48, set./out. 2015 </line>

<line> www4.*s**et.com.br/revista </line>

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<line> *nál*se Da Influ*ncia De Variáveis Contáb*is * De *ercado Sobre Dividend*s Pagos </line>

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<line> *xemplo. Cum*re salientar que a legislação s*ciet*ria no *ras*l também inst**uiu a fig*ra d*s </line>

<line> juros sobre o *apital próprio. *e acordo com I*dícibu* et al. (201*), *al figura *oi criada para </line>

<line> evita* um po*sí*e* aume*to *a carga tributári* incide**e sob*e as emp**sas, após a extin*ão *a </line>

</par>

<par>

<line> mo*etá*ia s*stemátic* das *emonstrações *ont*beis, (uma vez qu* ta*s juros são </line>

</par>

<par>

<line> dedu*íveis par* fins de cálcu*o *os principais *ributos sobre o luc*o). </line>

<line> 2.2 Te*rias sobre a Rel*vância e Irrelevânc** dos Div*dend** para o inve*tido* </line>

<line> Pod*-se diz*r que exist* uma *éri* de teorias sobre a re*e*ânc*a do* *ivid*nd*s pa*a o </line>

<line> investi*or. D*ntre a* *ais im*ortantes, po*em ser *itad*s: (*) * teoria da irrele***cia d*s </line>

<line> dividen**s sobre o pr*ço das ações (MILLER; *ODIGL*AN*, 1*61); e (b) a t*o**a do </line>

</par>

<par>

<line> pássa*o na mão (LI*TNER, 1962; G*RDON, 1963 </line>

<line> apud GONZAGA; COSTA *009). </line>

</par>

<par>

<line> Sa*ienta-se q** outra* te*rias desenvolvida* inte*naci*nalmente tam*ém *presentam um </line>

<line> volu*e considerável de **tudos, tal como a teo*ia da pre*erênc*a tributá*ia, que se baseia *o </line>

<line> fato de que os d**idendos ficam *ujei*o* * uma *r*b**açã* mai* **erosa do que os ga*hos de </line>

</par>

<par>

<line> capital. No caso br**ileiro, como não *á </line>

<line> tributação </line>

<line> *os divide*dos, ess* teoria perd* </line>

</par>

<par>

<line> relevância (FONTELES et a*., 2012). </line>

</par>

<par>

<line> Holanda * *oelho (2012, p. 450) destac*m que, apesar de um número c*nsi**rável d* </line>

<line> teorias, elas usualm*nte não "logram chegar a c*ncordância qua*to à *nfluên*ia da política d* </line>

<line> d**idendos na a*aliação da firma, como *ão conseguem estabelecer atributos que discrim*n*m </line>

<line> e prevejam pol*ticas de divi**n*os". * segu** são destacadas as dua* pr*ncipais teorias </line>

</par>

<par>

<line> abordada* nest* trabalho, de*envolv*d*s por Miller e Modigliani (1961) (*ub*eção 2.2.1) </line>

</par>

<par>

<line> Lin*ne* (1*62) e Gordo* (1963 apud GON**GA; COS** 2*09) (subseção 2.*.2). </line>

</par>

<par>

<line> 2.2.1 A irrelevância dos d*v*den*os sob** o preço das ações </line>

</par>

<par>

<line> Fonteles et al. (*012) *estac*m que * teori* *a *rrelevância dos dividendos sobre </line>

</par>

<par>

<line> pr*ç* das ações *oi des*n*olvida </line>

<line> n* i*ício da se*unda metade *o século X* por Franc* </line>

</par>

<par>

<line> Modigliani e Merton M*lle*. ***zaga e Co*ta (2009) desta*am q*e o* </line>

<line> referidos autores </line>

</par>

<par>

<line> ar*ument**am que o valor de uma empresa é *eterminado pelos result**os </line>

<line> prod*zidos p** </line>

</par>

<par>

<line> s*u* ativos e não s* tais res*ltado* s*o d*s*ribuído* *u retidos. </line>

</par>

<par>

<line> Basic*me*te, Mille* e Modigliani (1961) demonstra*am q*e o val*r </line>

<line> *a e*presa </line>

</par>

<par>

<line> independe *a *olítica </line>

<line> de *ividendos ad**ada, já q*e </line>

<line> a polít*** de investime*t** ser** </line>

</par>

<par>

<line> det*rminada somente *el* </line>

<line> expectativ* de fluxos de ca*xa futuros, sendo irreleva**e a form* </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FS*, Te*esina, v. 12, n. 5, art. 2, p. 26-48, set./ou*. 2015 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F.*. J*nuzzi, E. A. A*elar, H. F. Ama*al </line>

</par>

<par>

<line> como tais *luxos seria* *locados entre d*videndos ou lucr*s r*tido*, pois essa alocação não </line>

<line> altera*i* os fluxos de caixa esperados para a emp*esa. </line>

<line> Es*a teoria da irr*l**ância dos divi*en*os foi **n*tituída s*b as segu*ntes premi*sas </line>

<line> ini**ais: (*) o *ercado é perf*ito - *en*um comprador /vende**r de ações pode </line>

</par>

<par>

<line> ind*vidualmente inf*uenciar o mer*ado; (b) as *nf*rmações são *imét*icas para todos </line>

</par>

<par>

<line> ag*ntes; (c) o investidor tem um com*ortame*to racional - ele prefere mais riqueza a menos, </line>

<line> e * in*if*rente se o incremento em sua riqueza se dá vi* dividendo* ou pela **lorização da </line>

<line> ação (MILLER; M*DI*LIANI, 1961). </line>

<line> Mil*e* e Mod*gl*ani (1961) p*econiz*vam que, em um m*r*ado perfe**o, a ta*a de </line>

<line> retorn* oferecida *o* todas *s aç*es deveria ser co*stante. Iss* aconteceri*, por*ue acionistas </line>

</par>

<par>

<line> com papéis de baixo </line>

<line> retorn*, pod*riam incrementar sua riqueza vendendo esta* ações </line>

</par>

<par>

<line> co*p*ando açõ*s *om alto r*torno que, por *erem maior **manda, te*i*m o se* preço elevad* </line>

<line> até que a taxa *e retorn* chegasse ao equilíbrio. Por *onseguinte, as açõ*s de *ai*o retorno, </line>

<line> por terem u*a menor *em*nd*, te*iam seu preço reduzido até qu* a *ax* de retor*o atingisse </line>

<line> o equilíbr*o </line>

<line> Se*und* o* autores Mill*r e *odiglia*i (1961), a **incípio * v*lor pago de d*videndos </line>

<line> poderia afe**r a empresa, a*sim como, indir*tamen*e, in*luenciar o valor da empres* p*r, </line>

<line> indi*eta*ente, influenc*are* o preço das aç*es ven**das *a** *s nov*s ac*o*ista* (outsiders). </line>

<line> No enta*to, con*orme esses autores, os dois efeitos se cancel*m, tor*an*o a política de </line>

<line> d*vidend*s irrel*van*e p*ra a determinação do *alor d* empresa. </line>

</par>

<par>

<line> Dado o exposto, Modigliani e Mil*er (1961) argumentaram que que ef*tiva**nte o </line>

</par>

<par>

<line> aumentaria o valor da empr*sa e consequentemente, o preço das </line>

<line> ações seriam as </line>

</par>

<par>

<line> op*rtunidades de *nvest*men*o, cuj* *ax* de r**orno fos*e superio* ao custo de capital. Dessa </line>

<line> forma, destacou-se que a essência *o cresciment* *rove*ia essencialm*nte das oportunidades </line>

<line> de investi* signi**cativos re*urso* em inv**time*tos com taxas de ret*rno acimas do *ormal. </line>

