Governança Corporativa e Velocidade de Ajuste da Estrutura de Capital  / Corporate Governance and Capital Structure Adjustment Speed

Pedro Augusto Alvim Sabino; Robert Aldo Iquiapaza Coaguila

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<line> Centro Unv*rsitário Santo Agostinho </line>

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<line> www*.fsanet.com.*r/revista </line>

<line> ISSN Impresso: *806-6356 I*SN Ele*rônico: 2317-2983 </line>

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<line> *overnança Corporativa e Veloci*a*e de Ajust* da *strut**a de Capital </line>

<line> Co**orate Gover*ance and Cap*tal S*r*cture Adj*stment Speed </line>

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<line> **dro A*gusto Alv*m Sa*ino </line>

<line> Do*t*rando e* Administração pela *ni*ersidade Feder** *e Minas Ge*ais </line>

<line> Mestrado em *ngenhari* de Produção *ela Universidad* Fe*eral de Minas Ge*ais </line>

<line> Profe*so* do Centr* *ederal *e E*ucação Tecn*l**ica de Mi*as Gerais </line>

<line> E-mail: p*a*abino@gma*l.com </line>

<line> Robert *ldo Iquiapaza Coa*uil* </line>

<line> Doutor em Adm*nis*ra*ão pe*a Univers*da*e *ederal de *ina* Gerais </line>

<line> Profes*or da Universidade Federal de M*nas Gerais </line>

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<line> *ndereço: Pedro Au*u*to Al*im Sabino </line>

<line> E*itor-Che**: D*. Tonny Kerley de Alencar </line>

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<line> *EFET-M* - C*mpus Nova **m*lei*a, Prédio *rincipal, </line>

<line> R**rigues </line>

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<line> S*la 203 A*enida Ama*onas, *675, Nova G*meleira, - </line>

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<line> *EP: 30.5*0-000, Belo **rizonte/M*, Brasil. </line>

<line> Artigo *ece*i*o em 20/06/2022. Última </line>

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<line> End*reço: Ro**rt Ald* Iquiapaza Coaguila </line>

<line> r*cebid* *m 07/06/2022. Aprovado em 08/*6/2022. </line>

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<line> Un*versidade </line>

<line> Federal </line>

<line> de Min*s Gera*s, *aculdade *e </line>

</par>

<par>

<line> Ciência* Eco*ô*ica*, Departament* de Ciências </line>

<line> Avaliado *elo siste*a Tr*p*e Revi*w: Desk Review a) </line>

</par>

<par>

<line> Admin*strativas, *al* *051 - Ave*ida An*ônio C*r*os, </line>

<line> pe*o Editor-Chefe; e b) D*ubl* Blind Review </line>

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<line> (avaliaç*o ce*a por dois av*liadores d* área). </line>

<line> Revisão: Gramatical, Nor*at*va * de Formatação </line>

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<line> P. A. A. Sabino, R. A. I. *oagui*a </line>

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<line> RESUMO </line>

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<line> O objetivo desse es*udo foi ver*fic*r se as fir*as brasileiras que adotam boa* práticas ** </line>

<line> governança corporativa poss*e* *ma *aior vel**ida*e d* a**ste da est*utura *e capita*. Para </line>

</par>

<par>

<line> tanto, a*o*ou-se um* amostra não balanceada d* 1*5 *irmas não-fi*anceiras lista*a* </line>

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<line> 2010 e 202*. A heterogeneidad* </line>

<line> *eloc*dade de a*uste foi v*rifica*a ao comparar </line>

</par>

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<line> estatisticamente as est**ativas em duas s*bamostras, no caso: i) a de fi*m*s listad*s em algum </line>

<line> *e*m*nto especial de governança da *3; e ii) a de *i*mas no segmento bási*o. Dessa *o*ma, </line>

<line> em cada recorte amostr*l, es*imou-se um m*de*o dinâmico *e ajuste pa*cial co* o* me**os </line>

<line> d*t*r**nantes *a me*a ** end*vid*m*nto a*ravé* do estimad*r **acioná*io de p*inel di**m*co </line>

<line> de Elsas * Florysiak (2015). Os result*dos demonstraram que o endividame*to médio e a </line>

</par>

<par>

<line> velocidade de aj*ste das firmas brasileiras com pr*ticas </line>

<line> *speciais de governan*a são </line>

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<line> sign*fic*tivam*n*e mai*res. Corroborando, port**to, c*m o modelo d*nâmico de Tra*e-Off </line>

<line> com custos de agência de Morellec ** al. (2012). </line>

<line> Palavras c*aves: Estrutura de Ca*ital. V*locidade de Ajust*. Governança Corporativa. </line>

<line> Mode*o Dinâm*co d* Ajuste Parcial. Dados e* Painel *inâmico. </line>

<line> AB*TRACT </line>

<line> This *tudy *im wa* to ver*fy if Brazilian firms t*at adopt good corpo*at* governance p*actices </line>

<line> have a highe* capital str*cture adjustm*nt speed. To thi* end, an unbalanced p**el sample of </line>

<line> 1*5 non-financi*l firms listed on the B* b*tween *0*0 and 2021 was adopted. *he adjust*ent </line>

<line> speed heterog*nei*y **s verified by st*tisti*ally comp*ring th* estimates in two subsa*pl*s: </line>

<line> *) of f*rms liste* in some B3's gover*an*e spe*ial segment; *nd *i) fir*s in the b*si* segment. </line>

<line> In each **mple cut, * *ynamic partia* a*justment m*del *as **timated with the *a*e leverage </line>

</par>

<par>

<line> target determ*nants throu*h the dynamic *anel fra*tional est*ma*or o* </line>

<line> Elsas *nd Florysiak </line>

</par>

<par>

<line> (*015). Th* results exposed th*t the *ve*age *everage and *he spee* of ad*u*tment of Bra*i*ia* </line>

<line> f*rms w*th specia* governan*e pract*ces are si*nificantly higher. The*efore, corr*boratin* with </line>

<line> the dynamic Trade-**f model with *gency co*ts by Morellec et al. (2012). </line>

<line> Keywords: Ca*ital Struc*ure. Sp**d o* Adjustment. Co*porate ***ernan*e. Dynami* Partial </line>

<line> Adjustme*t Mod*l. *ynamic *a*el *ata. </line>

</par>

<par>

<line> *ev. FS*, T*resina, v. 19, n.10, art. 6, p. 117-136, out. 2*22 </line>

<line> www4.fsanet.**m.br/revista </line>

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<line> Gove*nança Corpo*ati*a e Vel**i*ade de Ajus*e da Estru*ura de Capital </line>

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<line> 1 *NTRODUÇÃO </line>

</par>

<par>

<line> De acordo com a t*ori* de Trad*-Off, a firma m*ximiza o se* *alor ao *dotar um* </line>

</par>

<par>

<line> estru*ura de capital ótima, que balanc*ia o be**fício fisca* do end*v***m*n*o </line>

</par>

<par>

<line> *ecorr*ntes custos *e fa*ên**a. Em vista d*sso, as firmas adotam uma meta de *nd*vi*amento, </line>

<line> que maximiza seu valo*, e qualquer d*svio dessa deve ser im*d*at*men*e corrigid*. Co*tud*, </line>

<line> h* *uase 40 anos, St*w*rt C. Myers escreveu e* seu discurso à Ameri*an *i*ance </line>