</par>

<par>

<line> Quando os efeitos da </line>

<line> pol***ca de divide**os </line>

<line> sobre preço o </line>

</par>

<par>

<line> a*alisado* so* o ambiente de incerteza, *le continua não sendo fator deter*inante do *reço ** </line>

</par>

<par>

<line> ação. Outra vari*vel assume relevância: as expect*tivas dos a*entes em função </line>

</par>

<par>

<line> incertez* do* *ucros, investi*entos da empresa. Modi*liani * Mill*r (1961) </line>

<line> *reconizam </line>

</par>

<par>

<line> também que qu*l*uer mudança </line>

<line> no preço </line>

<line> em função da alteração da *ax* de </line>

</par>

<par>

<line> dividend*s prové* do conteúdo informa*io**l dessa at*tu*e, pois pode*á sina*izar ao mercado </line>

<line> uma mudanç* d* vi*ão da g*st*o em relação *os lucros futuros ** fir*a, *rincipalm*nte *e a </line>

<line> empresa a*ota ao longo do tempo u*a po*tura de estab*lizaç*o *a taxa de dividendos. </line>

<line> R*v. FS*, Teresina, v. 12, n. 5, art. 2, p. 26-48, set./*ut. 20*5 w*w4.fsane*.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análise Da In*lu*nci* De Variáve*s C*n*ábei* E De Mercado Sobre Dividendo* Pa*os </line>

</par>

<par>

<line> Por f*m *odigli*ni e Miller (1*61) aprese*tam o cha*a*o "efeito cl**ntela". De </line>

<line> acord* com Holanda e Coelh* (2012), esse e*eit* *ressupõe que os investid*res são </line>

</par>

<par>

<line> d**ecionado* a *pl*car seu* r*cur*os em empresas c*m políticas de dividendos adequadas </line>

</par>

<par>

<line> sua* preferências. Ainda de ***rdo *om es*es autores, tal e*c*lh* consideraria </line>

</par>

<par>

<line> características </line>

<line> de seus flu*o* de caixa pessoais ou corpor*tivos. Damod*ran (2*04) s*lienta </line>

</par>

<par>

<line> que, sob a suposiçã* de irr*levâ*cia de di*idend*s, valor do p*tri**nio l*quido d* u*a o </line>

</par>

<par>

<line> n*o dev*ria s* alterar quando a polít**a de </line>

<line> di*i*endos muda. Al*m disso, a *ongo </line>

</par>

<par>

<line> prazo, n*o deverá ha*er uma correlação entre po*ítica d* div*dendos e * respe*ti*o retorno *as </line>

<line> ações. </line>

<line> 2.2.2 Teo*ia do pássaro na mão: a r*levâ*cia dos *ividendos para * investidor </line>

<line> A corrente, qu* precon**a que *s di*idendos são rele**ntes e ampliam o valor da </line>

</par>

<par>

<line> empres*, se pau*a *a teoria do pássaro na mã*, *roposta por a*tores como Myron Gordon </line>

</par>

<par>

<line> John Lintner. De ac*rdo com Gon**ga e Costa (2009), *qu**es autores estab*leceram um dos </line>

<line> *r*nc*pa** ar*umen*os q*e fu*dament*m a te**ia da rele*â*ci* dos dividendo*: os </line>

</par>

<par>

<line> *nve*tidores pref*rem receber seus dividen*os no moment* "t", ou se*a, </line>

<line> em situaçõ*s </line>

</par>

<par>

<line> incer*eza, os investidor*s *ão avessos </line>

<line> ao risco, p*e*erindo *ividendo* corrente* a div**end*s </line>

</par>

<par>

<line> f*tur*s */*u ganhos de capita*. Tal fenômeno é den*minado "teori* do páss*ro na mão". </line>

<line> As**m, Ferreira et al. (2010) e Font*les e* al. (20*2) dest*cam q*e a "teoria do pássar* </line>

</par>

<par>

<line> n* mão" preconiz* </line>

<line> *ue é mais in*er*ssante para o* aci*n*sta* *ecebe*em dividendos do que </line>

</par>

<par>

<line> esperar pel*s possíveis g*nhos d* c*p*tal. A importânc*a do* *iv*dendos para o investidor </line>

</par>

<par>

<line> desta*ada por Gordon (19*9), que afirma ser **tuiti*amente </line>

<line> plau*ív*l a hipótese de *ue </line>

</par>

<par>

<line> i*vestid*r compra dividen*os *o adquirir uma *ção, u** vez *ue se tra*a literal*ente ** </line>

<line> flu*o de caixa que el* espera recebe*. </line>

<line> *demais, Lin*ner (1962) destaca que o valor da *mpres* se*ia in*ependente *a po*ítica </line>

</par>

<par>

<line> de div*dendos (prop*sição apresentad* </line>

<line> na subse*ão ant*ri**), se, e apenas se: (a) fo*em </line>

</par>

<par>

<line> **eali*adas condiçõe* *e </line>

<line> incerteza o* sua abolição; (b) não ser*m cons*derada </line>

<line> q*estões </line>

</par>

<par>

<line> rela*ionadas a *ustos </line>

<line> de t*ansação; e (c) n*o exi*ti*em di*erença* na t**but*ç*o p*ssoal. </line>

</par>

<par>

<line> Tod*via, *aso tais rest*ições artificiais (e essencialmente irr*ais) s*jam </line>

<line> desconsideradas, </line>

</par>

<par>

<line> salient* o re***ido autor, a po*ítica de dividendos adotada pela empresa passa a ter um pape* </line>

<line> fundamenta* no va*or da *m*re*a, sendo possív*l estabele*er um r**ultad* ótimo. </line>

<line> *om ba*e no exposto, teoricamente, * paga*ento de d**idendos correntes re*uzir*a a </line>

<line> incerte*a d*s investidores, levan*o-os a descont*r os *anho* da empresa a uma ta*a *enor, </line>

<line> Rev. FSA, Teresina, *. 12, n. 5, *rt. 2, p. 26-48, se*./out. 2015 www4.**anet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F.V. Janu**i, E. A. *velar, H. F. Am*ral </line>

</par>

<par>

<line> elevan*o o preço da* ações. Por outr* l*do, se os *iv*dendos fossem *edu*id*s * nã* pagos, a </line>

<line> inc*rteza dos *nv*sti*ores a*me*t*ria, ampliando, assim, o retorno exigid*, qu* *cas*o*a uma </line>

<line> queda no pre*o da ação. </line>

<line> C*ntudo, a*guns autores, como Damodaran (2004), questiona* diretamente a vali*ade </line>

</par>

<par>

<line> da teoria </line>

<line> do pá*saro na mão, *o *fir*a* que dois argume**os p*de* ser *tilizados </line>

</par>

<par>

<line> in*alidar **l teori*. *r*meiramente, autor destaca o </line>

<line> que não se trata de uma esc**ha entre </line>

</par>

<par>

<line> hoje ganhos d* capital i*ce*to e* *m moment* não espe**ficado, mas, e </line>

</par>

<par>

<line> decisão e* dividendos certo* hoje, e um montante qu*se e*u*valente *e em </line>

</par>

<par>

<line> aumento de preço hoje. Adem**s, *ma vez *ue o v**or da empr*sa é d*terminado pelo* **ux*s </line>

</par>

<par>

<line> p*ojetos, caso em*resa **stribua *ais dividendo*, mas **o al*e*e a s*a a </line>