<line> S* *s c*s*os de ajust* s*o grandes, levando *lgu*** **presas * fazerem longas </line>

<line> jornad*s longe de suas metas - de endividamento -, **tão devemo* *a* menos </line>

<line> a*enção ao *ef*nam*n** das hi*t*rias es**ticas sobr* trade-off e mais à comp*eensão </line>

</par>

<par>

<line> sob** qu*i* são *s custos de ajuste, *orque ele* são t*o important**, e como </line>

</par>

<par>

<line> ger*ntes respon*em a eles. My*rs (1*84, *. 5*8). </line>

</par>

<par>

<line> E* linha, a pesquis* *m*írica tem demo*s**ado que *s fir*as a*otam um* meta ** </line>

<line> e*dividamen**, mas a c**reção dos desvios é l*nta - cor*ob*rando com *ersões dinâmic*s da </line>

<line> Trade-O*f, como a de Fi*c*er, *ein*el e Zech*er (19*9). Por isso, a li**r**ura pas*ou a buscar </line>

<line> por fon*es de c*sto* que expliq*em ess* b*ix* *eloc*dade de ajuste na estr*tur* de capital </line>

<line> (FAU*K*NDE*; FLAN**RY; HANKINS; *MITH, 2**2). Nes** process*, u* co*s*nso </line>

<line> que se formou na ú*tima década é que * *r*cess* de *jus*e n*o é homogêne* en*re *irmas *u </line>

<line> ao ***go do tem*o (FITZGERA*D; RY*N, 2019). Em particular, estudos como Chang, </line>

<line> Chou, Hu*ng (20*4) e Liao, Mukherjee e Wang (2015) *onstataram que difer*nças nas </line>

</par>

<par>

<line> práticas de g*vernanç* coorporativa é um *os **tores </line>

<line> r*s*onsáv*is pela *eteroge*ei*a*e </line>

</par>

<par>

<line> vel*cidade d* aju*t* de fi*mas norte-americ*nas. </line>

</par>

<par>

<line> Uma explic*ção p**a tan** é *orn**ida pel* m*delo de *rade-Off dinâmic* </line>

</par>

<par>

<line> de*env*lv*do po* Mo*ellec, Nikolov e Schürhoff (2012) a *art** d* teoria da Agênc*a, </line>

</par>

<par>

<line> Jensen e **ckling (1976) e Jen*en (1986). Segu*do esse modelo, d**ido ao e*ei*o </line>

</par>

<par>

<line> *isci*linado* </line>

<line> do *n*ividam*nto sobre os gesto*es, esse* *endem a **itir *enos dívid* e </line>

</par>

<par>

<line> reajust*r o endivid*mento mai* le*tamente - a*uém do de*ejad* p*l*s acioni*tas. Dessa </line>

<line> f*rma, o *juste na estrutura de capital * determinad* nã* só p*las *ricções d* merca*o, com* </line>

</par>

<par>

<line> em Fisher et al. (1989), mas também pela *n*ensidade </line>

<line> do c*nflito de agênci* entre **stor </line>

</par>

<par>

<line> acionista. </line>

</par>

<par>

<line> Isso *ost*, a adoç** de boas práticas d* gov*rnança **rporativa v*sa reduzir *s </line>

<line> problemas de *g*ncia decorr*nte* d* *elação e*tre acionistas e g*stores (PIN*EIRO; *E </line>

</par>

<par>

<line> V*SCO*CELOS; DE LUCA; *RIS**TOM*, </line>

<line> 2017). Dessa form*, um bom s*stem* de </line>

</par>

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<line> Rev. *S*, *eresina PI, v. 19, n. 10, art. 6, p. 117-136, out. 2022 </line>

<line> www*.fsanet.co*.br/revis*a </line>

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<line> P. A. A. *abino, R. A. I. *o*gui*a </line>

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<line> gove*nança c*rp*rati** dev* induzir um a*uste *ai* *ápido *o *ndividam*nt* em direção à </line>

<line> meta dos acionistas (LIAO et al., 201*). </line>

<line> *ã* obstante, * p*squi*a empírica sobre a h*terogeneida*e da v*l*cid**e *e ajuste no </line>

<line> merc**o b*asileiro **n*a é *n*ipiente, *ncl*s*ve q*anto *os impac*os da g*vernança </line>

<line> corporativ*. Em vista disso, * present* trabalho bus*ou verifi*ar se as f*rmas br**ileiras que </line>

<line> ado*am b*as prática* de governança co*porativa po*suem u** maior velocidade de ajuste da </line>

<line> estrutura de capital. Par* *anto, *dot*u-se *ma amostra não balanceada de *65 fir*as não- </line>

<line> financeiras listadas na B3, a b*lsa *e v*lor*s br*sileira, *ntre 2010 e 2021. A**im co** *m </line>

<line> Dang, K*m e Shin (2015) e **tz*erald e Ryan (*019), a hetero*eneidade foi ve*ificada ao </line>

<line> comp*rar estati*tica*ente as estima*ivas em du*s su*amostras, no *aso: i) a de fi*mas listadas </line>

<line> em *lgum seg*ent* especial de governa*ça da B3; * ii) * *e f*rmas no *eg*ento básico (s*m </line>

</par>

<par>

<line> re*ras diferenciadas </line>

<line> ** governança). Desse mo*o, e* cada recorte amostral, e*timou-*e um </line>

</par>

<par>

<line> mode*o d*nâmico de ajus*e p*rcial com os mesmos determinant*s da me*a de *n*ivid**ento </line>

<line> a*r*vé* do estimado* *racionário de painel *in*mico de Elsas e Florys*a* (2015). </line>

<line> 2 REFERENCIAL TE**I*O </line>

</par>

<par>

<line> *esde Modi**iani e *iller (1958), a es*ru*ura de ca*ital tem si*o tem* central </line>

</par>

<par>

<line> pesquisa em finanças </line>

<line> corporativas. Este tra*al*o sem*nal de*o*strou qu*, em *ondições </line>

</par>

<par>

<line> merca*o perfe**as e sem impostos, * e*trutu*a de </line>

<line> capital é *rrelevant* para o *alor da f*rma. </line>

</par>

<par>

<line> Todavia, a part*r de*e, *ma *érie de pesq*i*as teóri*as e empíricas identi*icou elementos </line>

</par>

<par>

<line> relevan*es *ara * de*isão de cap*tal, que co*duzi*m à refuta do teorema d* irr*levância </line>

</par>

<par>

<line> estrut*ra *e capital (*RA*K; GOYAL, 2008). Dentre eles, de*tacam-*e a proteção tributária, </line>

</par>

<par>

<line> os custos d* transação, os c*s*os *e falência, os con*li*os de agên*ia, * seleção adver*a e as </line>

</par>

<par>

<line> **o**unidades no mercado financ*iro. Por consegu*nte, diversas teorias alternat*va* sobre a </line>

</par>

<par>

<line> e*trutura de capital foram propos*as a par*ir d* combin**ões *essa vas*a *ama de e*em*nto*. </line>

<line> Em particu*ar, a lit*r*tu*a em*írica tem conver*ido quanto à exi*tência de um </line>

</par>

<par>

<line> processo de re*e*são * meta em *inh* com v*rsões di*âmicas d* t*oria de </line>

<line> Trade-Off </line>

</par>

<par>

<line> (FAULKENDER et </line>

<line> SCHILLINGE; </line>

<line> S*HRÖDER, </line>

</par>

<par>

<line> F*TZ*E*AL*; RYA*, 201*). *or *ua vez, o im*act* da governança sobr* a </line>

<line> estrutura </line>

</par>

<par>

<line> capital é </line>

<line> **plicado p*la Teoria da Ag*nci*, **a extens*o d* Trade-Off que incor*ora </line>

</par>

<par>

<line> co*flito de ag*nci* à de*is*o de cap*tal. P*r isso, a seguir, apr*sentam-se essas teor*as </line>

<line> revi*adas a*sim como as abordagen* econométricas para avaliá-l*s. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, T*resina, v. 19, n.10, art. *, p. 117-136, out. 2*22 </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Governança C*rporativa e Velocidade *e Ajuste da **tru*ura de Ca*ital </line>

</par>

<par>

<line> 2.1 *ra*e-off di*âmica e *odelo dinâmico de aj*ste parcial </line>

</par>

<par>

<line> A Tr*de-Off *i**a é * teo*ia de **trutura de capit*l ma** debatida na literatura (AI, </line>

</par>

<par>

<line> FRANK; SANA*I, </line>

<line> grada*ivamente de*envolvida *artir do a </line>

<line> deb*t* sobre </line>

</par>

<par>

<line> te*rema ** irrel*v*ncia d* Modigliani e Miller (195*), a*é *** *orma*mente estabelecid* por </line>

<line> Kra*s e *itzenberger (1973). N*ssa, o *e*tor maximiza o valor da fi*ma *o balanc*ar </line>

<line> (**rgi*almente) o benefício fis*al ca*s*do pelo endividament* e o dec*rren*e custo de </line>

</par>

<par>

<line> uma teoria estática - ainda que </line>

<line> as fi*mas o*erem durante *ários </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Contudo, Gu**or*ydinoglu e Özt*kin (2011) pontua*am que, para examinar as </line>

<line> rela*ões e**re o endividamento e seus det*r*ina*tes, de*e-se levar em conta que: i) o *adrão </line>

<line> das *ecisões de financi**ento das fi*mas pode não ser estável no tempo; e ii) c*oques podem </line>

<line> desviar o endi*idamento da sua meta e, se *s custos de ajuste fore* signi*icativos, a co*r*ç** </line>

<line> *ess*s de*vios não *erá imediata. Ainda, devido à possibilidade de cho*ue*, o endividamento </line>

<line> reali*ad* pode não ser uma proxy adequa** para a m*** *e *ndivi*a*ent*, especialmen** </line>

</par>

<par>

<line> quando os </line>

<line> *ustos d* ajuste *ão *levados. Sendo *sse um dos motivos para o *aixo </line>

</par>

<par>

<line> d*se*penho explicati*o dos mod*l*s empí*icos tracionai* - estáticos como regressões ou </line>

<line> painéi* não-d*nâmi*os (GRA*AM; L*ARY, 2011). Em v*sta diss*, Fr*nk e Goyal (2008) </line>

</par>

<par>

<line> obser*aram que </line>

<line> estudos mais r*cen**s têm recorr*do à* vers*es *i*â*ica* </line>

<line> d* teoria de </line>

</par>

<par>

<line> Tra*e-Off, como a de **scher *t al. (**89), que intro*uziu o con*eito custos de t*ansaçã* ao </line>

<line> pro*esso de ajuste do endividam*n** em seu mod*lo teó*ico. </line>

<line> Em li*ha, um* a*ordagem que tem dominado est*do* **píricos recentes é o *odelo </line>

<line> de ajuste parc*a* dinâmic* (Fitzge*ald & Ry*n, **19). *le assum* que a fi*ma tem sua met* </line>

</par>

<par>

<line> de en***idamen*o determinada a cad* </line>

<line> período *, </line>

<line> devido a desvio* causa*o* *or mudanças </line>

</par>

<par>

<line> inte*nas ou *o* choques extern*s, seu en*ividamen*o é ativamente cor*igido para mantê-lo o </line>

</par>

<par>

<line> mais pr*ximo possível da meta. Sua es*ecificação mai* recorr*nte </line>

<line> é si*ila* à de Flannary e </line>

</par>

<par>

<line> *anga* (2*06), defin*da pelas equações: </line>

</par>

<par>

<line> é a taxa *e end*vi*amento da firma n* período ; </line>

<line> é a meta de e*divid*mento </line>

</par>

<par>

<line> no período ; </line>

<line> é a velocid*de de aju*te; </line>

<line> co*r*spondem *os </line>

</par>

<par>

<line> lineares; </line>

<line> é o -ésima de*e*mi*ante de </line>

</par>

<par>

<line> Ainda, ao substituir (*) em (*), tem-se a form* r*duzi*a de pai*el *inâ*ico dada por </line>

<line> Rev. FSA, *eresina PI, v. 19, n. 10, *rt. 6, p. 117-136, ou*. 2022 www4.fsanet.*om.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> P. *. A. *abino, R. A. I. Coagu*la </line>

</par>

<par>

<line> . *efi*indo, porta*to, a m**a de endividamento ( </line>

<line> ) indir*tamente. </line>

</par>

<par>

<line> de ajuste </line>

<line> e* (3) é um primeiro *asso essencial para testar </line>

</par>

<par>

<line> teori*s concorrentes *omo a Trade-Off, a Pecking Order de Myers e Majlu* (*984) * *yers </line>

<line> (1984) e a Market Tim*ng **ker e *urgler (2002) (FLANNARY; RANGAN, 2006). Pois, </line>

<line> uma velocidade de ajuste posi*iv* p*de s*r interpretad* c*mo evidên*ia d* que existe uma </line>

<line> meta de endividame*to e, portanto, respalda varian*es din*m*c*s da Trade-O*f. P*r sua vez, se </line>

<line> a veloci*ade de ajust* *or não me*s*rável (esta*isti**mente próxima a zero), *v*dencia-se que </line>

<line> não há uma me*a, co*o estabelecido pela Pecki*g Ord*r. Por fi*, de acor*o com a teoria de </line>

<line> Market Timing, as firmas tendem a emitir ações em vez de *ívida quando o valo* de merc*do </line>

</par>

<par>

<line> *as açõ*s * *on*ide*ado alto, sustentando, assim, uma ve*ocid*de negativ*. Ist* po*t*, </line>

</par>

<par>

<line> maioria dos estudos sobre a*ust* p*rc*al te* *on*luído que as e*pres** possue* uma meta *e </line>

</par>

<par>

<line> e*divid*mento, com ajuste lento, *a*, *inda </line>

<line> assim, posit*vo - r*spaldando *ma certa </line>

</par>

<par>

<line> dominância </line>

<line> da Tr*de-*ff *inâmica, onde há uma met* de endivi*amento (din*mica) e </line>

</par>

<par>

<line> velocidade de ajuste es*á suj*ita ao* cus*os de desvio e ** ajuste (F*ULK*NDER et al., </line>

<line> *ão obstante, um c*nsenso que se *ormou n* literat**a da últim* década é de que os </line>

</par>

<par>

<line> não são homogêne*s, tanto **tre a* empres** quanto ao longo *o </line>

</par>

<par>

<line> não é mai* ver*ficar se há aju*te à *eta ou mesmo es*im*r </line>

</par>

<par>

<line> velocidade d* ajuste em *i, mas sim iden*i*icar os fatore* que resultam em </line>