</par>

<par>

<line> política de </line>

<line> dividendos, ela ter* </line>

<line> (**d*zindo o valor dos *reços das </line>

</par>

<par>

<line> atualm*n** *m *i*culaçã*). </line>

<line> 2.3 Vari*veis que impactam a *olítica de di*id*ndos das empresas </line>

<line> A política de d*videndos de uma empr*sa é conceituad* p*r G*tman (2002) com* um </line>

</par>

<par>

<line> plano de ação a s*r seguido, qu*ndo fo* necessár** </line>

<line> tomar decisõe* </line>

<line> q*anto * dis*ribuição </line>

</par>

<par>

<line> *i*idendos, sen*o pautada c*nfo*m* do*s objetiv** centra*s: maximi*ar * riqueza do ac*onista </line>

</par>

<par>

<line> aut*financiamento organiza*ional. Ross *t al. (2004) desc*ev*m que </line>

</par>

<par>

<line> di*ersas variáve*s pode* inter*er*r n* deter*inação d* *olítica *e dividendo* das </line>

<line> organizações, tais c*mo: (*) oportun*dades *e inve*tim*nto dispo*íve*s; (b) acesso à* fon*es </line>

</par>

<par>

<line> de *i*anc*a**nt* disp*n**eis; *, principa**en*e, (c) a </line>

<line> preferência do a*i*nista qu**to </line>

</par>

<par>

<line> re*dimen**s correntes versus f*turos. </line>

</par>

<par>

<line> os a*tores supracit*dos, * *nter-relação entre </line>

<line> as referidas var*áv**s </line>

</par>

<par>

<line> auxiliará na d*termi*ação da p*lítica de di*idendos </line>

<line> ótima, que objeti** a*ingir o eq*ilíbrio </line>

</par>

<par>

<line> entr* dividendos co*rente* e crescimento futur*, propor*i*nad* pela </line>

<line> estratégia </line>

</par>

<par>

<line> rein*est*ment* dos lucr*s. Com* os l*cros *etidos (lucros nã* distribuídos *omo d*videndos) </line>

</par>

<par>

<line> são *m* for*a de financia*en*o interno, a polí*ica de **v**endos pode afetar d*retamente </line>

</par>

<par>

<line> neces*idad* de fi*anciamento externo da *mpre*a. </line>

</par>

<par>

<line> Damodaran (2004) acres*enta que aumento* d* taxa de pag*men*os de d*vid*ndos </line>

<line> sin*lizam par* o mercado finance*ro o quanto as empresas s* sent*m confiantes a re*peito de </line>

<line> fluxos de ca*xa futuros, c*n*ribuin*o par* a elevaç*o do pr*ço das ações. T*l como d*stacado </line>

</par>

<par>

<line> *nteriormente, </line>

<line> o co*prom*sso de *agamentos de </line>

<line> div*dendos também </line>

<line> **de auxiliar </line>

</par>

<par>

<line> Rev. *SA, Teresina, v. 12, n. 5, art. 2, *. 26-48, *et./o*t. 2015 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análise Da Influência De Variáve*s Contá*eis E De M*r*ado Sobre Dividendos Pa*os </line>

</par>

<par>

<line> dimin*ição do* confl*t*s entre </line>

<line> **ionistas e ge*tores (con*l*tos de ag*ncia), </line>

<line> ao reduzi* os </line>

</par>

<par>

<line> fluxos de caixa disp**ív*is *ara estes últi**s. </line>

<line> Estudos empí*icos no *ras*l e no ex*erior têm apresentado va*iáv*is qu* i*flue*c*am * </line>

</par>

<par>

<line> política de div*dendos das empresas. Tais **ri*veis </line>

<line> pode* ser cl*ssi*icadas como co*tábei* </line>

</par>

<par>

<line> ou de me*cad*. Dent*e as variáve*s c*ntábeis o*se*vadas no* estudos, *odem s*r de*tacadas: </line>

</par>

<par>

<line> (a) Re*orn* sobr* P*trimônio Líquido (MILLER; ROCK,1*85); (b) Tamanho da Empres* o </line>

</par>

<par>

<line> (HO*ANDA; COELHO, </line>

<line> 20*2; ANG et al., 1997; FERREIRA JÚ*IO* et al., </line>

</par>

<par>

<line> GONZAGA; COS*A, 2009); (c) Retorno sob*e o Ativo (MILLER; RO*K, *985; </line>

</par>

<par>

<line> GONZAGA; C*ST* 2009); (d) Geraçã* de *aixa Operaci*n*l (M*LLE*; R**K, </line>

</par>

<par>

<line> Endividamento </line>

<line> *EG*INSON, </line>

</par>

<par>

<line> RE*NEBOOG; TROJANOWSK*, **1*; *ERRE*R* JÚNIOR *t a*., 2010); G*NZAG* E </line>

<line> COSTA, 2009); e (*) *nv*st**en*o no ativo não *ircu*an*e (WOOR*DRIGE; GOSH, 1985). </line>

<line> Por s*a vez, dent*e as variáveis *e mercado, podem se* destaca*as: (i) * Mar*et to </line>

<line> book (EIJE; MEGGINSON, 2008; RENNEBO*G; TROJANOWSKI 2011; FERREIRA </line>

</par>

<par>

<line> *l., *010); e (ii) a par*icipaç*o da em*resa </line>

<line> *o índice de **vernança corporativ* </line>

</par>

<par>

<line> (HOLANDA; COELH*, 2012). Sal*enta-se que essas va*iáveis (contábeis e de mercad*) </line>

<line> foram em*r*g*das em dife*ent*s con*extos e apre*entaram, m*i*as vezes, resultad*s </line>

<line> divergente* do esp*rado de acordo c*m a lit*ra*u*a. C*ntu**, a**esentam consis*ência teórica </line>

<line> n* que tan*e à polít*c* *e dividendos das empresa* e foram selecionados pa*a o est*do </line>

<line> *presentado neste artigo. </line>

<line> Além das variáveis supracitada*, a *esquisa a*res*nta*a nest* t*ab*lho tam*ém </line>

<line> considerou algumas v*riá*eis c**tábeis e de *erca*o qu* têm *streita relaç*o teórica com a </line>

<line> polí*i*a de dividendos das empresa*. Como variáv*is contá*e**, foram *onsi*eradas também: </line>

<line> (a) Cap*tal C**culante ***uido; (b) Neces*ida*e de Capital *e Giro; e (c) Saldo em Te*ouraria. </line>

<line> Esses três indic*dores contábeis fo*a* considerados por estare* relacionados à *dmin*str*ção </line>

<line> fin*nceira de curto *razo das empresas (modelo d**â*i*o), *al como dest*cado *** Fran*isco </line>

<line> et a*. (2012), in*luenc*ando, *ssim, * c*pac*dad* da empresa em distribuir dividend**. Por sua </line>

</par>

<par>

<line> vez, como variávei* *e mercado, foram considerados também o volume financeiro e </line>

</par>

<par>

<line> q*ant*dade de negócios anuais das aç*es ordinári*s e pr*feren*ia**. Essa va*iável fo* </line>

</par>

<par>

<line> que empre**s com altas taxa* de dividendos </line>

<line> tenderiam a ser </line>

</par>

<par>

<line> ma*tidas pel*s investidores mais co*serv*d***s e fundamentalist*s. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, *eresina, *. 12, n. 5, art. 2, *. 26-*8, set./out. *015 </line>

<line> w*w4.fsanet.com.br/*evista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F.V. Januzzi, E. A. Ave*ar, H. F. A*aral </line>

</par>

<par>

<line> * ME*OD*LOGIA </line>

</par>

<par>

<line> *sta s*ção en*ontra-se dividid* em duas sub*e*ões. Na primeira (3.1), d**creve-se a </line>

</par>

<par>

<line> composição da base </line>

<line> de dados **nto *o âmbito da *ar**vel dependen*e, quant* *as variáveis </line>