<line> dif*rente* </line>

</par>

<par>

<line> velocidades (FI*ZGERALD; RYAN, 2019). Il**trativ*ment*, *lguns dess*s fat*res *á </line>

</par>

<par>

<line> iden*ificados p*la l*ter*tura recente são: </line>

<line> os e*p*cíf*cos **s fir*as (*AUL*ENDER et al. </line>

</par>

<par>

<line> **. (2014) e *itzgerald e *yan (20*9)); </line>

<line> os i*s**tucionais (ANTON***; </line>

</par>

<par>

<line> GUNE*; PAUDYAL (2**8), ÖZTEKIN; F*ANNERY (2012), DROBET* et al. (2*15)); *s </line>

<line> *acroec*n**icos (COOK; *ANG (2010), D*NG et al. (201*), DROBETZ et al. (2015)); e, </line>

<line> mais alin*ado co* este trab**ho, a go*er*ança corporativa (C*ANG e* al. (20*4) e LIAO et </line>

</par>

<par>

<line> vez, cabe des*acar que a literat**a sobre fatores que *mpactam </line>

</par>

<par>

<line> velo*idade de a*uste </line>

<line> da estrutu*a de capital de e**resas brasile*ras a*n** é in*i*i**te, </line>

</par>

<par>

<line> h*ven** *oucos estudos re*peito, tais como Brunald*, *ayo e Securato (2*15), Campos a </line>

</par>

<par>

<line> N*kamura (20*5), Kayo, B*unaldi e Ald*ighi (2018), Paschoal, Gomes * Valle (2019) </line>

</par>

<par>

<line> e Schiozer (2022). Co*tudo, a literatura sobre o *erc**o brasi*eiro ainda </line>

<line> carece de </line>

</par>

<par>

<line> *studos acerca do impact* da governança s*bre *elocid*de de ajuste da e*t**tura de capi*al. </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresina, v. 1*, n.10, art. 6, p. 117-136, out. 2022 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> *overnança Corp*rativa e Velo**d*de *e Aju**e da Estrutura de Capi*al </line>

</par>

<par>

<line> Por fim, apesar da cresce*te po*ularidade d*s model*s *inâmicos de ajuste parcial, </line>

</par>

<par>

<line> ca*e d*stacar que su* es*i*ação envo*ve uma série d* *omple**d*des, como </line>

</par>

<par>

<line> het*rogeneidade e a endogene*d*de n*o </line>

<line> obse**adas, a correlação serial do res*duo * </line>

</par>

<par>

<line> natu*eza f*acion**i* da variável dependente - a taxa de endiv*d*mento, lim*tada e*t*e e 0 </line>

</par>

<par>

<line> (DAN* e* al., 2015). Is*o motivou um* </line>

<line> série de e*tudos a co*parar técnicas de est*maç** </line>

</par>

<par>

<line> **ra esse m*delo, tais com* Fla*na*y e Rangan (2006), Huang e *itter (**09) e Dang et al. </line>

</par>

<par>

<line> Em particu*ar, o estimador fracionár** </line>

<line> de pain*l dinâm**o *e*envolvido em *lsas </line>

</par>

<par>

<line> Fl*rysia* (2*15) *e*taca-se n**sa literatura. E*e n*o só é rob*sto a vieses encontrados em </line>

</par>

<par>

<line> o*tro* estim*d*re* como também cons*d*ra a nature*a fracionári* *a variá*el depen***te, </line>

</par>

<par>

<line> aplicaçã* e* *ain**s nã* balanceados e a c*pa*idade de ide*tificar veloc*dades diferentes de </line>

</par>

<par>

<line> ajust* *m subam*s*ras. *or *sso, tem sido utilizado em est*dos sobre a heterogeneidade </line>

</par>

<par>

<line> v*l*cidade de *juste, como *robetz et al. (20*5) e Fitzgera** e Ryan (2019). </line>

</par>

<par>

<line> 2.2 Te*ria da agência e g*ve*nanç* corporativa </line>

</par>

<par>

<line> De acordo com Jen*e* e Meckling (1976), a relação de </line>

<line> agência é d*finid* </line>

</par>

<par>

<line> contra*o, ** </line>

<line> qual o "princip*l" c*ntrat* * "a*ente" para *ealizar *m serviço e* seu nom*, </line>

</par>

<par>

<line> *ele*a*do a ele uma ce*ta a*to*idade sobre a tomad* *e decisão nesse se*viço. Como o agent* </line>

</par>

<par>

<line> (geralmente) p*ssui me*ho*es informaç*es ac*rca do processo q*e e*ecuta, </line>

<line> ele pode tomar </line>

</par>

<par>

<line> decisõe* que max*mizam o seu bem-estar a despeito do interesse d* pr*nc*pal. Devido </line>

</par>

<par>

<line> conflito de agência, o princip*l precisa m*nitora* *s </line>

<line> ações do agente ou implem*nt*r </line>

</par>

<par>

<line> incentivos q*e *ejam *li*hados aos *eus. Tod*via, isso impl*c* em custos **icio*ais, </line>

<line> denomi*ados custo* d* agênc*a. </line>

<line> Em *articular, Jense* e Meckling (*976) e Jensen (*986) *emonstraram como os </line>

<line> conflitos de agênci* imp*ctam a decisão sobre a estrutura de capital a* expandir * m*delo de </line>

<line> T*a*e-Off (est*tico). Segundo *ensen (1986), ** gestor r*c*onal *aximiza o seu *em-estar ao </line>

</par>

<par>

<line> ba*ancear o </line>

<line> *enefício fiscal não só com o* custos de falênci*, mas *am*ém com a perda </line>

</par>

<par>

<line> flex*bilida*e c*us*da *elo </line>

<line> endividamento. Pois, esse *e* um *feito di*ciplinador sobre o </line>

</par>

<par>

<line> ges*or, l*mit*n*o sua capacid*de *m utiliz*r o caix* *a firma p*r* promover se* próprio bem- </line>

<line> estar. Com* *feito, a meta *stabelecida p*lo ges*or (a*ente) é inferior ao endivid*m*nto qu* </line>

<line> max*miza o valor da *irm* e, desse modo, o *em-est** do a*i***sta (p*inc*p*l). </line>

<line> Ess* perspectiva foi e*pandi*a pelo modelo de Trade-Off dinâmico desenvol*ido p*r </line>

</par>

<par>

<line> M*rellec et al. (201*). Nesse, o* gestor*s de*in*m a política de endiv*damen*o e </line>

<line> possuem </line>

</par>

<par>

<line> parte das ações da firma, que l*es garante parte do resultado d* firm* *o exercício. Como em </line>

<line> Rev. FSA, Tere*ina PI, v. 19, n. 10, art. 6, p. 117-136, out. 2022 www4.fsanet.com.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

</par>

<par>

<line> J*nse* (*986), o end*vidament* restringe o gestor, por reduzir o ganho oriundo do resulta*o </line>

<line> da firma e os **ssív*is desvios de c*ixa. Assim como no modelo dinâmico *e Fish** et al. </line>

<line> (1989), o *esto* defin* * meta *e endividamento ao *alancear o be*efício fiscal com os custos </line>

<line> to***s do endivid**ento e, devido aos custos de *e*inanc*amento, o* aj*stes à meta não são </line>