</par>

<par>

<line> independent*s. ** subseção *.2, apresen*a-se uma des*r*ção breve do modelo de regressão </line>

<line> em pai*el balanceado (metodolog*a eco*ométric* **otad* no estudo). </line>

<line> 3.1 Estruturação da *ase de *ados </line>

<line> A fim de viabilizar o desenvolv*mento de um modelo cap*z de expl**ar o nível de </line>

</par>

<par>

<line> pagamen*o de divide*do* juros sobre capital próprio das empre*a* *ão finan*eiras q*e * </line>

<line> *omp*em o IDIV, a p*rtir *o comportamento das variáve*s contáb*is * *e m*rcado, </line>

<line> *struturou-se a base de dados p*r meio das i**or*ações an*ais disponibi*izada* pe*o softwar* </line>

<line> E*onomátic*®. F*r*m utilizad*s os dados referentes a* *erí*do de 2010 a 2013, em funçã* </line>

<line> da *udança das **r*as c**t*beis *a Le*islaç*o *ocietária para conver*ência às In*ern*t*onal </line>

<line> Fina*cial *eporting St*ndards (IF*S), em especia* às *eis 11.638/07 e 11.941/09 e os </line>

<line> pr*nunciam**tos do Comitê d* P*onunciamentos Contáb*is (CPC), ta* *omo destacado p*r </line>

</par>

<par>

<line> Iudícibus et </line>

<line> al. (2010). O Quadro 1 apr*senta as v*riáve** </line>

<line> contábe*s empre*adas *o **tudo </line>

</par>

<par>

<line> assim como a* resp*cti*as s*glas e fórmu*a*. P*r sua vez, o Quadro 2 a*resen** a* mesmas </line>

<line> informações com relação às variáveis de mer*ado. </line>

<line> Quadro * - Var*áveis contábei* e*pre**da* n* estud* </line>

</par>

<par>

<line> Variáveis Contábeis </line>

<line> Fórmula </line>

</par>

<par>

<line> Retorno sobre o Patrim*nio Lí*uido </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Fator Tamanho </line>

</par>

<par>

<line> Fato* Faturam*nto </line>

<line> Tamrec*ita </line>

</par>

<par>

<line> Cap*tal Ci*culante Líqui*o </line>

</par>

<par>

<line> Necessidade de Capi*al de Gir* </line>

</par>

<par>

<line> Sa*do em Tesouraria </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> w*w4.fsanet.c*m.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análise *a Influê*cia De Va*iáveis Contábeis * De Mercado Sobre Divide*dos *agos </line>

</par>

<par>

<line> Caixa *pera*ional </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Investimento em Perman*nte </line>

<line> Inv*stperm </line>

</par>

<par>

<line> Inv*stiment* em Imobiliz*do </line>

<line> Investim*b </line>

</par>

<par>

<line> Multiplicador Alava*cagem </line>

</par>

<par>

<line> Custo *inan*iamento </line>

<line> Cu*tofin </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: E*abora*o pel*s autores </line>

</par>

<par>

<line> Q**dro 2 - V*riáveis de *ercado e*pr**adas no *studo </line>

</par>

<par>

<line> Va*iáveis de *ercado </line>

<line> Sigla </line>

</par>

<par>

<line> Quantidade de Ne**cios anual </line>

</par>

<par>

<line> Market to book </line>

</par>

<par>

<line> Volu*e finan*eiro anu*l </line>

</par>

<par>

<line> Du*my - **verna*ça Corporati*a </line>

<line> 1(P**sente nos níveis 1, 2 de *ov*rnança o* novo mer*ado) / 0 (Ause*te nos nív*is 1, 2 de governança ou novo mercado) </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: E*aborado **los autores </line>

<line> Desta*a-s* que foram a*aliadas *2 (vinte * duas) *mpresas presen*es n* *DIV (Í*dic* </line>

<line> de *ivid**dos) da BMF&Bovespa, sen** excluídas as institui*ões finan*eira* *or </line>

</par>

<par>

<line> ap*esenta**m es*ecificidades </line>

<line> contábeis n** observáveis em e*pre*as d* out*os setores. O </line>

</par>

<par>

<line> Quadro 3 apresenta a con*entração d** empresas co*forme * *et*r d* **uação. Adem*is, p*ra </line>

<line> enquadrar as emp*e*as conforme o valor d* *erc*do, fo* *valia*a a sua i*s*rção nos índices </line>

<line> Small Cap (S**L) e M*d-Large Cap (MLCX) divulgados pela BM*&*OV*SP*1. As </line>

<line> em*resa* f*ra* *lassific*da* com* se seg*e: C*sp (MLCX), Ce*i* (MLCX), C*elce </line>

</par>

<par>

<line> (*MLL), CPFL Energ** (MLCX), Side*úrgica Nac*onal (MLCX), E*etrobrás </line>

</par>

<par>

<line> Eletro*aulo (SMLL), Ener*ia* Bra*il (SMLL), AES Tiete (MLCX), G*endene (SMLL), **tal </line>

<line> Leve (SMLL), L***t S/A (SMLL), Multiplus (*MLL), Natu*a (MLCX), Oi (MLCX), S**tos </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Tel*f Br**il (MLC*) e Valid (SMLL). </line>

</par>

<par>

<line> E* termos de distribuição setor*al, a amostra selecionad* ap*esentou as seguinte* </line>

<line> caracte**stic** discriminad*s no quadr* 3: </line>

</par>

<par>

</column>

<row> A *osição *dotada para a* car*eira* *o *DIV, SMLL * MCL* foi a *eferente ao di* 22/04/2014. </row>

</column>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 1*, n. 5, a*t. 2, p. 2*-48, set./o*t. 2015 </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F.*. Januzzi, E. A. *velar, H. F. Am**al </line>

</par>

<par>

<line> *uadr* 3 - Concent*a*ão d*s emp*esas ana*i*adas n* IDI*, SMLL e MCLX IDIV, </line>

<line> confor*e o setor *e atuação. </line>

</par>

<par>

<line> Setor </line>

<line> Pes* em valore* p*rcentuais (%) </line>

</par>

<par>

<line> Bens I**ust*iai* / Mat. Transp*rte </line>

</par>

<par>

<line> Be*s Industriais / Se*viços </line>

</par>

<par>

<line> Cons Não Cíclico / Cui*ado Pessoal </line>

</par>

<par>

<line> C*nstrução e Transp / Transporte </line>

</par>

<par>

<line> Consumo Cícli*o / Tec*d/Vest /C*lç </line>

</par>

<par>

<line> Diver*os </line>

</par>

<par>

<line> Mats Básicos / Mi*eraçã* </line>

</par>

<par>

<line> Mats Básicos / Sid M**alur*ia </line>

</par>

<par>

<line> Telecom*nicação / Telef*n*a Fixa </line>

</par>

<par>

<line> Utilidade Públ / *ner* Elétrica </line>

</par>

<par>

<line> Fon*e: Elabo*ado pelos autores </line>

</par>

<par>

<line> 3.2 Aspectos Conc*ituais da Reg***são em Pai*el </line>

</par>

<par>

<line> N*sta subseçã* serão descritos os p*i**ipais m*delos ** regress*o </line>

<line> em paine*, bem </line>

</par>

<par>

<line> *estes apl*ca**s para construir e val*dar o* modelos. Salienta-se q*e modelo* </line>

</par>

<par>

<line> regr*ssã* de dados em painel fo**m e*pregados em alguns estudos antecessores sobre </line>

<line> política de divi*endos naciona*s, tais como Gonzaga e Co*ta (2009), Fer*eira Jr. et al. (201*), </line>

<line> e in*er*acionais co*o Eije e Megginson (2008). </line>

<line> 3.2.1 Os modelos de regres*ão em painel </line>

<line> Conforme Stock e Watso* (*004), os dados sã* *orm**ad*s em pai*el, quando existe* </line>

<line> "n" e*tida**s (q*e podem ser *epresen**das p*r em*r*s*s, po* ex*mplo) p*ra *o*s ou ma*s </line>

<line> períodos de tempo. Supondo duas v*riáveis fin*nceira* X e Y, suas obs*rvações e* função da </line>

<line> entidade "i" e do temp* "t" p*deriam ser ass*m re*res*n*ad**, conform* a E*uação 1. </line>

</par>

<par>

<line> O* dados s*o </line>

<line> ditos b*lanceados, qu*ndo há </line>

<line> um* quantid*d* de períodos i*uais </line>

</par>

<par>

<line> observa*ão par* *odos os ele*entos c*ntidos na amostra. O </line>

</par>

<par>

<line> pain*l possibilita ao </line>

<line> pe**ui*ador e*tr*t*rar um modelo por *ei* da uti**zaçã* de *iversa* </line>

</par>

<par>

<line> www4.f*anet.*om.b*/*evista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Anál*se Da Inf*u*nc*a De Vari*ve*s *ontábe*s E De Mer*ado Sob*e Di*idendo* Pagos </line>

</par>

<par>

<line> variáveis preditoras so* dua* perspecti*as: en*re </line>

<line> *s *ndivíd*o* e a* long* do tem*o </line>

</par>

<par>

<line> (FÁVERO; BELFIORE; TAKAMATSU; SUZART, 2014). </line>

</par>

<par>

<line> O modelo mais simpl*s, </line>

<line> *assív*l de ser o*tido por mei* de regre*são em painel é </line>

</par>

<par>

<line> apresentado po* *eij et a*. (2004) co*o modelo Po***d. *ste exp*esso por uma *egres*ão é </line>

<line> simples, qu* supõe con*tância no comportame*to do coef*c*ente angular ( i ) e do coefic*ente </line>

</par>

<par>

<line> linea* ( it ) p*ra todas as entidades (que *o </line>

<line> cas* des*e t*abalho, seriam </line>

<line> as empresas) </line>

</par>

<par>

<line> analisadas. </line>

</par>

<par>

<line> A fi* de consi**ra* a diferença entr* as ent*dades obse*vadas, *s *ermos </line>

<line> constantes, </line>

</par>

<par>

<line> por i *oder*am v*riar entre as m**mas, *pe*ar d* se man*erem *na*ter*dos a* </line>

</par>

<par>

<line> longo do tempo. Nesse m**elo, o termo de erro dad* por i * cons*derado não **rrelaci*nad* </line>

<line> (n** ao lo*go do temp* e *e* *ntre a* enti**des) * hom*cedástico (HEIJ e* al., 2004). Em </line>

</par>

<par>

<line> *ermos m*t*mático* o mo*elo desi*n*do sobre ess** premissa* é *en*min*do </line>

<line> efeito fixo, </line>

</par>

<par>

<line> sendo assim re*r*se*ta*o, conf*rme a Equ*ção *. </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> yit : rep*esenta o *etor da variá*el de*en*ente expresso pa*a cada entidade "i" a* *ong* </line>

<line> do tempo t; </line>

<line> i : representa um te*mo **nsta*te designado para cada va*iáv** "i"; </line>

<line> x'it : representa *m vetor de variáv*is explanatór*as express* para c*da ent**ade "i" ao </line>

</par>

<par>

<line> do tempo t, que *ão i*clui o ter*o co**tan** multiplicado pel*s seus r*spe*tivos </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> it : *e*resent* * **rmo de erro exp*esso par* cada *n*idade "i" ** longo *o tempo t. </line>

<line> *o que tange ao modelo de efeito aleatório, o *ermo co*sta*te ( * ) *ã* representa um </line>

<line> parâ*e*ro fixo, mas sim um parâmetro aleatório não observável. Ao contrário dos *odel*s *e </line>

<line> *feito f**o *ue consi*er*m s*r *s *iferenças *ntre os indivíduos captadas pela parte constant*, </line>

<line> os mode*o* aleatórios consideram *ue tais difer*nça* *ã* captadas n* ter*o de erro. O </line>

<line> mod**o de e*e*tos aleatórios p**e *e* expr*sso, conforme Heij *t al. (20*4) (vide Equaçã* 3). </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Te*esina, v. *2, n. 5, art. 2, *. 26-48, set./out. 2015 </line>

<line> www4.fsanet.c*m.br/r*vista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<row> F.V. Janu*z*, *. A. Avel*r, H. F. Amaral </row>

<row> yit : re*resenta o vet*r da variável dependente *xpr*sso para cada ent*dad* "i" a* longo </row>

<row> i : represe*ta um term* ra*dôm*co: i= +i ; </row>

<row> x'it : *ep*es*nta um vetor de variáve*s ex*lana*órias e*p*esso para cada entidade "i" a* </row>

<row> longo do *em*o t qu* n*o inclui o termo *onstante *ultiplicado p*los s*us respectivos </row>

<row> it : represent* o termo de er*o expre*so para cada enti*ade "i" ao *ongo *o tempo t; </row>

<row> * : re*rese*ta o termo ale***rio normalm*nte di*tribuí*o, com média *ero e variância </row>

<row> *.2.2 Te**es de espe*ific*ção e validação dos mode*os d* regressã* e* paine* </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<line> N* q*e t*nge à e*pecificação, o pr*m*iro teste aplicad* o é </line>

<line> de B*eusch-Pagan. Este </line>

</par>

<par>

<line> tem com* obj*tivo aval*ar se o *odelo d* </line>

<line> efeitos al*atórios s* sobrepõe *o modelo mais </line>

</par>

<par>

<line> *imples (pooled). Trata-se </line>

<line> de um *este do m*lt*plicador </line>

<line> de L*grange que seg*e uma </line>

</par>

<par>

<line> distribuição 2 . Como hipótese nula precon*za que o modelo pooled é pre*erível ao modelo </line>

</par>

<par>

<line> aleatór*o. Ao rejeitar-se a hipótes* nula, o modelo </line>

<line> a*e*tório será m*i* *dequado </line>

</par>

<par>

<line> (WOOLDRIGE, 20*1). </line>

</par>

<par>

<line> É possí*el, por meio do tes*e *e Ch** (teste F), a*ali*r qual se*á a melhor </line>

</par>

<par>

<line> especifi*ação, dentre d*as *lte**ati*a*: m*d*** </line>

<line> pooled versu* *odelo* d* efeito fixo. So* a </line>

</par>

<par>

<line> hipót*se nu*a tem-se que *o*le* * p*eferível *o de efeit*s *i*os. Po*teri*rm*nte, fi* de </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> av*liar * *rep*nderância do mode** d* ef**tos fixos so*re * mod**o d* *feitos aleatór*os, </line>

<line> utilizou-s* o *es*e de H*us*an, q*e avaliou a pres*nça d* corre*a*ã* en*re o termo de *rro it </line>

<line> e as variáveis explic*tiv*s (variáveis in*epen*entes). A hipótese nula preconiza *ue o mo*elo </line>

</par>

<par>

<line> de ef*it*s aleatórios é mais con*is*ente eficiente, send*, assim, aplicá*eis à base de dados e </line>

<line> ave*iguada*. N* hipótese alternati*a, presume-se q*e *s est*madores com ef*itos al**tóri*s </line>