</par>

<par>

<line> imedi*tos. Não </line>

<line> obstante, o modelo de Morel*ec et al. (20*2) </line>

<line> perspect*va do </line>

</par>

<par>

<line> gestor, onde o benefício fis*al se contr*põe aos dividendos *agos a ele e os cu*to* *otais do </line>

</par>

<par>

<line> endiv*damento também inclu*m a per*a de f*exibi*idade </line>

<line> do gestor - o efeito *i*ciplinador. </line>

</par>

<par>

<line> Conseque*temente, visando manter o endi*id*mento abaix*, esse ge*tor tende a emitir me*os </line>

<line> **vida e a re*in*nciar meno*. Dessa *orma, o ajuste na estrutura *e *ap*tal é d*te*minado não </line>

<line> s* pelas fricções de **rca*o, *as também p*la g*avidade do c*nflito de agência ent*e ge*tor </line>

<line> e acionis*a. </line>

</par>

<par>

<line> Isto *o*to, a adoção de boas prá*ica* de </line>

<line> governança </line>

<line> corporativa vi*a red*zi* </line>

</par>

<par>

<line> probl*mas de agênc*a decorrentes *a r*laç*o entre aci*ni*t*s e ge*tores (PINHEIRO et al., </line>

</par>

<par>

<line> 2017). Por *ss*, Lia* et al. (*0*5) postu*am que, ao ser *rojetado *ara </line>

<line> alin*a* os interes**s </line>

</par>

<par>

<line> dos gestores *om os dos acionista*, um bom sist*ma d* *overnança corporativa d*ve induz** o </line>

</par>

<par>

<line> gestor a *j*st*r mais r*p*dam*nte o endividam*nto </line>

<line> em direção à meta dos acionistas. </line>

</par>

<par>

<line> Po*tan*o, quanto melhor for a go***nan*a da f*rma, maior dever* s*r a *ua velocidade de </line>

<line> ajuste. Em particular, estudo* c*mo Chang et al. (2014) e Liao et a*. (2015) consta*aram *ue, </line>

<line> q*anto melhor governança c*orpor*tiva *as firma* norte-*mericanas, *aio* * velo*idade d* </line>

<line> N* merc*do br*sileiro, no qual o contr**e acio*á*io não é tão pu*verizad* quanto nos </line>

</par>

<par>

<line> m*rcados mai* desenvolvidos, </line>

<line> atençã* adicio*al é *ada à pro*eção d*s a*ionistas </line>

</par>

<par>

<line> *inoritários fr*nte ao majoritários - u*a seg*nda fon*e de </line>

<line> conflito </line>

<line> de *gência. Em vista </line>

</par>

<par>

<line> dessas du*s </line>

<line> fonte* *e con*lit*, a B3 tem implanta** segmentos </line>

<line> especiais de listag*m, </line>

</par>

<par>

<line> dese*v*lvidos para proporcion** um ambiente d* negociação atrativo para investidores as*im </line>

</par>

<par>

<line> como a va**rização </line>

<line> das co*pa**ias (VIEIRA; VELAS*UEZ; LOSEKANN; C*R*TT*, </line>

</par>

<par>

<line> 20**). Po* isso, *stu*os e*pírico* como **nheiro et *l. (*01*) e Fonseca, Silv*ir* e Hi*atuka </line>

<line> (2016) ac*rca dos impactos da gover*ança corpor*tiva n* Brasil têm a*o*ado dum*ies que </line>

</par>

<par>

<line> demarcam a *l*ssificação das firm*s *m </line>

<line> algun* dos segme*tos de gov*rnan** da B*. Ma*s </line>

</par>

<par>

<line> es*e**ficamente, atualm*nte, há cinco segme*tos especiai* de list*gem da B3 qu**to às regras </line>

</par>

<par>

<line> de governança *orpo*ativ*: o Bove*pa Ma*s, o Bovespa Mais Nív*l *, o Novo Mercad*, </line>

</par>

<par>

<line> Nível 2 e o N*ve* 1. Além destes, *á o s*g*ent* *ásico, *ue contempla as firmas sem regra* </line>

<line> diferenciad*s de go*e*n*nça - adicionais *s ob**ga*ões que as companhias têm perant* a Lei </line>

</par>

<par>

<line> das Socieda*es por Ações. Con**do, est*do acerca do * </line>

<line> im*acto da govern*nça c*rporat*va </line>

</par>

<par>

<line> Rev. FSA, Teresi*a, v. *9, n.10, art. 6, p. 117-*36, ou*. *022 </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> **ver*ança Corporati*a e Velocidade ** Ajuste da E*trutura de Capital </line>

</par>

<par>

<line> sobre a *eloci*ad* de aj*ste de firm*s br*sileiras ai*da é incipie*te. Foram encontra*os </line>

</par>

<par>

<line> tra*alhos *e Z**pa (2011), que const*to* *ue a g*vernança impa**ou a velocida*e de ajuste </line>

<line> de firmas b*asile*ras entr* 1998 e 2009, e *ndrade e B*uni (2016), q*e observou q*e fir*as </line>

<line> *rasi*eiras e*tre **09 e *0*4 q*e emitira* ADR* (American Dep*sitary Receipts) têm maior </line>

<line> velocidade de *just*. </line>

<line> 3 METODOLOGIA </line>

<line> 3.1. Amostra </line>

<line> Esta *esq***a descritiva, *e natureza quantitativa, teve como amostra inicial os dados </line>

</par>

<par>

<line> *nuais de com*anhi*s não-*i*an*eiras listada* na B3, no per*odo de </line>

</par>

<par>

<line> disp*nibi*izados na plataforma Econ*máti*a®. O </line>

<line> corte ** 2010 foi devido à migr*ção </line>

</par>

<par>

<line> o*rigatória *ar* o IFRS (International *inancial Rep*rti*g Sta*dards) nesse ano, co*f*rme a </line>

<line> Instrução n. 457/2*07 da *omissão de V*lores Mobili**ios (CVM, 2007). </line>

<line> Por sua vez, as c**ssi*icações da* fir*as quant* ao nível de *overnança for*m </line>

<line> *xtraíd*s d* site da B3. Na am*str* ut*l*za*a, mais de 75% *as observ*çõ*s li*tadas *m a*g*m </line>

</par>

<par>

<line> segmento de governança estão </line>

<line> no Nov* Me**ado. *o* isso, ao avaliar a *eterogen*idade n* </line>

</par>

<par>

<line> velocidade de ajuste, a amostra foi classifi*ada em firmas lista*as em algum segmen*o </line>

<line> especial *e *ove*n*nça da B3 e firma* *ist*da* no s*gmento Básic*, em c*da ano. </line>

<line> P** fim, dev**o * necessidades operacionais, desconsideraram-se fir**s com ausên*ia </line>

<line> de *ados em *ma janela de se*s anos e co* Pa*rim**io Líqui*o negati** em algum período, </line>

<line> restringin*o, assim, a amostra f*nal a um painel não ba*anc*a*o com 165 *irmas. </line>

<line> 3.2. Variáveis seleciona**s </line>

<line> * foco d*ste t**balho é a v*loci*ade de ajuste a s** *st*mada em *m m*delo d*nâmico </line>

</par>

<par>

<line> foram selecionadas na </line>

</par>

<par>

<line> literat*ra a*gu*as *as prin**p**s *roxies de determ*nantes da estrut*r* ** c*p*tal, lis*adas na </line>

<line> *abela 1. </line>

</par>

<par>

<line> www4.fsanet.com.*r/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> P. A. A. Sabino, *. A. I. Coaguila </line>

<line> *a*el* 1 - Variáveis u*ilizadas </line>

</par>

<par>

<line> Variáve* </line>

<line> Fórmula </line>

</par>

<par>

<line> Va*iável dep**dente </line>

<line> Silveir*, P*robe*li e *arros (2008); **s*os, Nakamura * </line>

<line> Bassos (200*); Coo* e *an* (2010); Faul**nder et *l. </line>

<line> (2012); Da*g e* al. (2014); Bruna*di et al. (2*15); </line>

</par>

<par>

<row> E*div*damento </row>

</column>

<row> *ampos </row>

</column>

<row> e Nakamura (2015); Dro*etz et al. </row>

</column>

</column>

</par>

<par>

<row> Contábil </row>

</column>

<row> Fo*se*a et al. (2*16); Pinheiro et *l. (2017); *ernar*o, </row>

</column>

</par>

<par>

<line> A*ba*ez e Se*urato (20**); Fitzger*ld e Ryan </line>

</par>

<par>

<line> Paschoal et al. (2019); Alba*ez * Schioze* (2022). </line>

</par>

<par>

<line> D*termi*ant*s da estru*ura *e capital </line>

<line> F*ann*ry e R*n*an (2*0*); *il*eira *t **. (200*); Frank </line>

<line> e Go**l (2*09); Cook e Tang (2010); Fa*l*ender et **. </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> T*manho (1) </line>

<line> Campos </line>

</par>

<par>

<line> (2015); Pinheiro et </line>

</par>

<par>

<line> Fitzge*ald e R*an (2019); P*schoal et al. </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Silveira et al. (2008); Ba**o* et al. (2009); *robetz </line>

</par>

<par>

<line> al. (2015); Fo*seca e* al. (2016); Bernardo et </line>

<line> (2018); Al*a*ez e *chiozer (2022). </line>

</par>

<par>

<line> Flannary e *ang*n (200*); Silveir* et al. (*008); *asto* </line>

</par>

<par>

<line> al. (2009); Frank e *oyal (2009); Cook * Tang </line>

</par>

<par>

<line> Chang et </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<row> Tangibilid*de </row>

</column>

<row> Drobetz et al. (20*5); Lia* et al. (*015); Fonseca et al. </row>

</column>

</par>

<par>

<line> (2017); Bernardo et *l. </line>

</par>

<par>

<line> Kayo et al. (2*1*); Fitzgeral* e Ry*n (2019); *asc*oal </line>

<line> Flann*ry e Rangan (2006); Si*veira et al. (2008); Bastos </line>

</par>

<par>

<line> al. (20*9); Cook e Tang (2010); *aulkender et </line>

</par>

<par>

<line> Rent*bilidade </line>

<line> (20*2); *hang et *l. (201*); Brunald* et al. </line>

</par>

<par>

<line> Drobetz a*. (2015); Be*nardo et *l. (2018); Kayo et </line>

</par>

<par>

<line> al. (*018); F*tzger*ld e Ryan (2019); Pas*hoal et al. </line>

<line> **lveira et al. (2008); F*ank e Goyal (2009); Campos * </line>

</par>

<par>

</column>

<row> Nakamura </row>

</column>

<row> (2015); Liao et al. (2015); Fonseca et al. </row>

</column>

</par>

<par>

<row> Liquidez </row>

<row> Corrent* </row>

</column>

<row> Bastos et al. (200*); Be*nardo e* al. (2018); *lbane* e </row>

</column>

</par>

<par>

<line> *ev. FSA, T**esina, v. 19, n.10, *rt. 6, p. 117-1*6, *ut. 2022 </line>

<line> w*w4.fsanet.com.b*/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Governança Co**or*ti*a e Velocidade ** Ajuste da Estr*tura de *api*al </line>

</par>

<par>

<line> S*hiozer (2022). </line>

</par>

<par>

<line> Oportunidad*s </line>

<line> Fl*nnar* e *anga* (2*06); *astos et al. (2009); *rank e </line>

</par>

<par>

<line> Goyal (2009); Faulk**de* et </line>

</par>

<par>

<line> C*escimento </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<row> (marke*-to- </row>

<row> Oportuni*ade* </row>

<row> Cr*s*imento </row>

<row> ( Vendas) </row>

<row> Endividamento </row>

<row> *o Setor </row>

</column>

<row> (2018); Fitzgera*d e R*an (2019); Albane* e Schiozer </row>

<row> Silveira e* al. (*008); Bastos et al. (2009); F*nseca et </row>

<row> Fla*n*ry e Rangan (20*6); F*ank e Goyal (20*9); </row>

<row> F*ulkender et a*. (2*12); *han* e* *l. (2*14); Dang *t </row>

<row> al. (2*14); Brunaldi et al. (2015); Drobetz *t a*. (2015); </row>

<row> Flannary e R**ga* (20**); Si*veira et al. (20*8); Coo* </row>

</column>

</par>

<par>

<line> T*ng (201*); Faulkender et al. (201*); Chang et </line>

</par>

<par>

<line> Benefício </line>

</par>

<par>

<line> Tri*utário </line>

<line> Drobetz </line>

</par>

<par>

<line> (2018); Fitzgerald e Ryan (*019); P*s*hoal </line>

</par>

<par>

<line> (20*9); Alban*z e Sch*ozer (*022). </line>

</par>

<par>

<line> Inflaç** </line>

<line> Bastos et al. (2009); Fran* e Goyal (2009); Be*nardo et </line>

</par>

<par>

<line> *sperada </line>

</par>

<par>

<line> *astos et al. (2009); Bernardo et a*. (2018). </line>

</par>

<par>

<line> Fon*e: *l*boração pr*pri*. </line>

</par>

<par>

<line> Nota: = *tivo Total; = E*toques; </line>

<line> = Lu*r* Antes de Juros e Im*osto de Renda; </line>

</par>

<par>

<line> A*tes de Juros, Imp*sto de *en*a * De*rec**ç**; = Imobilizado; </line>

<line> = Pa*sivo Circulant*; </line>

<line> = Produt* </line>

</par>

<par>

<line> Interno *r**o; </line>

<line> = Passivo Não Circulante; </line>

<line> = *atrimônio Líquido; = Rece*ta; = Set*r (N*ICS, nível </line>

</par>

<par>

<line> = Valor de Mercado; = inflação. </line>

<line> No tocante à variáve* d*pendente, *abe *ont*ar que *u*to* estudo* utilizam o </line>

</par>

<par>

<line> endividamen*o a v*lor d* *ercado (Pas*ivo E*igí*el / V*lor de Mercado). *ontudo, </line>

</par>

<par>

<line> contábil é *r*ferível. Devido à sua sensib*lidade às fl*tuações *o **rcado *cion*rio, os </line>

<line> gestores não *onfi** no rácio ** *ercado para *uia* a política f*nanceira da firma (F*ANK; </line>

<line> GOYAL, 2009). Ainda, esti*ativas de velocida*e *e ajuste baseadas no endi*idamento de </line>

<line> mer*ado s*o vi*sadas (Y*N; RITTER, 2020). Po* isso, ele não foi utilizado **s*e *r*balho. Por </line>

<line> su* vez, a***mas v*riáveis *ão prox*es do m*smo d*term*n*nte, *omo *s de Tamanho, as de </line>