</par>

<par>

<line> s*o não cons*st*ntes *, p*r co*se*uinte, o modelo d* </line>

<line> e*ei**s fixos s**ia m**s </line>

<line> apropriado </line>

</par>

<par>

<line> (W*OLDRIGE, *01*). </line>

</par>

<par>

<line> *o que ta*ge à va*idaçã* da especificação do modelo obtido, os seguintes testes fora* </line>

<line> im*lem***ados c*m base no termo de er*o: **rmal*d*d*, homoce*ast*cidade e *utocorrelação </line>

</par>

<par>

<line> dos resíd*o* (L*TO*DER,1983). A f*m de se avaliar o press**ost* d* norm*lida*e </line>

</par>

<par>

<line> re*íduos, *ode-se </line>

<line> construir </line>

<line> um histog*a*a para o* </line>

<line> erro* padrões e c*mpa*á-lo *om </line>

</par>

<par>

<line> *ev. FSA, Teresi*a, v. *2, n. 5, *rt. 2, p. 26-48, *et./out. 2*15 </line>

<line> *ww4.fsanet.com.*r/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Análi*e Da Influênc** De Variáveis *ontábeis E De Mercado Sobre Dividendos Pagos </line>

</par>

<par>

<line> dis**ibuição normal padrão, empr*gand* te*tes de ade*ência. No que tan*e ao pressup*sto de </line>

<line> homoce*asticidade do termo de erro e*te pode s*r tes*ado via aplicação do te*te de Wald </line>

</par>

<par>

<line> (espe**fico para *ain**), que supõe, </line>

<line> c**o hipótese nula, que * termo é </line>

</par>

<par>

<line> fim, *uanto à análi*e *a* aut*cor*elações dos re*íduos *ode-se empr*gar o teste </line>

</par>

<par>

<line> *ooldri*ge (teste basead* no mul**plicador de Lagrange), cuja **pó*ese nul* </line>

</par>

<par>

<line> presença de autoco*relação. Todos os testes *stã* disp*níveis * foram operacionalizado* co* </line>

<line> b*s* no software Stata (WOOLDRIGE, 2011). </line>

<line> 4 P*INCI*A*S RESULT*DOS E*PÍRICOS OBSERVADOS </line>

<line> *ara o de*envolvimento do mode*o *mp**ico que r*laciona a pol*tica de dividend** </line>

</par>

<par>

<line> adotada </line>

<line> pelas emp**s*s com as variáveis </line>

<line> contábeis e de merca*o foram rea*izadas duas </line>

</par>

<par>

<line> gr*ndes etapas, ass*m e*umeradas: (1) *specifi*ação e *alidaçã* (s**seç*o 4.1); (2) análise do </line>

<line> mo*elo *stimado (subseç** 4.2). Ambas serão descritas a *egu**. </line>

<line> *.1 Espe*i*icação e Validação </line>

<line> *o que t*nge ao *rocesso de especificação, foram computados os modelos mais </line>

<line> simples, de**minados "pooled", ta*t* para as emp*esas small caps *ua*to p*ra *s mid-large </line>

</par>

<par>

<line> c*ps. Observ*u-se um </line>

<line> con*unto de var*ávei* significativa* a 5,0%. Posteriormente, seus </line>

</par>

<par>

<line> resultados foram *om*ara*os com aqueles ger*dos **lo m*delo de efeito *leat*rio, por meio </line>

</par>

<par>

<line> de *reusch-Pagan. Como pode s** obse*vado p*r meio </line>

<line> do p-*alue *m nível * </line>

</par>

<par>

<line> significância de 5,0%, a **pótes* nula não pode ser ref*tada, pr*vale*endo o m*delo pooled. </line>

</par>

<par>

<line> No entanto, </line>

<line> espec*ficação, quando compar*da à *ncon*rada </line>

<line> efeitos </line>

</par>

<par>

<line> fixos, pelo t*ste de Chow demon**rou-** *ão preferível, sendo, portanto seleci*nado o modelo </line>

<line> d* efeitos fi*os. </line>

<line> Po*teriormente reali*ou-se uma *omparação *e *spe*ific*ção entre os model*s d* </line>

</par>

<par>

<line> regre*são em painel de efeit* fixo e </line>

<line> e*etivo *le*tório, *or meio da aplic*ç*o do </line>

</par>

<par>

<line> Hau*man. A u* nível de signi*icância ** 5,0%, o *odelo de efeito fixo f*i preferível </line>

</par>

<par>

<line> m*delo de ef**to al*atório. </line>

</par>

<par>

<line> **tes *e pr*ceder às re**ectiva* análise*, *ez-se n*cessá**o validar * modelo </line>

<line> encon*rado, por m*io da **álise dos re*í*u*s, sen*o ap*icados três tipos d* testes específic*s </line>

<line> para modelo em *ainel (efeito fixo): normalidade, teste de hete*o*edasticidade (teste de *a*d </line>

<line> modificado) e teste de autocorrelaç*o ser*a* (*est* d* W*ol*ri*e). A *m nível de significân*i* </line>

<line> Re*. FSA, T*resina, v. 12, n. 5, art. 2, p. 26-48, set./out. 2015 ww*4.f*anet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F.V. Januzzi, E. A. Av*lar, H. F. Am**al </line>

</par>

<par>

<line> de 5%, iden**ficou-se qu* o* resídu*s se aprese*tar*m normalmen*e distri*uído*; *ão foram </line>

<line> ho*ocedá*ticos e n*o sin*li*aram *utoc*rrelação. P*ra corri**r a inc*nsistência *e </line>

<line> hete*o*edasticidades, empr*go*-se a opç*o (coma*do) xtreg robu*t *isponível no Sta**, </line>

<line> (es*i*ação da *at*i* de White). </line>

<line> *.2 Análise do modelo es*imado </line>

<line> As tabela* * e * apr**e*tam *s dois *odelos **e foram obtidos no estud*, supondo </line>

<line> um ní*el *e significância de 5,0%. Prel*minarmen*e, q*ando se aval*a a*bos *s model*s, </line>

<line> obse*va-se que o nível de aju*te d*ntr* das emp*esas (*2 within) fo* supe**or, qua*do </line>

</par>

<par>

<line> com*arado *ntre *s *mpresas (R </line>

<line> qu* ocasio*ou um ajuste geral em torno de </line>

</par>

<par>

<line> 18,0% (con*o*me **s*rvado *ia indi*ador R2 ov*rall) em ambos os casos. </line>

<line> Em ambos os segmen*os, quanto ma*o* o *alo* investid* em ativo* *mobilizados e </line>

<line> ativos não circu*antes, men*re* os valore* pagos a título de d*vi*e*do* e juros sobr* o c**i*al </line>

<line> próprio. Essa *onstataç*o poderia *emonstrar que a opç*o *or não pa**men*o de div*dendo* </line>

</par>

<par>

<line> se*i* *m dec*rrência da prática do aut**ina*ciamento; logo as </line>

<line> emp*e*as *stariam b*scando </line>

</par>

<par>

<line> pro*e*os com valores presentes *íquido* positivos para reinvestirem seu c*ixa co*forme </line>

<line> argumentam Woold*i*e e G*sh (1985). </line>

</par>

<par>

<line> Ressalt*-se que os resultad*s obtidos *m ambos ** casos, no </line>

</par>

<par>

<line> investime*tos, vão contra ao ob*e*vado p*r Loss e Sarlo Neto (2006), </line>

<line> q*e não observ*ram </line>

</par>

<par>

<line> relações sig*i*i*ativas e**re a polític* de dividendos das emp*esas e o valor *nve*tido no *tivo </line>

</par>

<par>

<line> per*anente (nã* </line>

<line> cir*ula*t*). Uma pos*ív*l explica*ão para tal di*erg*ncia é a prof*nd* </line>