<line> Rev. FSA, Teresina P*, *. 19, n. 10, art. 6, p. 117-136, out. 20** www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> P. A. A. Sabino, R. A. I. Coaguila </line>

</par>

<par>

<line> Rent*b*lid*de e as de Oportunidade de Cres*imento, e, por *sso, n*o fora* ut**izadas </line>

<line> *oncomit*nte*ent*. </line>

<line> 3.3 Modelo e*on*métrico </line>

<line> A abor**gem econométri*a buscou responder ao objetivo d* verifica* se as firmas </line>

</par>

<par>

<line> brasileir*s que *d***m boas práticas de g*vernanç* </line>

<line> corpora*iva </line>

<line> possu*m u*a maior </line>

</par>

<par>

<line> v*loci*ade de ajuste da *strutura de capital. Apó* a </line>

</par>

<par>

<line> d*vidida em </line>

<line> duas: i) f*rmas lista*a* em algum segmento e**ecial de governança da B3, no </line>

</par>

<par>

<line> correspo**ent* período ; e i*) fi**as no segment* Básico (**m regras diferenciadas de </line>

<line> *o**rnança), no *orrespon*ente perío*o . *m seguida, as médias das variáveis nas </line>

</par>

<par>

<line> r*spectivas subamostras f*ram c*mparada* **a tes*e t. </line>

<line> Por sua vez, para analisar a </line>

</par>

<par>

<line> *etero*eneidade na velocidade de ajuste ( ), ad*tou-se um procediment* em duas e**pas: </line>

<line> i) Considerando a *mostra tot*l, a*otou-se um procedimento de backward st*p**se para </line>

<line> s*lecion*r ** det*rminantes (*a Tab*la 1) para a meta de endividame*to; e </line>

<line> ii) Co*o e* *an* et al. (2*15) e Fitzgerald e Ryan (2019), um *odelo dinâ**co *e ajuste </line>

<line> *arcial (com os d*termi*an*es em i)) foi *s*imado em c*d* s*bamostra e, *m seguida, a </line>

<line> diferença e**re o* respectivos parâmetro* fo* avaliada v** t*ste *. </line>

<line> *a*s esp*cif*camen*e, * etapa i) também envolve* testar a co*bin*ç*o de maior </line>

<line> *eros*imilhança d*ntre as po*síveis prox*es *ara Tamanho, Rentabilidade * Oportun**ade de </line>

</par>

<par>

<line> Crescim*n*o. Ainda, todos os modelo* dinâmic** </line>

<line> de ajuste parci*l estimados seguem </line>

</par>

<par>

<line> especificaçã* na equaçã* (3), tran**rita por </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<row> Devido * suas *a**agens econométr*cas, e*es f*ram *stimados at*a*é* do estimador </row>

<row> fraci*nário ** p*inel dinâmico de Elsas e Florysiak (2015). Em síntese, t*ata-se de um </row>

<row> *sti*ador Tobit dupl*m*nte **ns*r*do (ent*e 0 e 1), que recorre à variáve* latente: </row>

</column>

<par>

</par>

<par>

<line> O modelo (5) req*er uma *istribui*ã* *o*di*i*n*l do efeito fixo </line>

<line> , corresp**den*e à </line>

</par>

<par>

<line> het*rogenei*ade não obs*rvada, </line>

<line> e *ressu*õem </line>

<line> vari*veis independentes são </line>

</par>

<par>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> G***rnança Corpor*tiva e Veloc*dade de Aju*te da Estrutura de Ca*ital </line>

</par>

<par>

<line> *stritam*nte exógenas - exce*o </line>

<line> . Por conseguinte, a cons*stê*cia desse mod*lo é </line>

</par>

<par>

<line> a*cançada a* es*ab*le*er o efeito fixo </line>

</par>

<par>

<line> é o ve*or de var*áveis deter*inantes da m*ta de </line>

</par>

<par>

<row> endividamento. Da*as essas condiç*es, a e*uação (6) foi *stimada via m*xima </row>

<row> v*ross*milhança. P**a tant*, utilizou-s* o softwa*e S**ta®. </row>

</column>

<par>

<line> RES*LTADOS E *ISCUSSÃO </line>

<line> *reviamente, foi **alizada uma análise **scritiva dos dados, apresentada *a Tab*la 2. </line>

<line> Tab*la 2 - Esta*ística* de**ritiv*s (amostra tot*l) </line>

</par>

<par>

<line> **riável </line>

<line> Média </line>

<line> Mínimo </line>

<line> Padrão </line>

</par>

<par>

<line> V*riável de*endente </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Det*rminant** da meta de endivid*me*to </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

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<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> F*nt*: Elabo*ação *r*pr** </line>

</par>

<par>

<line> Nessa, o en*iv*dam*nto se *an*eve entre * e *, devid* à exc*usão </line>

<line> de firmas **m </line>

</par>

<par>

<line> Patrimô*io Líquido *egativo. Ta*bém cabe pont*ar a alt* dispersão de </line>

</par>

<par>

<line> demais </line>

<line> determinantes, </line>

<line> estar </line>

<line> flutuaçõ** </line>

<line> mercado </line>

<line> acionári*. </line>

</par>

<par>

<line> Complem*ntarmente, foi **alizada u*a *n*l*se das c*r*elaçõe* e*tre as *ariá*eis. Assim </line>

<line> como esp*rad*, *s prox*es dos de Tama*ho e de Rentabilidade são alta*ente correlacionadas, </line>

</par>

<par>

<line> (0,966). Por outro lad*, as de Opo**unid**e de </line>

</par>

<par>

<line> Crescime*to aprese*tar*m baixa *orrelação, e </line>

</par>

<par>

<line> *ev. FS*, *e*esina PI, *. 19, n. *0, art. *, p. 117-136, out. 20*2 </line>

<line> www4.fsanet.com.br/revista </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> P. *. A. Sa*ino, R. *. I. Coagu*la </line>

</par>

<par>

<line> Após a div*são da amo*tra, en*re firmas s*m e firma co* *rá*i*as es*eciais de </line>

<line> *o*ern*nça, a* médias d*s *ariáv*is f*ram comparadas via tes*e t. Os res*ltados são </line>

<line> apresen*ados na Ta*e*a 3. </line>

<line> Tabela 3 - Média **s va*iáv*is por reco*te a*ostra* </line>

<line> Subamostras </line>

</par>

<par>

<line> Variável </line>

<line> Total </line>

<line> Governança </line>

<line> Gove*nança </line>

<line> (p-valor) </line>

<line> Corporativa </line>

</par>

<par>

<line> Variável *epen*ente </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Determ*nante* da meta de endividamen** </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

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<par>

</par>

<par>

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</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Si*nificância: \***\ 0,001 \**\ 0,01 \*\ 0,05 \\ 0,1 \ \ 1 </line>

</par>

<par>

<line> Fonte: Elaboração Própria </line>

</par>

<par>

<line> Em partic*lar, o endivida*ento ( ) significativame*te mais alt* na subamostra </line>

</par>

<par>

<line> fir*as *om regras es*eciais de governança corroborou com parte da c*njuntura de Morellec et </line>

<line> al. (2012), de q** empresas com b**s pr**ic*s de gov*rnanças possuem *m e*divi**me*to </line>

<line> maior. Ai*da, para u* *ível *e si*n*f*cân*ia *e 10%, co*st*t*u-se qu* o grupo de firmas com </line>