</par>

<par>

<line> alteraç*o *as *ormas cont*beis no paí*, a </line>

<line> *artir do ano de 2007. Os aut*res su*rac*tado* </line>

</par>

<par>

<line> estudaram o mercado ac**n*rio brasileiro entr* o *im *a d*cada de 1990 e o iníci* dos *nos </line>

<line> 2000, enquanto o estud* a*resentado no pr*s*nte tr*balho considerou as informações, ape*as, </line>

<line> Tabela 1 - Modelo de **g**en*o de Dividendos e Juros **bre Ca*ital *róprio - *MLL </line>

<line> Dentr*(within)=0.9211 </line>

<line> Total=0.1878 </line>

</par>

<par>

<line> Rev. F*A, *eresina, v. 12, n. 5, art. 2, *. 26-48, set./out. 2015 </line>

<line> www*.fsanet.*om.br/r*vist* </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> An*lise Da I*fl*ê*cia De Vari*ve*s *ontábeis * D* M*rcado Sobre Dividendos Pagos </line>

</par>

<par>

<line> Vari**eis Expl*cativas </line>

<line> Coeficie**e </line>

<line> *-valor </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> custo*in </line>

</par>

<par>

<line> Ebitda </line>

</par>

<par>

<line> Investpe** </line>

</par>

<par>

<line> constante </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Elaborado pelo* au*or*s </line>

<line> A Tabel* 1 a*res*nta, es*e*ificame*te, os *esultados do mode*o de paga*en*o de </line>

<line> Dividend*s e *uros so*re Capita* Própri* para as *mpr*sas classificadas como *mall caps </line>

<line> (*MLL). Conform* observado, os ind*cadore* d* *usto do* financiamen*** e d* al*vancagem </line>

<line> (mult*pli*ad*r de alavancagem fina*ceira) influenciara* mais as empres*s d* menor valo* de </line>

</par>

<par>

<line> mercado, de*onstrando um* re*ação inversa. E*se *esulta** r*tifica </line>

<line> alguns estudo* </line>

</par>

<par>

<line> interna*ion*i* *omo os de Eije Megginson (2008), e *enn*bo*g e Trojano*ski (2011). e </line>

<line> Nesse sen*ido, empresas com ma*ores níveis de endivid*mento tendem a distrib*ír*m um </line>

</par>

<par>

<line> *enor volume de </line>

<line> seus recurso* aos acionistas, considerand* os </line>

<line> seus compromi**os já </line>

</par>

<par>

<line> assumidos *** terceiros (credores). </line>

<line> Por sua vez, a disp*nibilidade de fluxo de caixa operacio*al (mensurado pel* </line>

</par>

<par>

<line> EBITDA), tamb*m é *ma v*riável que in*luencia o pagamento *e dividendos e **ros </line>

</par>

<par>

<line> *apital própr**, e* em**esas de menor port*. Observa-se uma rel*ç*o po*iti*a *ntre *s duas </line>

<line> variáveis, o qu* c*rres*on*e ao *ato de uma *mpresas apr*sentar mai*res volumes de flux* de </line>

</par>

<par>

<line> c*ixa operac*onais t*ndem </line>

<line> a pagar m*is </line>

<line> di*i*endos. Esse resu*tado *ai ao encontro do </line>

</par>

<par>

<line> observado *o* Holanda e Coelho (2*12). </line>

</par>

<par>

<line> Não obstante, ob*ervou-s* também u** **la*ão neg**iva </line>

<line> c*m Retor*o sobre o </line>

</par>

<par>

<line> Pa*rimônio Líquid* </line>

<line> (RO*) c*rrent*. Uma p*s*ível ex*licaçã* p*ra o res*ltado </line>

</par>

<par>

<line> qu*, usualme*te, as SM*L, em geral, ai*da não ating**a* a mat*ridade, precis*nd* r*inve*tir </line>

<line> se* *ucro no ati*o perman*nt*. Tal fato, asso*i*do * u*a neces*idad* de *aturação *os lucros </line>

<line> ( que **d** *emora* mais do q*e ** *no), poderia exp*icar a relação n*gativa entre r*tenç*o </line>

<line> Por *u* vez, a **bela 2 ap*ese*ta, especifica**nte, os res*ltados do modelo de </line>

</par>

<par>

<line> pagamento de Di*idendos e Juros sobre Capital P*ó*rio para as empresas </line>

</par>

<par>

<line> (MLCX). Obs*r*a-se que, no que tange às empresas de maior porte (maior valor de *ercado), </line>

</par>

<par>

<line> a nec*s*idade de cap**al de </line>

<line> gi*o ass*m* *aior relevância n* determ*nação do mon*a*te </line>

</par>

<par>

<line> dividen*os * </line>

<line> de juros sobre ca*ita* p**p*io </line>

<line> d****ibuído. Dessa f*r*a quanto maior </line>

</par>

<par>

<line> R*v. FSA, Teresina, v. 1*, n. 5, *rt. 2, p. 2*-4*, set./out. 2015 </line>

<line> www4.*sanet.com.br/r*vi**a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> F.V. Januzzi, E. A. Ave*ar, H. F. Amaral </line>

</par>

<par>

<line> necessidade *ara financiar o* investimentos o*eracionais d* curt* p*azo da* empresas, m*nor </line>

<line> o valor de repa*se do lucro aos **io*ista*. </line>

<line> Tabela 2 - Modelo d* Pagamento de Dividend** e Juros s*bre Cap*tal Pró*rio - MLCX </line>

<line> Coeficiente de R2 </line>

<line> *entro(with*n)=0.*139 </line>

<line> Entre=0.1909 </line>

</par>

<par>

<line> Variáveis Explicativ*s </line>

<line> *oe***iente </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> investi*o* </line>

</par>

<par>

<line> constante </line>

</par>

<par>

<line> Font*: El**or*d* pelos autores </line>

</par>

<par>

<line> *bs*a*te, enquanto em empresas de menor val*r de mercad* as variá**is de </line>

</par>

<par>

<line> liquid*z de *ções (q*antid*de de negócios / volume fina*ceiro n*go*iado) não foram </line>

<line> rele*antes, o volume fi*anceiro assumiu uma impo*tância significativa na ava*i*ção do nível </line>

<line> de divi*e*do* de emp*esas de maior porte. Tal fa*o poderia ser um sin*l*zado* d*s </line>

<line> investidore* em mante* ações d* empre*a* SMLL, que poder*am *e*ar ma*ores níveis de </line>

</par>

<par>

<line> d*vid*ndos futuro* associ*d*s maior *al*ri*ação confo*m* efeit* c*i*ntel* apon*ado po* </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Mo*igliane e Mille* (1961). </line>

</par>

<par>

<line> * CON*IDERAÇÕ*S FI*AIS </line>

</par>

<par>

<line> apresen*o* os resultados de uma </line>

<line> pes*uisa que viso* *nalisar a </line>

</par>

<par>

<line> *nfluência *e v*riáveis contá*e*s e de *erc*do sobre os div*dendos e os *u*os sob*e ca**tal </line>

<line> *róprio, pagos por empresas **asileira* c*as*ificadas no *DIV da BM&FBO*ES*A. **ra tal, </line>

</par>

<par>

<line> * estu*o empregou dad*s de 22 empresas não finance*ras entr* os anos de 2010 2013, e </line>

<line> utilizando c*mo t*cnica de análise a *egres**o de **dos em painel com efeito fixo. S*lien*a-se </line>

<line> que foram desenvol*i*os dois mod*los d*st*ntos, sen*o *m para empr*sa* smal* caps (*M**) </line>