<line> governança t*m porte sign*ficati*amente maio* (em ambas a* proxies de Tamanho), são mais </line>

<line> t*ng*veis, menos ren*áve*s (em *m*as ** proxies *e R*ntabilid*de) e pos*uem meno* liquidez </line>

<line> (cor*ente). O en*ividame*t* setorial ( ) sig*ificativament* menor ** grupo com g*vernan*a </line>

<line> contrasta com o resultad* p*r* , demons*rando que * endividamento mai** da* firma* co* </line>

</par>

<par>

<line> g*vernança não se d*ve * fator** comu*s a* setor. P*r fim, </line>

<line> difer*nça </line>

<line> **gnificativa </line>

</par>

<par>

<line> va*iável de infl*ção e*per**a ( </line>

<line> ) deve-se a um *úmero ma*o* de *irmas te*em *i*o lista*as </line>

</par>

<par>

<line> nos se*mentos *spe*iais du*ante períodos de menor inflação. </line>

<line> P*r fi*, a Tabela 3 a*rese*ta *s *esulta*o* do* mode*os din*micos de ajuste parcial, </line>

<line> assim como a comparação das estimat*v*s nas s*bamostr*s. </line>

<line> Rev. FSA, Ter*sina, v. 19, *.10, art. 6, p. 117-136, out. 2022 www4.f**net.com.*r/revis*a </line>

</par>

</page>

<page>

<par>

<line> Governan** *o*porati*a e Velocida*e de Aj*ste da Estrutu*a de Capit*l </line>

</par>

<par>

<line> Tabela 3 - Resulta*os dos mod*l*s dinâmicos de ajuste par*ial por rec*rte a*ostral </line>

<line> Subamostras </line>

</par>

<par>

<line> S*m G*vernança </line>

<line> Com Governança </line>

</par>

<par>

<line> Variável </line>

<line> Difere*ça </line>

<line> Corpo**ti*a </line>

<line> Corporativa </line>

</par>

<par>

<line> Co*ficie*te </line>

<line> Coefi*iente * > | t | </line>

<line> *oeficiente P > | t | </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Teste F: </line>

</par>

<par>

</par>

<par>

<line> Signif*cân**a: \***\ 0.001 \**\ 0.01 \*\ 0.05 \\ 0.1 \ \ 1 </line>

<line> *onte: Elaboração *rópria </line>

<line> O resul*ado na amos*ra tot*l corr**ponde à me*hor combinação *e de*erminant*s ap** </line>

</par>

<par>

<line> o pr**edimento de stepw*se back*ard. *abe pont*ar que * v*locida** ** ajuste estima*a </line>

</par>

<par>

<line> robus*a fre*t* a varia**es na s*leção do* determinantes. Isso posto, respondendo à h*pótese *e </line>

<line> qu* fi**a* com melhores práti*a* de governança reajustam seu endividamento mais rápido, a </line>

<line> velocidade a*uste ( ) *o* s*gnific**i*amente m*io* na *u*a*ostra de fi*mas listadas em algum </line>

</par>

<par>

<line> segmento </line>

<line> especial de gover*ança. </line>

<line> Re*p*ldando o consenso na lit*ratura, de que *s fi**a* </line>

</par>

<par>

<line> possuem um* met* de </line>

<line> endividam**to e a*i*amente </line>

<line> ajuste </line>

<line> co**i*e* desv*os deste, </line>

</par>

<par>

<line> velocid*de de a*uste foi posi*iva *m qualqu*r recor*e amostral. </line>

<line> *dicion*lmente, e*ceto pela constante, todos os d*term*nantes foram *i**ifica*ivos ao </line>

</par>

<par>

<line> nível de 1%. *omo revisado *or Bastos et </line>

<line> al. (2009) e Fran* e Go*al (2009), os sinais </line>

</par>

<par>

<line> e*tão alinhados a*s resulta*os *spe*ados pela *ec*in* Order </line>

</par>

<par>

<line> (pois firmas com m*ior *enta*ilidad* e * maior liquidez possuem ma*or folga *in*ncei*a *ara </line>

<line> financiar s*us invest*mentos com rec*rsos *róprios),enquanto os *inais positiv*s em , </line>

</par>

<par>

<line> estão a*inhado* às previsões da T*ade-Off. *tipi*amente, </line>

</par>

<par>

<line> i*ve*teu o *inal na subam***ra de firmas *o segm*nto Bás*co. Uma inte*pretação para tanto * </line>

<line> que a *ombi**ção de ati*os ma*s arriscados e maior ass*met*ia inform*c*onal e*eva* o *us*o </line>

<line> da dí*ida, resultando e* u* efeito negativo s*bre o e*dividamento. </line>

<line> Rev. FSA, Ter*sin* PI, v. 19, n. 10, *rt. 6, p. 1*7-136, ou*. 2022 www4.f*anet.com.b*/revista </line>

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<line> P. *. A. Sabino, R. A. I. C*aguila </line>

</par>

<par>

<line> 5 CONSIDERAÇÕES *INAIS </line>

</par>

<par>

<line> Es*e t*abalho busco* verificar se a* firmas brasileiras que adotam boas práticas de </line>

</par>

<par>

<line> *overnança corporativa po*suem </line>

<line> uma maior velocidad* </line>

<line> de ajuste </line>

<line> da estrutura de *apital. </line>

</par>

<par>

<line> Corrob*r*ndo com a lit*r**ura empírica e as vers*es dinâm*cas de Trade-Off, a *e*oci**de de </line>

</par>

<par>

<line> aju*te e*timada f*i positiva </line>

<line> em qualq*er recorte am*st*al, e**den*i*n*o *** as firmas </line>

</par>

<par>

<line> pos**em uma *e*a de endividam*nto e co*rige* os desvios *e*a. E* *s*ecial, os r*sultados </line>

<line> *o*r*bora*am co* o m*delo d*nâmico *e Tra**-Off *om custos de agênc** d* Mo**llec et al. </line>

<line> (20*2), a* exp** qu* * endividamento *édio e a veloc*d*de *e aju*te *as f*rmas com prátic*s </line>

<line> esp*ciais *e *o*er*ança são sig*ificativamente maiores. </line>

<line> Iss* pos*o, duas limitaç*es de*sa pesquisa foram: a amostra rest*ita ao *eríodo e*tr* </line>

<line> 2010 e 2021, devido à alt*ra*ão do padrão contábi*; e a classific*ção do nível de governa*ça </line>

</par>

<par>

<line> segu*d* a listagem na B3. Por c*nseguinte, a t*t*lo de *esquisa futur*, propõe-** aval*ar </line>

</par>

<par>

<line> robustez *es*es re*u*tad*s a* adotar uma amos*r* ma**r e ao cat**ori**r a governança * partir </line>

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<line> Contribuição dos Autores </line>

<line> R. *. I. Coagu*la </line>

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<line> 1) concep*ão e pla*ejam**to. </line>

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<line> 2) análise e in*erpret*ção dos da*os. </line>

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<line> 3) ela*o*aç** do rasc**ho *u na r*visão cr*tica do conteúdo. </line>

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<line> 4) pa*t*cipaçã* na aprovação da ver*ão final do manuscrito. </line>

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<line> Rev. FS*, Te*esina, v. 19, n.10, art. 6, p. 117-136, out. *022 </line>

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