<line> e outr* *ara as mid-large caps (*LCX), *onforme catego*ização da BM&FBOVESPA </line>

<line> (*osição da carteira *e 22/04/2014) (*M&FBO*ESP*, 2014*). </line>

<line> Rev. FSA, T*resin*, v. 12, *. 5, ar*. 2, p. 26-48, set./ou*. 2015 **w4.fs*net.*om.br/revi*ta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> A**lise Da Influência De V*riáveis Co*táb*is E De *erc*d* So*re Dividend*s Pagos </line>

</par>

<par>

<line> V*rific*u-se a i*fluência significat*va d* investimento em ativo im*bi*izad* e </line>

</par>

<par>

<line> at*vos nã* cir*ul**tes das empresas e a sua pol*tica d* d*v*dendos em am*os os modelos. Esse </line>

</par>

<par>

<line> r*sultado c*ntraria ob*ervad* *or Los* e Sar*o Neto (20*6) e *emonstr* que as *mp***as o </line>

<line> ana*isada* tendem a uti*izar recursos própri*s para *inanciar os *nvestiment*s de capital, o que </line>

</par>

<par>

<line> reduz o volum* de r*cursos distribu*dos (há uma t*ndência </line>

<line> ao *utofinancia*ento). Tal </line>

</par>

<par>

<line> resul*ado v*i ao enco*tro do exposto </line>

<line> t*orias co*o o Pecking Order, </line>

</par>

<par>

<line> destacam a </line>

<line> prefe*ência das empresas em **na*ci*rem o </line>

<line> *eu investimento, com recursos </line>

</par>

<par>

<line> pr*prios. C*n*orme Iaqui*paza et al. (2008), essa teoria *n*ica que, inicialmente, as empresa* </line>

<line> opt*ria* pelo au*ofinancia*ento; em *egui**, pela dívida e, por f*m, pela e*issão de n*vas </line>

<line> ações. </line>

<line> *e*sa**a-se a im**rt*ncia *a segreg*ção das empresas de aco*d* com a cl*ssificação </line>

<line> da BM&FB*VESPA em SMLL e MLCX, pois, com exc*çã* do valor do investimento ativ* </line>

<line> imobilizado e *utros ativo* nã* circu*antes, citados anteriormen*e, as v*riá*eis *ontábeis e d* </line>

<line> mercado que apresentaram result*dos si*nific*tivos f*r*m dis*intas. No caso das *mal* *aps, </line>

</par>

<par>

<line> *or ex*mplo, observ*u-s* </line>

<line> que * geração de </line>

<line> caixa o*eracional in*lu*nciou posit*va </line>

</par>

<par>

<line> *ign*ficativamente o valor d* divid*ndos di*t*ib*ídos, enquanto o </line>

<line> grau alava*cage* </line>

</par>

<par>

<line> f*nan*ei*a tende * redu*ir significat*vamente esse valor. Por out** lado, u** va*iável *ontábil </line>

</par>

<par>

<line> importante para explicar </line>

<line> os di*idend*s d*stribuíd*s das Mid-larg* Caps est* inerent*m*nt* </line>

</par>

<par>

<line> re*acionada à sua g*stão fi**nceira de c*rto p**zo: a necessidade *e *apita* *e giro. Tal fato </line>

</par>

<par>

<line> *oderia est*r </line>

<line> re*acionad* à diferença de acesso a </line>

<line> financi*mentos a taxas com*etit*vas e* </line>

</par>

<par>

<line> *un*ão do **rt* risco das e </line>

<line> orga*izações. Estud*s mais </line>

<line> *pr*fundados **br* a dife*e*ça </line>

</par>

<par>

<line> po*ítica de financiamento adotada pelas </line>

<line> deve*iam se* rea*izado* pa*a </line>

<line> corroborar </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Salienta-se que a *esquisa *xporta ne*te a*tigo apre*en*ou algumas limitações. </line>

<line> *rimeiramente, tratou-*e d* uma amost*a não probabilística po* conv*niênc*a e os **sultados </line>

</par>

<par>

<line> o*a apresentados não </line>

<line> p*dem se* generalizados a tod*s a* *mpresas li*tadas </line>

</par>

<par>

<line> BM&FB*VESPA. Porém, de**aca-se qu* a amostra f*i selecionada com </line>

</par>

<par>

<line> evi*encia e*presas que se desta*am e* termos d* remuneração dos i*vesti*ores e que *arece </line>

</par>

<par>

<line> bast*n*e coere*t* </line>

<line> e**udos sobre política *e *ividendos no *rasil, tal como d*sta*a* </line>

</par>

<par>

<line> Font*les et al. (2012). *utra limita*ão do *studo se refe*e ao p*ríodo d* análise relativamente </line>

</par>

<par>

<line> restrito (d* 2*1* a 2013). Po*ém, se*e*i**ou-s* ess* *erío*o pelo fat* </line>

<line> *e as informaçõe* </line>

</par>

<par>

<line> cont*beis já estar*m bastante ajustadas a *artir dos efeitos da* leis 11.638/*7 e 11.*41/09, e os </line>

</par>

<par>

<line> pronunciamento* do *PC (qu* i**luenci*ra* </line>

<line> *ig*ificativamente tais *nf*rmações em </line>

</par>

<par>

<line> c*nvergências às IFRS) e a *r**e financeir* int*r*acional da últim* déca*a (2007-2*09). </line>

<line> Rev. FS*, Teresina, v. 1*, n. 5, art. 2, p. 26-48, se*./o*t. **15 w*w*.fsan*t.com.br/rev*sta </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *.V. Jan*zzi, E. A. *velar, H. *. A*aral </line>

</par>

<par>

<line> A*es*r das *imitações supracitad*s, a pesquisa de*crita nes*e trab*lho a*resentou </line>

<line> v*rias con*ri***ções aos es*udos *obr* p*lítica de d*v**endos no país. P*ime*ramente, </line>

</par>

<par>

<line> evidenc*ou-se a relevância da consideração *a classif***çã* </line>

<line> das empres*s em SM*L </line>

</par>

<par>

<line> MLCX, para se a**lisar a po*ítica de *iv*dendos n* país, *ri*c*palme**e em funç*o de se*e* </line>

<line> empresa*, em e*tágios difer*nt*s de maturida*e * r*sco. Outro aspecto importante é * emp*ego </line>

<line> *e *ndicadores relac*onados ao mo*elo dinâ*ico na análise *o* d*vid*ndo* (u*a *ez que tais </line>

<line> indicadore* estão **e*e*temen** *elacio*ados à gestão fi**nceira de c**to **a*o das empresas, </line>

<line> o q*e influe**ia na decis** de distribui*ão de div*dendos). Além disso, o estudo f*i *ealizado </line>

</par>

<par>

<line> um período r*cente *o país, c*n*idera*do os a*ustes *ais significat*vos rel*cionado* </line>

</par>

<par>

<line> *o*vergênci* *s *FRS * a* p**íod* *ós-crise financei** int*rnaci*nal. </line>

<line> Pesquis*s f*tur*s p**eriam realizar um *studo compa*ativo *ntre a política de </line>

<line> dividendos da* empre**s bras*lei*as e estrang*ir*s, no intuito de identificar *iferenças nas </line>

<line> variáve*s con*ábe*s e de *erc*do que inf*uenciam ta* política. Adem*is, *ovas pesquisas </line>

<line> poderiam abo*dar a c*mp*ração entre as variá*eis (contábeis e de mercad*) que *nfluenc*am </line>

<line> as empresa* *istadas no IDIV e as dem**s da BM&FB*VESPA, *ssim com* as *ariáveis **e </line>

<line> melhor discrim*nam e**es dois grupos. </line>

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